1、2018/9/20,1,北京林业大学经管学院财金系 张宝林 老师,第三章：资产经营的一般模式, 18901297268,2018/9/20,2,本课程内容,2018/9/20,3,本课程内容,2018/9/20,4,资本范畴的演变,原始阶段：起源于家畜养殖古代阶段：以货币本金放贷生息为内涵近代重商主义阶段：以“存货”为内涵以近现代产业社会为基础的生产要素论阶段，这是现代资本的经典含义； 现代资本外延扩展阶段：以人力资本、知识资本、组织资本等概念为标志。,2018/9/20,5,资本的定义和特征,定义： 资本是指，以物质形态或权证形态存在的生产经营要素，即物质资本、财务资本和人力资本等的加总。,
2、2018/9/20,6,资本的定义和特征,特性稀缺性；生产经营性；人为性（与土地相对应，而资产则还包括土地）；增值性（资本最本质的特征，因此，增值率最重要）。,2018/9/20,7,资本市场运营的特点,资本经营与生产经营相对，是生产经营的超越和提升而不是脱离和否定；是以资本增值最大化为目标函数的企业经营，而不是追求产值、企业规模、利税、市场份额、行政级别、社会影响、就业和利润最大化的；,2018/9/20,8,资本市场运营的特点,是以G-M-G*的循环运转为经营模式的（G为投入货币，M为市场运作，G*为产出货币）。资本的具体表现形式是资产，在本质上是相同的。但资产包括含义广泛，例如包括土地和
3、人力；资产经营还包括个人理财，不仅指企业范畴。,2018/9/20,9,本课程内容,10,资产的多样性,作为经济人，人们可以依经济地位、职业、身份和能力等而有所区别，形成多样性的类别，但人们在收入决定方面都有一个共性，即经济人都是资产经营的主体，通过资产的综合经营而获得各种收人。一个经济人可兼有以下全部或部分角色：,2018/9/20,11,资产的多样性,财物拥有者（即使用于劳动力再生产的消费）消费者（可看作人力资本的生产者）债权拥有者（即所谓食利者）智能的拥有和出租者（即所谓受雇者）投资牟利者（可能是未上市或上市的权益）对经济人所经营的资产的分类及其转变方式的观念就成为收入理论的重要基础。,
4、2018/9/20,12,资产的分类,根据资产价值形态的不同，可以把资产分为四类，分别为：现金资产、实体资产、信贷资产和证券资产。现金资产：现金和活期存款（M1）实体资产：有形资产和直接依附其上的无形资产,包括未上市的股权信贷资产：银行贷款和企业应收款，负债是负的信贷资产证券资产：各种证券,包括权益类证券和债务类证券。,2018/9/20,13,现金资产,现金不是以消费而是以投资为目的而持有的现金。作为资产中流动性最强的价值表现形式，现金资产也是整个资产运营模式的起点和终点，是实现收入的标志。,2018/9/20,14,现金资产,在实际操作中，可以借用狭义货币M1的概念来理解现金资产，M1指的
5、是流通中的现金加上可开支票的活期存款，也就是指代那些变现能力很强的资产价值形态。从企业的角度看，现金资产包括了库存现金、单位活期存款和其它的货币资金。从个人角度而言，现金资产指代个人拥有的现金和各种活期存款。,2018/9/20,15,实体资产,实体资产是以实体价值形态存在的，为生产商品、提供劳务或经营管理等各种投资目的而持有的长期资产，它主要分为有形资产和无形资产两类。在企业中，有形实体资产主要表现为厂房、机器和设备，而无形实体资产一般包括了专利权、土地使用权、制度和商誉等等。当特指个人所拥有的实体资产时，有形资产主要为个人或家庭所拥有的房屋及其配套设施，无形资产则指人类所特有的劳动力本身及
6、附着其上的知识、专业智能、信用、关系网、血统、国籍、户口和声誉等等。实体资产也包括未上市股权（Private Equity）,与上市的股票相对。实体资产的运作是价值创造的源泉。,2018/9/20,16,信贷资产,信贷资产是通常意义上所说的债权资产，指由于一定的借贷关系而拥有的对未来特定财产的要求权。对企业而言，信贷资产主要体现为各种应收款项。而对个人而言，信贷资产则主要指那些出借给他人的短期或长期借款，最典型的形式就是居民定期储蓄存款。信贷资产还要强调一个正值和负值的区别正的信贷资产表明所拥有的债权负的信贷资产则表明所承担的债务。注意：信贷资产经营的风险最大。,2018/9/20,17,证券
7、资产,证券资产是以各种有价证券形式存在的资产。包括：股票债券各种有价证券在企业环境下，证券资产的价值反映了企业的价值，进一步反映了企业所拥有的实体资产的价值。,2018/9/20,18,资产的多样性,每个经济人和经济实体都拥有并经营这四种资产。资产的多样性分出了经济人的多样性资产经营的结果导致了收入的多样性,2018/9/20,19,本课程内容,2018/9/20,20,资产运营的定义,资产运营是以价值为中心的导向机制。资产运营以资产价值形态的管理为基础，通过资产的优化配置和资产结构的动态调整，实现资产增值最大化的目标。资产运营就是通过资产的四种价值形态自身以及互相之间的转换，实现价值增值的最
8、大化。,2018/9/20,21,资产运营的目的与方式,资产运营的目的 实现资产增值的最大化资产运营的方式 资产各种形式的互相转换,2018/9/20,22,资产运营的特点,资产运营是以价值为中心的导向机制，要求在经济活动中始终以资产增值最大化为目标。资产运营的对象是资产的四种价值形态之间的转换。资产运营注重资产的流动性，强调资产价值形态变换的便利性。资产运营实际上是一种资产结构优化的过程，这主要包括价值形态的空间结构、时间结构和风险结构。资产运营的收益主要来自资产优化组合后效率提高所带来的经济收益的增加，即资产价值的提高。,2018/9/20,23,资产运营：一般模式,所有的资产运营方式都可
9、以概括为现金资产、实体资产、信贷资产和证券资产这四种价值形态自身以及相互之间的16种转换,资产运营一般模式,（八卦图）,2018/9/20,24,2018/9/20,25,资产运营一般模式突破了传统观念,我们就是用一个全新的角度来诠释这些经济活动，我们的模式显然与传统的理论有所不同并更具有现代观念。具体而言，我们在概念上忽视了传统理论常有的界限。忽视了受雇者与雇主，劳动者与“非生产劳动者”的区别。他们都是资产经营者，只不过经营的资产结构不同而已。,2018/9/20,26,资产运营一般模式突破了传统观念,忽视了生活与生产资料、劳动力与资本的区别。经济人在资产经营从而获取收入的过程中，既有对生产
10、资料（往往被看作有形的物质生产）的经营，也有对生活资料（往往被我们看作现金、消费品、智能等资产，其中不乏无形资产即知识、技术、以及金融资产）的经营。人们在资产经营中，既可运用自己的智慧和能力，也可将自己的智能力出租予雇主一定的时间从而取得租金（即工资）。,2018/9/20,27,资产运营一般模式突破了传统观念,忽视了劳动、资本、土地等生产要素的区别。我们认为生产要素不是分析收入理论的唯一视角，它们可以包含在多样性的资产中。我们更强调资产要有经营（往往是多种经营）才有收入，但经营不善也会有资产的贬值和失收。,2018/9/20,28,资产运营一般模式突破了传统观念,忽视了工资、利润、利息、地租
11、的区别。我们认为经济人同时经营自己的四项资产（当然不排除部分资产的价值为零甚至为负），以多样化的收入形成一个人的收入水平，收入不仅以现金来体现，而且还体现为实体资产、信贷资产和证券资产的价值及其增值。,2018/9/20,29,资产运营一般模式突破了传统观念,例如，一个公务员不仅得到固定的薪金，而且可能得到实物分配或其增值、存款利息、不动产租赁收入、证券的投资收益，还可能因各种受邀消费而节省了价值，这些都是收入来源甚至可能在其中占大头。,2018/9/20,30,资产运营一般模式突破了传统观念,忽视了生产与消费的区别。经济人的资产经营中，很难分清生产与消费的环节，它们在同一过程之中。我们更强调
12、资产的质量、稀缺性、流动性和循环观念,资产的组合效应、增值或贬值的观念。,2018/9/20,31,资产运营：一般模式,资产运营一般模式描述的就是资产从一种价值形态向另一种价值形态的转化过程，这样转化的结果体现为资产的增值或贬值。人们对财富的追求使得他们愿意付出劳动，从而促使资产从一种价值形态向另一种价值形态转化。,2018/9/20,32,资产运营：一般模式,为更好地理解资产运营一般模式，我们有必要仔细观察各资产价值形态转换在经济实践中的具体形态。如在日常生活中把现金存入银行，从而拥有定期存款，实际上就是从现金资产（现金）形式转化为信贷资产（银行活期存款）的过程，即现金资产信贷化的典型例子。
13、,2018/9/20,33,资产运营：一般模式,实体资产是所有价值的根本来源证券化过程是实现现金化的有效手段,证券化图示,2018/9/20,34,资产运营：资产证券化,从广义上，资产证券化包括：现金资产的证券化，实体资产的证券化，信贷资产的证券化，证券资产的证券化。从狭义上，资产证券化仅指信贷资产证券化,2018/9/20,35,总结：资产证券化的原理,一个核心原理基础资产的现金流分析三个基本原理资产重组原理风险隔离原理信用增级原理,2018/9/20,36,总结：有关资产证券化的结论,资产证券化不仅是一种技术创新、工具创新，更是一种思维观念、一种分析方法。资产证券化是资本市场运作的高级形式
14、；企业重组是资本市场运作的普遍形式。资产证券化是中国资本市场的重要发展趋势之一，有着广泛的运用前景。,2018/9/20,37,总结：资产运营的一般模式,四种资产不仅可以概括个人和企业的资产，而且可概括一个国家的资产资本市场的运作乃至整个经济的发展都可以看成是这个“四轮驱动”的作用，因此我们可以把它当作“超一般均衡模型”什么叫资产重组？也就是这四种资产的各种转换形式。资产运营的一般模式有丰富的意义。,2018/9/20,38,对金融危机最普遍的官方解释是次贷问题，但次贷总共不过几千亿，而美国政府救市资金早已到了万亿以上，为什么危机还是看不到头？ 有观点指出危机的根源是金融机构采用“杠杆”交易；
15、另一些专家指出金融危机的背后是62万亿的信用违约掉期（Credit Default Swap, CDS）。那么，次贷、杠杆和CDS之间究竟是什么关系？它们之间通过什么样的相互作用产生了今天的金融危机？,案例分析：美国的次贷证券是怎么重组的？,2018/9/20,39,专题：美国的次贷证券是怎么重组的？,一、杠杆投资 目前，许多投资银行为了赚取暴利，采用2030倍杠杆操作，假设一个银行A自身资产为30亿，30倍杠杆就是900亿。也就是说，这个银行A以 30亿资产为抵押去借900亿的资金用于投资，假如投资盈利5，那么A就获得45亿的盈利，相对于A自身资产而言，这是150的暴利。反过来，假如投资亏损
16、5，那么银行A赔光了自己的全部资产还欠15亿。 这种信贷资产的组合运作最危险！,2018/9/20,40,二、 CDS合同 由于杠杆操作高风险，按照规定，不允许银行进行这样的冒险操作。所以就有人想出一个办法，把杠杆投资拿去做“保险”。这种保险就叫CDS。 比如，银行A为了逃避杠杆风险就找到了机构B。机构B可能是另一家银行，也可能是保险公司，诸如此类。,专题：美国的次贷证券是怎么重组的？,2018/9/20,41,二、 CDS合同 A对B说，你帮我的贷款做违约保险怎么样，我每年付你保险费5千万，连续10年，总共5亿，假如我的投资没有违约，那么这笔保险费你就白拿了，假如违约，你要为我赔偿。 A想，
17、如果不违约，我可以赚45亿，这里面拿出5亿用来做保险，我还能净赚40亿。如果有违约，反正有保险来赔。,专题：美国的次贷证券是怎么重组的？,2018/9/20,42,二、 CDS合同。 所以，对A而言这是一笔只赚不赔的生意。B是一个精明的人，没有立即答应A的邀请，而是回去做了一个统计分析，发现违约的情况不到1。如果做一百家的生意，总计可以拿到500亿的保险金，如果其中一家违约，赔偿额最多不过50亿，即使两家违约，还能赚400亿。A,B双方都认为这笔买卖对自己有利，因此立即拍板成交，皆大欢喜。,专题：美国的次贷证券是怎么重组的？,2018/9/20,43,专题：美国的次贷证券是怎么重组的？,三、
18、CDS市场 B做了这笔保险生意后，C在旁边眼红了。C就跑到B那边说，你把这100个CDS卖给我怎么样，每个合同给你2亿，总共200亿。B想，我的400亿要10年才能拿到，现在一转手就有200亿，而且没有风险，何乐而不为，因此B和C马上就成交了。这样一来，CDS就像股票一样流到了金融市场之上，可以交易和买卖。,2018/9/20,44,专题：美国的次贷证券是怎么重组的？,三、 CDS市场。 实际上C拿到这批CDS后，并不想等上10年再收取200亿，而是把它挂牌出售，标价220亿；D看到该产品，算了一下，400亿减去220亿，还有180亿可赚，这是“原始股”，不算贵，立即买了下来。一转手，C赚了2
19、0亿。此后，这些CDS就在市场上反复炒，现在CDS的市值已炒到了62万亿美元。,2018/9/20,45,专题：美国的次贷证券是怎么重组的？,四、次贷 上面A,B,C,D,E,F.都在赚大钱，但从根本上说，这些钱来自A以及同A相仿的投资人的盈利。而他们的盈利大半来自美国的次级贷款。人们说次贷危机是由于把钱借给了穷人。但实际上并非如此，次贷主要是给了普通的美国房产投资人。这些人的经济实力本来只够买自己的一套住房，但是看到房价快速上涨，动起了房产投机的主意。,2018/9/20,46,专题：美国的次贷证券是怎么重组的？,四、次贷。 他们把自己的房子抵押出去，贷款买投资房。这类贷款利息要在89以上，
20、凭他们自己的收入很难对付，不过他们可以继续把房子抵押给银行，借钱付利息，空手套白狼。此时A很高兴，他的投资在为他赚钱；B也很高兴，市场违约率很低，保险生意可以继续做；后面的C,D,E,F等等都跟着赚钱。,2018/9/20,47,专题：美国的次贷证券是怎么重组的？,五、次贷危机。 房价涨到头就没人接盘了，投机人急得像热锅上的蚂蚁。房子卖不出去，高额利息要不停的付，终于到了走头无路的一天，把房子甩给了银行。此时违约就发生了。此时A感到一丝遗憾，大钱赚不着了，不过也亏不到那里，反正有B做保险。B也不担心，反正保险已经卖给了C。,2018/9/20,48,专题：美国的次贷证券是怎么重组的？,五、次贷
21、危机 那么，现在这份CDS保险在那里呢，在G手里。G刚从F手里花了300亿买下了100个CDS，还没来得及转手，这批CDS被降级，其中有20个违约，大大超出原先估计1-2的违约率。每个违约支付50亿保险金，总共支出达1000亿。加上300亿CDS收购费，G的亏损总计达 1300亿。虽然G是全美排行前10名的大机构，也经不起如此巨大的亏损。因此G濒临倒闭。,2018/9/20,49,专题：美国的次贷证券是怎么重组的？,六、金融危机。如果G倒闭，那么A花费5亿美元买的保险就泡了汤，更糟糕的是，由于A采用了杠杆原理投资，根据前面的分析，A赔光全部资产也不够还债。因此A 立即面临破产的危险。除了A之外
22、，还有A2，A3,.,A20，统统要准备倒闭。因此G,A,A2,.,A20一起来到美国财政部长面前，一把鼻涕一把眼泪地游说，G万万不能倒闭，它一倒闭大家都完了。财政部长心一软，就把G给国有化了，此后A,.,A20的保险金总计1000亿美元全由美国纳税人支付。,2018/9/20,50,专题：美国的次贷证券是怎么重组的？,七、美元危机。上面讲到的100个CDS的市场价是300亿。而CDS市场总值是62万亿，假设其中有10的违约，那么就有6万亿的违约CDS。这个数字是 300亿的200倍。如果说美国政府收购价值300亿的CDS之后要赔出1000亿。那么对于剩下的那些违约CDS，美国政府就要赔出20万亿。如果不赔，就要看着A20,A21,A22等等一个接一个倒闭。无论采取什么措施，美元大贬值已经不可避免。 以上计算所用的假设和数字同实际情况会有出入，但美国金融危机的严重性无法低估。,
