1、第14章,金融衍生工具,金融衍生品的特点,用途：降低或消除投资人的风险（利率、汇率、股价、债务违约）金融衍生品：金融证券价值取决于标的资产金融资产持有情形持有多头（买入）持有空头（售出、今后交割）风险的规避可以通过进行金融交易来实现，这一交易可以是通过持有额外的空头来抵消多头，也可以通过持有额外的多头来抵消空头,3,远期合约,双方直接的交易协议关系在未来某一时点（远期）进行交割对以下条款进行约定对未来交割的实际金融工具 交割数量 金融工具的价格（利率） 交割日期,远期合约,远期合约的应用利率、汇率远期利率合同例子（一年后，交易：息票利率为6，2030年到期的国债）利弊利：可以灵活地满足交易双方
2、的需求 弊：1）很难找到签订远期合约的交易对手；2）受制于交易另一方的违约风险,金融期货合约和金融期货市场,与远期利率合约的类似，但是在克服远期市场中缺乏流动性和违约风险某些问题的方法上存在差异例子出售期货：面值10万的国债，价格11.5万，六月合约到期利率变化（如 上升）：期货合约到期时，国债价格下降，低于11.5万（如 11万），出售期货合约的一方获利在合约到期日，合约的价格等于即将交割的标的资产的价格无风险获利（套利）机会消除,利用金融期货避险,持有的面值为500万美元，票面利率6%，2030年到期的国债的利率风险假定在2010年3月， 2030年到期，票面利率6%的国债是在芝加哥交所交
3、易，并在1年后即2011年3月到期的国债期货合约所要交割的长期债券在未来一年里，这些债券将保持6%的利率水平不变，因此2030年到期，票面利率6%的国债与期货合约都是按照票面价值出售需要持有空头来抵消已持有的多头，因此应当卖出期货合约假定在一年的时间里利率上升到8%，那么2011年3月的价值8%利率 4039640美元2010年3月的价值6%利率 -5000000美元损失 -960360美元,利用金融期货避险（续）,这一期货合约的空头价格将下跌到4039640美元（这恰好是利率上升到8%后500万美元国债的价值 ）由于买方必须在到期日支付你500万美元你的收益将为960360美元 （这是一项成
4、功的避险操作 ）,金融期货市场的交易组织,有组织的交易所由商品期货交易委员会实施监管确保价格不被操纵对于经纪人、交易商和交易所进行注册和审计负责批准新的期货合约，确保其为公众利益服务 交易活动已经实现了全球化和每天24小时交易,表14-1 美国主要的金融期货合约,期货市场成功的原因分析,期货合约的交割数量和交割日期都是标准化的 期货合约是可交易的任何到期期限在15年以上，并在15年之内不能被赎回的国债都可以进行交割 限制囤积居奇和“挤压”空头方的可能性,期货市场成功的原因分析（续）,期货合约的买卖双方是与期货交易所内部的清算所签约 期货合约按照每日盯市会计的记帐方法核算保证金要求大部分期货合约
5、无需在到期日时交割标的资产 降低了交易成本,期权,期权：在一定时间段内（到期期限），按照某一价格（称为执行价格），购买或出售标的金融工具的选择权（或权利）的合约买方的权利（选择权）买方不是必须执行期权 卖方的责任（无选择权）如果期权的所有人行使其卖或买的权利，期权卖方则必须相应地买入或卖出金融工具,期权,期权费为了获得期权而支付的费用（价格）期权种类按可执行时间美式期权可以在期权到期日之前随时执行 欧式期权只能在到期日当天执行 按标的金融工具股票期权证券交易委员会监管股票期权期货期权其流动性高于债务工具市场商品期货交易委员会监管期货期权,期权合约,看涨期权（CALL Option）赋予所有人在
6、一定的时间内，按照执行价格买入某一金融工具的权利的合约 看跌期权（PUT Option）赋予所有人在一定时间内，按照执行价格卖出某一金融工具的权利的合约,16,股票期权,17,期权的收益、损失,图14-1 期权和期货合约的损益,国债期货：面值$100,000的长期国债；期货合约六月到期；国债期权；期权价格，$2,000；执行价格，115（$115,000）； 图(a)：看涨期权买方、期货买方的利润或损失 图(b)：看跌期权买方、期货卖方的利润或损失,期权合约和期货合约之间的区别,利润是否是线性的期货合约的标的金融工具的价格每增加一个点，所对应的利润增长是相同的 期权合约：非线性 合约的初始投资
7、规模不同期货：保证金期货：期权费现金流期货合约采取市场公允价值会计方法，因此每天都有现金的流入流出期权合约只有在被执行时才会有资金的流动,影响期权费的因素,当合约的执行价格较高时看涨期权的期权费较低（可获利空间减小）看跌期权的期权费较高（可获利空间增大） 距离期权被行使的时间（到期期限）越长，看涨和看跌期权的期权费就越高到期期限越长，可变的几率增加到期日之前标的金融工具价格的波动性越大，期权收益增加的可能性也就越大，看涨和看跌的期权费就越高,互换,它是要求签约双方相互交换彼此现金流（并非资产）的合约 货币互换是指按不同货币计价的现金流交换 利率互换是指按相同货币计价的不同利息支付的交换,利率互
8、换合约,利率互换合约被交换现金流的利率 利率的类型 （固定、浮动）名义本金的数额 交换的时间期限,图14-2 利率互换的支付,利率互换的优点,利率互换的优点重新调整资产负债表会导致巨大的交易成本 保持自身作为金融中介的信息优势有可能在较长时间内规避利率风险（相对期货、期权）商业银行 财务公司 进行利率互换的动力商业银行：借短贷长；利率敏感资产利率敏感负债；担心利率下降，资产收益下降，利润下降；,利率互换的缺点,互换市场受到流动性缺乏的影响受制于违约风险互换交易双方必须充分了解对方的信息，以便吸引金融中介机构的参与,信用衍生产品,信用期权 购买者支付费用，与标的证券相联系的价格或由利率 发生变动
9、获得收益的权利 信用互换信用互换：贷款支付互换 增加资产的多元化，降低资产的整体风险 信用违约互换：定期付费，信用事件发生，获得赔付信用关联票据 它将债券和信用期权连接在一起 信用事件发生，票据发行者 有权 调低支付（免除第三方保险）,金融衍生工具什么时候会成为全球的定时炸弹？,金融衍生工具允许金融机构增加它们的杠杆 （美国国际集团的案例）银行持有名义金额巨大的金融衍生产品，尤其是利率互换和货币互换，这些产品的数额远远超过了银行的资本然而，银行的衍生品交易中所暴露出来的问题并非十分严重，即使是在近期爆发的次贷危机中也是如此,金融衍生工具什么时候会成为全球的定时炸弹？,结论：金融衍生产品使金融体系面临很大的风险某些风险被夸大了 监管机构希望披露更多的有关衍生品合约的信息 衍生品需求一个更加有效的清算机制（信用衍生品）,
