1、本科毕业论文开题报告会计学股权结构对上司公司现金股利政策的影响一、选题的背景与意义股利政策实质上是一个向股东返还现金的方式选择问题，通过股利分配，股东获得了应有的回报率。具体而言，股利政策可分为股利分配率政策、股利发放政策、股利分配形式政策等。常见的股利形式有现金股利、股票股利、财产股利、负债股利和清算股利。所谓现金股利，就是以现金形式发放的股利，国内通常称之为红利。现金股利是世界各国上市公司最基本的分配形式，支付现金股利，公司的未分配利润会减少，股东权益相应减少。在股本不变的前提下，这样一种股利分派方式会降低每股净资产，从而提高净资产收益率。股权结构实际上就是指股东的产权结构，包括股东权益的
2、构成情况和分布状况，是公司治理结构的基础，决定着公司所有权和公司资产控制权的分配，在将财产所有权和控制权分配给相关利益者方面起着重要的作用。股权结构决定董事会、监事会、管理层的构成及三者之间的关系，进而影响股东行为、经理人员激励机制及公司经营管理机制等，并通过这些因素进一步影响到公司的业绩和股利政策。合理的股权结构对公司来说是取得长期可持续发展的前提，研究股权结构与公司现金股利政策之间的关系具有重要的理论和现实意义，股权结构与公司现金股利政策的关系研究已经成为当前财务理论及公司金融理论界的热点问题之一。但从现有文献看，国内学者大多应用国外股利理论来解释我国公司的股利政策。不论是围绕股权结构还是
3、股利政策的研究都非常多，但是把二者结合起来的研究却不多且大都十分分散，且其中只要集中在研究股权结构的集中度和第二大股东对第一大股东的制约方面对二者系统的研究还较少。对股权结构和现金股利政策之间关系的一些研究结论还没有形成一致共识因此，对股权结构和股利政策之间关系进行研究，对于推动中国股利政策的规范化进程，优化股利政策以及对于促进我国股利政策的进一步探讨等，具有重大的理论和现实意义二、研究的基本内容与拟解决的主要问题研究的基本内容本文以我国的股权分置改革为背景，围绕上市公司的股权结构和公司的关系进行研究。本文在分析相关经济理论的基础上，综合借鉴国内外以往的相关研究经验，进行深入系统的分析，探寻股
4、权结构对公司现金股利政策的影响，为完善我国上市公司股权结构和公司治理机制提供依据。本文遵循理论分析、实证检验和提出建议这样一个基本框架第一章绪论。主要论述问题的提出、研究背景和意义和相关概念界定。第二章介绍上市公司股权结构与现金股利政策的关系研究现状。第三章理论分析，介绍公司股权结构对现金股利政策的影响机制。第四章实证分析。说明样本的选取方法、样本数据的来源，对实证研究中应用的变量进行界定；提出相关研究假设；对股权结构与现金股利政策的关系进行描述性研究；对股权结构与公司现金股利政策进行回归分析，并得出结论。第五章结论及政策建议。根据理论与实证研究的结果，得出结论与政策建议。1绪论11提出问题1
5、2研究背景和意义13相关概念界定2上市公司股权结构与公司现金股利政策的关系研究现状3理论分析4上市公司股权结构与公司现金股利政策的实证分析41研究设计411研究假设412变量定义413样本选取和数据来源42描述性统计分析43回归分析5实证结论及政策建议51实证结论52政策建议拟解决的主要问题1回归分析模型的建立参考已有研究文献的设计思路，建立回归模型。2变量的定义参考已有研究文献对变量的设计，设计出需要的变量3样本选取和数据来源本文将选取60多家上市公司的年报，数据来源与巨潮咨询、中国证监会网站和上市公司资讯网。4数据的分析处理利用EXCEL、SPSS等软件进行数据分析处理三、研究的方法与技术
6、路线研究方法理论分析法通过大量收集阅读介绍上市公司股权结构与公司现金股利政策关系研究的国内外相关文献，了解股权结构、公司现金股利政策的相关概念和相互影响的理论机制。通过啊对国内外相关文献的阅读，找出国内外研究的差异和不足之处，寻找可创新之处。实证分析法通过建立回归模型，设计变量，选取样本来对股权分置改革后股权结构如何影响公司绩效进行分析。技术路线提出问题、研究背景和意义、相关概念界定上市公司股权结构与公司现金股利政策的关系研究现状理论分析上市公司股权结构与公司现金股利政策的关系的实证分析四、研究的总体安排与进度20101114前完成选题2010111420101121完成论文资料收集20101
7、12120101212完成开题报告2010121320101231修正选题，修改文献综述和开题报告2011011720110402撰写论文（过程中积极与导师沟通）2011040320110410提交毕业论文初稿2011041120110430收集资料，修改论文2011050120110508毕业论文定稿参考文献1陈浪南,姚正春我国股利政策信号传递作用的实证研究J金融研究,2000,102俞乔,程滢我国公司红利政策与股市波动J经济研究,2001,43陈信元,陈东华,时旭公司治理与现金股利基于佛山照明的案例研究J管理世界,2003,84马曙光,黄志忠,薛云奎股权分置、资金侵占与上市公司现金股利政策
8、J会计研究,2005,95陶晓新国外上市公司股利政策的理论与实践J经济论坛,2006,16俞志方,肖瑶我国公司治理模式选择初探J企业经济,200837于纪渭股份制经济学概论一股票、债券、证券交易所和股份制度第三版J复旦大学出版社,19968石何园基于公司治理的股利政策研究清华全文期FJ数据库博硕士论文数据库9何涛,陈小悦中国上市公司送股、转增行为动机初探J金融研究,2003,910苑德军,陈铁军国外上市公司股利政策的理论与实践J经济学动态,2001,811BLACK,FISCHERTHEDIVIDENDPUZZLEJOURNALOFPORTFOLIOMANAGEMENTWINTER,19765
9、8结论及政策建议12GORDON,MYRONJDIVIDENDS,EARNINGSANDSTOCKPRICESREVIEWOFECONOMICSANDSTATISTICS,VOLMAY,195999105毕业论文文献综述会计学股权结构对上司公司现金股利政策的影响股利政策理论及实证研究综述股利政策作为现代公司理财的三大核心内容之一。它是公司筹资、投资活动的逻辑延续，是其理财行为的必然结果。自1961年，诺贝尔经济学奖得主，美国两位财务学家莫顿米勒MILLER和弗兰克莫迪格利亚尼MODIGLIANI合作的题为股利政策、增长和股票价值的论文发表以来，股利理论的研究引起了学术界极大的兴趣。学者们分别从
10、多个角度解释股利政策存在的原因及其重要性，从而形成了有代表性的各派股利政策理论。但从国内外目前的研究情况来看，尽管关于股利政策的理论研究和实证分析的成果比较多，至今尚没有取得一致的结果。为破解股利之谜，学者们提出了许多解释公司股利分配的理论。1国外股利政策理论11“一鸟在手”理论1961年以前，股利政策研究以规范研究为主。以WILLIAMS，LINTNER,WALTER和GORDON为代表的学者认为投资者厌恶风险，在确定性收入和期望值相同的风险收入之间进行选择时，投资者更偏好前者。即投资者不仅要求获得市场水平的投资回报，而且还要求企业为他们承担的风险支付报酬。否则，在同样价值的现金股利与资本增
11、殖之间，投资者将选择前者。这一观点被形象地概括为“一鸟在手”理论。该理论归纳起来主要有两点1股票价格与股利支付率成正比；2权益资本成本与股利支付率成反比。因此，根据该理论，企业在制定股利政策时必须采取高股利支付的政策才能使企业价值最大化。“一鸟在手”理论虽然流行时间最久，也广泛地被实际工作者所采纳，但它很难解释投资者在收到现金股利后又购买公司新发行的普通股现象，实际上混淆了投资决策和股利决策对股票价格的影响。因此，BHATTACHARYA在1979年发表的文章中将该理论称之为“手中鸟谬误”。12MM股利无关论1961年，美国的米勒和莫迪利安尼MILLERANDMODIGLIANI发表了题为“股
12、利政策、增长和股票估价”的著名论文，提出了著名的“MM定理”。MM理论认为在严格的假设条件下，股利政策不会对企业的价值或股票价格产生任何影响。因此，股利支付是可有可无。然而在实际中，不同股利政策的效果是不同的。这是因为，正如所有模型一样，MM理论为之设定的诸多假设脱离实际，引发了后人的不满。在对其攻击和不断的放宽假设条件下，后来学者的研究主要集中于对税收假设、信息假设和代理成本假设的进一步放松并由此而形成了不同的理论。13税差理论对于投资者而言，投资的目标就是在特定的风险下使税后受益最大化。而许多西方国家个人所得税依收入高低分为多档边际税率，股利收入与资本利得的税率不同。1967年，法勒和塞尔
13、文，采用局部均衡分析如果将税差引进MM理论，认为在股利所得税税率大于资本利得税税率的情况下，投资者的税后资本利得收益率必然大于税后股利所得收益率。1986年，梅萨利斯和特鲁曼进一步完善了税差理论在。税差理论主要结论有两点第一，股票价格与股利支付率成反比；第二，权益资本成本与股利支付率成正比。该理论成立的前提是资本利得所得税率低于股利所得税率，投资者可以通过延迟实现资本利得而延迟缴纳资本利得所得税。然而，这一结论的隐含结果却是由于公司发放股利会导致投资者提高了预期税前收益率，这样公司发放股利就会引来负面影响。但是，现实中的公司经理层却还是愿意支付现金股利。14“追随者效应“理论追随者效应理论是对
14、税差理论的进一步发展，也可以说是从另一个角度来解释股利政策。它不只是放松了MM理论关于税收方面的假设，又进一步放松了关于完全市场和交易成本不存在的假设。米勒和莫迪利安尼最早提出了“追随者效应“理论，但并未作系统的阐述。1970年，埃尔顿和格鲁博在发表的股东边际税率和追随者效应论文中对追随者效应进行了系统的研究。1974年，布莱克和斯科尔斯的论文中将投资者归纳为三种类型的追随者群体股利偏好型、股利厌恶型、股利中性型。此后，一些学者撰文对“追随者效应“理论进行了实证检验。然而，到20世纪70年代末期，追随者效应理论受到了挑战。到目前为止，可以说，关于股利、税收和企业价值之间的关系的实证研究尚未得出
15、肯定的结论。15信号理论股利具有信息的思想萌芽于LINTNER由MM最早提出1979年BHATTAEHARYA建立了第一个股利的信号传递模型，此后MILLER与ROEK、JOHN与WILLIAMS、JOHN与LANG等均建立了相应的模型。总的来说，信号传递理论认为，股利是管理当局向外界传递内部信息的一种手段，如果他们预计到公司的发展前景良好，未来业绩有大幅度增长时，就会提高股利水平将这一信息传递给市场；如果公司的前景不太好，未来盈利将持续下跌时，他们往往维持甚至降低股利水平。对信号传递理论的实证研究结果不尽相同，而且股利的信号传递理论存在着以下几点明显的问题L信号传递理论很难对不同行业、不同国
16、家的股利政策差别进行解释与预测；2在市场的有效性增强、信息手段大为丰富的今天，为什么公司不采用效果相当但成本更低的信号传递手段；3在高速成长的行业、企业，股利支付率一般很低，如微软等，而这些企业的业绩是有目共睹的，而按信号理论则会做出相反的解释。16代理成本理论代理成本理论的主要代表者是ROZEFF和EASTERBROOK。ROZEFF认为股利的支付可基于公司治理的股利政策研究以缓解股东一经理层之间的委托一代理问题，降低代理成本；但是支付股利后，公司可能需要增加相应的融资成本，公司股利支付率的确定是在这两种成本之间进行权衡，以使总成本最小。EASTERBROOK认识到，股利支付虽然会降低股权代
17、理成木，但同时也会增加债权代理成本，这是一对矛盾；因此，只要公司在资本市场进行不断融资，这种矛盾就会迎刃而解。这是因为股权融资时，投资银行和新股东实际上帮助老股东监督了管理层；债权融资时，银行等机构实施了对管理层的监督，而且还可以不断调整负债权益比例以防止债权人侵占股东的利益股利支付的首要作用是置公司于资本市场中，若有其他条件置公司于资本市场中，则股利水平可以降低甚至为零。EASTERBROOK还认为他的理论可以解释为什么公司发放股利的同时又对外融资。17行为学派20世纪80年代以后，财务学者开始以行为学理论为基石来解释现实经济中的股利政策，其代表性观点主要有理性预期理论、自我控制理论和后悔厌
18、恶理论。1981年MILIER运用理性预期理论解释为什么理论上股利无关而实务中却是相关的，他认为这主要是因为预期与实际的差异所造成的；自我控制理论则从投资者自我控制消费行为的角度出发，解释为什么他们偏好现金股利；后悔厌恶理论认为，大多数投资者不会通过出售股票的方式来获取现金回报，因为这可能引起将来更大的后悔，所以他们偏好现金股利。2国内文献综述原红旗（1999）运用代理理论分析了我国上市公司存在的两类代理问题其一是以控股公司为代表的大股东存在利用股利政策转移现金的倾向，其二是过度投资假设，即管理者利用股票股利的发放将资金留存于企业存在过度投资和浪费现象。作者以深市和沪市19941997年的所有
19、上市公司为样本证实了上述两个假设。王信（2002）应用代理理论对我国上市公司的派现行为做出了系统分析，得出我国上市公司的公司治理机制是制约我国上市公司股利支付行为的关键因素。段亚林（2002）建立了一个模型，表明当公司存在控制性大股东，且对中小股东的法律保护不完善的环境中，大股东能通过关联交易等手段掠夺上市公司利润，并论证了对小股东法律保护的有效程度与大股东侵占效应的负相关性。刘星和李豫湘（1998）在调查访问了80家上市公司的基础上，选择了上海证券交易所13家只发放现金股利的公司，采用灰色关联度法对影响股利决策的因素进行了研究，结果表明影响现金股利支付水平的主要因素依次为法人股比例、每股净资
20、产、市盈率、行业平均股利支付率，净资产收益率，资产负债率。吕长江和王克敏1999采用因子分析法在对可能影响上市公司股利分配的38个变量进行主成分分析的基础上构造了8个与现金股利有统计显著性的因子，其中包括股权结构因素，在进一步采用的逐步回归分析法研究因子与股利支付水平之间的关系显示国有股和法人股控股比例越高，内部人控制度越强，公司的股利支付水平越高；国有股及法人股控股比例越低，公司越倾向于将利润留存于未来发展，易采用股票股利代替现金股利的支付政策。赵春光，张雪丽，叶龙2001选取1999年底前上市的210家公司作为样本研究股利政策的选择动因，结果也表明股权集中度越高越可能不分配股票股利。原红旗
21、（2001年在对上海、深圳证券交易所1994年一1997年除金融概念股外的公司的股利分配方案分年度进行横截面分析，结论表明上市公司的控股股东存在通过现金股利从上市公司转移现金的行为，而对以股票股利留存于公司内部的资金存在浪费现象。魏刚2001年以389家公司367个样本观察值为基础，采用LOGIT多元回归模型分析上市公司股利分配和股权结构的关系，发现国家股比例和法人股比例越高，上市公司分配股利的概率越高；相反，上市公司分配股利的概率越低。一系列实证研究表明，股权结构和公司治理与上市公司股利政策具有重要联系。唐国琼、邹虹（2005）首先根据2002年的582个样本，采用多变量回归分析方法来验证提
22、出的假设并提出优化模型，然后再根据2003年的417个样本，对提出的优化模型进行测试，进一步来验证现金股利的决定因素。证明中国上市公司特殊的股权结构和治理结构对现金股利形式的选择有重要影响。吕长江、王克敏1999经过实证分析认为，公司的股票股利支付额与现金股利支付水平相互影响，国有股及法人股控股比例越低，公司的自我发展和成长性越强，股票股利支付额越高，现金股利支付水平就越低。刘星、魏锋和戴玉光2003也认为，公司经理存在以支付适当股利为自己谋私利的行为，而上市公司投资机会、国有股比例和总经理所持股份是影响经理决定支付股利的主要因素。关于负债和股利政策的关系，实证研究并没有取得一致的结论。魏刚、
23、蒋义宏，中国上市公司股利分配问卷调查报告，经济科学2001年第4期点认为两者是正相关关系，一种观点认为两者并不存在正相关关系。赵春光、张雪丽、叶龙（2001）赞成前一种观点，认为负债率越高越有可能分配股票股利。原因在于一般认为我国上市公司存在负债率过高的现象，负债率过高被视为财务恶化的一个标志。公司当然不愿意把利润分配出去使财务状况更加恶化，而更愿意把利润留在公司。股票股利就是把利润留下的一种方法。刘淑莲、胡燕鸿（2003）经过实证研究却认为现金股利与负债率负相关，负债率与股利政策无关。持这种观点的还有陈国辉、赵春光（2000），他们也认为负债率与股利政策无关。原因在于上市公司多是由国有企业改
24、制而来，曾经与银行关系密切，导致负债率过高，即使现在产权明晰了，但过去存在的问题和经营思路无法在短期内改变，依旧对高负债率熟视无睹。唐建新、蔡立辉（2002）同样认为负债率对股利政策不存在显著影响。上市公司往往受到地方政府或行业主管部门的特别照顾，上市公司最大的债权人商业银行实际上无法对上市公司的管理产生实质性影响。我国企业的信用制度尚不完善，长期借款合同中的限制性条款并不能真正地约束上市公司。从上面的综述可以看到，国内的研究主要为应用国外股利理论来解释我国的特殊情况。这些理论却很少系统地从公司的内部治理机制和外部治理环境出发，来研究我国上市公司利益主体的股利支付动机。股利政策理论揭示了股利政
25、策“应该如何”，但遗漏了以下几个问题即股利政策的原因是什么；股利政策的目标是什么；股利政策通过什么机制来实现企业各方利益的平衡。这些问题，和公司治理紧密相关。股利政策本身就是企业的财务政策，因此它不可能游离于公司治理之外。而不同的治理模式则影响了财务政策，因此，近年来，公司治理对公司现金股利政策的影响越来越受到理论界的广泛关注和热烈讨论。基于此，本文准备结合我国资本市场独特的制度背景，通过实证分析研究股权结构对上市公司股利股利政策的影响。参考文献1BLACK,FISCHERTHEDIVIDENDPUZZLEJOURNALOFPORTFOLIOMANAGEMENTWINTER1976582GOR
26、DON,MYRONJDIVIDENDS,EARNINGSANDSTOCKPRICESREVIEWOFECONOMICSANDSTATISTICS,VOLMAY1959991053JOHNSON,SIMON,LAPORTA,RAFAEL,LOPEZDESILANES,FLORENCIOANDSHLEIFER,ANDREINNELING,AMERICANECONOMICREVIEW20009022274曹媛媛，冯东辉我国上市公司股利政策的信息内涵基于股利政策稳定性的实证研究J系统工程2004（2）第3337页5陈浪南，姚正春我国股利政策信号传递作用的实证研究J金融研究2000（10）第6977页6
27、陈伟，刘星，杨源新上海股票市场股利政策信息传递效应的实证研究J中国管理科学1999（3）第5662页7陈晓，陈小悦，倪凡我国上市公司首次股利信号传递效应的实证研究J经济科学1998（5）第3343页8陈洪涛，黄国良中国上市公司股权结构与现金股利政策的实证研究J统计与决策2005年10月（下）第113115页9陈信元，陈冬华，时旭公司治理与现金股利基于佛山照明的案例研究J管理世界2003（8）第118126页10吕长江，周县华公司治理结构与股利分配动机基于代理成本和利益侵占的分析J南开管理评论2005（3）第917页11马曙光，黄志忠，薛云奎股权分置、资金侵占与上市公司现金股利政策J会计研究20
28、05（9）第4450页12王赛熹中国上市公司股利政策与代理成本的实证研究D厦门大学硕士文论文200613刘建伟控股股东与公司两类代理成本研究D厦门大学硕士文论文2005本科毕业论文（20_届）股权结构对上司公司现金股利政策的影响目录摘要关键词ABSTRACTKEYWORDS1绪论1411研究背景和意义1412研究方法1513相关文献回顾15131国外股利政策理论15131国内实证研究综述162股权结构对我国上司公司的现金股利政策影响的统计描述及分类比较1721股权集中度对股利政策的影响17211盈利公司前五大股东持股比例概况17212盈利公司第一大股东持股比例与现金股利政策的关系1822股东构
29、成对股利政策的影响19221国家股比例对现金股利政策的影响19222法人股比例对现金股利政策的影响20223流通股比例对现金股利政策的影响213股权结构影响股利股利政策的实证分析2231样本选取2232研究假设22321股权结构的属性与现金股利政策22322股权集中度与现金股利政策23323股权竞争度与现金股利政策2333变量选择与模型建设2334影响股利政策相关因素的多元回归分析244研究结论和建议错误未定义书签。41研究的主要结论错误未定义书签。42建议24参考文献26致谢错误未定义书签。摘要股利政策和股权结构是目前公司财务理论研究中的两个焦点问题。本文在综合国外相关文献的基础上，从后者对
30、前者的影响关系入手，以解释这种影响关系的经典理论之间的异同为切入点，并结合我国资本市场的现实情况，具体研究我国上市公司股权结构如何影响现金股利政策、应该究竟适用何种理论来进行解释及其根本原因。这对于解决今后我国企业的股利政策问题具有一定的借鉴意义。关键词股权结构；股利政策；实证研究ABSTRACTDIVIDENDPOLICYANDEQUITYSTRUCTUREARETWOOFTHECONCERNEDISSUESINTHESTUDYONCORPORATEFINANCEONTHEBASISOFTHECOMPREHENSIVERELATEDLITERATUREATHOMEANDABROAD,THIS
31、PAPERFOCUSESONTHEIMPACTEFFECTBETWEENTHEM,ANDTAKESADVANTAGEOFTHESIMILARITIESANDDIFFERENCESOFTWOTHEORIESFOREXPLAININGTHATKINDOFEFFECTCOMBININGTHEPRACTICEOFCHINASCAPITALMARKET,THEPAPERSTUDIESONHOWEQUITYSTRUCTUREOFOURLISTEDCOMPANIESIMPACTSTHEIRCASHDIVIDENDPOLICY,WHATTRADITIONALTHEORYSHOULDBEAPPLIEDTOINT
32、ERPRETTHERELATIONSHIP,ANDWHYITISMEANINGFULFORTHEENTERPRISESINCHINATORESOLVETHESAMEQUESTIONSKEYWORDSEQUITYSTRUCTUREDIVIDENDPOLICYEMPIRICALRESEARCH1绪论11研究背景和意义我国证券市场的十几年发展取得了令人瞩目的成绩，已成为社会主义市场经济的重要组成部分，但在其飞速发展的同时，一些不合理现象已经开始影响整个证券市场功能的发挥，尤其是最基本的资源优化配置的功能。其中上市公司特殊股安全结构的安排和不合理股利分配现象是其中两个争议较大的话题。股利政策与投资决策
33、、筹资决策一同构成企业理财活动的三大核心内容，共同决定企业的报酬率高低和风险大小，从而影响企业股东财富最大化目标的实现。股利政策涉及股东的当前利益和长远利益的平衡，涉及企业的发展规模、发展机会、未来成长。基于此，股利研究一直备受关注。在美国等市场主导型国家，股利政策的主要特征是现金股利支付水平较高、次数多、稳定、支付形式灵活多样，是降低代理成本有效工具，同时股利政策的信号传递效应明显；在日本等银行主导型国家，股利政策的主要特征是现金股利支付率低、股利形式单一，股利政策并不能作为降低代理正本的工具，且信号传递效应较弱；在我国，股利政策呈现出许多不同于其他国家的特点，如分配者居多、现金股利少、恶意
34、派现突出，长期以来市场上出现了许多令人费解的现金股利分配现状。如今伴随着资本市场的不断成熟，上市公司的现金股利支付水平却日趋下降，当前“低派现或不分配”的公司比比皆是。同样是绩优的公司，股利分配情况却截然不同。一些公司上市后经营业绩持续良好、现金流量充足以及业务增长背景空间有限的背景下，理应多分配股利，但却一直没有进行过任何现金分配。而一些刚刚上市，所处领域属于朝阳行业，具有极大发展空间，未来现金需求量较大的公司，却实行一种“高比例派现”的现金分配政策。这与西方成熟资本市场的反应截然不同。为什么我国会出现这样特殊的股利政策如何合理解释中国上司公司出现的这种特殊的现金股利分配现状呢导致这样的股利
35、政策是否有制度设计不妥的根源如果有，那么是什么影响了我国企业的股利政策呢股权结构，是指股份公司总股本中，股权的类型和不同性质的股份所占的比例及其相互关系。因为股权结构是公司治理的基础，近年来关于股权结构的研究逐渐成为公司财务研究的热点。同时，由于股权机构问题一直是证券市场最基本的问题，因此股权结构是影响股利政策的重要性因素之一。与大多数国家上市公司的股权结构相比，我国上市公司的股权结构复杂、集中性强、流动性差。我国特殊的股权结构在很大程度上影响了上市公司的股利分配政策。基于此，本文选择股权结构作为研究对象，试图从股权结构角度入手，力求探索到股权结构对股利政策的影响。在我国特殊的股权结构下，研究
36、股权结构对现金股利政策的影响具有如下现实意义有利于上市公司相关管理者制定合理的股利政策。在不同股权结构中，公司所有者及其代表对代理人的监控能力和监控积极性是不同的，因此，不同的股权结构下就会有不同的企业行为，从而导致不同的股利政策。从股权结构角度研究公司股利政策既有利于公司管理者制定合理的股利政策，对于普通投资者的投资也有现实的指导意义。有利于进一步优化我国的股权结构。股权结构是公司治理中最重要的因素。首先，股东大会是公司的最高决策者，有权决定对董事会、监事会、管理层的授权。而股东大会、董事会、监事会和管理层则构成治理结构中的四大利益主体，彼此之间相互制衡。研究股权结构如何影响股利政策，有利于
37、促进我们更清楚的认识到我国的股权结构中存在的弊端，有利于优化我国的股权结构。有利于促进我国资本市场的健康发展。随着我国证券业的发展，股利政策对广大投资者的影响正在逐步增大。因此，研究我国特殊的股权结构是否影响以及如何影响上市公司的股利政策有助于证券监管部门采取合理措施规范上市公司的股利分配行为，有利于我国资本市场的健康发展，有利于国民经济的持续健康发展。12研究方法本文采用规理论和实证相结合的研究方法，综合运用股利代理理论、财务管理理论以及计量经济学相关知识，注重理论与实践的相互融合。在具体的实证研究中，采用了描述性统计、相关性分析、回归分析等方法。13相关文献回顾131国外股利政策理论1、“
38、一鸟在手”理论1961年以前，以WILLIAMS，LINTNER,WALTER和GORDON为代表的学者认为投资者厌恶风险，在确定性收入和期望值相同的风险收入之间进行选择时，投资者更偏好前者。该理论虽然流行时间最久，也广泛地被实际工作者所采纳，但它很难解释投资者在收到现金股利后又购买公司新发行的普通股现象，实际上混淆了投资决策和股利决策对股票价格的影响2、MM股利无关论1961年，美国的米勒和莫迪利安尼提出了著名的“MM定理”。MM理论认为在严格的假设条件下，股利政策不会对企业的价值或股票价格产生任何影响。因此，股利支付是可有可无。然而在实际中，不同股利政策的效果是不同的。这是因为，MM理论为
39、之设定的诸多假设脱离实际，引发了后人的不满。3、税差理论1967年，法勒和塞尔文，采用局部均衡分析如果将税差引进MM理论，认为在股利所得税税率大于资本利得税税率的情况下，投资者的税后资本利得收益率必然大于税后股利所得收益率。1986年，梅萨利斯和特鲁曼进一步完善了税差理论在。税差理论主要结论有两点第一，股票价格与股利支付率成反比；第二，权益资本成本与股利支付率成正比。这一结论的隐含结果却是由于公司发放股利会导致投资者提高了预期税前收益率，这样公司发放股利就会引来负面影响。但是，现实中的公司经理层却还是愿意支付现金股利。4、“追随者效应”理论1974年，布莱克和斯科尔斯的论文中将投资者归纳为三种
40、类型的追随者群体股利偏好型、股利厌恶型、股利中性型。此后，一些学者撰文对“追随者效应“理论进行了实证检验。然而，到20世纪70年代末期，追随者效应理论受到了挑战。到目前为止，关于股利、税收和企业价值之间的关系的实证研究尚未得出肯定的结论。5、信号理论信号传递理论认为，股利是管理当局向外界传递内部信息的一种手段，如果他们预计到公司的发展前景良好，未来业绩有大幅度增长时，就会提高股利水平将这一信息传递给市场；如果公司的前景不太好，未来盈利将持续下跌时，他们往往维持甚至降低股利水平。然而，对信号传递理论的实证研究结果不尽相同，也很难解释现实中的一些现象。6、代理成本理论ROZEFF认为股利的支付可基
41、于公司治理的股利政策研究以缓解股东一经理层之间的委托一代理问题，降低代理成本；但是支付股利后，公司可能需要增加相应的融资成本，公司股利支付率的确定是在这两种成本之间进行权衡，以使总成本最小。EASTERBROOK认识到，股利支付虽然会降低股权代理成木，但同时也会增加债权代理成本，这是一对矛盾；因此，只要公司在资本市场进行不断融资，这种矛盾就会迎刃而解。7、行为学派20世纪80年代以后，财务学者开始以行为学理论为基石来解释现实经济中的股利政策，其代表性观点主要有理性预期理论、自我控制理论和后悔厌恶理论。131国内实证研究综述刘星和李豫湘（1998）在调查访问了80家上市公司的基础上，选择了上海证
42、券交易所13家只发放现金股利的公司，采用灰色关联度法对影响股利决策的因素进行了研究，结果表明影响现金股利支付水平的主要因素依次为法人股比例、每股净资产、市盈率、行业平均股利支付率，净资产收益率，资产负债率。吕长江和王克敏1999采用因子分析法在对可能影响上市公司股利分配的38个变量进行主成分分析的基础上构造了8个与现金股利有统计显著性的因子，其中包括股权结构因素，在进一步采用的逐步回归分析法研究因子与股利支付水平之间的关系显示国有股和法人股控股比例越高，内部人控制度越强，公司的股利支付水平越高；国有股及法人股控股比例越低，公司越倾向于将利润留存于未来发展，易采用股票股利代替现金股利的支付政策。
43、赵春光，张雪丽，叶龙2001选取1999年底前上市的210家公司作为样本研究股利政策的选择动因，结果也表明股权集中度越高越可能不分配股票股利。魏刚2001年以389家公司367个样本观察值为基础，采用LOGIT多元回归模型分析上市公司股利分配和股权结构的关系，发现国家股比例和法人股比例越高，上市公司分配股利的概率越高；相反，上市公司分配股利的概率越低。段亚林（2002）建立了一个模型，表明当公司存在控制性大股东，且对中小股东的法律保护不完善的环境中，大股东能通过关联交易等手段掠夺上市公司利润，并论证了对小股东法律保护的有效程度与大股东侵占效应的负相关性。唐国琼、邹虹（2005）首先根据2002
44、年的582个样本，采用多变量回归分析方法来验证提出的假设并提出优化模型，然后再根据2003年的417个样本，对提出的优化模型进行测试，进一步来验证现金股利的决定因素。证明中国上市公司特殊的股权结构和治理结构对现金股利形式的选择有重要影响。一系列实证研究表明，股权结构与上市公司股利政策具有重要联系。2股权结构对我国上司公司的现金股利政策影响的统计描述及分类比较21股权集中度对股利政策的影响股权集中度对现金股利政策的影响包括两个方面的含义即每个股东所持有的股份占公司总股份的比例结构和公司的股东构成。股权结构对现金股利政策的影响也是从这两个方面分别起作用的。从前一个方面作用于现金股利政策的机制可以认
45、为是股利的代理成本理论。代理成本的大小与股东对公司控制能力的强弱有关。股东对公司的控制越强，经营者偏离股东利益行事的可能就越小，代理成本也就越小。后一方面作用于现金股利政策的机制可以认为是股利顾客效应理论。公司的股东构成不同，则股利政策不同；股东构成差别越大，股利政策的差别就越大。本章着重对2008、2009年度沪深上市的净利润不小于零的160家盈利公司的股权集中度做比较分析，从各个股东所持有的股权占公司总股份的比重结构这个方面来讨论股权结构对股利政策的影响。211盈利公司前五大股东持股比例概况表2012008年度盈利公司前五个持股股东持股比例（）最大值最小值中位数平均值第一大股东持股比例83
46、1623542454613第二大股东持股比例4107008635924第三大股东持股比例2485006214356前五大股东持股比例965039057565389数据来源CSMAR数据库2011年3月28日整理表2022009年度盈利公司前五个持股股东持股比例（）最大值最小值中位数平均值第一大股东持股比例847642540674176第二大股东持股比例4407009626971第三大股东持股比例2365006215369前五大股东持股比例947083556395596数据来源CSMAR数据库2011年3月28日整理从表301、302可以看出，两个年度盈利公司第一大股东持股比例的平均值均与前五大
47、股东持股比例的平均值接近，而第二大股东、第三大股东持股比例的平均值都远远低于第一大股东持股平均值。以上数据说明了我国上市公司“一股独大”的特点。两个年度的前五大股东持股比例之和的平均值均超过了50，其中2008年度前五大股东持股比例之和的平均值为5389，2009年度前五大股东持股比例之和的平均值为5596。其中，2008年度前五大股东持股比例之和超过50的上市公司有占该年度盈利公司6267；2009年前五大股东持股比例之和超过50的上市公司占该年度盈利公司的6433。可见，我国上市公司的股权结构高度集中，半数以上的上市公司凭借前五大股东的持股数量就能控制公司。212盈利公司第一大股东持股比例
48、与现金股利政策的关系以第一大股东持股比例为据，将盈利公司分为六组，每组间距为10，直到第一大股东持股比例超过50，即成为公司的绝对控股股东，各区间现金股利的派发情况见下表表2032008年度盈利公司第一大股东的持股比例与现金股利政策第一大股东持股比例（）派发现金股利的公司占盈利公司的比例（）平均每股现金股利（元）平均股利支付率（）010667700620341020541600931672030475300532393040610301138064050655101343345069750133874合计61630113798数据来源CSMAR数据库2011年3月28日整理表2042009年度
49、盈利公司第一大股的那个持股比例与现金股利政策第一大股东持股比例（）派发现金股利的公司占盈利公司的比例（）平均每股现金股利（元）平均股利支付率（）010714300720201020415600828262030395200739683040590401145084050633101448325066850153946合计56080133958数据来源CSMAR数据库2011年3月28日整理上面两表显示，盈利更年公司中派发现金股利的公司占盈利公司的比例随着第一大股东持股比例的增加表现出先减后增的特点，二者之间存在近似“U型”关系。盈利公司的每股现金股利随着第一大股东持股比例的增加表现出先增后减再增的特点。我们注意到第一大股东持股比例处于010区间的上司公司数较少，其中2008年度仅占该年度盈利公司总数的053；2009年仅占该年度盈利公司总数的067。如果忽略这一区间，第一大股东持股比例与每股现金股利之间也存在近似“U型”关系。原因可能是当大股东比例不足以对公司利润分配方式产生影响时，中小股东的约束有一定作用，公司更倾向于不派现或低派现，因此呈现下降取书；当大股东持股比例足够影响公司财务决策时，中小股东的约束作用不明显，因此又开始呈现上升趋势。22股东构成对股利政策的影响我国上市公司的股权被认为的分割为两个部分流通股和非流通股。由于二者的股权分裂，造成了
