影响黄金价格的主要因素.DOC

1、1. 影响黄金价格的主要因素（一）政治因素：由于黄金具有避险功能，在政局紧张动荡的时期引起黄金价格上升。如 1991年 8月19日苏联解体，金价在一小时之内暴涨 10美元（以一盎司计算，下同） ；当政局稳定，金价避险需求减弱又逐渐回复原来水平。又如 1992年的海湾战争，金价高企于 400美元不下，当战局受控制后，金价便疲软下来。911 事件当日，黄金急剧上涨 17美元，前日金价为276美元，涨幅达 6.22%。自 911之后，国际恐怖主义成为焦点话题，布什 2001年就任之初就出炉了七个“邪恶国家”的名单，即伊拉克、伊朗、朝鲜、利比亚、叙利亚、俄罗斯与中国。美国借反恐之名入侵阿富汗，在原本势

2、力真空的中亚建立了永久性的军事基地（如吉尔吉斯斯坦） ，向俄罗斯、中国及印度辐射出必要的震慑力量；占领伊拉克后更加牢固地掌握了全球最大石油来源，并以此作为打击伊朗的跳板，伊朗核问题使中东战争阴云密布。其它地区的局势如巴以局势、台海局势、朝鲜核问题等也是处于不稳定状态，国际局势成为近年来金价上涨的主要动力。美国在鹰派主导下调整“海外基地” ，配合 12个航空母舰群，业已完成了以美国本土为指挥中心可在最短时间里对全球任何角落投放快速打击部队的军事部署。美国五角大厦承认，海外军事基地有 725个，事实上，包括非正式或合作的大于 1000个。布什在第二个任期的就职演讲中直言不讳地提出“寻求世界范围内的

3、自由，结束每个角落的暴政” ，因此长期而言，由于美国的单边主义和全球扩张战略的升级，未来能源争夺的进一步加剧，可以预见黄金的避险功能将进一步得到加强。进入 2005年，金价对单个恐怖事件的敏感度大大降低，发生在中东地区的恐怖活动市场已经习以为惯，取而代之的是具有持续性影响力的国际局势事件。例如，今年 2月朝鲜宣布退出六方会谈，并宣布继续研制核武，伊朗核设施发生爆炸之时，金价随之在一个多月之内从 410美元上涨至 447美元，涨幅近 10%。随着美国强硬态度的软化使事件出现转机，市场关注的焦点才从核危机转向美联储的货币政策，金价开始逐步回落。可见，在伊拉克战争结束，利比亚“投降”之后，伊朗作为在

4、中东地区美国的眼中钉，及一直对美国视为邪恶国家的朝鲜的核问题，是牵动未来国际局势气氛的主要因素。（二）经济因素：1、美元走势由于黄金以美元标价，美元下跌即意味着黄金价格的上升，黄金与美元基本呈负相关，相关系数达-0.9左右（见图） 。2反映美元对一篮子货币汇价的美元指数自 2002年 2月的高点 120.40下跌至 2004年12月的低点 80.39，在短短的三年中累积跌幅达 1/3。造成美元指数不断下跌的最大原因是美国的经济结构性问题日益突出。从 80年代之后，随着亚洲庞大生产力的释放，全球经济格局发生巨大变化，亚洲国家凭借劳动力的巨大优势获得了“世界工厂”的地位，美国经济体的主要组成部分也

5、成功从制造业为服务业。但随着美国在第三产业的绝对优势逐渐失去，而美国人所信奉的“消费主义” （消费主义是指这样一种生活方式：消费的目的不是为了实际需求的满足，而是不断追求被制造出来、被刺激起来的欲望的满足。换句话说，人们所消费的，不是商品和服务的使用价值，而是它们的符号象征意义）却在近二十年跟随着金融市场的发展而膨胀，国民储备率从 70年代的 10.3%下降至 90年代的5.5%，美国的消费部门占整个经济体比重高达 2/3，其消费能力远远起过国内生产能力，大量消费品进口所造成的经常项目逆差必须由资本项目盈余来弥补。根据国际货币基金组织的数据，05 年美 国 经 常 账 户 赤 字 预 计 将

6、占 GDP 的 5.8%。另 一 方 面 ， 美 国 一 般 性 政 府 财 政 赤 字 将 占 到 国 内 生 产 总 值 的 4.4%。 据美财政部公布的报告显示，截至 04年 9月底，美国欠外国各类债权人的债务总计已达6494 万亿美元，平均每个美国人已身负 2万多美元的外债，据高盛集团经济学家估计，到 2006年，美国外债将占其国内生产总值的 46，国际货币基金组织指出，如此高比例的外债，对一个主要工业国家来说是前所未有的，很有可能造成对美元贬值的恐慌和全球汇率的混乱。在未来四年中，美政府必须开始偿还的债务负担和社会保障支出将高达 53万亿美元，如果把联邦、州和地方政府身上的全部债务分

7、摊到每个纳税人家庭头上将达到创纪录的 47万多美元。统计数字表明，去年美国的税收为 3万亿美元，而同期美国政府因欠债而需要付出的利息就超过了 1万亿美元以上。美国巨额的双赤必须依靠外部融资才能维持，美国凭借一枝独秀的经济实力和军事上的国际影响力，一直以来都是国际资本投资的理想之地。美国吸收了世界其它地方储蓄总额的近六分之一，每天约合 28亿美元，这些资金的最大提供者即是拥有大量贸易盈余的亚洲国家。 （如图）从2001 年 底 至 04 年 9 月 ， 外 国 政 府 总 共 积 累 了 1.4 万 亿 美 元 （ 见 图 ） 的 官 方储 备 ， 为 累 计 达 1.318 万 亿 美 元 的

8、 美 国 经 常 账 户 赤 字 中 的 43%提 供 资 金 。当 一 个 人 的 负 债 积 累 到 其 偿 还 能 力 之 上 的 时 候 ， 其 个 人 信 用 必 然 大 大 下 降 ，要 想 继 续 进 行 融 资 ， 必 然 需 要 付 出 更 高 的 资 金 成 本 。 随 着 美 国 债 务 风 险 的加 剧 ， 美 元 汇 率 的 不 断 下 滑 ， 给 美 国 提 供 融 资 的 国 家 面 临 巨 大 的 风 险 ， 去年 至 今 相 继 传 出 俄 罗 斯 、 韩 国 及 日 本 央 行 将 调 整 外 汇 储 备 中 的 美 元 资 产 比例 ， 据 国 际 清 算

9、 银 行 的 数 据 ， 亚 洲 的 银 行 及 央 行 已 经 减 少 了 美 元 存 款 的 比 重 ， 已经 从 01 年 的 81%下 降 至 04 年 的 67%， 欧 佩 克 成 员 国 从 01 年 的 75%减 少 至04 年 的 61.5%。 除 非 美 国 调 升 利 率 使 回 报 率 高 于 汇 率 损 失 ， 否 则 一 旦 国 外3投 资 者 开 始 大 量 抛 售 美 国 债 券 ， 美 元 体 系 将 面 临 崩 溃 的 危 险 。 上 述 情况与六七十年代的美元危机极其相似，推动金价从 01年低点 253美元起至去年高点 456美元。但后者以购买力平价计算仅约

10、合 10年的 250美元，因此牛市以来金价虽然上涨了约 200美元，但实际价格并不高。2、原油价格黄金与原油价格理论上呈同向变化，但相关系数仅为 0.6左右，经常发生偏离的情况，因此两者之间的相关分析偏向长期性。黄金与原油的关系为间接关系，传导机理是：油价波动影响世界经济尤其是美国经济，因为美国经济总量和原油消费量均列世界第一；美国经济走势影响美国资产质量从而引起美元升跌，继而引起金价的升跌。另外原油作为基本的工业原料，其价格的持续上升引起通货膨胀的忧虑，短期内使美联储加息的压力增加有利美元，但长期而言通胀居高不下且高油价及高利率开始对经济产生不利影响，由此产生对经济陷入滞胀的忧虑，将使黄金的

11、保值功能增强。今年油价大部分时间在 50美元上方波动，换言之低油价时代已经一去不复返。年第三次中东战争爆发引发第一次石油危机，油价从年月的美元每桶跳升到月的美元。8 年世界第二大石油出口国伊朗的政局发生剧烈变化，伊朗亲美的温和派国王巴列维下台，次年两伊战争使第二次石油危机爆发，石油价格一举跳升到年美元每桶的高点，带来了全球性的高通胀。但这两次均是短期因素所引起。美国地球物理学家金哈伯特于年推测 美国石油生产将在世纪年代早期达到顶峰。事实证明 美国原油产量的确自年代早期之后一直呈下降趋势，这一现象在业内被称为“哈伯特顶点 ”理论，这一理论在之后的多个国家一一得到验证。根据这一理论，球石油供给正面

12、临地质性的资源枯竭，并预计世界石油产量将于年左右达到顶峰，之后将以每年到的速度下滑。目前全球原油产量已经接近极限，2004 年下半年以来，全球产能突破 8000万桶/天的大关，升至 8150万桶/天，实际动用的石油产能已经达到了 40亿吨/年。这个水平较之 8200万桶/天的世界石油有效产能极限，只有 50万桶的潜在增长空间，剩余产能已经很难应对突发性因素的影响，换言之全球原油的供给体系已经相当脆弱，任何突发性的因素都有可能造成油价的暴涨。而由于中国及印度需求的强劲增长（大部分用于建立石油战略储备） ，原油供需失衡的情况必将在可预见的将来出现，再加上主要产油区中东的局势不稳加剧，美元汇率贬值及

13、游资炒作，未来原价料仍将维持持续上扬的格局。随着石油资源的日益紧缺，各主要国家对于石油资源控制权上的争夺日益白热化，同时掌握石油资源的国家也有了与霸权国家对抗的资本，如伊朗和委内瑞拉等国对美国的态度也日益强硬，这些都加重了国际局势的不稳定。4（三）央行活动：各国央行是黄金大户， 据世界黄金协会公布的资料显示，目前世界黄金总储量为32650吨，约为世界黄金年产量的 13倍，因此各国央行的买卖黄金的动向也成为影响金价的主要因素。下图为各主要黄金储备国排名（数据来源于国际黄金协会）：由于欧洲各国的黄金储备长期价值被低估，如在 1970年购入的黄金每盎司才 35美元左右，出售黄金换汇，提高各国金融资产

14、价值和质量成为必然选择。近年来欧洲各国预算赤字居高不下，出售黄金储备以补充国库也成为选择的途径之一。年，国际市场上黄金价格大幅下跌。为稳定国际金价，当时的欧元区各国、英国、瑞士、瑞典央行以及欧洲中央银行签署协议，规定在年至年的年时间里，各国央行每年一共可以出售吨的黄金储备，使央行的售金行为受到约束并维持稳定。该协议已于去年月份到期，新的五年售金协议将每年的 400吨的上限提升至 500吨。但随着美元的不断下跌，在欧洲央行出售黄金储备的同时，亚洲及中东的央行却在吸筹黄金以调整外汇储备结构，减少美元资产的持有比例。这些央行的购买行为也是支持金价上涨的原因之一，如中国目标将黄金储备占总储备的比例保持

15、在 5%，而目前仅为 1.5%。除上述国家之外，国际货币基金组织（IMF）的为减免穷国债务而发起的售金动向也成为市场关注的焦点。但由于此举有搅乱市场之嫌及有损产金国利益，再加上美国的反对，该方案一直悬而未决。目前 IMF储备有 3217吨黄金，市价达 450亿美元，但在该组织的账目中仅作价 90亿美元，实际上被低估。较有可能的方案可能是对 IMF的黄金储备重新估价，以帐面资产增值来冲抵穷国所欠 IMF的债务。（四）消费因素：当国民收入增加，消费意欲相应增强，珠宝、金饰、金牌、金币便成了采购对象。据5世界黄金协会的数据，2004 年黄金消费需求大幅上升 7%，其中全球最大黄金市场印度的消费需求增

16、长 17%，中国的需求量上升 13%，其中主要主珠宝商和零售投资的需求。世界黄金协会的一份报告显示 2005年第一季度全球黄金需求上升 26%，达到 977吨。其中珠宝的消费需求上升 19%达到 688吨，占总需求的近 70%，除了欧洲和日本之外，其它国家和地区均有不同程度的增长。黄金自身的供需状况使金价步入 2005年之后与美元走势日益脱钩，相关性不断下降。消费因素的变化不能短期内影响金价的走势，因此主要考虑该因素的季节性影响。比如每年的黄金周、春节长假， 10 月印度的婚嫁高峰等前期，黄金实盘交易的价格就表现得较为坚挺。（五）科技工业：黄金由于燃点低、延展性强，故可塑性大。因此，电子业、电

17、镀业、医科等每年都消费六十余吨黄金，占总消耗量 17%左右，故以上的工业愈发达，对黄金的需求量便愈大，金价便上扬。同样该因素并非短期影响因素。（六）投资性需求因素：投资性需求不同于实金消费需求，前者的杠杆作用往往使需求量的变化更大，金价的大涨大跌多少都与基金的投机活动有关。由于金价的持续上扬，对黄金的投资性需求也在相应增加。随着越来越多的对冲基金涉足商品市场和黄金基金的出现，越来越多黄金投资品种的推出，黄金投资需求已创下历史记录，仅仅纽约商品交易所多头仓位的数据已达去年黄金产量的 30%。随着中国进一步开放个人黄金投资市场，金币、金条等实物投资品种需要消耗大量的实金，黄金的投资性需求潜力相当巨

18、大。. 全球黄金的供需状况目前前全球黄金处于供不应求状况，而且供求关系的缺口可能进一步加剧，是造成金价上涨的根本性原因。 （如下表所示） 数据来源：世界黄金协会Gold supply and demand (WGC presentation)Data in tonnes2002 2003 2004% change 2003 vs 2002Supply Mine production 2,591 2,592 2,478 -4.4Net producer hedging -412 -279 -445 Total Mine supply 2,179 2,313 2,034 -12.1Official

19、 sector sales2 545 617 497 -19.4Old gold scrap 835 944 829 -12.2Total Supply 3,560 3,875 3,360 -13.3Demand Fabrication Jewellery 2,680 2,522 2,673 6.0Industrial 291 318 348 9.36Dental 69 67 68 1.1Sub-total above fabrication 3,040 2,907 3,088 6.2Bar (3)工业类别：包括制造业(耐用品与非耐用品)、矿业及公用事业。工业生产指数是反应经济周期变化的重要标

20、志，可以以工业生产指数上升或者下降的幅度来衡量经济复苏或者经济衰退的强度。工业生产指数稳步攀升表明经济处于上升期，对于生产资料的需求也会相应增加。 美国于每月 15号公布上个月的工业生产指数的统计结果。 3、 新屋开工率(HousingStart) 新屋开工率也是反映经济周期变化的一个指标，由于经济周期的变化，居民的收入也相应的变化，在经济衰退时期，新屋开工率会出现明显下降，而在经济复苏期，新屋开工率会出现明显上升。新屋兴建分为两种：个别住屋与群体住屋。个别住屋开始兴建时，一户的基数是 1，一栋百户的公寓开始兴建时，其基数为 100，依此计算出新屋开工率(HousingStart).专家们一般

21、较重视个别住家的兴建，因为群体住屋内的单位可以随时修改，资料通常无法掌握。新屋开工率与建照准许率的增加，显示出市场景气看好，对于生产资料的需求增加。 美国于每月的 16号至 19号间公布新屋开工率。 4、 产能利用率(CapacityUtilization) 产能利用率 (CapacityUtilization)是工业总产出对生产设备的比率。涵盖的范围包括生产业、矿业、公用事业、耐用品、非耐用品、基本金属工业、汽车和小货车业及汽油等八个项目。代表上述产业的产能利用程度。如果产能利用率在 90%以下，且持续下降，表示设备闲置过多，经济有衰退的现象。当设备使用率超过 95%以上，代表设备使用率接近

22、极限，通货膨胀的压力将随产能无法应付而急速升高，在美国，一般每月中旬公布前一个月的数据。在全球，除日本外各国产能都有过剩现象，美国产能闲置也相当严重，目前，美国整体工业与制造业产能利用率仅 70%左右，出现产能设备利用率偏低的情况。 5、 采购经理人指数（PMI ） 采购经理人指数（Purchase Management Index）是衡量美国制造业的体检表,衡量制造业在生产、新订单、商品价格、存货、雇员、订单交货、新出口订单和进口等八个范围的状况。采购经理人指数是由非官方的供应管理协会(ISM,前 NAPM),针对上述八大制造业的成本项目设计一份问卷,再将 50州 21种产业的 300多家公

23、司的采购经理的回答进行统计9而得出的。每一个产业的比重是依该产业在国民生产总额中所占的比重来计算。 采购经理人指数是以百分比来表示,常以 50%作为经济强弱的分界点：现当指数高于 50%时，被解释为经济扩张的讯号。愈接近 100%多，例如十分接近 60时，则通膨的威胁将逐渐升高。一般来说当指数低于 50%，尤其是非常接近 40%时，则有经济萧条的忧虑。采购经理人指数走强一般对生产资料的价格有一定的利好支撑。 采购经理人指数是领先指针中一项非常重要的附属指针，等于美国制造业的体检表，在全美的采购经理人指数公布前一天，还会公布芝加哥采购经理人指数，这是全美采购经理人指数的一部分，市场往往会就芝加哥

24、采购经理人的表现来对全国采购经理人指数做出预期。除了对整体指数的关注外，采购经理人指数中的支付物价指数及收取物价指数也被视为物价指针的一种,而其中的就业指数更常被用来预测失业率及非农业就业人口的表现。美国一般在当月的第一个星期公布采购经理人指数（PMI） 。 6、 生产者物价指数(PPI) 该指标是一个针对商品生产者的价格指数。它是通过每月月中进行的一项调查得出的。该调查包括三千多个受访者，涵盖十万个项目。 该指标包括三个指数。一个是最受金融市场和新闻媒介关注的制成品生产价格指数；另一个是半成品生产价格指数，它是前一个指数的领先指标；最后一个是原材料生产价格指数。 该指标只是一个商品价格指数，

25、不像消费价格指数那样，既包括商品又包括服务。这也使得该指标的波动性相对更大一点。两者的另一个不同之处是生产价格指数还衡量了企业所购买的部分资本商品的成本。 生产价格指数较预期上升对债市和股市都不是一个好消息，因为这表明通货膨胀加速，债券投资者要求的收益率要上升，债券价格就相应下降；对股票而言，虽然某些人认为“轻微的通货膨胀”有利于股价，但是以往历史显示当通货膨胀率超过一定的水平时，这种看法并不正确，因为股票价格反映的是未来收益的现值，通货膨胀加速的结果就是未来收益的现值下降，股票价格也会相应下降。 生产价格指数对美元的影响不是很明确。若短期利率提高，美元一般是走强，因此在较差的生产价格指数公布

26、后，若联储将紧缩信贷以提高短期利率的话，则美元反而会走强；另一方面，若通货膨胀比较严重，而联储由于某种原因不能紧缩银根（例如经济不景气） ，则高通货膨胀率不利于美元。美国一般在每月下旬公布生产者物价指数。 7、 消费者物价指数(CPI) 以与居民生活有关的产品及劳务价格统计出来的物价变动指针。目前美国的消费者物价指数是以 1982年至 1984年的平均物价水准为基期，涵盖了房屋支出、食品、交通、医疗、成衣、娱乐、其它等七大类，364 种项目的物价来决定各种支出的权数。消费者物价指数可以用来反应市场价格变化的总体情况，消费物价指数持续明显上升，则整体经济有通货膨胀的压力， 美国一般在每月第三个星

27、期公布消费物价指数。 虽然该指标被视作是最重要的通货膨胀指标，但是它也存在一些缺陷。它所衡量的是针对消费者的固定篮子的物品和服务的价格。 消费价格指数的主要优势在于它包括了进口物品，这在美元汇率剧烈波动的时期显得十分重要。但是它也存在一些缺陷，最大的问题就是它所覆盖的范围不如其他通货膨胀指标广泛。 经济学家通常关注的是剔除了易波动的食品和能源后的消费价格指数，即“核心消费价格指数” 。 消费价格指数较预期上升表明通货膨胀加速，这意味着债券收益率要上升，债券价格就相应下降；由于股票价格反映的是未来收益的现值，通货膨胀加速的结果10就是未来收益的现值下降，股票价格也会相应下降。 消费价格指数对美元

28、的冲击不是十分明确。较预期为高的通货膨胀率可能会被海外投资者视作不利于美元的信息，因为他们投资的美元资产收益会被通货膨胀所侵蚀。但是，若海外投资者相信联储将紧缩信贷并提高短期利率的话，则美元又会走强。 8、 就业报告 除了 GDP外，就业报告是最重要的月度经济数据。由于 GDP是季度数据，而就业报告是月度数据，因此它能帮助我们更好的预测该季度的 GDP数据。就业报告几乎提供了所有经济部分的信息，除了提供制造业、建筑业、采矿业、交通运输和公共设施业、批发业、零售业、金融保险和房地产业、服务业、政府部门等九个主要行业的基本就业状况外，还提供了周平均工作时间和平均小时收入等由价值的信息，因此该报告可

29、帮助我们对工业产值、个人收入、新房开工和 GDP等数据进行更好的预测。 就业报告包括失业率(Unemployment)及非农业就业人口(Non farm payroll employment)就业报告也是反映经济周期变化的指标，在经济衰退的情况下，失业率上升，非农就业人口下降，而在经济复苏的情况下，失业率下降，非农就业人口增加。就业报告的内容来自家庭调查(Household Survey)与机构调查(Establishment Survey)两份独立的调查资料。其中家庭调查资料是由美国普查局(Census Bureau)先作当期人口调查(Current Population Survey)，然

30、后劳工统计局(BLS)再统计出失业率。而机构调查资料又称薪资调查(Payroll survey)，是由劳工统计局与州政府的就业安全机构合作汇编，根据的样本包括约 38万个非农业机构。 由于公布时间是月初，一般用来当作当月经济指针的基调。其中非农业就业人口是推估工业生产与个人所得的重要数据。失业率降低或非农业就业人口增加，表示景气转好。 对政治家而言，失业率是一个非常重要的数据，它能引起极大的社会关注。虽然从市场角度而言，就业人数数据更为重要，但是金融市场关注就业率数据的原因是，一旦失业率上升，国会议员就会向联储施加压力，要求它放松货币政策。另外需要注意的是，失业率是一个滞后性的经济数据，因为绝

31、大多数企业在增雇或解雇员工之前首先变更的是员工的劳动时间或报酬。 一个强劲的就业报告会使债券价格下降，股价上升。而就业报告强劲与否的标准包含几个因素，最重要的就是就业人数。当然，市场也会考虑周工作时间、工厂就业和失业率等因素。另外，平均小时收入的变化被视为是工资压力的一个指标。如果工资迅速上升，生产成本也会相应增加，通货膨胀率就可能会上升。 对于美元汇率而言，它对利率的变化比较敏感。一个强劲的就业报告意味着利率上升的可能性增加，这就会推动美元升值。美国于每个月第一个星期五公布前一个月的统计结果。9、 个人所得 个人收入，包括一切从工资及社会福利所取得的收入，反映了该国个人的实际购买力水平，预示了未来消费者对于商品、服务等需求的变化。个人收入指标是预测个人的消费能力，未来消费者的购买动向及评估经济情况的好坏的一个有效指标。个人收入提升总比下降的好，个人收入提升代表经济情况好转或经济景气，相应的，个人消费支出就有可能增加；下降当然是放缓、衰退的征兆，对货币的汇率的走势的影响是不言而喻。如果个收入上升过急，央行担心通货膨胀，又会考虑加息，加息当然会对货币汇率产生强势的效应。