1、1毕业论文（2010届）我国上市公司并购绩效实证研究所在学院商学院专业班级财务管理学生姓名学号指导教师职称完成日期年月日2摘要随着市场经济体制在我国的确立和完善，我国的金融体系和资本市场得到长足的发展，越来越多的企业参与到资本市场的并购活动中来。企业并购在社会存量资本优化配置、企业结构调整、扩大规模、开展多元化经营中起到了不可替代的作用，上市公司的并购行为则尤为频繁。本文采用理论分析和案例分析相结合的方法，对我国上市公司并购绩效这一问题进行了实证研究。文章首先对相关概念进行了界定和阐述，进而分析了上市公司并购的特征类型，并介绍了目前对并购动因分析的理论。在此基础上结合招商银行并购香港永隆银行的
2、案例进行了实证分析。希望能为上市公司在企业并购中提供借鉴，找到适合企业自身的发展途径。关键词上市公司；并购绩效；实证；对策；3ABSTRACTALONGWITHTHEMARKETECONOMYSYSTEMINOURCOUNTRYTHEESTABLISHMENTANDPERFECTIONOFCHINASFINANCIALSYSTEMANDCAPITALMARKETOBTAINTHECONSIDERABLEDEVELOPMENT,MOREANDMOREENTERPRISESTOPARTICIPATEINTHECAPITALMARKETOFMMEMPIRICAL,COUNTERMEASURES4目录
3、1绪论111研究意义112相关研究的现状2121国外相关研究2122国内研究现状42公司并购的理论基础721核心概念界定和阐述7211并购7212并购绩效722公司并购的特征823上市公司并购的类型924公司并购的动因理论9241效率理论9242委托代理和管理主义理论10243信息假说及信号理论10244自由现金流量假说103我国上市公司并购绩效的实证分析1031案例背景1132实证分析方法的选用与指标选取1133实证结果与分析12结论17参考文献181随着经济的全球化，在金融创新和技术进步的推动下，银行经营业务不断向全球拓展。经济全球化使得各国经济与国际市场连为一体并高度开放，建立在国际贸易
4、、科技进步等基础之上的金融全球化作为经济全球化的核心，使得一国的金融活动跨出国界，与各国金融活动相互融合，最终表现为资本流动全球化、金融机构全球化、金融市场全球化以及金融监管和金融协调全球化。金融全球化使得全球金融系统内部发生了深刻的变革，加快了各国银行业国际化的步伐，银行的国际化经营已是当今世界银行业改革和发展的一个必然趋势。在银行国际化过程中，与新设国外分支机构相比，成功的跨国并购能够快速扩大业务范围和经营地域，实现经营业绩的提高。近年来，银行跨国并购涉及的并购总值和并购规模不断刷新纪录，全球范围内不断产生拥有上万亿美元资产的全球性跨国银行。银行国际化并购越来越成为银行实现全球化战略，打造
5、核心竞争力的重要途径。2006年12月11日中华人民共和国外资银行管理条例实施细则）正式实施，这是中国金融业全面开放、全面改革的界碑时刻，随着金融业的开放，外资银行将取得国民待遇，经营不受地域、币种以及业务范围限制，外资金融机构在服务地域和服务对象上与国内商业银行的差别将逐步取消。国内商业银行在这种严峻的形势下，只有对自身的发展战略、管理营销体制以及人才技术等进行全方位、大幅度、深层次的改造和升级，提高经营业务的国际化水平，才能在与外资银行的竞争中获得一席之地。与此同时，随着我国经济实力的增强，国家对于经济发展的政策优惠已经从单纯注重“引进来”转变为鼓励“引进来”和“走出去”相结合。此外，我国
6、大型国有企业和优秀民营企业己经开始探索国际化经营道路，人民对外交往活动也随着生活水平的提高越来越多，这些都急需我国商业银行在全球范围内提供服务。面对外资银行的竞争和国内客户日益增长的需求，国际化经营已经成为我国银行，尤其是大型国有控股银行的必然战略选择。1绪论11研究意义在过去几十年间，特别是20世纪90年代以来，银行间的国际化并购重组浪潮在全球范围内日益高涨，并购的交易额不断扩大，速度呈加速发展态势。银行国际化极大的促进了全球经济的发展，同时也对金融监管特别是银行业的经营管理提出了更深层次的挑战，引起了企业界和学术界对这一问题的高度关2注。因为降低成本，提高效率是并购的内在动因，故银行国际化
7、并购的核心问题就是绩效问题。那么银行业的国际化并购能否有利于提高效率并最终实现业绩的提高，为了解决这个问题就必须对银行国际化并购前后的绩效变动情况进行研究分析。我国银行长期处在国内金融市场保护之中，2006年底对外资银行的各方面限制开始取消，国外大银行通过并购我国部分银行或者设立新的分支机构全面进入中国市场。面对跨国银行的竞争，国内银行要不断改进效率和提高产品创新能力以增强国内竞争力，但同时不断发展的国内市场造就了一批拥有大量资产和具备一定资本优势的国内银行，这些银行应该积极的走出去，提高自身的竞争力，实现全球化战略。我国银行的国际化，既是经济全球化和金融一体化的国际大环境的要求，也是我国经济
8、发展战略的必然选择，我国银行业未来的发展，不应该仅仅局限于国内市场，更应该建立在国际化发展的基础之上。目前，大多数国内学者关注的重点主要还是跨国公司进入我国后对我国相关行业将造成的影响，从我国银行的角度探讨关于银行如何进行国际化并购，并购后我国银行绩效将会如何变动等问题的研究还非常少，理论研究的匾乏必将导致实践的落后。因此，研究有关银行绩效的学术成果和己经实施的银行跨国并购案例，分析国际化并购对银行经营绩效的影响，将对指导我国商业银行进行国际化并购战略有所帮助，这就是本文的选题意义所在。12相关研究的现状121国外相关研究美国银行业的并购一直首当其冲，因此在这一研究领域也是美国学者的成果最为突
9、出。但随着银行并购的不断发展，国际上对这一领域的研究也层出不穷，特别是近几年，对银行并购的研究更加系统化。欧洲中央银行在2000年12月发表了题为欧盟银行业的并购事实及其揭示的问题的报告，对银行并购的原因、方式及对并购机构和监管机构_的影响做了详尽的阐述）报告认为在20世纪90年代以来，由于银行业经营面临的风险越来越大，金融风险表现得也越来越复杂，因此，银行机构力图通过并购来实现多元化经营和分散风险的目标；同时，还认为银行在全球领域展开并购给银行的监管带来了新的挑战。从目前的研究状况来看，国外对银行并购的研究主要集中两个方面一是研究理论上注重对银行并购动机的研究。银行作为追求利润最大化的特殊企
10、业，其经活动必然会进行成本收益比较。因此，尽管国外学者解释并购3动因的学派很多，但都可归纳于两个方面要么出于成本的节约，要么受收益的驱动。成本节约型动机主要有交易费用理论、财务协同理论、组织资本和组织经验理论等。组织资本和组织经验理论的代表人物是罗森（1972）1普瑞思考特和维切尔（1950）2。他们认为组织资本尤其是行业专属管理能力和企业专属管理能力是以管理团队表现出来，无法通过单个成员的市场流动而带动管理能力的转移。因此，当管理能力剩余的时，释放其能力的最优选择就是开展并购，把过剩的管理能力转移到被收购的企业中去。该理论能比较好地解释横向并购，但在解决混合并购显得乏力，因为组织资本与行业、
11、企业的特有信息相联系，而混合并购显然与现有的行业、企业关联不大，现有的专属管理能力在一个新的行业、企业中用处不大。交易费用理论对并购动因的解释认为银行进行并购能够把市场交易的成本风险内部化。交易费用最初由科斯在1937年发表的THENATUREOFTHEFIRM中提出，他认为市场机制的利用是需要成本的，企业从事经济活动时在决定采用市场交易方式还是企业内部进行时关键取决于市场交易成本的大小3。但他没有对市场交易成本的产生原因作出解释。威廉姆森发展了科斯学说，认为交易成本是因为人的有限理性和机会主义，信息成本和风险成本阻碍了市场交易机制，从而使得企业活动内部化。交易费用理论对纵向并购能够给出比较好
12、的解释，但不能有效地解释横向并购、混合并购。卢埃林（1971）4、斯特普尔顿（1952）5等通过不同的分析方法提出了财务协同理论，认为并购能够降低融资成本，使资金成本内部化。从财务协同理论看，对银行的各种类型并购都能不同程度地进行解释。基于收益增加的理论主要有价值低估理论、市场势力理论。价值低估理论源于托宾（TOBIN，1977）的Q理论，认为企业的市场价值与它的实质价值有所偏离，当市场价值低于实质价值时，并购就会发生，其差距就是并购后所获得的并购收益6。显然，价值低估理论与资本市场的完善与发达有密切关系，更多地适用于对上市企业并购的解释。市场势力理论源于传统经济学并购导致垄断的推断，认为并购
13、会导致垄断市场或寡头市场的出现，从而获得垄断超额利润。1ROSEN,SHERWLNLEAMINGBYEXPERIENCEASJOINTPORDUETIONQUARTERLYJOUNRALOFEEONOMIES,1972,3663822PRESCOTTE,MVISSHERORGANIZATIONCAPITALJOURNALOFPOLITICALECONOMY,1980,4464613COASERONALDTHENATUREOFTHEFIRMCAMBRIDGECAMBRIDGEUNIVERSITYPRESS,1937,51554JONATHANWLEWELLENTHEMARKETIMPACTOFC
14、HANGEINCORPORATEDIVERSIFICATIONSOMENEWEVIDENCEFOCUSJOURNALOFTHEACADEMYOFBUSINESSANDECONOMIC,2003,127295STAPLETONRCMERGERS,DEBTCAPACITY,ANDTHEVALUATIONOFCORPORATELOANS,MERGERSARIDACQUISITIONS,MKEENANANDLJWHITE,EDS,LEXINGTON,MALEXINGTONBOOKS,1982,45476TOBIN,JAMESASSETMARKETSANDTHECOSTOFCAPITALJOURNALO
15、FECONOMICPROGRESS,1977,1011034二是集中研究并购是否会导致垄断并引起社会福利损失等方面。关于这方面的研究更多集中在实证研究上。比如赫特与苏尔等人就从实证研究结果支持了银行并购导致存款利率低于均衡利率，一定程度上说明了并购带来了效率的损失。但是也有研究表明并购并不一定必然出现市场集中度增加和竞争不够充分等现象，以及导致效率损失。安特、米切尔和斯坦福（2001）以及伯特（2002）通过对19741995年间并购进行分析，则没有发现明显的产业集中趋势。7这方面的研究基本上是运用企业并购动因理论对银行并购进行分析。动因的深刻分析一定程度揭示了银行的经营效率，因为银行作为企业
16、，追求利润虽然不是它们全部的目标，但可以说这是它们终极目标。从大量的研究结论来看，银行并购的动因主要有市场势力理论、财务协同理论和交易费用理论等；二是主要集中在并购的具体方式上，是采取横向并购还是混合并购等，以及各种并购方式的特点及其利弊分析；三是关于并购对自由竞争的影响，是否会导致垄断以及对整个社会资源配置带来不利的影响。122国内研究现状鉴于银行业在中国经济中的特殊地位，银行的并购活动很少出现，故此中国银行业的并购活动起步较晚，银行并购市场不发达。对于该理论的研究也相对滞后和缺乏，基本上是在国外对该问题研究的基础上，更侧重于研究中国银行业并购的动因以及银行并购的特点和新趋势。但是，随着经济
17、全球化和方兴未艾的世界银行并购浪潮的洗礼，中国银行业并购实践和理论研究逐渐活跃起来，学者们的研究也逐渐从宏观层面的理论探讨慢慢转向对并购案例的实证研究。（1）国内涉及银行跨国并购绩效问题的理论著作金晓斌所著银行并购论（上海财经大学出版社，1999）多角度、多层次的剖析了银行并购的内在本质，揭示了银行并购的运行机理、绩效及其对社会经济金融的影响，并探讨了银行并购的制度框架和立法环境；孔永新所编迎接全球银行购并浪潮（中国金融出版社，2000）收集整理了欧美及全球银行并购经典案例，进行了一定的分析比较，为银行并购研究者们提供了较好的素材及思路。李富有所著中外金融业并购重组论（中国金融出版社，2001
18、）在广泛搜集7ANDRADE,GREGOR,MARKMITCHELLNEWEVIDENCEANDPERSPECTIVESONMERGERSJOURNALOFECONOMICPERSPECTIVES,2001，15237395国内外金融业并购重组案例的基础上，揭示了金融业并购重组规律及各类并购重组的原因和特点，并且对中国金融业并购重组的定位、并购方式提出了积极而富有创见的构想，对银行业并购绩效问题有所涉及；周林所著企业并购与金融整合（经济科学出版社，2002）在对企业并购重组与整合进行理论分析的同时，侧重并且系统地研究了我国银行业发展及并购重组战略，对银行并购的规模经济和范围经济问题作了较深入的
19、研究；曹军所著银行并购问题研究（中国金融出版社，2005）围绕银行并购运作效益效率的提高问题，对银行并购实践中的一些重点问题如银行并购的成本与收益、银行并购的风险、银行并购的管理整合等做了深入、透彻的分析研究。（2）国内有关银行跨国并购绩效问题的实证研究李平、张慧萍（2002）对美国19911998年的12起银行并购案例，从理论和实证角度进行了并购与规模经济、范围经济和X效率关系的研究分析，表明在银行业存在适度规模经济范围的同时，由于银行自身管理能力的变化使得规模经济不断扩展，从而引发了追求效率改善的银行并购浪潮8；孙国申（2003）运用财务指标数据，比较了美国前25家大银行并购前后的效率变化
20、，并采用修正的事件分析法研究并购对股东价值的影响。结果表明并购有助于提高效率和节约成本，但这种作用并不明显，或者说没有确定性的影响。另外，并购对并购方银行的股东价值增值也没有积极影响9。向力力、李斌（2003）在银行并购与银行效率的分析方法与实证研究一文中用DEA方法对光大银行收购中国投资银行前后的效率进行了实证研究，发现光大银行较其他非并购行相比继续保持效率优势，并购后银行效率首先下降然后上升；10陈璐（2004）从规模经济效应、范围经济效应、管理协调效应、财务协同效应等方面分析了银行业并购的影响，提出了应以效率改进为核心的银行并购策略。同时认为外资参股南京商业银行改进了其治理结构，提高了其
21、盈利能力。11陆省娟（2007）选择了香港10家商业银行并购交易的样本，进行分析后发现各家银行通过并购都获得了规模效应，一些银行的总体效率也在并购后得到了显著的提升；而另一些银行由于对成本费用控制不够、技术水平利用不当，8李平、张慧萍国际银行业并购的效应分析，载经济学家2002年第5期，第103109页。9孙国申美国银行业并购对效率与股东价值的影响及启示，载金融论坛2003年第5期，第22页。10向力力、李斌银行并购与银行效率的分析方法与实证研究，载上海金融2003年第12期，第2425页。11陈璐对我国银行并购重组与银行效率的思考，载财税与金融2004年第10期，第3335页。6使得总体效率
22、在并购后并没有得到提升；12张渠（2007）通过分析我国银行业跨国并购的发展历程和现状，在借鉴美国、欧盟和日本银行跨国并购经验的基础之上，提出了我国银行业跨国并购在地域扩展、组织方式、经营产品和政策支持等方面的并购策略。13综上所述，可以发现我国经济学界和金融学界对银行并购绩效的研究经历了一个由宏观到微观、由理论探讨到实证分析的发展过程。在这一过程中，实证研究方面的成果显然更丰富一些。大家都认为银行并购对于银行绩效有影响，但是对该影响到底是正效应还是负效应有一定的争议，这一点与国际上的研究分析保持一致，可见该问题的复杂性。另外，鉴于我国是市场经济转型国家，国内的研究者还进行了政府干预对银行并购
23、绩效影响的考察，这一点比国外的研究更加全面。最后，由美国次贷危机引发的全球金融危机席卷全球，世界金融格局风云变幻，世界银行业并购浪潮高涨，我国的银行业在这次并购浪潮中面临着极大的挑战，从而认真研究银行并购绩效问题便具有十分重要的战略意义和现实价值。12陆省娟我国商业银行并购效率研究基于香港商业银行的实证研究，南京河海大学，2007年，第3038页。13张渠银行国际化并购与绩效研究，北京对外经济贸易大学，2007年，第7375页。72公司并购的理论基础21核心概念界定和阐述211并购在众多行业并购中，结合研究的需要，本文中提到的并购特质银行并购。商业银行属于金融服务型企业，目前关于金融服务业跨国
24、投资的概念尚没有一个精确的定义。服务贸易总协定（GENERALAGREEMENTONTRADEINSERVICE，GATS）从贸易的角度对服务贸易和金融服务贸易做出了较为详尽的解释，因而被大多数经济学家认为是当前关于金融服务最具权威性的定义。服务贸易总协定规定，“金融服务指由一成员方金融服务提供者所提供的任何金融性质的服务。金融服务提供者是一成员方希望提供或正在提供金融服务的任何自然人和法人，但成员方政府、中央银行、货币发行机构以及由政府所有、控制的主要执行政府的或为政府的意图而活动的其他机构则不包括在内。”所以，本文可以将银行跨国投资定义为一国银行机构（银行类金融集团）跨越国界为东道国客户提
25、供金融服务的投资行为。在此基础上，有关银行跨国并购的理解，学术界目前主要将其分为三类一是银行间跨国并购。类似企业的横向并购（HOR1ZONTALMERGER），是指跨国范围内发生在银行业之间的，提供相同或类似金融服务产品的不同国家的银行之间的兼并收购。二是银行与非银行金融机构跨国并购。类似企业的纵向并购（VERTICALMERGER），是指跨国范围内的一国银行与其他国家的保险公司、证券公司、投资公司等从事非银行业务的金融企业之间的兼并收购。三是银行与金融集团的跨国并购。类似企业的混合并煦（CONGLOMERATEMERGER），银行与金融集团间的跨国并购是既包含有横向并购的银行间并购，又涉及纵
26、向并购的银行跨行业并购。金融集团本身就是各种金融业务的混合体，当一国银行（集团）对另一国的金融集团进行并购时就会发生混合型的跨国并购。基于上述三种银行并购类型，本文将要研究的并购方式为第一种即银行间的跨国并购。212并购绩效本文所研究的并购绩效就是指银行的并购行为给银行所带来的实际效用，其状况决定了对并购成败与否的评价。对银行并购绩效的正负效应进行计量时，可以从两个层面进行分析8第一个层次是宏观层次。宏观层次指并购行为对整个社会福利造成的影响，又称并购的社会绩效，表现为产业结构的升级换代、知识的转移流动、跨国并购的全球资源配置效应等。对我国商业银行而言，主要是分析商业银行跨国并购对盘活国有资产
27、存量、推动产业结构和升级方面的影响。第二个层次是微观层面。微观层面就是指对并购双方企业并购前后的绩效比较。就单个公司而言，完整的并购行为包括并购交易的实施和并购后的整合两部分，因此微观层次的公司并购绩效可以分成两方面第一个方面指交易绩效，指并购交易发生时市场评价给并购交易双方带来的即时绩效。根据信息信号理论，并购发生时并购企业的各种运营信息能够通过市场进行传递，市场上的微观个体可以由此预期并购交易能够给交易双方带来的价值增值状况，并合理地调整自己在市场上的行为，进而影响勤并购企业在市场上的价值。通过资本市场的变动，企业的并购交易就能为并购的主体获得一定的收益，即达到了相应的交易绩效；第二个方面
28、指经营绩效，指企业利用有限的资源在一定期间内从事经营活动所取得的成果。并购的经营绩效即指目标公司经过整合后，整个公司实现并购初衷和产生效率的情况，一般通过公司在较长一段时间的业绩变化和核心竞争优势的培育情况来反映，故又称整合绩效。在并购的两种绩效形式中，经营绩效是最为根本的绩效，交易绩效的发挥在很大程度上要依赖经营绩效的表现，交易绩效之所以能产生效果，是建立在市场主体对企业并购后持续经营所能带来的价值增值预期上的，如果没有对经营绩效的良好预期市场就不会对并购行为产生良性的反应，甚至会出现“用脚投票”的方式来阻止并购的进行。14目前国内外对并购绩效的研究一般从微观层面来分析评价，又由于宏观层面有
29、许多因素无法量化且不易获得，故本文也将从微观层面对跨国并购的绩效进行分析，并且只研究并购银行的绩效变化，并不涉及目标银行。22公司并购的特征从公司战略的高度出发考虑，并购行为应当理解为公司在市场机制的作用下，为了获取其他公司的控制权以实现公司战略发展的预期目标而进行的产权交易行为。一个市场经济环境下的、真正意义的公司并购行为，应当具备以下几个基本特征市场经济条件下的公司并购的主体与客体，应当是以现代公司制度为组织形式的、具有公司法人资格的有限责任公司或股份有限公司，当然也包括14傅罡，李向军，李永强商业银行绩效管理M北京清华大学出版社，2006，第L章9在证券交易所挂牌上市的公司。公司的并购是
30、一种进行产权（所有权或股权）交易的经济活动，它是一种有偿的交换，而不应是无偿划拨。交易可以通过购买资产，也可以通过购买股票（股权）进行；支付手段既可以是现金，也可是股票、债券或其他形式的回报。23上市公司并购的类型市公司并购的类型根据划分依据不同，可以进行不同归类，比如按照行业相互关系分类可将并购分为以下三类横向并购（HORIZONTALMERGER）、纵向并购（VERTICALMERGER）和混合并购（CONGLOMERATEMERGER）。按照并购的支付方式分类有现金购买式并购、换股式并购、增发式并购、杠杆并购（LBO）。而按照并购的目的划分为协同性并购（SYNERGISTICMTHERE
31、FOREMANAGERSPREFERUSINGFREECASHFLOWTOINVESTINSTEADOFDIVIDENDPAYMENT,EVENTHOUGHSUCHINVESTMENTMAYNOTGENERATEPOSITIVERETURNSTOSHAREHOLDERSTHEREFORE,WEHYPOTHESIZETHATACQUIRINGCOMPANYWITHSUFFICIENTCASHFLOWBEFOREACQUISITIONHASPOORPOSTACQUISITIONPERFORMANCEHYPOTHESIS2PREACQUISITIONFREECASHFLOWCHINESECOMPAN
32、YTHEACQUIRERANDITSACQUISITIONPERFORMANCEARENEGATIVELYRELATED3STATEOWNEDSHARESCORPORATEGOVERNANCE,WITHOWNERSHIPSTRUCTUREASITSESSENTIALPART,ISANIMPORTANTDETERMINANTFORECONOMICPERFORMANCEOFTHECOMPANYINCHINA,ASMAJORITYOFLISTEDCOMPANIESARETRANSFORMEDSTATEOWNEDENTERPRISES,THESTATEOWNEDSHARESANDLEGALPERSON
33、SHARESAREMUCHLARGETHANTHEPUBLICSHARES,RESULTINGINSOCALLEDINSIDERCONTROLTHEREFORE,WEMUSTTAKEINTOCONSIDERATIONTHESTATESHAREPROPORTIONASONEOFIMPORTANTCHARACTERISTICSINLISTEDCOMPANIESINCHINAINMANYSTATEOWNEDENTERPRISES,THERESPONSIBILITIESOFTHETOPMANAGEMENTTEAMSANDSTATEOWNERARENOTCLEARLYDELINEATEDBECAUSET
34、HESTATECANNOTEXERCISEITSRIGHTSOFEFFECTIVELYMONITORINGANDCONTROLLINGMANAGERSBEHAVIOR,THEMANAGERSHAVEFREEHANDTOPURSUETHEIROWNINTERESTSTHESEREWARDSAREHIGHLYRELATEDTOTHEIRPOWER,POSITIONANDSIZEOFTHECOMPANYTHEYMANAGE,WHICHGENERATEINCENTIVESFROTHEMANAGERSTOACQUIREASSETSANDENLARGECOMPANYSSIZEMOREOVER,BECAUS
35、ETHEREISWEAKPUNISHMENTMECHANISMFORTHEMANAGERS,MANAGERSSHORTTERMACQUISITIONMAYOCCURINADDITION,SMALLSHAREHOLDERSANDDEBTHOLDERSARENOTABLETOMONITORMANAGERSBEHAVIOREFFECTIVELY,WHICHGIVESADDITIONALINCENTIVEFORMANAGERSTOMAKEACQUISITIONFORTHEIRPRIVATEBENEFITSRATHERTHANIMPROVINGCOMPANIESPERFORMANCEHENCE,WEFO
36、RMULATEHYPOTHESIS3HYPOTHESIS3PROPORTIONOFTHESTATESHARESINCHINESECOMPANYANDPOSTCROSSBORDERACQUISITIONPERFORMANCEARENEGATIVELYRELATED4ORGANIZATIONALAGETHEPERSPECTIVEOFORGANIZATIONLEARNINGTHEORYISTHATCOMPANIESCANLEARNFROMTHEIROWNHISTORYOROTHERSEXPERIENCESCYERTHAYWARD,2002ZOLLOTHESEEXPERIENCESBECOMEPART
37、OFTHECOMPANIESASSETSFOWLERHAYWARD,2002年ZOLLO,2004年。HITT1998年建议,公司拥有经验丰富的收购或其他方式的重组将会获得更加灵活的管理和更适合的变化。这是因为并购的成功需要收购方和目标公司不断改进JEMISONSITKIN1986年,因此,他们的结构性将使并购后的重组去更加顺利。以前的并购经验至少能带来公司的信息系统、劳动报酬制度、战略规划、控制系统和报告结构的变化,因此所谓的协同效应的收购将会更好的实现。此外,过去的经验也帮助公司选择正确的目标公司和更好的执行谈判。HAN（2002）得出同样的结论，在分析一家在中国的韩国公司中，发现一家公司
38、拥有更多国际化的经历，岗位采集性能比拥有有限的经验更重要。普孙俐1969显示有经验的事务所通常比新成立的公司经历更大的变化，获得更多的经验,而这些经验成为部份的公司的资产。福勒施密特1989发现组织年龄与额外回报的公司是呈正相关关系。因此,我们建议证明这个假说。假设4公司在跨国并购中，组织年龄和收购性能呈正相关关系。在这种合作行为的结果下，各个公司的经济执行力是不同的。其中的一些不同因素也许会涉及到国际扩张的动机。例如，一些企业实行这一体制是因为在国内市场有很大的压力，其他的公司是在寻找加工原料和技术，政府实施措施鼓励这样做。尽管他们的目的是不相同的，但是大多数公司低估了跨国合作的困难和通河的风险，并且没有清楚地认识到决定执行力的成功因素。所以深入的了解中国国外合并的执行力和兼并以及决定性因素之间的关系是非常必要的。尽管清晰地研究主题很重要，但是许多认真的学术研究仍然很难找到，通过对中国国家学问基础结构的系统研究，我们列出了关于国外合并MA的所有在中国出版的学术期刊将近上千种。大多数都是评论了现存的理论，对时事的描写分析，简单的案例分析。18这些结果对了解中国公司跨国并购是很有用的，但由于样本大小的有限和中国跨国并购本质的探索，对公司并购绩效的影响因素是很难解释的。我们必须概括这些结果。
