国际粮食需求增加谷物长期依然看涨.doc

1、国际粮食需求增加谷物长期依然看涨 SteveFreed/文 长城伟业期货 康兰/编译 2008-09-18 次贷危机和破纪录的高油价对于美国经济无疑是一场历史性的灾难，甚至可能对 全球经济构成巨大威胁。然而目前，能源价格的回调以及全球经济的多样化包容了 放缓的美国经济。在俄罗斯、印度、中国以及其他发展中国家和地区，高速增长的 国际财富收入及时地给予了美国金融机构所需的关键性资金注入。 图 1 玉米和原油近期合约与美元指数的每周价格变动曲线（1998 年2008 年）备注：左边由上至下三条曲线分别代表美元指数、玉米、原油近期合约每周价格 变动。 未来大宗商品价格会继续上涨 展望未来，大宗商品价格

2、将会随着石油价格一起继续上涨。在未来 5 年内，以石 油为基础的能源价格，将会因其供给的不确定性而比天然气、风能、太阳能甚至原 子能等能源的价格更高。同时，天然气因其可获得性以及相对于原油的历史折价 （以相等的 BTU 为基准来看，BTU ：英国热量单位），我们预测其需求和价格在 活跃的能源市场上也将有大幅提升的潜力。因此，即使没有前期高油价的推动，世 界经济也已经步入了一个新阶段，物质商品的生产注定变得越来越难、越来越贵。 简而言之，中国和印度等发展中国家的需求增长促进了商品价格的增长。但是，如 果考虑到当前经济和社会的不断发展，我们就会明白，商品必须上涨到一定的价位， 才能适应当前人们的生

3、活水平。 从 2008 年沙门氏菌中毒事件中我们可以看出，即使是最好的食品也需要利用大量 科技保证其安全。然而，生产者不可能大量地生产商品并保证安全却不求任何回报。 能源和食品的生产将会是我们这个时代的重点，而导致全球证券市场未来走牛的最 关键因素就是将投资者的注意力从证券金融资产转移到物质资产上来，这些物质资 产将给全球 65 亿人带来“ 生命所需的血液”。 图 2 全球玉米、小麦和菜籽的种植面积以及总使用量备注：左边柱状 3 段由上至下依次代表菜籽、玉米和小麦；深色线为总使用量； 2008 年2016 年均为预测值。 经济衰退不会影响玉米需求增速 全球玉米需求已经连续几十年保持了增长，但自

4、 2002 年以来，由于中国经济增长 速度一直保持在两位数，加之印度和巴西的“财富效应”，需求正加速增长。虽然 现在有迹象表明全球经济出现了衰退，但即使是在最悲观的预测中，中国的经济增 长依然在 6% 以上。有人问，经济衰退会不会影响玉米需求的增速？答案是，中国 还有很多人没有真正分享到国家的富裕，这威胁着中国的社会和谐，政府肯定会努 力解决，而提高人民生活水平首先就是要保证处于社会底层的人们吃得好。 如果我们能继续保持 2003 年2008 年间的世界经济增长速度，那么每年的玉米 需求总量将会增加 2770 万吨（54.53 亿蒲式耳），5 年后总需求量会增加 13850 万吨。当然，200

5、7 年2008 年的需求增长预计将会由于价格的急剧上涨 而放缓，但即使每年只增加 1900 万吨（37.40 亿蒲式耳），5 年后需求总量仍将 增加 9500 万吨。 中国的需求加速增长始于 2004 年产季之后，在这之后 4 年的高速增长中，中国 国内玉米用量年均增加了 650 万吨。据此推算，5 年后仅 2013/2014 年度中国 就需要 3250 万吨玉米。世界农民扩大生产的能力能赶上需求增长的速度吗？ 简短的答案是能！世界能够满足我们未来 5 年最低的预计需求量，甚至能满 足最高的 13850 万吨的预计需求量。不过这些预测基于 3 个关键条件：第一，中 国、东欧和南美能够很快普及转

6、基因种子；第二，新施肥技术在美国以外的大多数 主要玉米种植区得到快速应用；第三，美国玉米产量一直保持上升。 玉米生产的利润仍可持续 只有在玉米单位面积的种植利润保持高位的前提下，前面两个条件才可能实现。图 3 显示了今年以来美国玉米单位面积利润的变化情况，以及未来 5 年分别在 3 个 不同价位所预测的利润情况。图中将生产成本定为每年增长 20%，即使除去增加 的成本，利润还是远远高于过去 30 年的历史性高位，即使玉米价格降到 4 美元/ 蒲式耳，也能保证利润在历史波幅的高点以上。 图 3 3 个不同预测价位下的美国玉米每英亩收益（产量价值减去种植成本） 备注：右边 3 条线中由高到低依次是

7、价位在 7 美元、6 美元和 5 美元时的每英 亩收益。 当然，美元贬值等因素可能会使以能源为基础的原料以及贷款等成本超出预计的 20%，但美元的贬值也能提高玉米的潜在价格，因此美元价值的变化将不会对利 润造成大的影响。另外，玉米单产的持续走低也可能降低每个价位的利润，但同时， 较低的单产也会提高玉米的单位价格。 所以，我们可以有把握地说，这种空前的利润水平是可以持续的。但是，就如同自 然界容不下真空一样，市场也容不下巨大的利润空间。必定会有某些因素来改变这 种繁荣的景象，而这些“因素”就是指更大范围地使用转基因技术、更多地使用高 质量的化肥以及国外竞争等因素的联合体。 非美国玉米出口商努力缩

8、小差距 美国 2008 年初的高利润空间和对食品供应不足的担忧引起了非美国玉米出口商，如乌克兰、俄罗斯以及主要的玉米消费国中国、印度和巴西的高度关注。如今，各 国政府和国际组织都集中精力加强农业投资以提高生产率。追求高生产率和高利润 空间肯定会吸引非美国生产商更多地使用转基因种子和高质量的化肥及农药。 图 4 比较了美国和其他主要玉米生产国的单产。如果美国能够按照趋势线增加单 产（种子技术表明这是可能的），那么 2013 年的单产将达到每公顷 10 吨。因此， 在收割面积不变的情况下，单产的增加就能使美国 2013 年的玉米产量比 2008/2009 年度增加 2240 万吨。如果收割面积增长

9、接近美国农业部目前预测的 6%，那么增加的总产量将达到 2380 万吨。仅仅美国的产量就足以满足预期的需 求增长。 图 4 主要玉米生产国的单产、收割面积和产量我们在考虑非美国生产国的时候，情况的变化会大一些。在一些情况下，它们的单产少于美国的一半，因此如果它们能够将与美国的差距减少 50%，那么未来 5 年 的产量增加情况如图 5 ： 图 5 主要玉米生产国 2013/2014 年度预测产量增加值 单位：百万吨到 2013/2014 年度，世界玉米需求已经由每年 9500 万吨增加到每年 13850 万 吨。如果种子技术和化肥的使用能够按预想继续提高和增加的话，每年 1480 万吨 的总增加

10、产量能够轻松地满足预计的需求。实际上，产量可能增加得更多，其他没 有列出来的生产国也可能拉近与美国生产率的差距。另外，仅仅阿根廷、巴西、俄 罗斯和乌克兰四国的收割面积就能增加 500 万公顷，从而每年增加 3500 万 3800 万吨的产量。 在这种利空的形势下，可能引发利多的因素有恶劣天气以及化肥和农药的稀缺，同 时还有最重要的因素环境问题。 大豆、小麦种植面积和单产将稳步提高 与玉米不同的是，美国大豆的主要竞争者巴西和阿根廷的单产水平已经接近美 国（2.8 吨/ 公顷）。而世界上最大的大豆生产国中国，其单产只有美国的 60%。 不过相比玉米单产与美国的差距，大豆单产的差距已经小很多了。这表

11、明未来 5 年内，一旦世界大豆及豆制品的需求出现大幅增加，都要靠增加种植面积和提高单 产来满足，而不能像玉米那样，靠除美国以外的生产国增加转基因种子和化肥使用 量来满足。巴西、阿根廷和巴拉圭有潜力增加 300 万500 万公顷的新土地用以 种植大豆。如果价格允许的话，中国、阿根廷和美国可以从小麦以及饲料谷物用地 上转变 100 万400 万公顷作为大豆生产用地。如果单产以 4%的趋势线增加， 并且南美和美国增加 400 万900 万公顷的土地，到 2013/2014 年度，可以使每年的产量增加 1970 万3430 万吨。 2007/2008 年度，小麦证实了它能够对高价格快速作出增产的反应。

12、小麦期货价 格在 2007 年 9 月达到了空前的高点。价格的上涨使全世界冬小麦和春小麦种植 面积大幅增加。小麦种植面积相比上年度增加了 650 万公顷，导致世界产量增加 9%，达到 66400 万吨的历史纪录。虽然这次的产量增加没有使小麦的库存消费 比增加（预计在本销售年度都会保持在历史低位），但是它确实造成了价格的大幅 下降，2008 年 5 月下旬的价格比 3 月中旬下降了 40% 左右。这次增产也使一些 南亚和北非的国家开始重新建立战略储备。 玉米、小麦和大豆三品种通过不同的方式都达到了同一个目的，即通过增加产量来 满足经济不断增长和人们更加富裕而产生的需求。 主要种植地区的天气问题会

13、导致价格的急剧上涨，并由此带来两种结果：一种是像 小麦那样，种植面积急速增加；另一种是像玉米那样，在 6 月价格上涨之后需求 出现萎缩。只要价格不受政府干扰且可以自由上下波动，全球食品产量机制有能力 逐渐解决自身的问题。 土地之争可能造成短期价格的波动 美国能源法案要求本国酒精制造量在 2015 年达到 150 亿加仑，此举得到美国谷 物市场的积极响应。如果把大豆的种植地转移到南半球，把小麦的种植交给其他国 家，就可以增加美国的玉米产量和世界的谷物产量，从而解决世界粮食和能源问题。 但是这个过程很可能因为不同谷物土地之争的持续而形成短期价格波动。 图 6 美国燃料酒精总产量（每月，单位为百万桶

14、）农作物争地情况在美国还远远没有结束。2009 年，市场可能会依据大豆和玉米 的短期需求调节用地，这会给各种谷物之间带来大幅的价差波动。减少棉花和小麦 的种植面积，以及动用部分 CRP 计划用地投入种植，可以使美国生产足够的谷物 满足其本国需求并出口到国际市场。不断改进的作物生产条件以及多头基金大规模 平仓清算使 2008 年 12 月玉米合约价格从高点下降了 236.5 美分，2009 年 12 月合约下降 113 美分。 由于 2009 年 11 月大豆期货合约价格高于 2009 年 12 月玉米期货合约价格，因 此农民种植大豆的利润大于玉米，这是玉米市场的一个很大的担忧。而为了满足食 品

15、和能源的需求，玉米期货合约价格必须比大豆、小麦和其他竞争作物更加坚挺。 2009 年度美国的玉米种植面积需要从目前的 8730 万英亩增加到 9100 万英亩， 到 2010 年，美国生产商需要种植 9300 万英亩玉米。为了达到如此大的种植面积，我们需要从 CRP 计划以及其他作物那里获得土地，但更多的种植面积增加还需要 从正常的大豆轮种获得。大豆的种植面积预计会比本年度的 7450 万英亩减少 500 万英亩。只有美国大豆单产达到 42 蒲式耳/英亩以上、南美大豆产量下一年 度继续增加，以及国际植物油价格下降至更合理价位等情况出现，以上计划才可能 实现。目前的大豆油价格是公认的“合理价位”

16、的 4 倍，除了需要使大豆种植面 积减少之外，其出口量也需要大量减少。 例如，如果明年的大豆种植面积能达到 6950 万英亩，单产在每英亩 43 蒲式耳左 右，总产量会接近 29.9 亿蒲式耳。这样的话，出口必须减少 15% 才能保证期末 库存接近 2 亿蒲式耳或者保证 7% 的库存消费比。而今年的库存消费比仅为 4.7%，去年仅为 4.1%。 玉米还要下跌多少？ 玉米从接近 8 美元/蒲式耳的价位急剧下滑，跌破了多个之前认为有基本面支撑的 价位。在最初 3 周半的下跌期间，市场回吐了 6 月所有的天气溢价，并在 7 月底 回吐了四月和五月因湿冷天气造成的溢价。开始时，价格下跌主要是因为人们认

17、为 玉米需求受到了冲击，以及天气开始好转，但后来的下跌成为了纯多头平仓性质的 事件。7 月 22 日，玉米还拥有所有谷物中最大的基金净多头持仓，趋势跟踪基金 持有 91061 个净多头合约，指数基金交易商持有 386558 个净多头合约。 目前业内很多人都在关心一个关键问题玉米期价还要下跌多少才能达到基本面 定义的价值区域，需求何时才能对抗基金平仓清算对价格的向下压力？答案包括两 个方面：第一，在这波下跌中，日本等国是积极买家，出口销售额似乎在增长；第 二，这波价格下跌似乎还不足以恢复养殖业的利润，但已经避免了之前认为的养殖 业将集体清盘的可能。美国农业部要求在饲料中减少 14%的玉米用量。2

18、008 年 猪肉总产量比去年增长了 9%，但分切部位猪肉价仍为 4 年以来的最高。另外，在 美国过去 3 年半的猪肉总产量中，出口占 12%15%，但这个数字在上一个报告 月上升到了 26.5% 。因此，当玉米价位为 5.5 美元时，将饲料中的玉米用量减少 14%是不太可能的。 图 7 近月玉米合约周线价格 图 8 近月小麦合约周线价格图 9 近月大豆合约周线价格需求方面，目前美国农业部发布的酒精需求数据稳稳处在 39.50 亿蒲式耳以上。 底线是天气依然有利，没有早霜。即使仍然有基金平仓，玉米在 5.5 美元价位时 的消费量应该高于美国农业部的预测。玉米相对于大豆的大幅下跌也使投资者对 20

19、09 年 12 月玉米期货合约产生兴趣。近期玉米合约的关键支撑价位为每蒲式耳 5.54 美元和 5.43 美元，如果价格跌破此区域，说明可能受到全球经济衰退造成 需求萎缩、单产大幅提高或是极好的天气等因素的影响。 未来两年玉米价格看涨 商品价格泡沫并没有破裂，目前玉米、糖和原油等核心商品价格的下跌将刺激全球 需求的增加，使商品牛市得到继续。未来 5 年内，玉米需要保持一段时间的上涨， 使美国种植面积达到 9100 万9300 万英亩。人们对产量的担心也会拉升玉米价 格，转而提升供给。玉米合约在 5.62 美元/ 蒲式耳的价位找到支撑点，即使再次 出现大的平仓压力，也能够在 5.36 美元和 4

20、.82 美元的价位寻求支撑，顶住市场 对近月合约的压力。同时，市场会在 6.54 美元、7.65 美元和 8.48 美元的价位形 成阻力区域，但一旦出现严重天气担忧时，向上的阻力区域会打开。总之，未来两 年玉米价格看涨，5 年展望期的后期 4.82 美元和 4.02 美元会成为支撑价位。 大豆、小麦未来价格预期 为促进南美种植面积的增加，未来 5 年内大豆价格也需要上涨。如果美国明年的 供给继续保持紧张（2008 年年底巴西和阿根廷都没有急速扩大种植面积），美国 2009 年 11 月的大豆将会与玉米争地。2008/2009 年度，8 月的天气仍然是定 价的关键。大豆主要支撑价位为 13.42

21、 美元和 12.68 美元，上行阻力价位为 14.94 美元、15.65 美元和 17.48 美元（如果 8 月出现天气问题）。由于美国较 强的玉米种植需求（除非政策因素有变），大豆市场价格未来几年将会保持高位， 下行支撑价位为 10.92 美元和 9.58 美元。 由于 2008 年小麦产量快速恢复，因此除非主要生产国出现天气问题，否则价格不 会达到 2007/2008 年度的高位。明年的价位将在 6.76 美元至 9.14 美元的区间 内。后年，这个价位区间将整体走低，但是在未来 5 年内，高成本和可能出现的 土地和库存之争都将避免市场价位低于 5.56 美元，而会在 7.95 美元的关键价位 附近波动，这个价位可能成为未来小麦的关键价格轴。（作者为美国 ADM 投资者服务公司研究部副总裁） 本文来自： bet365 百姓网 bet365 体育在线