1、1文献综述（20_届）汽车制造业上市公司股利分配政策研究随着经济的发展，越来越多的股份制公司都得到了上市，同时，这些公司的经营状况和发展趋势也受到了更多人的关注。作为公司三大核心之一的财务制度也自然在人们的关心之中，一个公司财务制度的好坏不仅关系到公司的连2续生产和发展，更关系到公司每一位员工和每一位投资者的利益，在这其中很重要的一块就是股利分配政策。股利分配政策是上市公司将税后收益在股东和留存收益之间进行合理配置的策略。采取怎样的分配方法和分配比例在股东与企业的留存收益之间进行分配,对公司的未来发展具有重要意义。几十年来,西方的财务学者虽然一直在致力于股利分配理论与实践的探索,但至今都没能找
2、到一种普遍适用的股利分配模式。随着我国证券市场的蓬勃发展,国内学者近几年也掀起了研究股利政策的热潮,不过由于各种原因,他们无论是在理论上还是在实践上都没有太大的突破。这是因为行业众多，每个行业都有自己的发展特点，从而有属于自己的股利政策。因此，想要很好的研究股利政策必须选择一个具有代表性的行业。汽车制造业作为经济发展的领头行业，从事该行业的上市公司的财务制度一般具有代表性，研究这类上市公司的股利分配政策应该是比较合适的。1股利政策概念的解释和界定股利是指企业的股东从企业所取得的利润，以股东投资额为分配标准。那么，什么是股利政策呢李常青先生在股利政策理论与实证研究中作出这样的解释，股利政策是以公
3、司发展为目标，以稳定物价为核心，在平衡企业内外部相关集团利益的基础上，对于净利润在提取了各种公积金后如何在这二者之间进行分配而采取的基本态度和方针政策。它一般包括股利支付率的高低政策，股利支付具体形式的选择，股利支付率增长政策，选择什么样的股利发放策略，股利发放程序的策划五个方面。2国外对股利政策的研究21西方关于股利政策的传统理论研究西方关于股利政策的研究理论最早是“一鸟在手”理论，此理论源于谚语“双鸟在林不如一鸟在手”，该理论也是流行最广泛和最持久的股利理论。其初期表现为股利重要论，后经威廉斯（WILLIAMS,1938）,林特勒（LINTNER,1956）,华特（WALTER,1956）
4、和戈登GORDON,1959等发展为“一鸟在手”理论。该理论认为，由于股票价格波动较大，在投资者眼里股利收益要比由留存收益再投资带来的资本利得更为可靠，又由于投资者一般均为风险厌恶型，宁可现在收到较少的股利，也不愿承担较大的风险等到将来收到金额较多的股利。在这种思3想下，当公司提高其股利支付率时，就会降低投资者的风险，投资者可要求较低的必要报酬率，公司股票价格上升；反之，公司股票价格下降。“一鸟在手”理论认为股利政策与企业的价值息息相关，支付股利越多，股价越高，公司价值越大。西方学者关于股利政策研究的另一个重要理论是MM股利无关论，该理论是由美国芝加哥大学两位财务学家米勒（MILLER,M,H
5、,）和莫迪格利安尼（MODIGLIANI,F）于1961年创立的。MM理论认为在严格的假设条件下，股利政策不会对企业的价值或股票价格产生任何影响。因此，单就股利政策而言，既无所谓最佳，也无所谓最次，它与企业价值不相关。一个公司的股利完全是由其投资决策所决定的获利能力所影响的，而非决定于公司的利润分配政策。MM理论成功地利用数学模型，揭示了股利政策与股票价值的正确关系，但其理论的前提条件过于脱离现实，以致使其结论与现实情况不相吻合。22西方学者关于股利政策的现代理论研究追随者效应（CLIENTELEEFFECT,也译为顾客效应）概念最早也是由米勒（MENTORMILLER）和莫迪格利安尼（FRA
6、NCOMODIGLIANI）两位学者提出的，之后形成了追随这学派。该学派的观点是公司的任何股利政策都不可能满足所有股东对股利的要求，公司股利政策的变化，只是吸引喜爱这一股利政策变化的投资者前来购买公司股票，而另一些喜爱新的股利政策的投资者则会卖出股票。因此，当市场上喜爱高股利的投资者的比例大于发放高股利的公司的比例时，按照供求理论，它们的股价会上扬，直到平衡。当市场处于平衡状态时，则公司就无法通过股利政策来影响股票价格。信号假说SIGNALINGHYPOTHESIS理论是现代股利政策理论中的又一个重要理论，该理论是几乎与追随这效应理论同时发展起来的。这个学派是从放松MM理论的投资者和管理当局拥
7、有相同的信息假定出发，认为管理当局与企业外部投资者之间存在信息不对称，管理当局占有更多的有关企业前景方面的内部信息。该学派的代表人物是巴恰塔亚1979，1977年他在麻省理工学院所作的博士论文中构建了一个股利信号模型，分析得出，在不完美的情况下，现金股利具有信息内容，是未来预期盈利的事前信号。股利政策的又一个现代理论是代理成本说（AGENCYCOSTHYPOTHESIS），即股利的支付能够有效地降低代理成本。这方面的代表人物是约瑟夫（ROZEFF,1982），他认为股利的支付一方面能降低代理成本，另一方面会增加交易成本。公司股利发放率的确定是在这两种成本之间进行权衡，以使总成本最小。43国内对
8、股利政策的相关研究国内对股利政策的研究起步较晚，对上市公司的股利分配政策研究始于上个世纪90年代后期，越来越多的学者开始投注于股利政策的研究。他们主要是将国外成熟的股利分配政策理论与我国证券市场中上市公司的分配股利的实际情况相结合，采用理论与实际相结合的办法进行研究的。陈晓，陈小悦，倪凡（1998）选取了1995年以前上市的86家A股上市公司进行研究，其中包括支付现金股利的公司，支付混合股利的公司和支付股票股利的公司。研究表明这三类公司都能产生正的超额收益，但显著性水平却不一样，混合股利和股票股利带来的超额收益大于现金股利带来的超额收益。而且还发现，现金股利为股东带来的超额收益虽在10的水平上
9、具有统计上的显著性，但扣除佣金和税金后，就不存在意义了。虽然说这三类股利都能产生超额收益，都能传递信号，但现金股利信号传递效应在扣除交易成本后的超额收益几乎消失。魏刚（1998）建立了信号传递模型，选取了644公司样本数据进行检验，经过分析得出盈利的持久变化对上市公司的股利政策产生影响，并且投资者收到的持久盈利的信息也是股利政策作为信号传递的。李常青（1999）通过实证研究首次股利公告和1998年股利政策的推出对市场的反应，比较的出不同的股利政策在股利公告日前后的累计超额收益率，吕长江，王克敏（2002）对管理股权的比例和股利支付水平之间的关系构造了一个模型，结果表明管理股权的比例影响股本结构
10、和股利分配政策，比例越高，管理者与大股东之间的代理成本越低，比例越低，现金股利支付水平越高。朱明秀（2005）选取A股上市公司作为样本，对我国上市公司股利政策特点及股权结构与股利政策之间的关系进行了实证分析。分析得出，国有股比例，境内法人股比例，流通股比例与股利支付率显负相关。4国内外股利政策研究的比较及展望通过对相关文献的阅读，通过对国内外学者们对股利政策的研究的比较，我发现它们存在很多相同点，同时也存在很多不同点。国外多偏向于高支付率的现金股利政策，而我国的股利支付率低且波动性较大。原因是西方国家是建立在成熟的资本市场进行研究的，而我国尚处于社会主义的发展阶段，学者们多处在寻找适合我们国家
11、国情的股利政策的探索阶段，因而也就不尽相同。虽然很多国内学者已经对股利分配政策作出了研究和分析，并提出了自己5的观点。但是就目前的状况来看，我国的上市公司在股利分配这方面仍然存在很多问题，如分配形式繁杂，支付水平随意，支付时间不定等等。因此，为了公司有一个良好的未来，我们仍然需要不停探索问题的原因，并找出相应的解决办法。只有这样上市公司才能得到持续有效而且快速的发展。6参考文献1庄国芳对我国上市公司股利分配政策的思考J中国校外教育，2009（052殷明如我国上市公司股利政策研究D合肥合肥工业大学，20093张慧霞浅谈我国上市公司的股利分配政策J太原科技，2009064靳小蕾我国上市公司股利分配
12、政策的实证研究D西安西北大学，20095彭云钦，李咏新完善我国上市公司股利分配政策的建议J财会通讯，2008106赵媛媛我国上市公司股利分配政策及其影响因素的实证研究D北京北京化工大学，20107井耕，者贵昌我国上市公司股利分配政策的分析与研究J全国商情，201058孙士霞我国上市公司股利分配现状分析及对策建议J财会月刊，2009359谢丹上市公司的股利分配政策研究J中国乡镇企业会计，2008510张安伶，赵媛媛上市公司股利分配政策研究J中国商界，20091111李欢欢论我国上市公司股利分配政策的问题及成因J科技经济市场，2007312李常青股利政策理论与实证研究M北京中国人民大学出版社，20
13、0113杨家新公司股利政策研究M北京中国财政经济出版社，200114张瑛，汪艳艳我国上市公司现金股利分配动因分析J北方经济，20071815闫志军，闫文静上市公司股利分配政策中存在的问题及对策J新疆农垦经济，20070616任静我国上市公司股利分配现状及原因探析J会计之友，20061117黄蕊，郭昌欣股利分配政策分析J山西广播电视大学学报，20080418路昭君基于代理成本理论的我国上市公司现金股利政策研究D厦门厦门大学，200819邱杰上市公司适度股利分配政策分析J消费导刊，20080820孙玉婷中美上市公司股利分配政策的比较研究D大连大连海事大学，200921罗培新股利政策与公司治理M北京北京大学出版社，200822吴奎我国上市公司分配政策问题的探析D南昌江西财经大学，200823朱海军上市公司股利分配政策影响因素的相关问题分析J管理观察，20101324JEANPAULDECAMPS,STEPHANEVILLENEUVEOPTIMALDIVIDENDPOLICYANDGROWTHOPTIONJFINANCESTOCH,2007625MIHIRADESAI,CFRITZFOLEY,JAMESRHINESJRDVIDENDPOLICYINSIDETHEMULTINATIONALFIRMJFINANCIALMANAGEMENT,20062
