1、此資料來自 企业管理资源网 (), 大量管理資料下載 670 对上市公司亏损的财务预警信号的研究 蒋屏 范昕 1 (对外经济贸易大学工商管理学院， 100029） 摘要 本文随机抽查了四家机械行业上市公司的有关财务数据 ,运用单变量模型进行分析，得出在企业亏损前其获利能力指标对每股收益的影响较大。通过多变量分析建立判定方程，得出可通过截止点预测企业亏损的可能性 关键词 上市公司 预警信号 单变量分析 多变量分析 1 引言 自 1998 年推出上市公告预亏制度以来，亏损企业频频出现。 1999年度， 58 家公司发布预亏公告，其中，新亏损的公司竟达 34 家，占58.62%。在 2000 年，发
2、布中报的公司共有 721 家，其中，沪市 388家，深市 333 家，亏损中报 62 家。 自科龙电器 2000年 12 月 22 日公布了 2001 年报的第一份预亏公告以来， 2000年上市公司预亏家数就1 蒋屏， 1958 年出生，教授，硕导。主要研究方向：财务管理 范昕， 1976 年出生，硕士研究生。专业方向：财务管理 此資料來自 企业管理资源网 (), 大量管理資料下載 671 呈现出迅速壮大的势头。截至 2001 年 2 月 28 日，沪深两市共有 86家上市公司发布了预亏公告，沪市 39 家，深市 47 家。从目前公告的亏损情况以及年报公布的进程来看， 2000 年上市公司亏损
3、的家数在绝对数上将有望再创历年新高，换而言之，上市公司的亏损面正呈现出逐步扩大的势头 面对如此大范围、大规模的亏损，必然对投资者、企业、乃至股市、宏 观经济产生不利的影响。 既损害投资者的利益，又弱化企业的素质和竞争力，阻碍证券市场优化资源配置功能的实现，进而危及国民经济的健康发展。 作为投资者，如何能获取满意的投资回报率？作为管理者，如何能预先警觉到企业的问题， 防患于未然， 提前作好企业的长期战略和发展规划，使企业不断发展？目前国内无论在理论和实践方面的研究都较少。因此我们试图利用单变量模型和多变量模型对上市公司亏损企业财务报表及相关经营资料进行分析，从财务方面对企业亏损问题进行研究。希望
4、能够借此给广大的投资者和企业管理人员提供一定的预警作用。 2 研 究程序及方法 此資料來自 企业管理资源网 (), 大量管理資料下載 672 2.1亏损企业样本（ Sample）的选取 我国上市公司的亏损速度较快，分布较广，其中，机械、电子和房地产行业更是亏损企业的聚集区。为了使结论具有可比性，我们考虑了行业特点、产品生命周期以及可能选取的样本情况，本文在亏损企业中随机选取了 4 家机械制造业的上市公司作为样本进行分析，它们分别是（ 600806）昆明机床，（ 0025） ST 特力 A，（ 600691）东新电碳和（ 600610） ST 中纺机。 由于上市公司的中报未经审计，其财务数据的可
5、信度自然会大打折扣，所以本文仅采用公司的年报数据进行分析，以 取得较大的可信度和实用性。 2.2 单变量分析 单变量模式是用个别财务比率来预测财务危机的模型，当模型中所涉及的财务比率趋势恶化时，通常是企业发生财务危机的先兆。 采用单变量模式分析企业亏损的实质就是找到与企业亏损相关性较大的指标，可以通过线性回归来完成。 2.2.1数据的收集 此資料來自 企业管理资源网 (), 大量管理資料下載 673 本 文 分 析 时 所 使 用 的 财 务 报 表 数 据 是 从 和 讯 网 上（ ）下载的，在和讯网上可以查询到每个上市公司年报、中报的财务报表，包括资产负债表，损益表和现金流量表（我国在 9
6、8 年以前企业提供的是财务状况变动表， 98 年以后才要求提供现金流量表，所以现金流量表数据较少）。另外，为了保证数据的可靠性，对一些有明显差异的比率又将其与其它网站的一些财务报表指标进行了比较，并根据常用的计算方法进行了调整。 2.2.2比率的选择 由于财务比率的数目种类较多。我们根据他们的通用性和相关性选用了变现能力，获利能力，偿债能力，管理能力中的 14 项比率，另外还包括一些常用的比率，例如：权益收益率，总资产收益率，流动比率及股东权益率等，以及一些参考文献上采用的对企业破产进行分析的比率，例如，息税前盈余 /总资产，营运资本 /总资产等 2。 2.2.3统计分析 将这四家企业的每股收
7、益作为因变量， 14 个财务比率作为自变量，取其亏损前三年至亏损年度的数据，用 SPSS 进行线性回归分析。在此資料來自 企业管理资源网 (), 大量管理資料下載 674 所分析的 14 个比率中，只有权益收益率和总资产收益率与每股收益相关性较高，而其它比率的相关性较低。结果如表 1和表 2所示： 表 1 权益收益率与每股收益线性回归结果 Model R R Square Adjusted R Square Std. Error of the Estimate 1 0.991 0.981 0.980 4.232E-02 表 2 总资产收益率与每股收益线性回归结果 Model R R Squar
8、e Adjusted R Square Std. Error of the Estimate 1 .990 .980 .979 4.311E-02 注：权益收益率 = 企业利润净额 /平均资本金数额，是衡量投资者投入资本金的盈利 能力，该收益率是站在所有者立场来衡量企业盈利能力的财务指标。 总资产收益率 = 利润净额 /平均资产，是反映企业 资产综合运用效果的指标。 2 见 ALTMAN, Corporate Financial Distress， John Wiley&Son Inc.,第 106 页 此資料來自 企业管理资源网 (), 大量管理資料下載 675 由上面分析的结果可以看出，权
9、益收益率和总资产收益率与每股收益具有很强的相关性。这说明，当这两项指标恶化时，通常是企业发生亏损的前兆。 2.2.4结果的解释 企业亏损表明了两方面的问题。一是企业的盈利下降，二是企业的费用上升。但是，从回归分析的结果来看，企业亏损的直接原因并不是费用的上升，而主要原因是其盈利水平下降。例如 ST 中纺机，于 1998 年开始亏损，每股收益由 1997年的 0.01元狂降到 1998 年的每股收益 -0.47 元。总资产报酬率从前四年的平均 0.016 降到了0.003。再 如昆明机床， 97 年其权益收益率和总资产收益率均为 0，该公司于 98 年亏损，每股收益 -0.1。 企业获利能力的下
10、降通常是亏损的前兆，当企业的利润下降到很低的水平时，极有可能在未来的一两年内亏损。从这些公司的财务报表可以看到，亏损前，他们的每股收益通常保持相当低的水平，例如昆明机床亏损前，其每股收益在 1994 年为 0.16 元， 1995 年大幅下降为每股 0.03 元，在随后的两年内保持每股 0.01 元的低收益，并于此資料來自 企业管理资源网 (), 大量管理資料下載 676 98 年亏损。 从样本中可以看到，在亏损前的三至四年，企业的利润率很低，但是并没有立即亏损，而是保持了几年的低收 益水平，然后一个巨亏。这种现象在我国股市中是常见的 , 可谓是 “不亏则已，一亏惊人 ”。 通过以上分析，不难
11、得出：（ 1）企业亏损的直接原因不是费用的增加，企业的盈利能力通常预示了企业的未来；（ 2）对于一些具体的科目应做特别的研究，例如 “应收帐款 ”科目是一个非常客观的数据。并且从该数据的历年变化和销售收入的比例及应收帐款周转速度，可以看出公司的管理水平和行业的竞争状况。对于一些微利公司，由于投资收益科目通常是掩盖主业亏损的主要来源，对他的来源和数目也要加以注意。（ 3）新会计制度的影响，即四项计提亏损。这必将挤掉一些上市公司的水分，使公司的业绩受到影响。（ 4）注意关联交易和非正常损益，因为这些通常是企业修饰财务报表的主要手法，企业通过关联交易将亏损转变为微利，保持自己的上市资格，而这又恰恰预
12、示了潜在亏损的可能。 2.3多变量分析 此資料來自 企业管理资源网 (), 大量管理資料下載 677 多变量分析是将多种财务比率加权汇总产生总判别分来进行财务危机的预测。最初的多变量模型为美国的爱德华 .阿尔特曼在 60 年代中期创造的 z 记分模型，用来预测企业破产的可能性。其主要思想是在企业违约前，违约企业和非违约企业的财务指标会有很大差异，从中找出差异较大的指标，以此来预测企业违约的可能性 。 2.3.1样本数据选择 多变量分析是对比分析，通过不同样本之间的对比来找出他们的差异。这里一共选择了 6 家机械行业的企业作为样本进行分析。这 3家赢利企业是 (600732)上海港机， (600
13、761)安徽合力， (600815)厦工股份， 3 家亏损企业仍然是 ST 中纺机，昆明机床，东新电碳。 2.3.2检测比率选择 将这 6 家企业按照亏损企业和盈利企业分为两组，亏损企业为组1，赢利企业为组 2。将他们在企业亏损前一年（ 97 年）的各项财务比率进行统计对照，为了找到具有显著变化的财务比率，我们根据 (1)亏损企业的财务比率 变化显著； (2)单个比率变化方差相对较小的原则，从 14 个比率中选择了 5 个比率作为判别变量。这些比率在两组的统计情况如表 3： 此資料來自 企业管理资源网 (), 大量管理資料下載 678 表 3 盈利企业与亏损企业比率对照 ATR2 ATR1 E
14、/A2 E/A1 EBIT/A2 EBIT/A1 ROA2 ROA1 WC/A2 WC/A1 N 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 Min. .51 .11 .32 .45 .03 -.01 .04 .00 .19 .08 Max. .77 .41 .90 .89 .11 .04 .09 .00 .35 .43 Sum 1.84 .75 1.64 1.90 .23 .05 .19 .01 .77 .70 Mean .61 .25 .5476 .6333 .07 .17 .063 .003 .257 .233 注：比率后面的数字表示比率的组别，例如 ROA1 表示第一组（亏损组）的总资产回
15、报率， ROA2表 示第二组（赢利组）的总资产回报率。 其中， ATR=销售额 /总资产的平均值； ROA=净利润 /总资产； E/A=股东权益 /总资产； EBIT/A=息税前收益 /总资产； WC/A=营运资本 /总资产；2.3.3 判定方程 将上面选出的五个判别比率拟合成一个线形方程，每股收益与上述五个指标做多元线形回归，结果如表 4所示： 此資料來自 企业管理资源网 (), 大量管理資料下載 679 表 4 多元线性回归结果 R R Square Adjusted R Square Std. Error of the Estimate Durbin-Watson .987 .975 .
16、969 4.673E-02 2.035 表 5 线性回归系数表 Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients t B Std. Error Beta (Constant) -5.825E-02 .039 -1.488 ROA 3.071 .157 .858 19.617 EA .215 .066 .205 3.286 EBIT/A .784 .164 .223 4.774 WC/A -.170 .075 -.126 -2.274 ATR -.112 .078 -.060 -1.440 从线形回归的结果可以看出，所选的五个比率与每股收益的拟合
