1、,Risk and Return,Risk and Return,Risk defined and measured.Return defined and measured.Standard deviation and covariance.Risk and diversification.Portfolios beta.Capm:capital assets pricing model.,第一节 有效资本市场,一、效率层次费马定义:弱势市场:未预期收益率与以前未预期收益率不相关，半强势市场: 未预期收益率与任何可利用的公共 信息不相关。强势市场: 未预期收益率与任何信息都不相关， 无论这种信
2、息是公开的还是内部的。,纽约证券交易所 上海和深圳两市股票市场,二、套利效率,套利arbitrage: 套利指找到基本相同的两种东西，买入便宜的而卖出贵的。当套利机会不存在时，证券价格就平衡了。市场效率是指不存在套利机会，所有套利机会被套利者消除了。,三、市场效率的例外,1987年10月19日，美国股市崩盘.反常事件，影响市场效率的变量很多，完全左右这些变量的可能性又太少，变量在某一时刻聚集在一点或一条线上，崩盘现象。,第二节 有价证券组合,一、期望收益两种或两种以上的证券组合的期望收益率 .,rj是证券j的期望收益率；Aj是投资于证券j的资金占总投资额的比例；m是证券组合中证券种类总数；表示
3、从证券A到证券m的加总。,Illustration,One kind: euro 100%Expected return: 14%Rp = 14% x 100% = 14%,2 kinds,Euro and dollar: 14% and 14% vs 70% and 30% respectively.Rp= 14% x 70% + 14%x 30% = 9.8% + 4.2% = 15%,3 kinds,Euro , dollar and rmb: Exp.: 14% ,15% and 18%.Proportion: 40% ,30% and 30% respectively.Rp= 14%
4、 x 40% + 15%x 30% + 18% x 30% = 5.6% + 4.5%+5.4% = 15.5%,4 kinds,Euro , dollar and rmb and rubee: Exp.: 14% ,15% , 18% and 22%.Proportion: 30% ,30% , 20% &20% respectively.Rp= 14% x 30% + 15%x 30% + 18%x 20% + 22 x 20% = 4.2% + 4.5%+3.6% + 4.4% = 16.7%,反周期行为，两种证券在3种经济状态下的单期收益率。,期望值和标准差如下 :14.0%(0.5)
5、11.5%(0.5)12.75%。加权平均标准差是10.7%(0.5)1.5%(0.5)6.1%。,期望收益率是19%(0.25)14%(0.50)4%(0.25)12.75%，标准差是(0.190.1275)2(0.25)(0.140.1275)2(0.50)(0.400.1275)2(0.25)1/25.4%。,三、协方差证券组合收益率概率分布的标准差,m是证券组合中证券种类总数；是证券j的期望收益率；Aj是投资于证券j的资金占总投资额的比例；Ak是投资于证券k的资金占总投资额的比例；jk是证券j和证券k收益率的协方差。,五、相关数的取值范围,相关系数:-1和+1之间。1: 成比例；-1:
6、 减少/负比例，0: 两者不相关，期望收益率是Rp = 12%(0.50) + 18%(0.50) = 15%,condition,A portfolio with 2 securities.One expected 12% and st.11%.One expected 18% and st.19%.Correlation coefficient: 0.2Investment: 50% each.,Covariance = (.5)2(1) (.11)2 + (2) (.5) (.5) (.2) (.11) (.19) +(.5)2 (1) (.19) 2 1/2 = 11.89%Rp =
7、12%(0.50) + 18%(0.50) = 15%Std devi: (11%)(.5)+(19）(.5)=15%,二、多角化,1.风险分散效果是相当显著的。2.当相关系数仅为0.2时，抵消效应还是存在的。3.它取决于相关系数的大小。4. 2到最大期望收益率组合6的那段曲线。5. 投资比例的变动只能影响在机会集曲线上的位置。,三、相关性,证券收益率间的相关性越高，风险多角化效应就越弱。证券收益率间的相关系数越小，机会集合曲线的弯曲程度越大，风险分散效应也就越强。,第四节 多种证券组合的机会集,一、机会集,不同证券收益率相互抵消，产生风险多角化效应。有效集又称为有效边界，马可维茨的均值方差定
8、理：投资者应该在有效集上寻找证券组合。有效集合是根据优势组合来确定的，证券组合优于单个证券的原因在于多角化投资可降低风险,二、效用函数和投资者选择无差异曲线：期望收益率和标准差的任意组合对投资者来说是一样的。无差异曲线越陡，投资者就越厌恶风险。,三、无风险资产,全部的期望收益率(w) (风险证券组合的期望收益率) + (1w) (无风险利率)，1w：投资于无风险资产的比例。有贷款，则w小于1；如果有借款，则w大于1。总标准差是w乘以风险证券组合标准差，,六、全球性的多角化,投资者能获得比只向一个国家投资时更强的风险分散效应。Cosco: 5 areas listed.不同国家的经济周期不是完全
9、同步的，一个国家的经济疲软可以被另一个国家的经济繁荣抵消。汇率风险和其他风险因素也增强了风险分散效应。在过去的10年里，其他国家证券的平均期望收益率和标准差都比美国和中国证券高。,第五节 资本资产定价模型,假设资本市场是高效率的，投资者的信息畅通，交易成本是零，,对投资者投资活动的限制可以忽略不计，没有税赋，并且不存在影响证券价格的大投资者。投资者对单个证券的可能收益率和风险的估计大体上一致，而且他们的估计是建立在相同持有期的,代表上述两组超额收益率的预期关系,1. 值市场组合的预期超额收益率越大，则单个股票超额收益率越高。，它是特征线在纵轴上的截距。2. 值特征线的斜率，表明单个股票超额收益
10、率相对于市场组合超额收益率的敏感度。（1）风险的放大作用单个股票的特征线的斜率，即系数越大，它的系统风险就越大。（2）获取系数（3）非系统风险,总风险系统风险（不可规避）非系统风险（可规避）,CAPM假定除系统风险外所有的风险都已分散掉,二、单个股票的期望收益率1. 期望收益,2. 系数的可加性组合的系数是,组合股票的期望收益率将是,3. 期望收益率的另一种表述股票j的系数可表示为,式中：rjmjm是股票j和市场组合收益率的协方差；rjm是二者之间的预期相关系数；j是股票j收益率概率分布的标准差；m是市场组合报酬率概率分布的标准差；是市场组合收益率分布的标准差。,三、证券市场线,quiz,Covariance = (.5)2(1) (.11)2 + (2) (.5) (.5) (.2) (.11) (.19) +(.5)2 (1) (.19) 2 1/2 = 11.89%,
