1、1复苏曙光或现 货币踟蹰前行2010 年，全球汇市会有怎样的演绎呢? 2009 年全球经济发展态势波澜不惊。金融危机肆虐之势虽然趋于平息，但复苏曙光并未立即浮现。取而代之的仍然是各国报出的一个又一个糟糕的经济数据，这让我们看到，全球经济遭遇的创痕远比我们想象的深。没有出现进一步的恶化也许已经算是一个令 AfOOt 的局面，这让所有人都不约而同地把希望的目光投向了 2010 年。 各国货币踟蹰前行 时下经济复苏的曙光为全球带了如沐春风的感触，但复苏之路并非一马平川，至少从目前情况看来，多种不确定因素依然左右着各国经济复苏的脚步和方向。这种微妙的局面下，各国货币的未来走势显得扑朔迷离。 2009
2、年以来，各主要非美货币奏响了上行的主旋律，就连日元也似乎摆脱了交叉盘交易的影响而与其他非美货币一起高唱凯歌。但是进入2010 年，我们看到了美元的反击，依仗部分相对乐观的经济数据出炉，以及基本面相对温和的预期，美元走出一波上涨行情，这让我们看到欧元、日元等纷纷脱离前期高点，出现了明显的回调，而且幅度之大，让我们不得不重新审视之前所做出的非美货币即将沿上升通道一路上行的2判断。各国经济基本面状况与其货币走势互为风向标，在目前经济前景不甚明朗的局面下，相应货币的走势自然令人雾里看花。 目前，考虑到较为缓慢的经济发展态势，美联储与欧洲央行均做出即将升息的暗示。虽然通胀压力使其感到万分棘手。但仍然有分
3、析师大胆的表示：“直到今年下半年，升息都不是市场谈资。 ”此外，英镑、澳元等货币因近期没有较为重要的基本面信息，因此未来一段时间内，欧元及美元方面的消息将为这些货币的走势带来指引。所以，探究一下全球经济的基本面就成了我们必须要做的功课。 2010 一季瘦，全球经济将迎来第一缕春风 2010 年一季度，全球经济可望持续低速复苏，环比年率预计在2.5左右，仍远低于金融危机前 45的增速。我们的判断依据主要有四个方面：第一，各国经济刺激计划继续推动经济复苏，这种政策效应还将延续到 2010 年上半年。第二，大宗商品价格企稳复苏，企业补充存货对全球经济的复苏发挥了积极作用，该正向贡献将会持续。第三，政
4、府支持措施进一步提振了民间需求，到目前为止，诸多经济先导指标如全球 PMI 指数、OECD 经济先行指数、各国投资者与消费者信心持续改善，预示未来 36 个月经济向好。第四，全球银行业不再巨幅亏损，许多大银行盈利能力改善；资本市场融资功能有所恢复。这对实体经济继续改善提供支持。 在全球经济的复苏力度上，表现出显著的非均衡特征：新兴市场优3于美国、美国优于欧盟、欧盟优于日本；在新兴市场，亚洲优于拉美，拉美优于非洲，非洲优于东欧。这主要原因在于：首先，财政与金融体系健康程度对本次经济复苏至为关键，这是新兴市场(东欧除外)优于发达市场的决定性力量；其次，人口对内需的增长潜力和稳定性有着显著影响，人口
5、规模大、人口增长率高、人口结构年轻对本次经济复苏有重要正面影响。这是美国优于其他发达市场，亚洲新兴市场优于其他新兴市场的重要因素。再者，大宗商品价格上涨对资源型地区经济复苏有较大推动作用。这是澳大利亚优于其他发达国家，拉美和非洲优于东欧的有利条件。 2010 年一季度，随着全球经济逐步走向复苏，金融机构盈利能力大大改善，国际资本流动将继续稳步回升，但跨境贷款仍难以出现较快增长。第一，2010 年全球 FDI(国际直接投资)流入量有望从 2009 年的低谷(不足 1.2 万亿美元)回升至 1.4 万亿美元的水平，并于 2011 年超过危机前水平，达到 1.8 万亿美元。预计这一趋势将在今后两年内
6、继续保持下去，国际投资格局也将因此发生巨大变化。第二，跨境贷款将缓慢回升。第三，预计今后两年，国际证券投资规模将超过跨境贷款成为国际资本流动中的最主要力量。2010 年，资本流向新兴市场的总体趋势将更加明显。应密切关注由此引发的新兴市场国家资本市场的大幅调整。 复苏道路风险尚存 风险之一：主权信用危机。主权信用危机实质上是一个国家的财政4债务危机。据统计，目前全球政府负债已突破 35 万亿美元，主要经济体的负债率均已达到历史高位。2009 年 11 月迪拜政府突然宣布推迟偿债后，墨西哥、希腊、葡萄牙和西班牙的主权信用评级先后被下调，美国、英国、德国和法国等发达经济体的主权信用也因公债规模巨大而
7、遭到质疑。风险之二，通货膨胀压力增大。2009 年，受世界经济并未彻底走出衰退、消费乏力、资本市场仍旧动荡等因素的影响，世界范围内并没有出现真正的通货膨胀。但是，2010 年通胀出现的可能性较大： 第一，大宗商品价格将会继续维持在高位。2010 年，世界各国的经济状况有望进一步好转，特别是发展中国家很可能重新踏上高速增长之路，对原油、黄金以及其他大宗商品的需求会急剧增加。此外，随着新的监管措施的出台，金融创新将受到严格审核，而且金融机构的去杠杆化过程还会继续，因此金融衍生产品的投资机会相对有限。在此背景下，市场投机力量只能进入大宗商品市场寻找机会，从而推高价格，并可能带来新一轮的投机泡沫。 第
8、二，主要储备货币国发钞偿债可能性大增，加剧流动性过剩。为巩固世界经济复苏势头，各国暂时不会大规模采取退出政策，一些经济恢复缓慢的国家甚至还可能加码宏观政策以刺激经济复苏，因此全球流动性将保持充裕。与此同时，很多国家因救市而产生巨额债务，由于这些国家的债务基本采用本币计价，在发行新债、增加税收或出售资产都不能解决债务危机的情况下，可能会通过印钞的形式还债，这将进一步加剧流动性过剩的局面。 5风险之三：美国中小银行倒闭潮。消费信贷和商用房贷核销目前和未来都将处于迅速上升状态。它们的质量恶化滞后于其他信贷和一般经济周期，延续时间更长。因此，零售和商业贷款损失暴露滞后于证券资产，信贷坏账清理可能取代证
9、券资产清理，成为 2010 年一季度及全年银行业面临的主要压力。欧美贷款损失的来源不尽相同，美国银行来源于住房贷款，而英国和欧元区则来源于国外贷款。总体趋势将是银行业市场风险和流动性风险及其损失下降，而信用风险及其损失上升。 截至 2009 年 12 月 22 日，FDIC(美国联邦储蓄保险公司)公布的美国年内倒闭银行数已经达到 140 家，创 20 年来的新高。与大银行不同，中小银行的主要盈利方式是在资产负债表上持有到期类信贷资产，商用房贷资产集中度相当高，很少采用证券化或出售来对冲风险。当商业地产市场成为新的风险源头，商业地产违约率持续上升，中小银行成为了主要受害者。预计 2010 年，随着商业贷款损失不断扩大、抵押贷款拖欠数量创纪录及房屋抵押贷款违约激增，美国中小银行破产风潮仍将继续，大银行业为尽快摆脱危机而加速并购，银行业将经历新一轮市场结构的整合，银行业的集中和垄断程度将进一步上升。
