1、本科毕业论文（设计）专业财务管理论文题目企业并购与公司绩效的相关性研究毕业论文独创性声明本人郑重声明所提交的毕业论文是本人在指导教师的指导下进行的研究工作及取得的研究成果。除文中特别加以标注的地方外，论文中不包含他人已经发表的学术成果或者他人为获得高等院校学位而使用过的材料，论文中不涉及任何知识产权纠纷。否则，本人将承担一切责任。学生签名_日期I摘要资产重组在西方已有一百几十年的历史。它作为一种市场经济高度发展韵产物和企业经营的有效手段，在很大程度上推动了各国经济的发展乃至飞跃。其中，并购MTHEN,EMPIRICALTESTSOFSAMPLEAREDONETHEENTERPRISEMERGE
2、RANDACQUISITIONANDFIRMPERFORMANCESIGNIFICANTLYRELATEDTOTHECONCLUSION,SHORTTERMPERFORMANCEISNOTOBVIOUS,MEDIUMTERMPERFORMANCEISMOREOBVIOUS,LONGTERMACQUISITIONPERFORMANCESIGNIFICANTLYATLAST，ONTHEBASISOFEMPIRICALRESULTS，WEPROVIDESOMEADVICEFORIMPROVINGTHEM大公司在技术创新融通资金方面比小公司能力占优；规模大的公司有较强的承担风险能力等等。从微观层次分析
3、并购绩效主要是分析并购对公司价值的影响。根据微观经济学的观点，上市公司价值表现为未来预期自由现金流量的现值，即以公司自由现金流量FREECASHFLOWTOFIRM,FCFF为基础的评估模式。这是一个客观存在、动态变化的价值，主要取决于资产负债表外的价值驱动因素。另外并购绩效评估方式还有本文所要研究的基于价值管理VALUEBASEDMANAGEMENT的经济增加值EVA，此外还有现金增加值CVA、市场增加值MVA、股东价值分析SVA等。这些模型表现形式各异，但本质上都是从财务学的角度分析公司价值。从财务的角度看，绩效主要表现在公司的盈利能力、成长能力，以及公司的资产负债的管理能力，进一步理解为
4、并购行为带来的公司经营业绩和效率上升或者下降。（2）并购绩效的外延并购绩效的内涵己经得到理论界的基本赞同，但是目前对“并购绩效”这一概念的外延的表述仍比较混乱，虽然在核心问题上存在一些共识，但离达成一致尚有较大距离，因此应当统一对这一概念外延的认识。在知识经济时代，上市公司的经济环境正处于巨大的变化之中，公司的发展越来越受外部因素的制约和影响，智力资源己经成为公司长期投资决策的主要内容，市场占有情况、公司规模扩展、公司技术创新、员工的素质等核心能力因素，成为公司保持长期竞争优势的关键，工业化时代仅仅对财务绩效有所要求已经不再适用于当前的经济环境，没有对非财务因素的正确评价，公司很难发现自身的优
5、势和缺点，以及所面临的机会和威胁，也就难以在长期竞争中保持优势地位。因此，并购绩效的外延应该从公司战略层面上来理解，应当包含非财务因素。综合以上对并购绩效的内涵与外延的分析，并购绩效的定义可以作如下表4述并购绩效是对并购形成的实际经济效果的反映，它包括财务与非财务效果的反映，财务效果是指并购行为带来的公司经营业绩和效率上升或者下降，可以用财务指标来反映；非财务效果则是指并购行为带来的公司核心能力的上升或者下降，可以用市场占有情况、公司规模扩展、技术创新、人力资源等来描述。但是目前采用财务指标和非财务指标相结合来评价并购绩效尚未有统一成熟的标准。52我国上市公司并购活动的现状21我国上市公司并购
6、活动的现状并购是证券市场永恒的旋律，并购将促进证券市场的发展，从93年保安收购延中实业，拉开了中国证券市场收购的序幕，现在并购已经成为各大主流研究机构的重点研究课题。并购所带来的超额收益，也引起了各方面投资主体的追逐。我国企业并购从20世纪80年代中期起步，至1992年我国实行社会主义市场经济期间,经历了一次高潮与低潮，而且都是非理性的行为，只有在90年代之后,我国的企业并购才开始向理性方向发展。然而以资本市场为依托的上市公司并购的规模越来越大，已成为中国企业并购的主流，从1997年开始发展迅速，从2003年开始，高速发展的上市公司并购数量停止增长，2004年上市公司并购有所增长。2005到2
7、007年在股权分置改革和大牛市行情的刺激下，上市公司并购重新活跃起来，2008年并购金额创下峰值，2009年并购事件创新高。2010年中国并购交易数量和披露金额均创下历史新高。根据普华永道公布的数据，2010年公布的并购交易数量达到4251宗，已披露的交易金额超过2000亿美元，较2009年分别增长了16和27。而我国上市公司2001年至2008年并购活动的具体数据情况如图1所示。图1中国并购市场历年情况资料来源中国并购报告2009从图1可看出，2002年比2001年并购活动的交易数和交易对价均有所增05001000150020002500300035004000200120022003200
8、42005200620072008050100150200250300中国并购市场历年情况4701042778126518472418333437991695338308662197087128061655425202年10亿美元宗总交易对价交易总数6长，但是交易对价比交易数增长幅度大，说明大宗并购活动出现。2003年的并购数量与交易对价均有所下降。从2003年到2008年，交易数量与交易对价呈现逐年增长趋势。2004年到2005年增长幅度不大，但2005年到2008年则是每年大幅度增长。21企业并购特征我国企业并购重组强势发展，同时表现出了一些好的特征（1）企业并购的规模日益扩大化。在基本属
9、于强弱型并购的情况下呈现了强劲增长的强强联合势头，大型并购逐渐增加。（2）企业并购的质量有所提高，企业并购的动机开始取向优化资产存量结构，合理配置资源，提高市场竞争力，追求经济效益和社会效益，开始克服初期的行政性、盲目性和简单化倾向。（3）企业并购方式开始多样化发展。有承担债务式并购，也有购买吸收、控股兼并等方式。（4）企业并购的环境逐渐有所改善。从软环境来讲，一系列鼓励规范企业并购的法律、法规出台，一方面使企业并购和产权转让有偿性原则得到了体现,另一方面，也有助于产权行为的规范化，保证了企业并购稳定深入的发展。从硬件环境方面看，产权交易市场普遍兴起，全国范围不少省、市、县成立了产权交易机构。
10、73实证研究31样本选择与数据来源本文研究的总体是在沪深两市上市发行A股或同时发行A股和B股的上市公司，将同时发行A股和N股的上市公司排除在外。加上本文重点是对金融危机下上市公司并购绩效的研究，所以选取的样本事件是2008年上市公司发生的并购事件，并按照其公告的内容，遵循以下标准进行选取和分类剔除关联交易，因为关联交易属于非市场化行为；在2006年到2010年间这些公司没有被特别处理即ST，因为受特别处理的公司处于非正常经营状态，可合理推断出其并购行为也基于非正常发展战略状态，若列入样本则会对检验结果造成不利影响；因为并购对公司业绩的影响一般发生在并购完成以后，所以本文对并购事件的确定以首次公
11、告日期当年年末的数据为基准，即以2008年的公司财务数据为基准；如果上市公司在同一年度内（即2008年）发生多起并购事件，则算作一起事件；要求至少选取样本公司并购前二年，并购当年以及并购后两年的财务数据，且财务数据完整；剔除交易金额在人民币1000万元以下的并购事件，因为并购交易金额较少的并购事件，对研究结果的影响极其微弱。根据以上标准，本文共挑选出53上市公司作为样本，并按标准分为制造业、房产业、综合业等五个大行业，从并购方公司的角度出发，测算并购方公司在并购前两年2006年、2007年、并购当年2008年、并购后两年2009年、2010年的经济附加值及单位资本经济附加值，进行比较分析。本文
12、样本的财务指标原始数据主要来源于国泰安CSMAR数据库、金翼赢家软件、经营预测软件、SPSS软件、全球并购中心网站和中国并购报告2009、中国证券报、上海证券交易所网站、深圳证券交易所网站。32实证方法对于并购效应的检验，相关学者大多采用事件研究法和会计研究法。前者以股票的市场价格波动模型为基础，分析并购前后股东财富的变化。而我国的证券市场发育时间不长，在信息的公开性、交易的公平性、公正性上还很不规8范，市场机制还不很完善。在这样的市场中，股价的波动很可能是人为操纵交易而造成的。且目前还存在为配合二级市场炒作而进行的虚假并购，对于这类并购，股价变动法显然是失效的，可能导致不适当的结论。后者使用
13、财务数据比较并购前和并购后公司绩效的表现，评估并购是否导致报告期成本、收入、利润数字的变化。以并购前后财务指标的变化来衡量公司并购绩效。财务数据被设计用来测算绩效表现，它们在经济意义上可能不准确。因为使用不同的会计方法和会计原则，可使得同一会计数据对于会计事实有不同的表述，会造成对公司并购绩效评价产生偏差。并且，由于财务报表容易被人为操纵、做虚假包装，因此用财务指标评价法对公司并购绩效进行评价时，必须首先确定财务数据的真实性和可靠性。如果采用指标体系，则通过构建综合指标体系来评价上市公司的经营绩效会更科学合理。由于这些方法早已被人们广泛运用，因此，本文将这两种方法称为传统研究方法，将以EVA作
14、为研究并购绩效主要指标的EVA研究法称为并购绩效评价的新方法。EVA的全称是ECONOMICVALUEADDED，中文通常称为经济增加值。是一个微观的概念，是从经济学的角度来分析公司财富的增长问题，是一项基于经济利润而非传统会计利润来度量公司业绩的指标或方法，它衡量了公司创造股东财富的多少。公认的标准定义为从税后净营业利润中扣除包括股权和债务的全部投入资本的机会成本后的所得。经济增加值最早是由美国的思腾思特公司STERNSTEWARTCO于1982年提出来的。思腾思特公司认为，一般在评价企业绩效时采用的会计利润指标存在明显的缺陷，很难真实的反映企业经营业绩，因为股东的投入是有成本的，会计利润未
15、考虑企业权益成本的机会成本，企业的盈利只有在高于其机会成本股权成本与债务成本时才为股东创造价值，因此，经济增加值高的企业才是真正的好企业。EVA是全部资本补偿了全部资本的成本后的利润，是企业为股东创造的价值。若EVA大于0，说明公司为股东创造了价值；若EVA小于0，则公司损害了股东的财富；若EVA等于0，说明利润刚刚弥补所以资本成本，公司既未创造也未毁损股东的财富。从EVA的计算过程中可以看出，提高EVA、创造股东的财富。EVA最大的特点就是从股东角度重新定义公司的利润，考虑了投入公司所有资本的成本，它所衡量的是一个公司创造的真实利润。933研究假设本章是全文的重点，主要针对2008年上市公司
16、发生的并购事件，按照一定的标准，挑选出符合条件的上市公司作为样本，分析样本公司EVA的变化情况，以此对我国上市公司并购绩效作出正确评价。我国目前仍处于转轨经济时期，企业间的资源整合，优化重组尤其重要；而资本市场“新兴转型”的特征明显，市场结构不断变化、制度体系不断完善，尤其是股权分置改革完成、上市公司收购监管体系日趋成熟、上市门槛的逐渐降低等因素的影响，使得上市公司并购的目的、效果、方式、信息披露等方面发生了巨大变化，投资者的心态亦发生变化，因此对现阶段市场环境、法规环境下的并购活动是否创造价值及并购绩效的期限进行研究，具有较强的现实意义。而中国上市公司即使是在金融危机下，并购仍然以不可阻挡之
17、趋势猛增，并购之路走的更加的平稳，所以本文提出以下假设假设1、并购行为有助于提高上市公司绩效。假设2、并购后公司短期绩效显著增加。假设3、并购后公司中长期绩效下降。34模型设计（1）标的设置模型用单位资本经济增加值（EVAPC）来测定企业并购活动的绩效，用式子表示为EVAPCEVA/TA（2）计算收购公司并购前后2年和3年每年的单位资本经济增加值EVAPCIEVAI/TAI（3）效衡量基准PERFORMANCEBENCHMARK，计算样本企业所在行业的“单位资本经济增加值EVAPC”和“经行业调整后的单位资本经济增加值EVAPC”。企业并购后的绩效变化，除了受到并购活动本身的影响外，还会受到其
18、他一些因素的影响，如宏观经济、行业发展状况、并购前企业特有绩效的持续性等因素。因此，如果只是简单地将并购前的EVAPC与并购后的EVAPC相比较，就不能真正地测量出并购活动对企业绩效的影响程度，为此我们设立了绩效衡量基准。其方法是先计算出各并购企业所在行业的“行业EVAPC”记为EVAPC1，然后用并购企业的EVAPC减去其行业中的“行业EVAPC”，由此得到“行业调整的EVAPC”（记为EVA。“行业EVAPC”EVAPC1的计算EVAPC1,IEVA1,I/TA1,I其中EVA1,I为收购公司行业中的第I个企业的经济增加值，TA1,I为收购10公司行业中的第I个企业的资本总额。各行业的“行
19、业EVAPC”取值方法是在某行业计算出的多个EVAPC1,I值中取中位数，以代表该行业的“行业EVAPC”“行业调整的EVAPC”EVA值为并购样本企业的EVAPC值减去该样本企业所在行业的“行业EVAPC”EVAPC1值，即EVAIEVAPC1EVAPC1,I（4）构造回归方程为了能使并购后的EVAPC与并购前的EVAPC有效地进行比较，以便准确地测量并购活动对企业绩效的影响程度，可构造回归方程进行分析，方程式为EVAPOSTEVAPRE本式就是西方学者HEALY，PALEPU和RUBACK3在研究并购事件绩效时所使用的主要回归方程式。其中EVAPOST和EVAPRE分别表示并购前和并购后的
20、EVA。回归方程截距反映了并购活动对企业的经济增加值产生的影响程度；回归系数反映了并购活动前企业特定因素对并购活动后企业经济增加值的影响程度。在进行回归分析时需要注意的是在计算每个样本企业的EVA值时，无论是并购前或并购后的EVA值，一般有3个每年一个，由于并购前和并购后的EVA值只能各取其中的一个进行回归，本研究分别取中值和均值作为分析数据。（5）假设检验从回归方程可知，A反映了并购活动对企业经济增加值的影响程度，如果并购活动对企业经济增加值没有影响，则A为0，因此假设检验可设为HOA0H1A0在实证检验中，可对A进行T值检验，以判断A值的显著性。若A0，表示并购事件对公司经济增加值产生正的
21、影响效应；相反，若A0，则表示并购事件对公司经济增加值产生负的影响效应。A的绝对值越大，表示并购事件对公司经济增加值产生的影响效应越大；相反，A的绝对值越小，表示并购事件对公司经济增加值产生的影响效应越小。3PAULMHEALYKRISHNAUPALEPU,RICHARDSRUBACKDOESCOPORATEPERFORMANCEIMPROVEAFTERMERGERSJOURNALOFFINANCIALECONOMICS,L992,3121351751135实证结果及分析351EVAPC结果53家上市公司并购前两年及并购当年和并购后两年单位资本经济增加值EVAPC变动情况见表1。表1并购后EV
22、APC变动证券代码公司名称EVAPC0807EVAPC0908EVAPC1009EVAPC1008000043中航地产02729142005794940079988101379374000157中联重科02662105008912030009498900796214000402金融街00175422006580040066061000002606000407胜利股份03480960013770110298900501611994000422湖北宜化02162929024813470074787101733476000428华天酒店01683294016292010052979902159000
23、000521美菱电器00143131028136870264223200171455000527美的电器01798729017008190065450001046319000537广宇发展02487974042135300361568500597845000546光华控股06531885049204020061830404302098000594国恒铁路01662544002996160038767200088056000612焦作万方03491210025888800380892801220048000616亿城股份00540163007505070084423001594737000712
24、锦龙股份01015384021140290106980401044226000963华东医药00458016023141150220167300112443002027七喜控股02231241026686590370987901041220002039黔源电力00527710003423280013978500202543002042华孚色坊11837881064598890050450605955383002054德美化工00061077003479690385397604201944002068黑猫股份02836003025271700037227902154891600051宁波联合00
25、137920000327210010842200075701600056中国医药00949650014024850008344701485932600089特变电工02551670001509840056054000409556600104上海汽车03154820045275620022399404303568600143金发科技02811533019090410045109402360135600177雅戈尔0223869903188417000316900315672712600189吉林森工00142777004673930017810000289293600208新湖中宝0114864
26、3001202380097714300856905600220江苏阳光00191017000733360007186000145196600236桂冠电力00132704000973030019131300288616600240华业地产01043907013810790171811500337036600267海正药业00011510001072660026200200154735600293三峡新材01814088020960590000290102098960600315上海家化00489524006726670033005300342614600325华发股份0097460200363
27、1200010432300258798600327大东方00022222012222490020936401012885600389江山股份00643069006796110153613600856524600525长园集团01275920003512180002668000377898600547山东黄金00726234005942090037319000967398600578京能热电00231841000265070034950800323001600582天地科技01260040002332990073706400503765600588用友软件04684296016282500023
28、594201392308600596新安股份01635159015054030007682101582224600606金丰投资00370489008653110004488200910193600652爱使股份01196205007595010065003201409533600744华银电力02377861035680480003649603604544600789鲁抗医药00039212002617050002057100282276600790轻纺城00426584007060300037735801083388600839四川长虹003831750037303800043604003
29、29434600881亚泰集团01720499001483690026692400118555600978宜华木业00973908006043270062997000025642资料来源借助EXCEL2003计算整理得出。根据表1数据显示，在并购当年即2008年，有15家公司EVAPC值比上年有所增加，占283，整体的并购短期绩效不明显，说明公司在实施并购后公司整体价值没有增加，我们认为，结果比较符合目前我国并购公司经营业绩的实际情况。因为目标公司一般被收购时其经营绩效都比较差，还经常负债如山，所以收购公司一旦接手就意味着背上沉重的包袱，必然会对收购公司的绩效造成负面影响。而且并购公司与目标公
30、司在并购活动发生后需要经历一段相互适应以寻求并购后的协同效应，需要时间进行收购兼并之后的整合工作，而整合是否成功，是影响收购兼并成功与否的关键。人员、管理、生产、技术等的磨13合问题制约着企业短期内迅速提升业绩，导致了其总体经营业绩滑坡。并购后一年与并购当年相比，EVAPC值上升的共有33家，占比6226，下降的只有20家。因此，至少以2008年并购事件来说，样本公司的中期绩效提升是比较明显的，并购后一年的EVA增加值比并购当年的增加值更为显著。并购后两年与并购后一年相比，EVAPC值上升的共有25家，说明公司绩效有所下降；并购后两年与并购当年相比，EVAPC值上升的有35家，说明很多公司并购
31、的长期绩效比较理想，企业实现了协同作用。352描述姓统计运用SPSS170软件对研究样本的20062010年的并购前后的经济增加值的均值和中值指标进行描述性统计分析，统计结果如表2所示。表2收购公司EVA统计量情况EVAPRE（均值）EVAPRE（中值）EVAPOST（均值）EVAPOST（中值）N有效53535353缺失0000均值0085668163014701193970496560187281925054301530046340302中值160052246697423E30000000000000584960131588590E3498084550792505E5标准差09129199
32、1325462760555740272579E2109946736315265098557000519508极小值1400767057047E1158947801730E11985782661543E12045117508494E1极大值2857187775125E1284056686208E14413579125833E13925867429740E1资料来源借助SPSS170根据经营预测软件查询计算整理得出。注EVA是指“行业调整后的单位资本经济增加值”。表中第3列的EVAPRE（均值）是指样本个体的EVA（均值）在并购的前3年取均值，EVAPOST（均值）是指样本个体的EVA在并购的后3
33、年取均值。同理可知EVAPRE（中值）和EVAPOST（中值的含义。表中第4行和第5行的数据分别表示样本总体的均值和中值。从表2均值看，当样本个体的EVA取均值时，样本总体EVA的均值在并购前和并购后分别为00072546和00024399。当样本个体的EVA取中值时，样本总体EVA的均值在并购前和并购后分别为00016005224669742和00058496013158859；从中值看，当样本个体的EVA取均值时，样本总体EVA的中值在并购前和并购后分别为00119397049656和001530046340302。当样本个体的EVA取中值时，样本总体EVA的中值在并购前和并购后分别为00
34、000000000000和000004980845507925。从标准差看，无论样本个体的EVA是取均值或是中值，并购后样本总体的标准差均比其并购前的标准差要大，例14如，当样本个体的EVA取均值时，样本总体在并购后的标准差为0109946736315265，而并购前的标准差则为0091291991325462。353相关性分析为了初步检验上市公司的并购前EVA变量与并购后EVA变量之间的关系，首先对其进行相关性分析，以得到各变量之间的PERSON相关系数。这里分别列出了以均值和中值的EVA计算得出的相关系数表，检验结果如表3、表4所示。表3EVA均值相关性分析EVAPRE均值EVAPOST均
35、值EVAPRE均值PEARSON相关性1614显著性（双侧）000N5353EVAPOST均值PEARSON相关性6141显著性（双侧）000N5353在01水平（双侧）上显著相关。资料来源借助SPSS170根据经营预测软件查询计算整理得出。表4EVA中值相关性分析EVAPRE中值EVAPOST中值EVAPRE中值PEARSON相关性1314显著性（双侧）022N5353EVAPOST中值PEARSON相关性3141显著性（双侧）022N5353在005水平（双侧）上显著相关。资料来源借助SPSS170根据经营预测软件查询计算整理得出。我们发现并购前和并购后数据具有相关性。从表3中可以看出，上
36、市公司的并购事件与公司绩效在001水平（双侧）上显著相关；从表4中可以看出，上市公司的并购事件与公司绩效在0005水平（双侧）上显著相关。15354回归分析我们发现并购前和并购后数据具有相关性，然后对总体样本进行回归，回归分析结果如表5所示。表5收购公司样本总体回归结果分析样本分析条件F值调整R2回归方程53EVA0104075576081EVAPOST0100407EVAPRE（MEDIAN）（0795）（2361）EVA01273930788364EVAPOST0120739EVAPRE（MEAN）（1025）（5549）资料来源借助SPSS170根据经营预测软件查询计算整理得出。注括号内
37、的值为T检验值。表示双侧检验在1水平显著，表示双侧检验在5水平显著。从表5可以看出，当样本总体的EVA取均值和中值时，对收购公司样本总体进行回归后，F值和调整R2值分别为5576,0081和30788,0364，说明回归方程拟合效果还可以。当样本总体的EVA取均值和中值时，其值分别为0010和0012,说明并购事件对收购公司的经济增加值有正的影响效应，且回归截距的单侧检验在31水平上显著。我们认为，检验结果比较符合目前我国并购公司经营业绩的实际情况。因为随着宏观政策的变化和资本市场的发展，企业并购战略的一系列研究日趋增加，所得的经验也越来越多，并购成功且为企业带来经济效益的例子层出不穷。164
38、结论及对策建议41结论上市公司并购是企业的一种经济行为，是企业实现发展战略的一种方式，是产业结构调整升级、技术进步和企业之间相互竞争的必然结果。通过对我国2008年发生并购的53家上市公司作为样本，采用经济增加值EVA方法对样本公司并购前后五年的经营数据进行理论剖析、并购行为的实证，得出结论如下结论一发现整体上市公司并购绩效显著，故应接受研究假设。实证研究结果表明，上市公司的并购行为为公司带来了价值创造，是提高公司绩效的有效途径。结论二并购当年，仅有283样本公司绩效得到了提升，短期并购绩效不明显。结论三并购后一年，公司并购的中期绩效也较为明显。结论四长期并购绩效明显。并购后样本公司的绩效先降
39、后升，在中长期内未对绩效产生较大的正面影响。意味着上市公司并购后的整合活动取得成功，且已经实现资本良性运营的目标。42对策建议目前我国上市公司并购还存在诸多问题，随着证券市场的进一步完善和规范，上市公司的并购也会日趋成熟。我认为，目前应从以下几个方面入手来规范和完善上市公司的并购活动第一，完善信息披露制度。完善信息披露制度一向是我国证券市场改革的一项重要内容，它对规范上市公司并购行为也相当重要。在上市公司并购中，应该做到及时、准确的公告并购情况，减少内幕交易和二级市场炒作的可操作性。同时，应完善现有的监督机构，加强监督工作的力度，提高效率。完善信息披露制度还需要社会中介机构的大力配合，共同监督
40、上市公司的信息披露工作。对上市公司的财务会计报表需要进行严格审核，提高会计报表的可信度，避免一部分公司入主上市公司以后，为了获取配股资格而制造虚假财务会计报表。第二，加快上市公司并购的市场化进程。目前，在我国上市公司并购中，政府扮演了重要的角色。地方政府为了保住本地壳公司的上市资格，千方百计为上市公司寻找“买家”,在这种情况下，一些业绩好的公司收购上市公司以后，17反而被亏损的上市公司拖垮。另一方面，在国有股权的转让中，为了实现国有资产的保值、增值，对并购方提出过多的条件和限制，为民营企业入主上市公司设置了不必要的障碍。今后，政府应该更多的从宏观层面给上市公司并购政策上的指导，把工作重心从“保
41、壳保亏”转向发展优势企业，对强强联合和外资并购给予政策上的支持。这有利于改良我国上市公司资产质量、增强盈利能力，加速上市公司扭耗值为创值的进程。第三，更新并购观念，端正并购动机，立足主业和长远发展。企业并购需要企业做好中长期发展规划，制定发展战略，防止陷入不利于企业持续发展的误区。上市公司和监管机构应该把眼光放在主业和更为长远的发展上来。在金融危机导致全球并购市场低迷的形势下，我国并购市场仍然活跃，多数情况下，上市公司并购是提高了公司价值的。愈演愈烈的金融危机使不少资金供应不济却有很大发展潜力的小型公司陷入了困境，但同时，也为大型上市公司并购带来了前所未有的机遇。我国上市公司应该抓住机会，充分
42、利用雄厚资本、先进技术和规模经济效益融资等优势，准确定位，分析寻找到并购公司和目标公司双方利益的共同点，实施有利于增加公司价值的并购。同时，对于实力相当的上市公司，也可以利用金融危机的契机，促进强强联合，提高并购的国际竞争力。变救济式并购、单纯的消灭竞争对手式并购为经营性、战略性并购，从而实现上市公司的长足发展，增强其自身的竞争力。第四，上市公司在并购的过程中，要注重经营机制的优化。企业并购实际上是塑造全新市场主体的过程，同时也是企业转换经营机制建立现代企业制度的过程。许多公司的并购忽视了这一点，重实务并购而轻制度创新。要充分发挥并购的作用，就必须把并购与推进企业建立现代企业制度、转换经营机制
43、相结合，从管理、机制、观念上提高企业的素质。第五，强化并购后的整合。并购交易的完成远远不是并购的目的，并购后的整合才是并购的关键，只有把目标公司和并购公司很好地整合在一起，公司并购才能说是成功的，才能增强公司的竞争力。从金融危机大环境下发生并购的公司绩效变化来看，仍有部分公司绩效减少，甚至出现大幅度的下降，一个很大的原因就是并购后公司整合不到位，没有在短时间内实现双方的优势互补，创造出更大的价值，反而有损并购公司本身的价值。对此，并购活动完成后，要搞清并购公司和目标公司在资产、财务、人力资源及公司文化等方面的情况，研究出具体可行的方案，加强并购后的整合。第六，塑造公司的核心竞争力。2009年对
44、上市公司发展来说将是更富有挑战性的一年，金融危机并没有消逝，对各个行业特别是制造业的滞后性影响将进一步显现。虽然国家采取各种措施刺激市场需求，但多数公司仍将面临需求萎缩的严峻局面，产业结构调整升级的压力加大，优化出口产业结构的任务日18益紧迫。尽管并购是提高市场竞争优势的有效途径，但并购更多带来的是短期效益，只有通过提高产品质量和自主研发能力、调整产品结构、大力推进信息化建设等途径培养核心竞争力才能保持和巩固上市公司并购产生的正绩效，变短期效益为长期效益，持续地提高公司价值。43研究局限（1）任何一种方法都有它的优势和它的局限性，EVA方法也不例外。EVA方法有其理论上的优势，但是并不是一个十
45、全十美的指标，本文只是从一个新的角度来评估并购的价值效应，希望能有新的发现。（2）本文筛选的个股案例数量过少，会影响研究结果的说服力。（3）本文对并购绩效研究的窗口期是从并购前两年至并购第三年，在这个窗口期内，样本公司的经营状况会受到整个经济形势的影响。由于未能在一个完整经济周期内考察样本公司的并购绩效，因此本文得到的上市公司并购绩效也可能受到窗口期经济环境的不利影响而低于真实水平。（4）从学校实验室的经营预测软件中选取EVA值，但软件分析有几个人默认值，无风险报酬率为2，贝塔系数为50，市场风险溢价为4，这些指标有可能使计算结果与真实水平有所误差。19参考文献1甘春晖并购事务M北京清华大学出
46、版社，20042梅君，李悦，胡松上市公司并购与重组M北京中国人民大学出版社，20083廖运风等中国企业并购前沿问题研究M北京知识产权出版社，201074佛雷德维斯通兼并、重组与公司控制M北京经济科学出版社，20055屠澄基于EVA体系的我国上市公司并购绩效研究D20086周凤丹从EVA视角看我国上市公司并购绩效D20087王燕妮基于EVA的价值创造研究J财会月刊，2004128孟凡萍，EVA应用的四种途径J上海企业，200359王巍等中国并购报告M人民邮电出版社，200910张波上市公司并购绩效的评价与分析D200911石原峰我国上市公司并购绩效评价及其实证研究D200612赵鹏我国上市公司并
47、购绩效实证分析D200913冯根福，吴林江我国上市公司并购绩效的实证研究J经济研究，2001114李善民，陈玉罡上市公司兼并与收购的财富效应J经济研究，20021115张新并购重组是否创造价值J经济研究，2003616JENSEN，MANDRUBACK，RSTHEMARKETFORCORPORATECONTROLTHESCIENTIFICEVIDENCEJJOURNALOFFINANCIALECONOMICS，19831117JARRELL，BRICKLEYANDNETTERTHEMARKETFORCORPORATECONTROLTHEEMPIRICALEVIDENCESINCE1980JTH
48、EJOURNALOFECONOMICPERSPECTIVES，1988118PAULMHEALYKRISHNAUPALEPU，RICHARDSRUBACKDOESCOPORATEPERFORMANCEIMPROVEAFTERMERGERSJJOURNALOFFINANCIALECONOMICS，19923119刘军，余鹏翼国内上市公司并购效应实证研究J上海金融，20081220冯根福，吴林江我国上市公司并购绩效的实证研究J经济研究，2001121刘彦我国上市公司跨国并购绩效实证分析J商业研究，2011620致谢时光冉逝、潮起潮落，不觉已在学院度过了近四个春秋，这三年多的大学生涯给我留下的不仅仅
49、是老师渊博的知识、精彩的演讲，还有同学间的真挚友情，还有很多很多论文的完稿，意味着四年大学生的学习即将告一段落，“路漫漫其修远兮，吾将上下而求索”，四年的学习仅仅是个开端，将为我今后的人生之路打下基础。在论文完成之际，我谨向我的导师贝教授致以衷心的谢意论文的撰写过程中，贝老师百忙之中抽出时间对论文的选题、论文的章节安排、资料的收集、论文的格式、甚至具体文字的修改，具体的标点符号等方面都给予我精心的指导。在此也要感谢我的室友和曾经的室友，感谢你们陪伴我走过了人生中重要的三年半时光，感谢你们给我的点点滴滴关心，给我带来的心灵上永远的温暖在你们身上，我学到了很多，那都是千金难买的。21附录53家样本公司的EVA值证券代码公司名称2006年2007年2008年2009年2010年000043中航地产445612051985490631775472035698999174344634000157中联重科628226983760949081241101785470280611146383550000402金融街305938931231382944444465215124152795804882072
