1、1郑州商品交易所 PTA 期货系列宣传材料之六PTA 期货套期保值快速入门2006 年 10 月1目 录前言 .3一、套期保值综述 .4（一）聚酯行业风险 .4（二）套期保值工具 .4（三）PTA 与其他产品的相关性 .5（四）企业领导需要如何认识期货？ .6（五）企业套期保值操作人员需要知道什么？ .7二、卖期保值 .8（一）卖期保值分析 .8（二）实物交割 .13三、买期保值 .14（一）买期保值分析 .14（二）实物交割 .18四、不同企业如何套期保值 .19（一）PTA 生产厂的套期保值 .19（二）化纤厂的套期保值 .20（三）聚酯切片厂的套期保值 .20（四）贸易商的套期保值 .2
2、1（五）瓶片厂的套期保值 .21（六）再生短纤厂的套期保值 .22五、套期保值注意问题 .22（一）套期保值误区 .22（二）需要注意的问题 .23六、企业套期保值的内控管理 .29（一）套期保值交易程序 .29（二）监督管理 .30附件 1：郑州商品交易所套期保值管理办法 32附件 2：外企套期保值实证 35附件 3：期货定价功能 40附件 4：套期保值实证 42附件 5：期货价格发现功能 44附件 6：PTA 与其他产品相关性图示 45后 记 492前 言现货价格有波动，企业经营就会有风险；有风险，企业在生产、经营或贸易中，就要对风险进行管理。企业的经营模式决定企业在竞争中是否有优势，是否
3、能够抓住主动权。毛泽东说过：“抓战略主要抓两点：一是抓主动权，二是抓战略方向。失去了主动权，就等于被打败” 。聚酯行业在现货价格波动时，如果能够抓住价格变化的主动权，就能很好地回避现货经营风险。但是，如何抓主动权？首先，思想上要有主动性，要主动寻找有利于抓住价格波动的先机，或时时考虑避险。其次， 要有合适的人才。企业的经营能力需要依靠具有专业、道德、高度执行力的优秀人才来达成。优秀的人才，才会愿意和公司共同创造远景；而好的公司，才能吸引优秀的人才，两者互补，才能引领企业创造更好的前途。那么，如何抓战略方向呢？答案是，现货和期货两手都要抓，两手都要硬，要学会“两条腿”走路。现货形势好，就经营好现
4、货；现货形势不好，就主动积极利用好期货。3一、套期保值综述（一）聚酯行业风险2005 年 PTA 上半年大跌，从 9000 元/吨跌到 6600 元/吨，跌幅 27；下半年又涨到8500 元/吨，涨幅 29。2006 年从 3 月份的 7760 元/吨，到 8 月份涨到 11400 元/吨，涨幅 47；10 月又跌到 8000 元/吨，跌幅 30，给聚酯行业带来了很大风险。 1那么，在这种价格大幅波动面前，期货能帮您做什么？2005-2006 年 PTA 现货价格走势图（二）套期保值工具对现货市场经营风险的回避，从全世界来看，通过期货套期保值是最好的选择。所谓套期保值（口语概念）：就是对现货有
5、什么担心，就通过期货做什么（简称“担心什么做什么” ） 。担心现货价格下跌，就通过期货市场卖出期货合约；担心现货价格上涨，就通过期货市场买进期货合约，这样就可以使现货的风险得以回避。套期保值（理论概念）：就是在期货市场买进（卖出）与现货数量相当但交易方向相1 在本资料叙述中，不少地方使用聚酯。由于 PTA 整个产业链的价格相关性很强，所以不管是聚酯原料 PTA/MEG/PX，还是聚酯产品切片、短纤和长丝等，都可以用 PTA 期货做避险。4反的商品期货合约，在未来某一时间通过卖出（买进）期货合约做对冲交易，从而补偿因现货价格不利变动所带来的实际损失，使现货经营成本维持在一个理想的水平。也就是说，
6、套期保值是以规避现货价格风险为目的的期货交易行为。（三）PTA 与其他产品的相关性附件 6 列出的是各品种与 PTA 的价格波动走势对比图，使您更容易看出其相关性。相关性越强，表明二者价格参考性越强，套期保值的可行性越大。PTA 与 PX 相关性： 2001 年至今平均 0.91。2006 年上半年 0.94。 （PTA 与 PX 价格走势对比图见附件 6：图 1）国产 PTA 和进口 PTA 相关性： 2001 年至今平均 0.98。 （国产 PTA 和进口 PTA 价格走势对比图，见附件 6：图 2）PTA 与 MEG 相关性：2001 年至今平均 0. 81。2006 年上半年 0.86
7、。 （PTA 与 MEG 价格走势对比图，见附件 6：图 3）PTA 与切片相关性：2001 年至今平均 0.96。2006 年上半年 0.99。 （PTA 与切片价格走势对比图，见附件 6：图 4）PTA 与长丝相关性：2001 年至今平均 0.93。2006 年上半年 0.94。 （PTA 与长丝价格走势对比图，见附件 6：图 5）PTA 与短纤相关性：2001 年至今平均 0.87。2006 年上半年 0.96。 （PTA 与短纤价格走势对比图，见附件 6：图 6）PTA 与棉花相关性：2001 年至今平均0.41。2006 年上半年0.52。但是 PTA 和棉花风险5的价差走势与棉花价
8、格走势相关性很强，为 PTA 和棉花套利提供了机会。 （PTA 与棉花价格走势对比图，见附件 6：图 7）从叠加图可以看出每年同一时期价格变化很大，有时有规律，有时没有规律。（PTA20002006 年价格叠加图，见附件 6：图 8）（四）企业领导需要如何认识期货？期货是一种风险管理工具。企业利用期货进行套期保值交易，能够锁定生产经营成本、稳定预算、降低现货库存风险、减少资金占用、保障企业的效益持续、稳定增长。对于广大企业来说，现代市场经济条件下，不学习和利用风险管理工具是最大的风险。通过期货套期保值不能只简单地通过期货市场买货或卖货来交割。套期保值是一种避险行为，这种避险行为应该是平仓式的。
9、正确的思路应该是利用价格波动趋势，获得现货价格不利变化时在期货上的盈利，实物交割不是最好的办法。如果简单地认为期货远期价格比现货近期价格低就买，比如现货价格 9000 元/吨，期货价格 8500 元/吨（如图中 A 点） ，若期货价格继续下跌到 B 点 8000 元怎么办？如果只是简单地看期货价格比现货高就卖，假若下图是期货价格走势，在 C 点期货远期价格 9000 元/吨，现货 8500 元/吨，如果此时卖出，而期货价格继续上涨到 D 点，则肯定被套。简单地比较期货与现货价格的价差就入市，是现货企业在入市初期的普遍行为，但往往被套！企业参与 PTA 期货以套期保值为主。先期参与期货交易的企业
10、以套期保值为入市起点，A BD货价格DC6由于种种原因，所持有的期货部位沦落为投机持仓，这是企业参与期货交易的大忌。如果先期做套期保值，后期又转入投机，则风险不可估量。套期保值要求的是“稳” 、 “保值” ，保证生产经营成本维持在一个理想的或预期的水平上。而投机要求的是“快” 、 “增值” ，快速赚钱，要知道期货是“零和”游戏，您赚钱肯定得有人亏钱。因此，作为企业应以套期保值为主，这个基本原则不能改变。操作人员很重要。管理风险的过程中本身也有风险，特别是操作风险。企业参与期货的交易方向是否是套期保值或违背了套期保值初衷，关键在操作人员。其操作是否未经领导层同意随意改变方向和交易规模。操盘人员的
11、品行很重要。企业要坚持以套期保值、规避风险为基本出发点，健全和完善内部控制机制，善加监管，就完全可以回避操作风险。期货和现货结算在财务上应该一起核算。要把两个市场的盈亏放在一起核算，这样才能知道是否是达到保值的目的了。不能简单地看期货的盈亏。套期保值并不是说期货一定盈利，比如您库存有 PTA，担心价格下跌，于是卖出期货，而结果是价格上涨了，您判断错了，这样期货就会亏钱，但是现货就会比预期多卖，这样两个市场相抵，实际上保证了按计划价格销售。（五）企业套期保值操作人员需要知道什么？第一，期货的基本知识是肯定要知道的，这是入市的前提。第二，入市时机。不能简单地看期货价格与现货价格相比是高还是低，期货
12、有金融属性，它会放大和集中体现现货的题材，因此，价格判断上不能简单拿现货的思路来看待期货。第三，品行要端正。期货的杠杆效应诱惑很大，公私要分明。第四，敬业。敬业是任何人做好事情的前提。认真做事只能把工作做对，用心做事才能把工作做好。实现避险的目的，一要保持保值思路和方向，二要用心研究市场。如果对现货价格下跌有担心，就先阅读以下卖期保值部分；如果对现货价格上涨有担心，就先阅读以下买期保值部分。7二、卖期保值（一）卖期保值分析下表显示现货价格下跌时，PTA 结算价比合同价或挂牌价低很多，如果生产企业能够事先在期货卖出，则可以回避价格下跌风险。扬子 翔鹭 BP 珠海 三鑫石化挂牌价 结算价 挂牌价
13、结算价 挂牌价 结算价 挂牌价 结算价2005 年 4 月 9200 8300 9000 8300 9200 8300 8850 8000价差 900 700 900 850由于编写本资料时 PTA 期货还没有上市，我们以其它期货品种为例，其道理都是一样的。【例一】 2006 年棉花现货价格由 2 月份的 14400 元下跌到 5 月 23 日的 14080 元/吨，某现货企业认为现货价格还会下跌，非常担心库存的现货还会亏损。怎么办呢？前面说了，“担心什么做什么” ，现在，担心现货价格下跌，就卖出期货！这在期货市场叫做“卖期保值” 。5 月 23 日 CF608（06 年 8 月棉花期货合约）
14、价格为 14150 元/吨，卖出了 1000 吨；到了 7 月 28 日，期货价格跌为 13900，这时买入平仓，则赚 1000250 元/吨（14150-13900）25 万元。由于现货 5 月 23 日没有卖出，6 月 28 日只能按每吨 13910 元卖出了，每吨少卖 170 元（14080-13910） ，但是，由于期货赚了 250 元，该企业优势就比别的企业大了。现货 期货5 月 23 日 14080 元/吨 1000 吨存货 14150 元/吨，卖出 1000 吨7 月 28 日 13910 元/吨 13900 元/吨结果 少卖 170 元/吨 赚 250 元/吨上例中，之所以 8
15、 月合约要在 7 月底平仓，是因为进入交割月（8 月）保证金提高到30，交易成本太高。况且，企业并不想通过期货卖出现货，平仓更方便。在 5 月 23 日卖出 8 月份期货合约，价格为 14150 元/吨（这在期货市场叫“开仓” ） ，到了 7 月 28 日，期货价格跌到 13900 元/吨，立即买进“平仓” （做了一个与最初方向相反8的交易） ，这样，高价卖出低价买进就赚了 250 元/吨。11000115001200012500130001350014000145001500015500160002004-7-152004-9-152004-11-152005-1-152005-3-1520
16、05-5-152005-7-152005-9-152005-11-152006-1-152006-3-152006-5-152006-7-15中 国 期 货 价 格中 国 现 货 价 格中 国 棉 花 期 货 与 现 货 价 格 走 势 对 比套期保值的原理：同种商品的期货价格与现货价格走势基本一致。套期保值之所以成功，关键在于现货与期货的走势一致。如果一个涨、一个跌，那就不可能回避风险，期货市场的功能也就无从发挥。【例二】某企业与棉农签订了收购棉花的订单，根据气候条件和生产的基本情况，5月份预计，本年度可收获皮棉 1000 吨，当时现货价格为 12000 元/吨，郑商所 11 月份棉花期货合
17、约价格为 12500 元/吨（11 月份是新棉大量上市的月份） ，该企业认为，如果能以当时的现货价格销售订单棉花，将有利可图。为了防止棉花价格在收获期下跌，避免现货价格波动给企业带来损失，决定利用期货市场进行棉花卖出套期保值。根据价格的变动可能会出现下列四种情况： （1）期货价格和现货价格同幅度下跌。假定当年棉花收成较好，10 月份现货市场棉花价格跌为 10000 元/吨，10 月 25 日，11 月份合约期货价为 10500 元/吨。现货市场 期货市场5 月 1 日价格：12000 元/吨10 月份卖出棉花 1000 吨5 月 9 日卖出 11 月份期货合约 1000 吨价格：12500 元
18、/吨10 月 25 日买入 11 月份期货合约 1000 吨作用：聚酯行业在预期现货价格下跌时，可以事先在期货市场上卖出数量相当的期货合约，而不必急着把现货卖出，即使现货下跌，现货市场发生亏损，但期货市场上产生的盈利也可以弥补现货亏损，达到转移价格风险的目的。9价格为 10000 元/吨 价格：10500 元/吨与目标相比：每吨少赚 2000 元 每吨获利 2000 元结果：期、现货两个市场盈亏相等，达到了套期保值的目的，既实现了预定的 12000元/吨销售棉花的目标。（2）期货价格下跌大，现货价格下跌小。假定当年棉花收成较好，10 月份现货市场棉花价格跌为 10000 元/吨，10 月 25
19、 日，11 月份合约期货价为 10000 元/吨。现货市场 期货市场5 月份价格：12000 元/吨10 月份卖出棉花 1000 吨价格：10000 元/吨5 月 9 日，卖出 11 月份棉花合约 1000 吨价格：12500 元/吨10 月 25 日，买入 11 月份棉花合约 1000 吨价格：10000 元/吨与目标相比：每吨少赚 2000 元 每吨获利 2500 元结果：由于期货市场的盈利高于现货市场的亏损，实现了套期保值的目的。不仅实现了预定的 12000 元/吨销售棉花的目标，而且每吨棉花的实际销价还高出 500 元/吨。（3）期货价格下跌小，现货价格下跌大。假定当年棉花收成较好，1
20、0 月份现货市场棉花价格跌为 10000 元/吨，10 月 25 日，11 月份合约期货价为 11000 元/吨。现货市场 期货市场5 月份价格：12000 元/吨10 月份卖出棉花 1000 吨价格：10000 元/吨5 月 9 日，卖出 11 月份期货合约 1000 吨价格：12500 元/吨10 月 25 日，买入 11 月份期货合约 1000 吨价格：11000 元/吨与目标相比：每吨少赚 2000 元 每吨获利 1500 元结果：由于期货市场的盈利低于现货市场的亏损，未能完全实现套期保值的目的。即未能实现 12000 元/吨销售棉花的目标，每吨棉花的实际销价为 11500 元/吨，但比未套期保值者多实现盈利 1500 元/吨。
