1、美国经济“L”型走势与近期国际经济的运行预期摘要:本文通过考察 2009 年以来的美国等主要经济体的走势,认为 2009 年上半年全球刺激经济政策效果已经初步显现,全球金融危机最糟的时刻已过,世界经济衰退情况正在减轻,主要经济体经济数据向好意味着经济正从恶性衰退的谷底逐步企稳并有望回升。从短期来看,下半年美国率先企稳回升将是主要趋势,环比增长率将呈现逐季改善,且呈现“L”型走势,其他主要经济体将进入缓慢恢复阶段。长期来看,经济刺激政策长期效果难以持久,发达国家需要改变当前过度依赖信贷的增长模式,重新构建新的经济增长模式,才能找到经济长期增长的新引擎。 关键词:宏观经济;金融危机;发展态势;投资
2、机会 美国作为全球最主要经济体之一,是全球金融危机爆发地,其经济也是全球经济走出本轮衰退周期的关键。通过对近期经济数据和部分先行指标的比较,美国、欧元区和英国以及日本在内的主要工业国目前已处于底部。7 月份起,全球制造业 PMI 在经历了金融危机的剧烈冲击后首次回升到景气区间。1美国经济率先见底复苏,但近期内呈现出“L”型走势,主要工业国家也将在下半年走出衰退,呈现阶段性复苏。 一、美国经济衰退见底,全球经济处于周期运行底部 2009 年二季度,美国经济季度环比降幅折合年率收窄至 1%,居民消费、制造业、房地产市场以及金融市场同时出现企稳信号,表明美国经济衰退已经进入尾声,美国经济企稳趋势在明
3、显增强。 (一)消费者信心和消费触底回升,但居民收入难以支撑经济快速回复 首先,世界大型企业联合会消费者信心指数由 2009 年 7 月的 47.4 上升至 54.1。密歇根大学消费者信心连续 5 个月反弹至 6 月 69,后因经济的不确定性导致消费者信心 7 月、8 月连续下跌后至 65.7,影响消费者信心的主要原因是高失业率和工作难找,两数据的差异显示消费者信心仍处于谨慎恢复期。 其次,虽然权重占 GDP 三分之二以上的个人消费呈现异常疲软,由一季度增长 0.6%转为下滑 1.2%,消费不振来源于居民支出的减少,二季度美国居民储蓄率为 5.2%,比前一季度上升了 1.2 个百分点。美国 6
4、、7 月份的商业销售额上升 1.1%、0.1%,商业库存环比下降1.4%、1.0%,该数据显示居民消费有回暖的迹象。第三,个人收入 4、5 月份环比反弹 0.5%、1.4%,美国 6 月份个人收入下滑 1.3%,创下 2005 年 1月以来最大降幅,收入下滑引人担忧:消费支出的增长可能无法强劲到能够推动美国快速走出经济衰退(见图 1)。 就业市场下滑速度明显趋缓。美国 2009 年 8 月就业人口减少幅度降至 2008 年来最小,但失业率跳增至 26 年高位 9.7%,这主要由于自愿失业人数的回归造成美国劳动力总量的上升以及失业人口的增加。美国就业情况一直处于不断改善进程中,剔除自愿失业人数数
5、据,8 月份失业率上升的幅度并不明显,从 9.60%到 9.61%,且 8 月份美国就业岗位下滑并不严重。可以认为美国 09 年底之前就业有望达到增减平衡,失业率将在 2010 年第一季触顶,2010 年上半年将实现就业人口正增长。 (二)房地产市场触底迹象明显 2007 年夏季美国房地产泡沫破裂引发危机,房贷违约率大幅上升导致美国各银行出现巨大亏损,增加金融系统乃至整个社会经济的压力。因此,房地产的稳定和复苏对美国经济的发展起到关键作用。2 一季度房地产市场触底,二季度以后进入回升期间。2009 年 4 月份,新屋和成屋销售环比分别上涨 0.3%和 2.9%,新房销售近期初步企稳。新屋开工中
6、的重要指标 3、4、5 月独户房屋开工上涨 1.1%、3.3%、7.5%,创 2008 年 12 月以来新高。全美 20 大城市平均房价下跌速度趋稳,美国全国房价指数一季度年率跌幅 19.1%,二季度则缩至 14.9%,且房价环比上升 2.9%,为三年来首见,房价跌势不再出现直线式下滑。美国人购房能力有所提高,4 月成屋签约销售指数环比增加 6.7%至 90.3,意味着未来数月住房销售可望继续回稳。 但是,尽管 2009 年初以来美国房屋销售价格、建筑开支以及房屋销售止住了去年年中开始的迅速下滑态势(单房销售价格 2009 年初较 2006年中回落 25%),但对比住房空置率和房地产库存总量,
7、当前水平仍然是1992 年以来的历史高位。近期国债利率的攀升导致按揭利率显著上扬,已从一季度不到 5%快速上升至 5.5%,增加了居民的购房成本。截至 7 月,美国消费信贷连续 6 个月环比下降,房贷违约率和止赎房的持续增长将于短期内继续为美国住房市场构成压力。房屋库存量与居民消费的去杠杆化以及房屋抵押贷款利率上升将形成长期合理制约房地产投资对美国经济的拉动(见图 2)。 美国建筑商协会 9 月份住房市场销售信心指数连续三个月升至一年多来最高水平 19,这是该指数今年以来第六次上升,尽管低于乐观预期和悲观预期的强弱分界线,但房地产市场正在缓慢复苏趋势明显。由于房价自 2006 年下半年以来大幅
8、下滑、住房抵押贷款利率处于相对低位以及美国政府对初次购房人的税收优惠政策使住房购买力指数(HAI)指数处于历史高位。总体来看,美国房地产市场稳定迹象明显。 (三)制造业调整步入尾声,工业产值仍在探底过程 从制造业整体看,在 2009 年一、二季度企业商品库存的大规模消减之后,经济企稳后企业再库存化将对制造业起到推动作用。从美国制造业ISM 的分项数据来看,5 月份新订单指数已经超过 50,存货调整加速进行,除就业外的其它指数均有所上升。8 月制造业采购经理人指数 首次回到景气区间 52.9,非制造业指数攀升至 48.4,创造了 11 个月以来新高。 2007 年 12 月以来的 18 个月当中
9、,美国工业产值连续 17 个月下降,下降幅度为-14.6%。5、6、7 月工业产值同比跌幅超过 13%,连创 1946 年以来最大年度跌幅,美国工业领域的产出降至 1998 年 12 月以来的最低水平。但受到汽车行业产值大幅攀升的推动,美国 7、8 月工业产值环比增长0.5%、0.8%,是该数字自 2007 年 12 月美国陷入经济衰退以来的第二次上涨,是美国经济状况好转的又一信号(见图 3)。 (四)金融系统处于企稳恢复反弹阶段 危机爆发后,美国的银行因自身原因放贷能力和意愿低下,放贷意愿一直到 2008 年 12 月才达到底部。在美联储和财政部的大规模注资和资产购买计划的刺激下,金融机构信
10、用状况得以改善,放贷意愿增强,银行压力测试稳定市场预期,投资者担忧情绪逐步消退,放贷意愿与各类贷款需求都处于底部企稳并有所恢复的阶段。随着市场信心的逐步恢复和救市举措的生效,大规模系统性风险发生的概率显著降低。但需要注意的是,实际信贷增速的改变落后于放贷意愿变化,一系列经济复苏活动将被延缓。相对于放贷意愿,私人部门的信贷需求仍在萎缩,美国经济以居民消费部门为核心的“去杠杆化”长期趋势和储蓄率的持续攀升将从需求方面降低时机贷款增速,并降低经济通过再杠杆化进行恢复的能力(五)低利率环境还将维持,经济刺激计划不会收缩 各国政府的救市措施如美国银行业压力测试结果的公布、公私投资计划细节的披露、英国的资
11、产保护计划、二十国集团(G20)伦敦峰会拟定的 1 万亿美元协同经济刺激计划 等都有助于市场信心的恢复。 流动性增加对经济恢复起到积极推动作用。当前的经济稳定复苏很大程度依赖货币政策的放松,流动性的增加,目前主要经济体利率均已降至历史低点。其中,美联储对世界经济起到最重要的作用。各国央行跟随美联储降息,目前美国、欧盟、日本、中国基准利率由 2008 年下半年的2%、4%、0.5%、4.14%分别调低至 0-0.25%、1%、0.1%和 2.25%,自 2008年底以来表现为全球流动性释放,有效缓解了信贷市场压力。在降息同时,各央行还采取购买资产等量化宽松的货币政策手段,缓解金融体系信贷流动压力
12、。经济复苏阶段,流动性寻找载体,在没有庞大的新兴产业可以依托的情况下,推动当前世界范围内商品价格强烈反弹,也引发世界股市流动性反弹。 二、近期国际经济面临的困难及走势预期 (一)国际经济面临的困难 国际主要经济体还面临很多实际的困难, 主要表现在:终端消费乏力,主要经济体居民收入下降、失业率趋高、消费者增加储蓄以及负财富效应等因素导致消费增长乏力;工业生产后劲堪虑,全球工业生产环比连续两个月回升,但因消费、投资和外需仍然低迷最终需求是否支撑工业生产继续复苏尚待观察;金融市场稳定性较差,美国金融机构逾期贷款还在增加,小金融机构破产还会出现,商业房地产的风险初现端倪;经济主体降杠杆的问题还将持续。
13、首先是金融机构存在较为严重的降杠杆问题,其次是居民提高储蓄率以偿还到期房贷、信用卡消费信贷等;通胀风险较大,美国货币政策可能仍会宽松,经济恢复最需要宽松货币政策支持。同时,各国当局在经济衰退压力下会维持低息的货币政策,经济恢复出现反复的危险。短期内新兴市场经济景气可能比美国好,在美国金融危机过后,流动性泛滥下资金大量进入新兴市场,进一步推动资产价格膨胀,二季度全球资本市场的上涨速度过快,既有前期超跌反弹的因素,不乏泡沫成分;中期政策风险加剧,将来美国等国家加息后致使国际资本回流,可能再次引发新兴市场资产价格和经济的大幅波动。 (二)国际经济整体态势预期 2008 年末以来,全球各国政府出台各种
14、史无前例的经济刺激政策(各国经济刺激计划高达全球 GDP 的 2.7%)遏制了经济迅速恶化的态势,2009年上半年政策组合第一轮的正面效果已经显现,经济活动自由落体似的下滑已经停止,并逐渐趋于稳定。目前全球货币流动性异常宽松,资金价格低廉,国际资本主要流向新兴市场国家,全球金融危机最糟的时刻已过,世界经济衰退情况正在减轻,主要经济体经济数据向好意味着经济正从恶性衰退的谷底逐步企稳并有望回升。如果主要数据如 PMI 指数改善趋势持续,经济刺激政策继续维持甚或有所加强,2009 年下半年各主要经济体渐次见底并逐渐复苏将成为主要趋势。但是经济刺激政策长期效果难以持久,几乎所有刺激措施都在重复各经济体
15、固有的增长模式,经济真正的复苏只有在增长方式真正转型后才会到来,发达国家需要改变当前过度依赖信贷的增长模式,重新构建新的经济增长模式,找到经济长期增长的新引擎。 三、结语 综合分析认为,美国整体经济活动持续低迷,很多指标在负值区间显示经济仍在底部区域,但 2009 年二季度开始部分经济指标出现反弹,企业预期改善、居民消费与信心企稳、就业减少速度放缓、房屋供应及需求温和上升等,显示上半年美国经济已经见底,下半年将进一步趋于稳定。因此,笔者认为 2009 年下半年美国率先企稳复苏将是主要趋势,环比增长率呈现逐季改善,且有可能在年底出现正增长,其他主要经济体渐次见底,全球经济有可能触底后逐渐缓慢复苏
16、。如果参照世界银行和美联储预计美国 GDP 增速 2009 年萎缩 1.3-2%,考虑一季度经济增长为-5.7%、二季度经济增长为-1%,美国上半年经济增长约为-5%-3%,下半年约为 1-2%,有望四季度实现正增长。但由于美国当前经济数据环比改善的积极因素主要是去库存,而非终端需求真实持续回暖,因此美国实体经济复苏将进展缓慢,中长期增长难现 V 型反转,“U”或“W”型为大概率事件,短期看则接近“L”型。这主要在于房地产市场仍在探底企稳过程中,居民储蓄率提高以及失业率的抬升将导致消费扩张缓慢,企业投资也增长乏力,缺少新的经济增长点。 参考文献: 1 摩根大通.8 月全球 PMI 扩张为 15 个月来首见EB/OL.http:/ 2 中国建设银行研究部.美国经济、房地产及相关债券市场走势分析N.中国证券报,2008-02-06. 3 沈联涛.全球金融系统实际是不稳定的金字塔EB/OL.http:/
