1、1文献综述（20_届）浙江省上市公司企业并购的财务风险管理2并购是一个重要的课题，随着并购日益成为一种可以与贸易、金融和投资相提并论的重要经济活动，并购对经济发展的影响力是不可不承认的，GRAEMEKDEANS,FRITZKROEGER,STEFANZEISEL（2002）就表达了这一观点，他们认为并购的发展是持续和不可避免的，影响力将扩张到整个产业。越来越多的学者对并购进行研究，近年来也涌现出越来越多的相关文献。1并购的概念综述对于并购的定义，现有的一些文献中，并购被看做是一种简单的买卖。如崔凯2010认为并购可以简单地定义为买卖企业，在实施并购时，企业本身成为一种产品，买卖双方交易的是企业
2、的股权，并购是一门全面运用财务、法律和业务等各项手段的格斗技术，期间隐藏的复杂与凶险远远超过一般意义上的营运业务。而杨青（2009）也认为并购是指个企业购买其他企业的全部或部分资产或股权，从而控制其他企业的经营管理；并购后，被并购企业将保留或者消灭法人资格。王义秋、王琳（2004）也在文中提及，并购实际上是一种所有权的交易行为，其具体形式则表现为兼并和收购两者的统一，泛指在市场机制作用下企业为了获得其他企业的控制权而进行的产权交易活动。还有一部分学者强调了并购与兼并、收购之间的关系。帕特里克A高根（2004），马里恩迪瓦恩（2004），以及王晋勇（2004），周昌仕（2009），还有胥朝阳（2
3、004），这些学者都将并购分为兼并和收购，认为并购包括企业兼并与企业收购两个方面。企业兼并是指两个或两个以上的企业按照某种协议联合组成一个企业的产权行为；企业收购则是指一个企业以某种条件获得对其他企业一定控制权的产权交易行为。收购是兼并的一种重要手段和操作方式，可以认为收购是兼并的一种特殊形式，即控股式兼并，因此企业兼并与收购合在一起，简称企业并购。2并购的财务风险理论21国外研究现状国外学者研究并购风险较国内早，而西方企业对于并购财务风险的管理经验更加丰富和完善，因此，从理论研究的角度看，国外学者对并购风险的研究比较深入，尤其是对并购动因理论的研究。国外对于并购理论的研究主要有以下观点代理理
4、论、效率理论、信息理论、市场力量理论、税收理论。3211代理理论代理理论包括管理主义理论、自大假说和自由现金流量假说。管理主义理论认为代理问题是因为企业管理层与企业所有者的利益不一致而产生的问题，当企业所有权与经营权相分离时需要付出一定的代理成本，而其中一种降低代理成本的方法就是并购。自大假说说的是并购企业决策者过多地关注目标企业的未来价值而忽视了两家企业合并后可能产生的负面协同效应。关于这一点，普赖斯普里切特、唐纳德鲁滨逊、拉塞尔克拉克森（2005）有发表过他们的观点，他们认为与收益一样，两家企业的问题合到一起也会产生负面的协同效应。一直以来，企业的最高管理层在通过并购扩张的时候，往往都忽视
5、负协同效应，有时，兼并可能会带来毁灭性的影响，当开始做出实施收购决策时，那些负面影响并不存在，但是在并购完成后，众多负面影响就会浮现出来。代理理论的第三种观点是自由现金流量假说，管理者与股东在对自由现金流量的使用上存在利益冲突，很多时候企业管理者会将现金流量用于并购而不管并购能否增加股东财富，原因是对管理者来说，将这部分现金如果是付给股东的，那将会减少现金流量的资源从而削弱他们的权利。212效率理论效率理论包含了差别管理效率理论、无效率管理者理论、经营协同效应理论、财务协同效应理论、多样化经营理论等。该理论表明兼并和其他形式的资产重组活动有着潜在的社会效益。在这些理论中被提及和研究比较多的是协
6、同效应。帕特里克A高根（2004）认为两种最主要的协同效应是经营协同效应和财务协同效应。所谓协同效应，马克L赛罗沃（2000）把它地定义为“预期与实现”，简单地说实现了协同效应就是两公司合并后的业绩高于它们各自独立运作时业绩的那部分。对于这一点，国外学者有将协作并购作为并购的一种类型，在普赖斯普里切特、唐纳德鲁滨逊、拉塞尔克拉克森（2005）的著作中就有体现。协同效应是效率理论中被提及和研究相对较多的一种理论，很多学者都认为协同在并购中是非常重要的，比如马里恩迪瓦恩（2004）就认为因为协同的重要性，协同的概念应该同时包含有形资产和无形资产。213其他理论其它几种有代表性的理论还有信息理论、市
7、场力量理论、税收理论。在并购活动过程中，有各种各样的信号发布，公司的一个信息可能会向市场传递着另一种信息，比如这个公司可能拥有着在此之前尚未被发现的价值，而掌握着4目标公司的独特信息，可以使其在本次并购过程中因信息优势而获利。市场力量理论的核心观点是并购活动的动因是它会提高市场份额，而税收理论则认为并购活动是基于税收最小化的机会因素。22国内研究现状国内学者对并购财务风险的研究近年逐渐增多，一方面是因为并购理论的发展和完善，另一方面是源于国内并购活动发生频率的增加。国内关于并购的文献日益增多，但很多研究成果都是沿用西方的理论，近年来越来越多的学者致力于研究我国并购的现状，希望将原有的理论结构结
8、合国内并购活动的特点，使我国并购财务风险理论研究有新的突破。并购的财务风险研究，很多学者都从风险起源下手，从根本上解决问题。黄凌灵（2010）等学者认为企业并购财务风险是并购对资金需求而造成的筹资和资本结构风险。而王强（2009）也认为企业的财务风险是指筹资决策带来的风险。纪玲珑（2009）则把并购财务风险的内涵定义为“企业在并购活动中，由于并购定价、融资、支付及财务整合等各项财务决策所引起的企业财务收益的不确定性，是并购价值预期与价值实现严重负偏离而导致的企业财务困境和财务危机。”孙瑞娟，英艳华（2010）等都把财务风险分为定价风险、融资风险、支付风险。还有一部分学者将并购的财务风险归类为两
9、个方面不确定性和信息不对称。比如史佳卉（2006）就有这样的明确分类，此外还有谢磊、韩志成、曾小刚（2006）他们都认为并购财务风险的原因有二，一是不确定性，并购过程有许多不确定因素，这些因素的变化都会影响企业并购的各种预期与结果发生偏离，造成财务风险；二是信息不对称，信息不对称性对财务风险的影响是一种决策影响，是通过并购双方处于信息不对称地位而导致错误的决策，由于错误的信息、错误的估价而做出的错误的决策，都会造成巨大的并购财务风险。5参考文献1陈传刚企业并购动因理论综述J北方经济，2007（8）2崔凯风云并购M北京机械工业出版社，20103郜建豪企业并购动因浅析J合作经济与科技，2008（7
10、）4黄凌灵关于企业并购财务风险问题的探讨J会计之友，2010（5）5高明华中国上市公司并购财务效应研究M厦门厦门大学出版，20086姜菊英企业并购财务风险及其防范J黑龙江科技信息，2009（6）7纪玲珑企业并购财务风险的模糊测评研究J中国乡镇企业会计，2009（1）8刘庆军企业并购财务风险与防范研究J现代商贸工业，2009（13）9梅君中国上市公司并购规则M北京中国人民大学出版社，200510史佳卉企业并购的财务风险控制M北京人民出版社，200611孙瑞娟，英艳华企业并购财务风险的分析与防范J技术与创新管理，2010（1）12王晋勇上市公司并购剖析M北京经济科学出版社，200413王强企业并购
11、财务风险的问题研究及防范措施J甘肃科技纵横，2009（6）14王义秋，王琳企业并购定价的博弈分析J东北大学学报，2004（6）15谢磊，韩志成，曾小刚企业并购财务风险探析及其防范J商场现代化，2006（5）16胥朝阳企业并购的风险管理M中国经济出版社200417杨青西方企业并购理论与实践及其对我国的借鉴意义J山东行政学院山东省经济管理干部学院学报，2009（6）18周昌仕政府控制下的公司并购研究理论与经验数据M北京经济科学出版社，200919周达勇企业并购动因的理论分析J全国商情经济理论研究，2009（2）20普赖斯普里切特，唐纳德鲁滨逊，拉塞尔克拉克森并购之后M北京机械工业出版社，20052
12、1马克L赛罗沃协同效应的陷阱M上海上海远东出版社，200022马里恩迪瓦恩成功并购指南M北京中信出版社，200423帕特里克A高根兼并、收购与公司重组M北京机械工业出版社，200424GRAEMEKDEANS,FRITZKROEGER,STEFANZEISELWINNINGTHEMERGERENDGAMEAPLAYBOOKFORPROFITINGFROMINDUSTRYCONSOLIDATIONMNEWYORKMCGRAWHILL，200225RICHARDFAIRCHILDFINANCIALRISKMANAGEMENTISITAVALUEADDINGACTIVITYJBALANCESHEET,2002（10）
