1、【2011-02-28】中信证券(600030)转型被指变数大 广发股东刻意拉抬市值广发够胆挑战中信：1123亿VS1345亿市值比拼，“中信转型不确定性大“2010年2月12日，借壳成功的广发证券复牌上市，总市值1254.78亿，当天，中信证券总市值1811.44亿，比广发证券高出556.66亿；2010年6月30日，历经4个多月市场洗礼的广发证券总市值772.17亿，同时中信证券总市值1163.65亿；2010年的最后一天，广发总市值飙至1332.24亿元，当天甚至高出中信80.08亿元；2011年2月23日，广发证券总市值1123.16亿元，中信证券1344.66亿元。此时，广发的市盈率
2、为30.79倍，中信只有25.06倍。一年时间里，在大佬中信证券几百亿市值灰飞烟灭之际，新兴券商广发身家直逼中信证券，这只凶猛的华南虎正虎视眈眈地挑衅着传统大佬中信的江湖地位。市场为什么给广发如此高的礼遇？中信到底怎么了？广发每股含金量稍高2010年6月30日，广发证券的净资本为99.1亿元，中信证券的净资本则为326.02亿元。中信证券强大的资本实力是毋庸置疑的，一个中信证券就可以等于三个广发。业绩快报显示，广发证券2010年营收102亿元，利润56亿元；中信证券营收274亿元，利润159亿元。双方利润中，均包括股权转收益，广发转让广发华福股权价款24亿元，而中信转让中信建投的股权收益有65
3、亿元。截至去年末，广发证券总资产约96亿元，每股净资产7.74元，而中信证券总资产1535亿元，每股净资产7.09元。广发每股“含金量“略胜一筹。去年8月，上市后从未融资的广发公告增发，拟募资180亿元。而2003年上市的中信，相继于2006年、2007年两度分别完成5亿股、3.5亿股的增发，两次融资293亿。不过，上海某券商行业分析师认为，“就是因为中信证券太大，成长速度会比较慢。“该分析师还把中信证券比作保险业的中国人寿，“这也是市场估值给不高的一个原因。“广发灵活，中信转型变数大广发的业务能力相对要灵活。上海某券商行业分析师说，“流通盘小，之前广东省佣金率率先企稳，再加上创新业务的刺激，
4、广发证券的业绩弹性是比较大的。“广发证券虽小，却拥有189家营业部，数量为上市券商的第一位，中信证券则只有49家营业部，不过，其单体营业部的盈利能力要高于广发。2010年上半年，广发的股基交易额市占率为4.06%，中信的合并市场份额达到8.49%。从投行业务来看，华南券商，如广发、国信、招商等，近年来相当活跃，保荐承销项目虽小，但却接连不断。而中信投行此前一直靠大项目吃饭。订单虽大，市场却有限，未来大项目IPO越来越少，中信的路也会越来越窄。受到市场冲击，近两年中信证券也在尝试着转型，尤其体现在投行业务上。据理财周报投行实验室数据，2010年，中信证券IPO承销有8家，包括2个主板、2个创业板
5、和4个中小板；广发证券完成了17家的IPO承销，都为创业板和中小板项目。2个主板项目为中信带来了大额的收益，但是承销费率仅2.18%，广发要高出其将近1个百分点。对此，上述分析师认为，至少从估值上可以反映出市场对中信的转型持观望态度。民族证券分析师宋健认为，“中信证券的转型不确定性比较大。不过，我相信即使不成功中信证券也会有其他的对策。“中信直投潜力大，广发新三板有看点随着传统业务竞争的日益激烈，边际收益也越来越小。未来券商向“做市商“方向发展，壮大投资业务，是券商获得生存空间的必由之路。目前，两家券商都获得了“保荐+直投“业务的资格，广发旗下有广发信德，中信有金石投资、中信产业基金等。201
6、0年上半年，广发证券向广发信德增资3亿元，广发信德的注册资本增至8亿元。而中信的力度更大，2010年7月，中信决定对金石投资增资22亿元，金石投资的规模将达到52亿元资本约束上限。中信直投的如此规模是广发叹为观止的。金石投资2009年的净利润有1.3亿元，2010年其投资额也接近20亿元。而2010上半年，广发信德营业收入为401.54万元，净利润仅194.9万元。除了直投，自营也可以体现券商投资能力。2010年上半年，广发证券可供出售的金融资产为58.02亿，中信则有370.15亿。如此大手笔投资也是广发短期内实现不了的。新业务方面，广发和中信都于2010年相继推出融资融券和股指期货业务，广
7、发预测融资融券交易额将占市场成交额15%左右。而中信证券的融资融券余额4.58亿元，市场份额为30.57%。广发去年9月公告，通过定向增发募资180亿，部分将用于增加融资融券准备金，开展融资融券业务。最近出场的新三板，将是中信广发双方比拼的另一领域。据称，广发“蛰伏“广州高新区多年，而广州高新区很可能进入新三板的试点，这无疑将给广发带来不少增量业务。“据我所知，目前做得比较好的有广发、申万和国信。“上述券商行业分析师说。剥离优质资产，中信忍受短期阵痛“广发证券赶超中信证券的主要原因应该与中信证券剥离了中信建投的这部分资产有关，这使市场对中信证券的估值会有折价。“上海某券商行业分析师对理财周报记
8、者说。2010年6月29日至2010年7月26日，中信证券将所持有中信建投的53%的股权拆分成45%和8%两部分以共计85.86亿元的价格转让。此举是为符合中国证监会的监管要求，解决同业竞争。此外，中信证券还将剥离华夏基金51%的股权。上述上海券商行业分析师说，“中信建投和华夏基金对中信证券利润影响是很大的。“根据中信证券2009年合并财务报表显示，2009年，中信证券总的净利润89.84亿元。同年，中信建投和华夏基金的净利润分别为26.17亿元、11.08亿元。两家子公司占了中信证券四成之多的净利润。不过，宋健认为，剥离中信建投和华夏基金给中信带来的负面影响只是短期的，从长期来看是不会有影响
9、的。外部因素带来市值波动大上述行业分析师认为，广发中信市值接近，还与广发证券的解禁有关。今年年初，广发证券迎来了首次大解禁。2月21日，其68287万限售流通股份可上市流通。该分析师说，“很有可能是广发股东希望在解禁之前把股价抬高，届时可以获取更大的利益，而且，广发解禁前流通盘比较小，只有9207万股流通股，股价很容易炒上去。“与中信不同，广发的最终控制人是吉林敖东集团的1029名员工，公司的价值直接与个人利益挂钩。股东与经营层物理距离较远，也有利于广发强势经营层开展业务。宋健说，“中信市盈率较低与中信证券股本比较大有关，不过也不排除广发股东做高股价的可能。“虽然中信证券背靠中信集团这棵大树，但是盘子越大，越难得搅动。上述“市值超越有很多因素，广发的股东想解禁前做高股价，中信建投、华夏基金转让导致中信估值低估，这些都是外部因素。广发目前的实力终究还是敌不过中信的，很有可能过一年中信的市值又大幅超越广发了“。
