1、期货基础知识：套期保值,主要内容,1、理论与实践角度理解套期保值2、套期保值的正确做法3、套期保值案例分析4、套期保值的相关实用附件参考,1、从实践中加深认识套期保值,1、套期保值概念理解及买入、卖出保值2、四大原则及实践运用3、基差的重要性4、套保风险点在哪里：持仓头寸及相关的资金管理很重要5、套保需要全方位知识：现货、企业、期货、研究分析能力、操作技巧等，体现期货人才专业性所在。中国企业保值需求意愿强烈，但人才等供应却明显不足。,1.1 套期保值理解,概念：在期货市场买进（卖出）与现货数量相当但交易方向相反的商品期货合约，在未来某一时间通过卖出（买进）期货合约做对冲，从而补偿因现货市场价格
2、不利变动所带来的实际损失。（趋同性/趋合性）,套期保值的策略担心未来价格上涨买入套期保值（隐含前提：手中无货）担心未来价格下跌卖出套期保值（隐含前提：手中有货）,1.1 套期保值理解（买保与卖保）,一般情况下（单边敞口、双边敞口）：买入保值：主要参与者产业链终端消费企业；卖出保值：主要参与者种植业者二者兼具：中间流通贸易商、仓储企业、加工销售企业等特别提示：决定买保与卖保除了企业所处产业链之外，更重要的是企业产品所处的状态，比如中间商照样可以买保，消费企业基于库存跌价损失照样可以做卖保。而由于企业本身定价能力有别，看似商品价格未来有上行或下跌风险，但由于企业价格转嫁能力极强，也就没有做保值需求
3、。所以，没有完全绝对，需要个案分析。套期保值的专业性、个性化所在。,买保、卖保相关成本核算,1.1 套期保值理解（套保几点作用）,1、锁定成本或稳定利润2、企业融资的新平台（仓单抵押、质押）3、改良库存模式（较低资金获得交易所库存等）4、现货购销新平台（期货交割途径）5、期货价格指导性安排现货经营活动,1.1 套期保值的实践理解,1、表象上看无论买保还是卖保，都是一种交易形式。套期保值是用较小的基差风险替代较大的期货价格的波动风险。2、投机与套保，最主要的不同是买保或卖保在理念上，都是和企业的现货经营情况直接挂钩，并可能涉及到未来的交割即实物买卖。由于参与者不同，进而衍生出套保的概念、作用及目
4、的、现货结合、严格的操作管理制度等多方面差异等。3、一般投机追求纯粹的价格趋势或基于期货的价差趋势盈利；套保则跟多规避现货经营过程中的风险，并以其获取现货市场的正常利润，稳定现货经营活动。4、看似简单，但事实上很专业。从事期货业者的最高追求，行业功能发挥，国家政策支持（期货服务产业、服务国民经济）。做好了，能够拓展未来的职业发展空间。,1.2 套期保值四大原则及运用,2.数量相等,3.交易方向相反,1.品种相同,4.月份相同或相近,套期保值操作基本原则,目的：规避价格风险,1、期货品种要求：现货对应，期货交易所上市品种；交割前不知道对方中航油、中信泰富，场外对赌协议。2、期货参与数量不可超过现
5、货量中航油事件；3、期货头寸与现货头寸相反中盛粮油，两个市场均做多头；棉商2010年年中没有现货盲目做空4、月份相同或相近充分考虑流动性因素，交割率低所在（农产品、工业品有别）,1.3 套保基差,基差=现货价格期货价格，是反映期货价格与现货价格之间实际运行变化的动态指标，是由现货价格与期货价格变化幅度不一致引起的。简单理解：期间期货价格变动幅度大，还是现货价格变动幅度大一般情况下，在正向市场（基差为负）：持有成本及其它风险因素等，期货价高于现货价；在反向市场（基差为正）:商品短缺供不应求，期货价低于现货价。对于买保（一般情况下，预期未来可能上涨）而言：如果基差走强，说明现货涨幅大于期货涨幅，参
6、与保值后，不能完全弥补现货损失；如果基差走弱，说明现货涨幅小于期货涨幅，参与保值后，不仅能完全弥补现货损失，还有额外盈利。对于卖保（一般情况下，预期未来可能下跌）而言：如果基差走强，说明现货跌幅小于期货跌幅，参与保值后，不仅能完全弥补现货损失，还有额外盈利；如果基差走弱，说明现货跌幅大于期货跌幅，参与保值后，不能完全弥补现货损失。,基差变化与套期保值效果的关系,基差走强与卖出套保（现货跌幅小于期货跌幅，额外盈利）,净盈利：1000吨40元/吨-1000吨30元/吨=1000元,基差走弱与卖出套保（现货跌幅大于期货跌幅）,净损失：100吨60元/吨-100吨10元/吨=5000元,基差走强与买入
7、套保（现货涨幅大于期货涨幅）,净损失：100吨40元/吨-100吨30元/吨=1000元,基差走弱与买入套保（现货涨幅小于期货涨幅）,净盈利：100吨400元/吨-100吨100元/吨=30000元,1.4 套保也有一些风险,1、资金管理风险。套保最坏的打算是做好交割准备，但务必保住持仓。现金流风险是指无法及时筹措资金满足建立和维持保值头寸需要的风险。2、操作风险。套期保值企业行为与必须依靠人的操作。操作风险是由不完善的内部流程、员工、系统以及外部事件导致损失的风险。操作风险是保值业务中风险防范的重点，谨防向投机转化。3、基差风险。基差风险是指保值工具与被保值商品之间价格波动不同步所带来的风险
8、。合理选择期货品种；密切跟踪基差变化，及时调整保值操作。4、增值税风险。卖保中客观存在的。5、 其它风险。法律法规风险、信用风险、流动性风险、期货制度风险等。对策：建立完善的套期保值管理制度、操作流程、风险控制制度，并严格执行，认真监督。可以有效减少或降低上述风险，最终达到参与保值的目的。,1.5 套保十分专业，需要全方位知识,行业现货知识：期货公司的产业服务人员，有农产品、软商品、工业金属、贵金属，以及能源化工等的专门划分。需要深入相关产业、企业、产销区市场等调研。企业保值的调研了解：企业所处产业链条、购销模式、产销规模等，分析风险敞口。期货方面知识：期货交易、交割、申请套保等制度深入掌握。
9、研究分析能力：保值必须有行情的基本分析研判，并及时和客户沟通，形成完整的方案等。操作技巧：选择时机，合约选择，到期平仓、交割还是期转现等。,2、套期保值的操作,分析企业所面临的风险敞口 产业链不同（上中下游），企业所处的地位定价能力不同（LLDPE），现货购销模式不同（浮动定价等模式）分析介入时的宏观、行业以及基差 行情分析研判，尤其是大势的一个基本研判，决定买或卖，以及大概参与的比例操作策略 保证金准备测算、合约选择、与现货计划对应可能的迁仓操作等；应对未来不同情况可能的注册或接仓单、申请保值计划等具体细节套保企业完善的管理、风险控制架构 企业目标的实现，如何更好的规避主观行为的约束；组织架
10、构、操作流程、风险控制等的制定；关键真执行。不同企业差别很大。贯穿公司套保业务 需要跟踪，优化，完善，并最终评价保值效果（长期效果、期现对比核算）,2.1 套保运作全流程,2.2 套保资金运作,3、套期保值的案例分析,2010/11年度中国棉花市场，贸易商的保值操作为例,3、案例1：贸易商的买保,正确做法：选择期货还是现货更好的备货，安排未来年度经营的问题！当时6-8月份国内棉花市场背景行情分析：现货超级紧张，新花产量质量堪忧，抛储价格高涨中间贸易企业提前在期货市场上备货，参与买保，或者提前6-8月份在美棉市场签约,安排经营活动效果：有些企业都不再参与复杂的年度现货经营计划（从棉花价格大涨-大
11、跌，这些提前通过期货获得年度经营利润，并没有参与现货的企业考虑是对的） ,或者进口棉到港后国内11-2月份期间高位销售，年度利润达到1万元/吨。,3、案例1：贸易商的买保,2、错误做法：盲目卖出套保（中间商）新花上市收购历史价经验、以及棉花期货过往的历史套保经验为基础，6-8月份，1.7-1.8万盲目介入卖出保值，到后期10月中旬后，2万、2.3万以上全部爆仓出局主要原因：A、当时并无现货介入卖保（违背套保四大原则之一），事实上后期10月份收购成本普遍在2.5-2.8万之间；B、忽视了棉花期货的量能质的变化（期货市场制度分析，附图）。 C、没有任何的资金管理计划。,忽视期货因素分析：棉花期货量
12、能质的变化,分析：历史上（10年8月份之前）棉花期货；套保盘沉重，容易控盘；至今发生根本扭转，参与者众多，而多数企业并未意识到,3、案例2：贸易商卖保,1、锁定利润2、降低损失（类似2008年金融危机期间）了解本方案基本前提本年度棉花企业平均收购成本在28000元左右,3、案例2：贸易商卖保效果评估,3、通过以上贸易商保值案例总结以下几点,行情分析研判（宏观、基本面等）期货相关制度的分析（棉花交易量、持仓量，参与者的很大变化）套保原则的实际运用（盲目卖保的杯具）资金管理计划（期货浮亏出现，有无止损的管理等）卖保降低现货继续损失，在期货市场上同样重要企业在参与期货过程中，要根据自身资金等实力情况
13、而定,4、套期保值相关参考附件,1、期现对照表（现货购销与套保计划表）2、申请套期保值流程（所需材料；流程）3、套保关注费用测算清单（也是进行套利的重要基础）4、注册/注销仓单流程5、买入/卖出交割的全流程6、企业套保会计准则处理（法规）7、国有企业套期保值管理指引（法规）8、交易所套期保值管理办法（法规）9、套期保值与企业风险管理实践 孙才仁 中国经济出版社,2004年-至今 北京首创期货有限责任公司 研发部负责人 / 农产品高级分析师 / 经济学硕士 研究领域： 软商品棉花、白糖市场；油脂油料市场；玉米、小麦等大宗粮食谷物市场2008年、2010年度文华财经“华山论剑”年度总冠军;2009年、2010年度郑商所高级分析师;2010年大商所农产品十佳团队/2009年度证券时报最佳棉花期货分析师/2010年度最佳农产品产业服务奖CCTV证券资讯频道、BTV财经频道特约嘉宾,董双伟,交流电话：010-58379328新浪微博：http:/ 仅供参考,
