1、本科毕业论文开题报告会计学上市公司股权结构与公司绩效关系研究以制造业公司为例一、选题的背景与意义股权结构实际上就是指股东的产权结构，包括股东权益的构成情况和分布状况，是公司治理结构的基础，决定着公司所有权和公司资产控制权的分配，在将财产所有权和控制权分配给相关利益者方面起着重要的作用。股权结构决定董事会、监事会、管理层的构成及三者之间的关系，进而影响股东行为、经理人员激励机制及公司经营管理机制等，并通过这些因素进一步影响到公司的经营效率。合理的股权结构对公司来说是取得良好经营成果的前提，研究股权结构与公司绩效之间的关系具有重要的理论和现实意义，股权结构与公司绩效的关系研究已经成为当前财务理论及
2、公司金融理论界的热点问题之一。股权分置是过去若干年来支撑我国资本市场运行的制度平台，造成上市公司的股权结构极不合理、不规范，表现为上市公司股权被人为地割裂为非流通股和流通股两部分，非流通股股东持股比例较高，约为三分之二，并且通常为国有股、法人股。这使得公司治理缺乏共同的利益基础，上市公司治理结构存在严重缺陷，再加上同股不同权，很容易产生一股独大、甚至一股独霸现象。社会公众股股东难以对公司进行有效地监督，导致大股东侵害上市公司利益的情况时有发生，使流通股股东，特别是中小股东的合法权益遭受损害。因此，股权分置是中国上市公司治理诸多缺陷的症结所在。2005年4月29日，经过国务院批准,中国证监会发布
3、了关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知，标志着股改试点工作正式启动。上市公司以“非流通股股东向流通股股东支付对价，来获得流通权的方式”逐步、分批进入股改。经过2006年全面推进股权分置改革，2007年我国上市公司股权分置改革顺利进入收尾阶段，截至2007年5月，沪深两市完成或进入股改程序的公司接近1300家，占应股改上市公司的97，总市值超过98，股改已基本完成，股票“全流通”也将随之成为现实。随着我国股权分置改革的基本完成，市场整体环境的变化，上市公司股权结构与公司绩效存在何种关系，怎样才能在改善上市公司的股权结构的基础上提高公司绩效，始终是一个值得研究的课题。本文在分析相关经济理论的
4、基础上，综合借鉴国内外以往的相关研究经验，进行深入系统的分析，探寻股权结构对公司绩效的内在影响，为完善我国上市公司股权结构和公司治理机制、提高公司绩效提供依据。二、研究的基本内容与拟解决的主要问题研究的基本内容本文以我国的股权分置改革为背景，围绕上市公司的股权结构和公司的关系进行研究。本文在分析相关经济理论的基础上，综合借鉴国内外以往的相关研究经验，进行深入系统的分析，探寻股权结构对公司绩效的内在影响，为完善我国上市公司股权结构和公司治理机制、提高公司绩效提供依据。本文遵循理论分析、实证检验和提出建议这样一个基本框架第一章绪论。主要论述问题的提出、研究背景和意义和相关概念界定。第二章介绍上市公
5、司股权结构与公司绩效的关系研究现状第三章理论分析，介绍公司股权结构对公司绩效的影响机制。第四章实证分析。说明样本的选取方法、样本数据的来源，对实证研究中应用的变量进行界定；提出相关研究假设；对股权结构与公司绩效的关系进行描述性研究；对股权结构与公司绩效进行回归分析，并得出结论。第五章结论及政策建议。根据理论与实证研究的结果，得出结论与政策建议。1绪论11提出问题12研究背景和意义13相关概念界定2上市公司股权结构与公司绩效的关系研究现状3理论分析4上市公司股权结构与公司绩效的实证分析41研究设计411研究假设412变量定义413样本选取和数据来源42描述性统计分析43回归分析5实证结论及政策建
6、议51实证结论52政策建议拟解决的主要问题1回归分析模型的建立参考已有研究文献的设计思路，建立回归模型。2变量的定义参考已有研究文献对变量的设计，设计出需要的变量3样本选取和数据来源本文将选取40多家制造业上市公司的年报，数据来源与巨潮咨询、中国证监会网站和上市公司资讯网。4数据的分析处理利用EXCEL等财务软件进行数据分析处理三、研究的方法与技术路线研究方法理论分析法通过大量收集阅读介绍上市公司股权结构与公司绩效关系研究的国内外相关文献，了解股权结构、公司绩效的相关概念和相互影响的理论机制。通过啊对国内外相关文献的阅读，找出国内外研究的差异和不足之处，寻找可创新之处。实证分析法通过建立回归模
7、型，设计变量，选取样本来对股权分置改革后股权结构如何影响公司绩效进行分析。技术路线提出问题、研究背景和意义、相关概念界定四、研究的总体安排与进度20101114前完成选题2010111420101121完成论文资料收集2010112120101212完成开题报告2010121320101231修正选题，修改文献综述和开题报告2011011720110402撰写论文（过程中积极与导师沟通）2011040320110410提交毕业论文初稿2011041120110430收集资料，修改论文2011050120110508毕业论文定稿参考文献1BERLEAAJR，GCMEANSTHEMODERNCOR
8、PORATEANDPRIVATEPROPERTYMNEWYORKMACMILLAN，19322MCJENSEN，WHMECKLINGTHEORYOFTHEFIRMMANAGERIALBEHAVIOR，AGENCYCOSTSAN上市公司股权结构与公司绩效的关系研究现状理论分析上市公司股权结构与公司绩效的关系的实证分析结论及政策建议OWNERSHIPSTRUCTUREJJOURNALOFFINANCIALECONOMICS，1976，3563053603SHLEIFERA，RWVISHNYLARGESHAREHOLDERANDCORPORATECONTROLJJOURNALOFPOLITICALE
9、CONOMY1986，964614884STULZ,RMMANGERIALCONTROLOFVOTINGRIGHTSFINANCINGPOLICIESANDTHEMARKETFORCORPORATECONTROLJJOURNALOFFINANCIALECONOMICS，1988，2025545MCCONNELL，HSERVAESADDITIONALEVIDENCEONEQUITYOWNERSHIPANDCORPORATEVALUEJJOURNALOFFINANCIALECONOMICS，1990，275956126MYIONGHYEONCHOOWNERSHIPSTRUCTURE，INVESTM
10、ENTANDTHECORPORATEVALUEANEMPIRICALANALYSISJJOURNALOFFINANCIALECONOMICS，1988，472933157STEENTHOMSEN，TORBERNPEDERSENOWNERSHIPSTRUCTUREANDECONOMICPERFORMANCEINTHELARGESTEUROPEANCOMPANIESJSTRATEGICMANAGEMENTJOURNAL，2000，216897058许小年，王燕公司治理结构中国的时间与美国的经验M北京中国人民大学出版社，20001051279孙永祥，黄祖辉上市公司的股权与绩效J经济研究，1999，1
11、2233010张红军中国上市公司股权结构与公司绩效的理论及实证分析J经济科学，2000，411陈晓，江东股权多元化、公司绩效与行业竞争性J经济科学，2000，0412施东辉股权结构、公司治理与绩效表现J世界经济，2000，12374413陈小悦，徐晓东股权结构、公司绩效与投资者利益保护J经济研究，2001，1114冯福根，韩冰，闫冰中国上市公司股权集中度变动的实证分析J经济研究，2002，8121815孔爱国，王淑庆股权结构对公司绩效的影响J复旦学报，2003，516宋力，韩亮亮民营上市公司股权结构特征分析J南开管理评论，2004，7417徐丽萍，辛宇，陈工孟股权集中和股权制衡及其对公司绩效的
12、影响J经济研究，2006，0118张庆君股权结构与公司治理绩效的实证研究J渤海大学学报，2007，0119赵琼，任薇上市公司股权结构与综合经营绩效的相关性分析基于我国上市公司20012005年数据J经济问题，2008，01毕业论文文献综述会计学上市公司股权结构与公司绩效关系研究一）国外关于股权结构与公司绩效关系的研究回顾关于股权结构与公司绩效的研究文献，最早可以追溯到BERLE和MEANS1932的研究。在他们的经典的著作现代公司与私人财产中，最早提出了股权集中度与公司绩效正相关的观点他们认为股东对公司管理者的制约能力受到削弱正是缘于公司股权结构的分散。较少的股份持有将会激励管理者追求自己的私
13、人利益，而随着管理者持有公司股份的比例增加，管理者与股东的利益将趋于一致，他们与公司利益最大化的偏离倾向将会减轻。JENSEN和MECKLING1976对此问题的研究再次加深，利用产权理论、代理理论和金融理论构建了企业所有权理论，这一理论认为，降低股东和管理层之间的代理成本的根本途径是消除代理关系，也就是让管理层持有公司的股份。这样，持有股份的管理层就成为对公司的日常经营决策有投票权的内部股东，而其他更多的股东成为对日常经营决策没有投票权的外部股东，他们的研究表明公司的价值与内部股东持有股份的比例呈现正相关关系。SHLEIFE和VISHNY1986认为一定的股权集中度是必要的，股价的上涨带来的
14、财富使控股股东和中小股东的利益趋于一致，大股东更有动力和能力去监督经理层的行为，能够消除“搭便车”问题，有助于增强接管市场运行的有效性，降低经理层代理成本。因此，他们相信，在其他条件相同的情况下，大股东的存在可以提升公司价值。进一步的，MORCK，SHLEIFE和VISHNY1988对管理者作为大股东时的股权比例与公司绩效的关系进行了实证分析。他们用托宾Q值和会计利润率作为衡量公司绩效的指标，通过对1980年12月幸福500强中371家企业的分析，发现当管理者持股比例在05区间时，他们希望所持有的股份升值的强烈愿望会使公司绩效随着其持股比例的上升而提高当管理者持股比例在525区间时，在职消费的
15、诱引增强，他们最大化个人效用的本能倾向于外部股东的利益最大化之间存在冲突，公司绩效随着其持股比例的增加而下降；当管理者持股比例超过25时，利益趋同效应发挥作用，他们的个人利益与外部股东利益渐趋一致，这将会使得公司绩效再次随着持股比例的上升而提高。STULZ1988从收购的角度研究了股权结构与公司绩效之间的关系。他在模型中假设收购会使股东受损但使外部股东受益，因此管理层持股比例对公司价值的影响是不确定的一方面，目标公司管理层持股比例份额的上升会使收购意愿下降从而拉低公司价值；另一方面，如果收购意愿强烈的话，收购价格会随着管理层的持股的增加而上升。这样，管理层持股与公司价值之间存在曲线关系，随着管
16、理层持股的增加，公司价值先上升后下降。MCCONNELL和SERVAES1990对1976年的1173个样本公司，1986年1093个样本公司使用TOBINQ值作为公司经营业绩指标，与股权结构关系做出的实证研究也表明，公司内部股东持股比例之和在4050之前，TOBINQ值呈现上升趋势，超过这一比例开始下降。MYEONGHYEONCHO1998选取幸福杂志500家制造业公司1991年的数据作为研究样本，采用普通最小二乘法回归，实证结论认为内部股东持股比例在07区间时，公司价值随着内部股东持股比例的增加而增加；在738之间时，公司价值随着内部股东持股比例的增加而减少；在38100区间时，公司价值随
17、着内部股东持股比例的增加而增加，即二者呈现N型关系。但在作者以股权结果作为内生变量，使用两阶段最小二乘法时，实证结果表明公司绩效影响内部股东持股比例，而内部股东持股比例不影响公司绩效。THOMSEN和PEDERSEN2000在充分考虑到股权结构内生型可能的基础上，使用欧洲上市公司数据作了同时回归分析。他们对1991年欧洲214家大公司的总体回归检验表明，在控制行业效应和国家效应后，内部股东持股集中程度和公司绩效以市净率衡量间相互发生正向影响。但是，内部股东持股比例对公司绩效的影响程度与方向又与股东的性质有关，具体而言，金融类机构和公司持股集中可以提升公司绩效，家族持股对公司绩效没有显著影响，而
18、政府持股集中会降低公司绩效。DEMSETZ和VILLALONGA2001显示用托宾Q值来衡量公司绩效，用管理层持股比例和大股东持股比例双重指标来衡量公司股权集中程度。在控制资本结构、资本密集度、研发密集度、公司规模、利润变动率、股市风险以及金融等行业虚拟变量后，他们发现股权结构对公司绩效没有显著影响，但是公司绩效对股权集中程度有显著的负向影响。这一结果又一次验证了DEMSETS1983的理论，也就是说股权结构的选择要为公司绩效最大化目标服务，股权结构分散所带来的弊端将会被公司绩效的相应改善而弥补。二）国内关于股权结构与公司绩效关系的研究回顾近年来，国内学者对我国上市公司股权结构与公司绩效的关系
19、进行了大量的研究，由于选取的样本、指标和实证方法的不同，得出的结论存在着较大的差异。许小年、王燕1997首次采用实证分析的方法研究了中国上市公司股权构成与公司绩效之间的关系，发现股权集中度与公司经营绩效正相关，法人股比例对公司绩效有显著的正面影响，国家股比例对公司绩效有负面影响，流通股比例对公司绩效无显著影响。公司绩效与法人股所占比例之间呈U型关系，法人股股东的持股比例大约为33时，公司绩效至最小，大于33时股权集中程度越高，公司绩效越好。孙永翔、黄祖辉1999对不同股权结构对公司的四种治理机制，即经营激励、收购兼并、代理权竞争、监督机制发挥作用的影响作了理论分析，并假设与股权高度集中和股权高
20、度分散的结构相比，有一定集中度、有相对控股股东、并且有其他大股东存在的股权结构，总体而言最有利于上述四种治理机制的作用发挥，因而具有该种股权结构的公司绩效也趋于最大。他们选取了1998年12月31日在上海证券交易所与深圳证券交易所上市的503家A股公司作为样本进行实证研究，对公司股权结构与托宾Q值进行了回归分析，结果表明随着公司第一大股东占有公司股权比例的增加，托宾Q值先是上升，直到该比例到50左右，Q值开始下降。实证结论证实了作者的假设。张红军（2000）对1998年385家上市公司的实证分析认为，前五大股东持股比例、法人股比例与托宾Q值有显著的正相关关系；国家股比例、社会公众股比例对托宾Q
21、值影响不显著。进一步对法人股东的角色讨论后，发现法人股东持股比例与托宾Q值之间存在明显的U型曲线关系。陈晓和江东200以主营业务利润率和相对资产收益率为绩效指标，对竞争性不同的公用事业、商业和电子电器三个行业进行研究，结论显示，在竞争性较强的电子电器行业，国有股对公司经营有负面影响，流通股和法人股对企业业绩有正面影响，而在竞争性较弱的其他两个行业，股权结构与公司绩效之间没有显著的相关关系。施东晖2000选取1999年公布财务报告的484家沪市上市公司为研究样本，分析了存在多个大股东时，大股东之间股权的均衡状况对公司绩效的影响，认为以社会法人为主要股东的股权分散型公司的绩效表现要好于法人控股型公
22、司，而法人控股型公司的绩效则好于国有控股型公司。国有股东和流通股东的持股比例与公司绩效之间没有显著关系。陈小悦、徐晓东2001对深交所19961999年除金融性行业以外的上市公司股权结构与公司绩效之间的关系进行的实证研究表明，在非保护性行业除石油化工，能源和原材料之外的10个行业，第一大股东持股比例与公司业绩正相关，流通股利弊与公司绩效之间负相关，国家股比例、法人股比例和公司业绩之间的相关关系不显著。冯根福等2002将股权集中度作为内生变量，选取沪深A股205家上市公司1996年到2000年的数据作为研究对象，考察公司绩效对于股权集中度的影响，实证结论表明上市公司绩效越好，股权集中度越高，但作
23、者认为股权集中度越高，上市公司的绩效不一定越好。孔爱国、王淑庆2003对2001年1149家A股上市公司的研究表明公司绩效随着第一大股东的持股比例呈现U型关系，特别是第一大股东为国有控股时，表现更是明显。第一大股东为非国家股股东的公司具有更高的绩效，在经营上更具有灵活性，公司治理的效力更高。股权结构没有统一的模式，这依赖于一个国家特定的环境。第一大股东持股比例和公司绩效之间表现为倒U型关系，把绝对控股的国有股第一大股东拆分成相对集中的有制衡能力的法人股占第一大股东的局面将更有利于公司治理的改善和公司绩效的提升。宋力、韩亮亮2004以2001年末完成上市的112家民营上市公司为研究样本，运用非参
24、数检验、回归分析等统计方法对民营上市公司的股权结构特征进行了实证分析，结果发现民营上市公司与非民营上市公司股权结构存在显著差异性，并且民营上市公司业绩与股权结构呈非线性关系。徐莉萍、辛宇和陈工孟2006重新界定了股权性质分类，对19992003年间4845个公司的年度观测值进行研究，实证结果显示，股权集中度与公司经营绩效之间都存在着正相关关系，这种正相关性在不同股权性质的控股股东中都是明显存在的。而过高的股权制衡程度对公司绩效有负面影响，但对不同性质的控股股东的影响存在明显的差别。张庆君2007以沪市上市公司为样本，对股权属性、股权集中度与公司治理绩效的关系进行实证分析。结果发现上市公司治理绩
25、效与国有股比重和流通股比重呈负相关关系，而法人股比重与绩效指标呈正相关关系；法人控股公司对公司绩效促进作用显著，优于国有控股公司，而股权分散型公司则与集中型公司没有明显差别。赵琼、任薇2008选取截至2005年12月31日沪深两市889家上市公司5年平均数据作为研究样本，文章采用主成分分析方法计算公司盈利能力、资产管理能力、成长性和获取现金能力四方面的综合得分作为公司绩效，并将综合得分与股权结构变量进行回归分析，结果表明股权集中度与公司绩效呈U型关系，股权制衡程度与公司绩效正相关。以上是对国内外股权结构与经营绩效相关研究的文献回顾，从中我们可以看出，对于上市公司股权结构与公司经营绩效之间关系的
26、研究结论在国内外并没有形成统一的意见，研究结论存在着很大的差异，本文认为产生这些差异的原因主要有1、指标选择的差异。各学者在进行实证研究时对指标的选用没有达成共识，特别是对代表公司绩效的指标的选用。目前主要运用的有净资产收益率、现金资产收益率以及托宾Q值。但各指标的对业绩的反映程度存在很大差异。2、样本选择的差异。我国证券市场正处于高速发展和成长阶段，政策及环境变化非常大，不同时期上市的公司，因为受不同政策面和市场面的影响公司治理和公司经营方面表现很大差别。3、研究方法的差异。由于选得的研究方法不同，得到的结论也不同。4、样本数据的准确性。由于统计时的误差或上市公司人为因素造成样本数据不能如实
27、反映情况，这一问题只能通过加强相应法规监督及完善统计方法来提高准确性。参考文献1BERLEAAJR，GCMEANSTHEMODERNCORPORATEANDPRIVATEPROPERTYMNEWYORKMACMILLAN，19322MCJENSEN，WHMECKLINGTHEORYOFTHEFIRMMANAGERIALBEHAVIOR，AGENCYCOSTSANOWNERSHIPSTRUCTUREJJOURNALOFFINANCIALECONOMICS，1976，3563053603SHLEIFERA，RWVISHNYLARGESHAREHOLDERANDCORPORATECONTROLJJO
28、URNALOFPOLITICALECONOMY1986，964614884STULZ,RMMANGERIALCONTROLOFVOTINGRIGHTSFINANCINGPOLICIESANDTHEMARKETFORCORPORATECONTROLJJOURNALOFFINANCIALECONOMICS，1988，2025545MCCONNELL，HSERVAESADDITIONALEVIDENCEONEQUITYOWNERSHIPANDCORPORATEVALUEJJOURNALOFFINANCIALECONOMICS，1990，275956126MYIONGHYEONCHOOWNERSHIP
29、STRUCTURE，INVESTMENTANDTHECORPORATEVALUEANEMPIRICALANALYSISJJOURNALOFFINANCIALECONOMICS，1988，472933157STEENTHOMSEN，TORBERNPEDERSENOWNERSHIPSTRUCTUREANDECONOMICPERFORMANCEINTHELARGESTEUROPEANCOMPANIESJSTRATEGICMANAGEMENTJOURNAL，2000，216897058许小年，王燕公司治理结构中国的时间与美国的经验M北京中国人民大学出版社，20001051279孙永祥，黄祖辉上市公司的
30、股权与绩效J经济研究，1999，12233010张红军中国上市公司股权结构与公司绩效的理论及实证分析J经济科学，2000，411陈晓，江东股权多元化、公司绩效与行业竞争性J经济科学，2000，0412施东辉股权结构、公司治理与绩效表现J世界经济，2000，12374413陈小悦，徐晓东股权结构、公司绩效与投资者利益保护J经济研究，2001，1114冯福根，韩冰，闫冰中国上市公司股权集中度变动的实证分析J经济研究，2002，8121815孔爱国，王淑庆股权结构对公司绩效的影响J复旦学报，2003，516宋力，韩亮亮民营上市公司股权结构特征分析J南开管理评论，2004，7417徐丽萍，辛宇，陈工孟
31、股权集中和股权制衡及其对公司绩效的影响J经济研究，2006，0118张庆君股权结构与公司治理绩效的实证研究J渤海大学学报，2007，0119赵琼，任薇上市公司股权结构与综合经营绩效的相关性分析基于我国上市公司20012005年数据J经济问题，2008，01本科毕业论文（20_届）上市公司股权结构与公司绩效关系研究目录摘要关键词ABSTRACTKEYWORDS1绪论1411研究背景和意义1412相关概念界定15121国有股15122法人股15123流通股15124股权集中度1513上市公司股权结构与公司绩效的关系研究现状16131国外研究现状16132国内研究现状162股权结构与公司绩效关系的理
32、论分析1721股权构成对公司绩效的影响17211国家股对公司绩效的影响分析17212法人股对公司绩效的影响分析18213流通股对公司绩效的影响分析1922股权集中度对公司绩效的影响19221股权集中度与监控制衡机制19222股权集中度与外部接管市场20223股权集中度与代理权竞争203上市公司股权结构与公司绩效的实证分析2131研究设计21311研究假设21312变量定义21313模型的构建22314样本选择和数据来源2232描述性统计分析2333股权构成与公司绩效关系的回归分析234实证结论及政策建议2441实证结论2442政策建议24421慎重对待国有股减持24422增加法人股比重，优化股
33、权结构，提高经营绩效25423保持适度的股权集中度25参考文献15致谢16摘要上市公司股权结构是公司治理结构中的一个重要组成部分，对公司绩效的影响很大。因此，关于股权结构与公司绩效的研究成为会计界的热门话题。而制造业占我国上市公司的60以上，而且大多数是由原来的国有企业改革而成，研究该类上市公司股权结构与公司绩效，更有现实意义。本文旨在通过对制造业样本公司的股权结构与公司绩效的关联性进行研究，探讨股权分置改革后股权集中度和股权构成对公司绩效的影响，提出我国上市公司改善股权结构提高公司绩效所需注意的问题和对策。关键词上市公司；股权结构；经营绩效ABSTRACTTHEOWNERSHIPSTRUCT
34、UREOFALISTEDCOMPANYISANIMPORTANTPARTOFTHECORPORATEGOVERNANCESTRUCTURE，ANDITHASAGREATIMPACTONTHECORPORATEPERFORMANCETHEREFORE,RESEARCHESONOWNERSHIPSTRUCTUREANDCORPORATEPERFORMANCEHAVEBEENAHOTTOPICINTHEFIELDOFACCOUNTINGRECENTLYINCHINA,THEMANUFACTURINGINDUSTRYACCOUNTSFORMORETHAN60OFTHETOTALLISTEDCOMPAN
35、IES,ANDMOSTOFTHEMHAVEBEENREFORMEDFROMSTATEOWNEDENTERPRISES,WHICHMAKETHESTUDYONOWNERSHIPSTRUCTUREANDCORPORATEPERFORMANCEMOREREALISTICANDMEANINGFULTHUS,BASEDONTHERESEARCHOFRELATIONSHIPSBETWEENOWNERSHIPSTRUCTUREANDCORPORATEPERFORMANCEOFSOMETYPICALMANUFACTURINGFIRMS,THISPAPERAIMSTOSTUDYHOWDOOWNERSHIPCON
36、CENTRATIONANDOWNERSHIPSTRUCTUREINFLUENCETHECORPORATEPERFORMANCE,ANDFINDSOUTWAYSTOHELPDOMESTICLISTEDCOMPANIESCOMPLETEOWNERSHIPSTRUCTURESOASTOIMPROVETHEPERFORMANCEOFACOMPANYKEYWORDSLISTEDCOMPANIESOWNERSHIPSTRUCTURECORPORATEPERFORMANCE1绪论11研究背景和意义股权结构实际上就是指股东的产权结构，包括股东权益的构成情况和分布状况，是公司治理结构的基础，决定着公司所有权和公
37、司资产控制权的分配，在将财产所有权和控制权分配给相关利益者方面起着重要的作用。股权结构决定董事会、监事会、管理层的构成及三者之间的关系，进而影响股东行为、经理人员激励机制及公司经营管理机制等，并通过这些因素进一步影响到公司的经营效率。合理的股权结构对公司来说是取得良好经营成果的前提，研究股权结构与公司绩效之间的关系具有重要的理论和现实意义，股权结构与公司绩效的关系研究已经成为当前财务理论及公司金融理论界的热点问题之一。股权分置是过去若干年来支撑我国资本市场运行的制度平台，造成上市公司的股权结构极不合理、不规范，表现为上市公司股权被人为地割裂为非流通股和流通股两部分，非流通股股东持股比例较高，约
38、为三分之二，并且通常为国有股、法人股。这使得公司治理缺乏共同的利益基础，上市公司治理结构存在严重缺陷，再加上同股不同权，很容易产生一股独大、甚至一股独霸现象。社会公众股股东难以对公司进行有效地监督，导致大股东侵害上市公司利益的情况时有发生，使流通股股东，特别是中小股东的合法权益遭受损害。因此，股权分置是中国上市公司治理诸多缺陷的症结所在。2005年4月29日，经过国务院批准，中国证监会发布了关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知，标志着股改试点工作正式启动。上市公司以“非流通股股东向流通股股东支付对价，来获得流通权的方式”逐步、分批进入股改。经过2006年全面推进股权分置改革，2007年我
39、国上市公司股权分置改革顺利进入收尾阶段，截至2007年5月，沪深两市完成或进入股改程序的公司接近1300家，占应股改上市公司的97，总市值超过98，股改已基本完成，股票“全流通”也将随之成为现实。随着我国股权分置改革的基本完成，市场整体环境的变化，上市公司股权结构与公司绩效存在何种关系，怎样才能在改善上市公司的股权结构的基础上提高公司绩效，始终是一个值得研究的课题。本文在分析相关经济理论的基础上，综合借鉴国内外以往的相关研究经验，进行深入系统的分析，探寻股权结构对公司绩效的内在影响，为完善我国上市公司股权结构和公司治理机制、提高公司绩效提供依据。12相关概念界定121国有股国有股是指国有资产投
40、资于股份公司而形成的股份，其途径有三种，一是过去国有企业的国有资产在股份制改造中折股形成的，二是国家向新组建的股份制企业出资形成的，三是在中外合资企业中的中方以各种形式投资形成的。国有股按其投资主体和产权管理主体的不同可分为国家股和国有法人股，本文将国有法人股归属于法人股。122法人股法人股是指企业法人以其依法支配资产向独立于自己的股份公司出资形成的股份，或是具有法人资格的事业单位或社会团体以国家允许用于经营的资产向股份公司出资形成的股份。依据法人认购的主体不同，可以将法人股分为境内发起人股、外资法人股和募集法人股。123流通股流通股也叫社会公众股，是指我国境内的个人和机构以其持有的合法财产向
41、股份公司的可上市流通股权投资形成的股份。124股权集中度即一个公司股权的集中或分散程度，一般以前五大股东或前十大股东所持股份在公司股份总额中的比重来表示。从这个意义上讲，股权结构有三种类型一是股权高度集中，公司拥有一个绝对控股股东，该股东一般拥有50以上的股份，对公司有绝对控制权；二是股权高度分散，公司没有大股东，所有权与经营权分离，单个股东持有股份比例不高于20；三是公司拥有相对控股股东，同时还拥有其他大股东，所持股份比例介于2050。一个企业甚至一个国家的大多数企业该采取何种股权结构，是要受到政治、经济、文化、市场、行业差异以及国家证券市场的发展程度、法律体系等多种因素的影响。13上市公司
42、股权结构与公司绩效的关系研究现状131国外研究现状JENSEN和MECKLING1976利用产权理论、代理理论和金融理论构建了企业所有权理论，这一理论认为，降低股东和管理层之间的代理成本的根本途径是消除代理关系，也就是让管理层持有公司的股份。他们的研究表明公司的价值与内部股东持有股份的比例呈现正相关关系。SHLEIFE和VISHNY1986认为一定的股权集中度是必要的，股价的上涨带来的财富使控股股东和中小股东的利益趋于一致，大股东更有动力和能力去监督经理层的行为，能够消除“搭便车”问题，有助于增强接管市场运行的有效性，降低经理层代理成本。MCCONNELL和SERVAES1990对1976年的
43、1173个样本公司，1986年1093个样本公司使用TOBINQ值作为公司经营业绩指标，与股权结构关系做出的实证研究也表明，公司内部股东持股比例之和在4050之前，TOBINQ值呈现上升趋势，超过这一比例开始下降。THOMSEN和PEDERSEN20001991年欧洲214家大公司的总体回归检验表明，在控制行业效应和国家效应后，内部股东持股集中程度和公司绩效以市净率衡量间相互发生正向影响。DEMSETZ和VILLALONGA2001用托宾Q值来衡量公司绩效，用管理层持股比例和大股东持股比例双重指标来衡量公司股权集中程度。在控制资本结构、资本密集度、研发密集度、公司规模、利润变动率、股市风险以及
44、金融等行业虚拟变量后，他们发现股权结构对公司绩效没有显著影响，但是公司绩效对股权集中程度有显著的负向影响。这一结果又一次验证了DEMSETS1983的理论，也就是说股权结构的选择要为公司绩效最大化目标服务，股权结构分散所带来的弊端将会被公司绩效的相应改善而弥补。132国内研究现状许小年、王燕1997首次采用实证分析的方法研究了中国上市公司股权构成与公司绩效之间的关系，发现股权集中度与公司经营绩效正相关，法人股比例对公司绩效有显著的正面影响，国家股比例对公司绩效有负面影响，流通股比例对公司绩效无显著影响。孙永翔、黄祖辉1999的实证研究结果表明随着公司第一大股东占有公司股权比例的增加，托宾Q值先
45、是上升，直到该比例到50左右，Q值开始下降。张红军2000对1998年385家上市公司的实证分析认为，前五大股东持股比例、法人股比例与托宾Q值有显著的正相关关系；国家股比例、社会公众股比例对托宾Q值影响不显著。陈晓和江东2000认为在竞争性较强的电子电器行业，国有股对公司经营有负面影响，流通股和法人股对企业业绩有正面影响。施东晖2000认为以社会法人为主要股东的股权分散型公司的绩效表现要好于法人控股型公司，而法人控股型公司的绩效则好于国有控股型公司。国有股东和流通股东的持股比例与公司绩效之间没有显著关系。陈小悦、徐晓东2001的实证分析结果表明第一大股东持股比例与公司业绩正相关，流通股利弊与公
46、司绩效之间负相关，国家股比例、法人股比例和公司业绩之间的相关关系不显著。冯根福等2002等实证结论表明上市公司绩效越好，股权集中度越高，但作者认为股权集中度越高，上市公司的绩效不一定越好。孔爱国、王淑庆2003认为第一大股东持股比例和公司绩效之间表现为倒U型关系，把绝对控股的国有股第一大股东拆分成相对集中的有制衡能力的法人股占第一大股东的局面将更有利于公司治理的改善和公司绩效的提升。宋力、韩亮亮2004的实证分析结果表明民营上市公司与非民营上市公司股权结构存在显著差异性，并且民营上市公司业绩与股权结构呈非线性关系。徐莉萍、辛宇和陈工孟2006的实证结果表明股权集中度与公司经营绩效之间都存在着正
47、相关关系，这种正相关性在不同股权性质的控股股东中都是明显存在的。而过高的股权制衡程度对公司绩效有负面影响，但对不同性质的控股股东的影响存在明显的差别。张庆君2007认为上市公司治理绩效与国有股比重和流通股比重呈负相关关系，而法人股比重与绩效指标呈正相关关系；法人控股公司对公司绩效促进作用显著，优于国有控股公司，而股权分散型公司则与集中型公司没有明显差别。赵琼、任薇2008的实证分析结果表明股权集中度与公司绩效呈U型关系，股权制衡程度与公司绩效正相关。2股权结构与公司绩效关系的理论分析21股权构成对公司绩效的影响股权属性反映了股权所有人的身份，表明了各个不同性质股东的持股比例。不同的权益主体体现
48、为不同的股权属性，其对公司治理的影响也是不同的。股东是公司的所有者，其身份对公司的经营管理效率有重大影响，不同身份的股东通过不同的方式影响公司的运营管理从而进一步影响公司绩效。211国家股对公司绩效的影响分析国家股股东一般是政府机关、国有资产管理公司及集团公司，这些机构代为行使股东权利。通常来说，上市公司保有一定比例的国家股有利于确保实现社会公共利益和国家对经济的有效调控。现代经济学与政治学认为，政府或国家的目标是多元化的，既有经济方面的，又有社会方面的，因此，国有控股的股份公司通常会有政企不分的现象存在。在内部治理方面，在国家股股东处于主导地位的上市公司中，董事会等组织结构的成员是由代表国家
49、行使权力的企业所聘任或委派的，受此影响，在企业的经营活动中，国家可以有很多机会进行干预，董事会等组织很难发挥预想中的作用。由于国家控股公司中的社会公众股的比例较低，而且分布比较分散，其所代表的表决权对公司的经营决策没什么太大影响力，在股东大会上不能起决定性作用。社会公众股股东一般不是董事会或监事会成员，他们有限的自身能力和“搭便车”的心理，导致其不能有效地参与企业经营管理。另外国有控股企业中普遍存在的所有者“缺位”现象也是企业无法实现有效的公司治理的原因。董事会不能保持独立性，就不能起到监督管理的作用，有可能为了追求短期利益而忽视企业的长期发展前景。董事会所聘任的经理人员可能成为国家股股东的代言人，其做出的经营决策符合控股股东的利益要求，如果控股股东的利益目标是企业的价值最大化，那么经理人员作为控股股东的代言人无可厚非。但是国家股股东的目标是多元化的，包含了经济和社会方面的，这种综合性也导致了企业的经营效率低下，很难提高经营绩效。在外部治理方面，由于国家股股东的国有性质，在争夺控制权市场的过程中，政府因素很有可能会介入。由于国有股东在上市
