1、财务管理专业2011届本科毕业设计（论文）（2011届）本科毕业设计（论文）题目企业并购风险分析及防范对策研究学院商学院专业财务管理班级学号学生姓名指导教师财务管理专业2011届本科毕业设计（论文）诚信声明我声明，所呈交的论文（设计）是本人在老师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。据我查证，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文（设计）中不包含其他已经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得或其他教育机构的学位或证书而使用过的材料。我承诺，论文（设计）中的所有内容均真实、可信。论文（设计）作者签名签名日期年月日财务管理专业2011届本科毕业设计（论文）授权声明学校有权保留送交论文（设计）的原
2、件，允许论文（设计）被查阅和借阅，学校可以公布论文（设计）的全部或部分内容，可以影印、缩印或其他复制手段保存论文（设计），学校必须严格按照授权对论文（设计）进行处理不得超越授权对论文（设计）进行任意处置。论文（设计）作者签名签名日期年月日财务管理专业2011届本科毕业设计（论文）摘要企业并购包括兼并和收购两层含义，是指企业通过购买另一企业全部或部分资产或产权，从而影响、控制被并购的企业，以增强企业竞争优势，实现经营目标的行为。随着全球经济一体化和区域化的进程加快，企业要想在激烈的市场竞争中求得生存和发展，必须依靠资本运营，而企业并购已成为资本运营的主要形式，成为企业实现产业结构调整，优化资源配
3、置、扩大经济规模、提升企业核心竞争能力的重要途径。然而，企业并购作为企业资产重组的一种重要形式，作为企业成长的一种方式，在给企业带来机遇和盈利的同时，也蕴藏着巨大的风险。因为并购过程中存在大量的不确定因素，而且风险存在于并购的整个过程之中，任何一个环节出现问题，都可能导致并购的失败。由此可见，企业并购的成功与否关键在于规避并购风险的工作是否处理妥善。本文主要从企业并购风险的定义、种类及其特征，企业并购各阶段的风险分析以及企业并购风险的防范对策三个方面进行阐述的。本文首先简单地介绍了一下一些企业并购风险的相关理论，然后从企业并购的筹划、实施、完成三个阶段对企业并购风险进行分析，主要有战略风险、估
4、价风险以及并购后的整合风险等。企业并购风险的防范对策涉及到多方面的内容，这里主要是根据前一部分所分析出来的这些风险提出了针对性的防范对策。关键词企业并购；并购风险；风险防范财务管理专业2011届本科毕业设计（论文）ABSTRACTENTERPRISEMERGERINCLUDINGMERGERSANDACQUISITIONSTWOMEANINGS,ITISTOSHOWENTERPRISEBYBUYINGANOTHERENTERPRISEALLORPARTOFTHEASSETSORPROPERTY,THUSINFLUENCE,CONTROLTHEMERGEDENTERPRISE,TOENHANCE
5、THECOMPETITIVEADVANTAGESOFANENTERPRISE,ANDACHIEVEOPERATIONALTARGETBEHAVIORLONGWITHTHEGLOBALECONOMYINTEGRATIONANDREGIONALPROCESSACCELERATED,ENTERPRISEWANTTOINTHEFIERCECOMPETITIONINTHEMARKETFORSURVIVALANDDEVELOPMENT,MUSTRELYONTHECAPITALOPERATION,ANDTHEENTERPRISEMERGERHASBECOMETHEMAINFORMOFCAPITALOPERA
6、TION,BECOMETHEENTERPRISESTOREALIZETHEINDUSTRIALSTRUCTUREADJUSTMENT,OPTIMIZETHEALLOCATIONOFRESOURCES,EXPANDECONOMICSCALE,ANDPROMOTEENTERPRISESCORECOMPETITIVEABILITYOFIMPORTANTWAYSHOWEVER,ENTERPRISEMERGERASTHEENTERPRISEASSETSREORGANIZATION,ASANIMPORTANTFORMOFAKINDOFENTERPRISE,ITCANBRINGOPPORTUNITIESAN
7、DPROFIT,BUTALSOCONTAINGREATRISKBECAUSETHEREAREALOTOFUNCERTAINTYFACTORS,ANDTHERISKEXISTSINTHEWHOLEPROCESSOFMMRISKPREVENTION财务管理专业2011届本科毕业设计（论文）目录一、引言1二、企业并购风险的定义、种类及特征1（一）企业并购的概念1（二）企业并购风险的界定2（三）企业并购风险的种类2（四）企业并购风险的特征3三、企业并购各阶段的风险分析4（一）并购筹划阶段的风险分析4（二）并购实施阶段的风险分析6（三）并购完成阶段的风险分析8四、企业并购风险的防范对策9（一）并购筹划阶
8、段的风险防范9（二）并购实施阶段的风险防范10（三）并购完成阶段的风险防范12五、结论13参考文献14致谢16财务管理专业2011届本科毕业设计（论文）1一、引言企业并购是二十一世纪企业发展的一种重要战略方式，是市场经济条件下企业资本经营的重要方面。企业通过并购，可以更合理地实现资源的有效配置，扩大生产经营规模、占领市场主导地位，实现整合效应和协同效应，降低交易成本，以达到盈利目的的最大化。随着中国全面加入WTO过渡期的结束，中国经济将更加深入地融入到全球市场之中，面对经济结构调整和经济全球化趋势，各个行业无疑需要整合各类资源，以应对挑战，把握机遇，而企业并购将是实现这一目标的利器之一。全球掀
9、起了一次又一次的并购热潮，各行各业都弥漫着并购的气息，作为企业资产重组的一种重要形式，作为企业成长的一种方式，它在给企业带来机遇和盈利的同时，却也蕴藏着巨大的风险。因为并购过程中存在大量的不确定因素，而且风险存在于并购的整个过程之中，任何一个环节出现问题，都可能导致并购的失败。由此可见，企业并购的成功与否关键在于规避并购风险的工作是否处理妥善。二、企业并购风险的定义、种类及特征（一）企业并购的概念企业的并购通常包含两层含义。狭义的并购是指企业间合并、兼并和收购。西方国家普遍使用MERGERSANDACQUISITIONS简称MA。其中，兼并MERGER通常是指一个企业吞并其他企业或者两个及以上
10、企业的合并行为。收购ACQUISITION是指一家公司出价方或者收购方购买另一家公司目标公司或者被收购方的大部分资产或证券。收购可以分成收购资产和收购股权两种方式。收购资产是指收购方收购目标企业的全部或者部分资产；收购股份是指收购方收购目标企业的全部或者部分股权，并使目标企业成为其全资子公司或控股子公司。兼并与收购的差异主要在于，收购是一个企业获得另一个企业的控制权；兼并则是指通过产权的有偿转让，把其他企业并入本企业或企业集团中，使被兼并的企业失去法人资格或改变法人实体的经济行为。此外，兼并的对价绝大部分或完全是股份互换。这样，兼并前企业的所有者仍在兼并后的企业拥有股份，而收购的对价可以是被收
11、购公司的股东以其股票换取收购公司的股票，但通常更多的是以现金的形式支付。兼并与收购的共同点都是将若干企业体的资源整合起来形财务管理专业2011届本科毕业设计（论文）2成一个整体，但二者常常被互换使用，并被简称为MA。（二）企业并购风险的界定企业并购风险广义上是指由于企业并购未来收益的不确定性，造成的未来实际收益与预期收益之间的偏差。但现实中我们主要研究的是狭义上的并购风险，是指企业在实施并购行为时遭受损失的可能性。这种损失可大可小，既可能使企业收益下降，也可能使企业出现负收益，其中最大的亏损是导致企业破产崩溃。界定企业并购的风险，目的是为了识别风险，了解风险发生的可能性、风险的性质，是分析风险
12、形成的机理前提。（三）企业并购风险的种类企业并购活动是一项极其复杂和综合的企业经营高级活动，因此其存在的风险也是较为复杂的，客观上可以从不同角度、不同标准对其进行分类。一般企业并购风险可以按其性质、来源和阶段来进行分类。1、按并购风险的性质划分受不确定性因素的影响，企业在并购过程中存在着许多风险，按风险的性质可分为系统性并购风险与非系统性风险。前者是受到企业外部环境的影响而产生的风险，如法律风险、政策风险、产业风险等，后者是受到企业内部因素影响而产生的风险，如战略决策风险、财务风险、整合风险等。2、按并购风险的来源划分根据并购风险的来源不同可以分为以下三类1来自自身的并购风险，是指由于并购企业
13、自身战略选择、管理水平、整合能力达不到并购要求而形成的风险。2来自目标企业的并购风险，是指由于信息不对称，并购企业对目标企业财务状况及经营管理水平等方面的了解不充分而产生的风险。3来自外部环境的并购风险，是指由于外部环境的变化给并购带来的风险，比如利率、法律的变化，政策、体制方面的因素给并购带来的不良影响。3、按并购的阶段划分并购过程包括并购筹划、并购实施、并购完成三个阶段，所以我们把并购风险也对应地分为并购筹划阶段风险、并购实施阶段风险、并购完成阶段风险三类。本文主要采用此种分类方法。财务管理专业2011届本科毕业设计（论文）3（四）企业并购风险的特征与企业其他经营活动相比，企业并购风险一般
14、来说有下面几个特征1、客观性并购风险是客观存在的。人们既不能拒绝也不能否认它们的存在，企业不论大小，只要是并购活动，都存在风险，因此企业并购风险具有普遍存在性。2、差异性企业并购类型的不同，使得并购过程中存在的主要风险种类不同。比如在杠杆收购中，财务风险最为突出，在企业并购中，往往会借入大量现金或启用银行存款，以便处理被收购企业的债务、职工福利工资、受牵连担保资产等，如此就会对企业的现金流产生相当大的影响，很有可能会陷入大量的“债务陷阱”，从而制约了收购方经营融资和偿债能力；而在国内并购中，不容忽视的则是体制风险。3、潜伏性企业并购过程中有的风险易于发现，但有的风险难于观测到，且诱发并购风险的
15、因素从产生到显现出来需要一定的时间，有些可能会潜伏一段较长的时间，有些甚至直到数年后才能显现出来。例如，从整体上看，有些企业在并购当年和并购后第一年的业绩有所改善，但接下来的几年里，业绩却开始下降。这就验证了并购风险的潜伏性。4、动态性风险不仅与风险的客体，如所处的环境、时间有关，还和风险的主体有关，所以构成企业并购的各种风险因子总处于不断变化之中。在企业并购的各个阶段中，随着并购行为的推进，一部分风险可能消失不见，一部分风险可能得到控制，但与此同时新的风险也有可能出现，这就导致不同阶段并购风险的产生机理、表现形式和特征各异，对并购效果产生不同的影响。因此，对企业并购不同阶段、不同环节的风险应
16、采取不同的处理策略和措施，要有针对性，也就是说，对企业并购风险应实行动态管理。5、层次性按并购风险的影响程度及影响范围的大小，可将其划分为不同的层次。例如，根据对并购过程的影响程度，可以把并购风险分为战略风险和操作风险。战略层财务管理专业2011届本科毕业设计（论文）4面风险还可进一步分为并购方向风险、并购时机风险和并购规模风险。按影响层面，把并购风险分为宏观风险和微观风险等。三、企业并购各阶段的风险分析为了方便讨论并购风险，本文将按照企业并购的三个阶段（即并购筹划阶段、并购实施阶段以及并购完成阶段）来对企业并购的风险进行分析。这三阶段没有绝对的界限，也是不可割裂的，三者之间相互联系、相互依存
17、，形成了企业并购的完整过程。（一）并购筹划阶段的风险分析并购筹划阶段是企业并购阶段当中相对重要的一个环节，它是其他两个阶段的前提与基础。企业在决定是否并购目标公司时，需要考虑各种因素，这些因素当中蕴藏着各种风险。这一阶段主要存在战略风险、信息风险和法律风险等。1、战略风险并购战略的制定是一个企业进行并购的准备阶段，如果并购战略没有制定好，就很有可能会危及整个并购过程，甚至关系到整个并购企业的生死存亡。一个适用于所有企业的战略是不存在的，因此，每个企业必须根据它自身的运营模式、财务状况、市场地位及发展机会，建立一个适合自己的并购战略。即使并购决策与企业发展战略相一致，但错误的并购战略将从根本上导
18、致失败，并可能危及企业自身的生存发展。错误的并购标准和市场信息的不对称性以及不完整性，都可能导致并购方低估并购成本，高估并购收益，造成收益成本的错误分析，从而产生风险。战略风险主要包括并购目的不明确、并购目标选择不当和并购时机选择不当等。案例分析乐柏美（RUBBERMAID）是美国家庭用品第一品牌，乐柏美CURVER系列保鲜盒是欧洲销量第一的保鲜盒品牌。自1921年开始制造耐用的家居用品，自从1933年获得第一个产品专利后，乐柏美不断创新并生产出更多的产品改变着我们的生活，包括家居收纳、车载保温箱、食物容器、洗衣/沐浴/清洁用品、壁橱、厨房用品等系列产品。被BRANDMARKETING杂志评为
19、100个“世纪品牌”之一，是世界首100个知名品牌，其所有产品均合乎美国食物及药物管理局标准。而NEWELL是一个非常有并购经验的企业。30年来他们通过兼并像SHARPIE钢笔、胥朝阳企业并购的风险管理中国经济出版社,2004P2728财务管理专业2011届本科毕业设计（论文）5LEVELOR窗帘用品、CALPHALON厨具等公司极大地创造了股东价值。NEWELL坚持通过共同运营来获取成本的大量节约。同时，公司期望分享RUBBERMAID的高利润品牌产品，即从洗衣篮到玩具的低科技塑料产品，同时在供给系列管理上加强一些弱势项目的合作。1999年，NEWELL迅速完成了这样一项达58亿美金的超大并
20、购项目它兼并了RUBBERMAID公司，该交易比其任何以前的并购规模大10倍以上。但是这桩并购最终沦为“地狱般的并购”交易完成后的两年当中，NEWELL的股东损失了50的价值，而RUBBERMAID的股东则损失了35。在2002年，NEWELL的美好愿望让自己损失了5亿美金。NEWELL知道仅依靠公司内部增长的前景是有限的，要实现这一增长战略就必须要有一次大规模的并购，于是它买入了RUBBERMAID。NEWELL原本认为这一大规模的并购能够为企业带来规模经济，还能获得强有力的品牌。这也是公司应付像WALMART和TARGET等较大折扣的买家所需要的。然而，这次交易并不合适。这是由于两家公司有
21、着完全不同的竞争基准。RUBBERMAID着重在革新和品牌上下工夫，而NEWELL则更强调低成本生产。他们的生产过程和成本是不同的，因而价值观也有所不同。可以说他们完全是不同模式的业务，RUBBERMAID的策略没有在NEWELL所依赖的市场起到作用。也就是说导致此次并购失败的根本原因是错误地选择了并购目标。2、信息风险在并购中，信息是非常重要的。正所谓“知己知彼，百战不殆”，并购方在实施并购前，必须对目标企业的历史、财务状况、市场状况、经营成果等方面的情况进行详细地调查研究，并在此基础上对目标企业的未来情况做出准确预测，以此来确定并购的收益。真实、准确、及时的信息可以大大提高并购企业行动的成
22、功率。但是在实际中，由于资本市场的不完善，存在信息不对称性。在并购过程中，并购双方处于信息不对称的地位。目标企业为了自身利益，可能向并购方提供虚假信息。因而并购方对目标企业的资产价值和盈利能力的判断往往是不准确的。例如，会计报表是并购过程中首要的信息来源与重要的价值判断依据，但是，若对会计方法选择的主观性及反映经济活动的滞后性等固有缺陷认识不足，会使并购方不能够及时对一些重大的事项给予足够的关注，形成错误的认识和判都丽冰企业并购的风险管理硕士论文华北电力大学,2006P2122财务管理专业2011届本科毕业设计（论文）6断。3、法律风险法律风险表现为在运用法律方面的疏忽与欠缺，是指在企业并购的
23、过程中可能受到法律的制约而存在的风险。主要的风险因素是法律、政策限制、法律修改、其他国家相关法律的制约。具体有以下几个方面一是对企业所有权归属及其结构划分的不清，未能准确把握目标企业中谁有权行使所有权，并有资格签约，出现企业产权交易中自己卖自己，最终导致产权转让协议被判为违法，使并购方蒙受损失。二是对目标企业法人财产中所包含的各项权利是否存在瑕疵审查不严，导致风险。从并购方的角度，对其中各项权利是否存在瑕疵进行法律审核，并确定并购完成后能否对各项权利进行合法持有，是很必要的。审查主要包括两方面权利的审查，一是土地使用权与房屋所有权的审查目标企业是否为合法的土地使用权人和房屋所有权人；目标企业是
24、否在土地使用权、房屋所有权设定了其他可能对权利人的利益产生影响的他项权、土地使用年限与房屋折旧年限是否到期、土地使用权与房产权是否存在纠纷等。二是对经营中的各项权利进行审查，此项审查主要是对企业因控制权变更而失去某些权利，如生产许可证、进出口权、出口配额、生产限额、工业产权、产品销售许可等权利。若其中某些权利一旦因并购而失去，则会对并购方的实际收益产生影响，带来风险。企业并购过程牵涉许多法律问题，经营者应有正确的认知才行。由于我国相关的法律法规还不完善，使企业在并购过程中的行为得不到正确引导和规范，或使并购双方的正当权益得不到法律保障，也在某种程度上给企业并购埋下法律隐患，增加了并购风险。尤其
25、是在并购信息披露前信息的保密、反并购措施、并购内幕交易的防止等方面更缺乏具有可操作性的法律体系，因而给企业并购带来了较大的风险。（二）并购实施阶段的风险分析企业并购的实施阶段是最艰难的一个阶段，因为在这个阶段，收购公司处于进退两难的阶段，很多在并购实施前未考虑到的因素基本上都会在这个阶段冒出来，这将给企业带来致命的一击。这个阶段存在的主要风险有估价风险和融资风险等。陆桂贤企业并购风险的防范、度量和风险决策研究硕士论文东南大学,2000P2728财务管理专业2011届本科毕业设计（论文）71、估价风险在选定目标企业后，开始进行估价及确定自己的给付对价，一个双方认可的对价是并购成功的基础。目标企业
26、的估价取决于并购企业对其未来自由现金流量和时间的预测，但是评估实践中存在评估结果的准确性问题以及外部因素的干扰问题，因此对目标企业的价值评估可能因预测不当而不够准确，这就产生了并购公司的估价风险。企业间进行的并购，由于涉及到目标企业资产或负债的全部或部分转移，需要对目标企业的资产、负债进行评估。这些评估是双方能否达成交易的价值基础，也是双方谈判的焦点所在。从资产清查来看，资产评估部门在有限的时间内，不可能对目标企业进行彻底清查，一般只能采取抽样核算方法，由于评估方法、评估参数和标准不同，都会导致评估结果存在一定的误差。同时，由于我国资产评估行业正处于发展阶段，在评估的技术或手段上尚不成熟，这种
27、误差可能更加明显。此外，资产评估部门也有可能在多方干预或自身利益的驱动下不顾职业道德，出具虚假的评估报告。2、融资风险企业并购往往需要大量的资金，并购时企业能否按时足额地筹集到资金，保证并购的顺利进行，如何利用企业合理的资金渠道在短期内筹集到所需的资金是并购能否成功的关键。企业必须综合考虑各种融资渠道，是选择短期融资还是长期融资，如何保证并购后的资本结构合理，营运资本充足都是需要考虑的问题。如果融资渠道没有选择好，并购后企业的资金流可能会出现不良状况，使并购后的企业发展遇到困难。这些都是导致融资风险的根源。企业融资并购中理想的融资方式的选择应是多种渠道的搭配组合，如2003年8月京东方在继收购
28、韩国现代TFTLCD业务后又成功地收购了冠捷科技，它之所以能以小搏大取得并购成功，是因为它恰当地运用了杠杆收购（杠杆收购是指在并购方自有资金很少的情况下，通过多渠道的外部融资方式收购规模较大目标公司的一种收购行为）这种融资方式。在操作中，在国外它依靠韩国的三家银行和一家保险公司提供的抵押信贷和卖方信贷；在国内它依靠向银行大规模的借贷和增发B股，解决了并购过程中的融资需要。京东方通过杠杆融资不但融得了资金，而且促成了并购双方的双赢。同样联想收购IBMPC业务的125亿美金中，有65亿美元是以现金形式支付，其中联想使用自有资金15亿美元，向财务管理专业2011届本科毕业设计（论文）8高盛过桥贷款5
29、亿美元，而余额为股权转让，联想控股在集团占有46股份，IBM占185。（三）并购完成阶段的风险分析企业并购完成阶段的整合是并购或不可缺的环节，要实现并购的价值就必须重视并购后的整合。整合的范围取决于参与并购的两家公司之间的相互依赖程度。整合的进度取决于并购公司之间所转移的战略能力的类型。此阶段存在着诸多的风险因素，如人事整合风险、文化整合风险和财务风险等。1、人事整合风险两家企业合并，势必会发生同一职位有两位员工的窘境，如何做出恰当的职务安排，便是经营者所要面临的首要难题。人力资源的整合对并购双方的各个阶层的员工都有很大的影响。首先，对于高层管理人员来说，企业并购意味着被并购方的高层人员将失去
30、职位控制权。因此，被并购方可能会产生反控制情绪。其次，对于中层人员，由于他们较多地履行协调与沟通的职能，不涉及重大决策，因此大多数都会采取观望态度。这个阶层中有很大一部分掌握核心技术的员工或者资深的经营人才，并购的混乱局面会给他们能力的发挥带来很大影响，致使他们的上班心态处于消极状态，这对其自身价值的实现也是一种障碍，所以，凭借自身的特殊技能，他们往往会考虑跳槽到一个自认为能够给他们更好的施展才能的平台的企业中去。再者，对于基层员工而言，一般更关心工作的稳定与收入及福利等问题。并购后情况比较复杂，往往在这个层次会出现冗员现象，企业裁员往往也在所难免。这个阶层的员工比起掌握特殊技能的核心员工更怕
31、失去他们的职位，并购带来的波动会影响他们的工作积极性和效率。总之，并购容易引起各个阶层的员工出现各种问题。而且人事整合势必会造成大量的富余人员下岗，再就业的压力很大，处理不当就会引起一系列的社会矛盾，影响并购重组企业的正常运营。而这个问题并没有标准答案，需要视双方企业的具体情况而定。考虑未来的发展方向以及业务的重叠性高低，并不一定完全由买方企业来全权主导。2、文化整合风险文化作为一种无形的东西，有深远的影响力；文化作为一种氛围，可以从骨子里影响着员工。在企业并购过程中发生的纷繁复杂的文化冲突行为，成为并购企业面临的主要风险之一。文化冲突对并购后新企业的经营过程及经济效益产财务管理专业2011届
32、本科毕业设计（论文）9生不可低估的影响，制约企业经营的整体效益和企业的顺利发展。因此，在企业并购过程中，如何正确评估所面临的文化冲突，探寻文化冲突的原因，形成科学有效的解决办法，是并购企业必须面对的一个重要的现实问题。文化是一个群体在价值观念、信仰、态度、行为准则、风俗习惯等方面表现出来的区别于另一种群体的显著特征。正是这种文化在群体上的差异性导致了企业并购时所面临的文化冲突。文化冲突的原因是多种多样的，并购企业双方只有认真研究两个企业不同的文化特质，进行文化整合，才能为企业并购成功提供保证。3、财务风险财务风险存在于企业并购过程的各个阶段，本文着重研究并购完成阶段的财务风险，它是指由被并购企
33、业财务报表的真实性以及并购后企业在资金融通、经营状况等方面可能产生的风险。财务报表是并购中进行评估和确定交易价格的重要依据，其真实性对整个并购交易至关重要。虚假的报表美化目标企业的财务、经营状况，甚至把濒临倒闭的企业包装得完美无缺。转轨时期企业的财务报表普遍存在一定程度的水分，财务报表风险现实存在。企业负债的存在是产生财务杠杆发生作用的原因，但随着债务增加，杠杆效益会发生变化，尤其是在杠杆收购中，财务风险会急剧加大。杠杆收购中，并购企业通过举债获得目标企业的股权或资产，并用目标企业的现金流量偿还负债。所以，杠杆收购目的在于通过负债获取并购中所需要的资金，并期望在并购后获得财务杠杆利益，这必然会
34、带来较高的财务风险。四、企业并购风险的防范对策（一）并购筹划阶段的风险防范这一阶段主要是制定并购战略，给出具体的计划，该阶段风险控制的要点是对战略风险和信息风险以及法律风险的防范。1、战略风险防范并购活动一开始就应站在收购公司长远发展的战略高度进行，在目标公司的选择上可从两个方面考虑一方面是对财务状况的考虑，主要是对并购重组企业的资产负债状况、盈亏状况和发展潜力进行分析；另一方面是对风险大小的考虑，即目标公司可能遇到的较为明显的风险，如行业风险、客户风险、人力资源风险等等，必须在确认公司不存在承受重大风险后，才能确定目标公司。财务管理专业2011届本科毕业设计（论文）102、信息风险防范并购双
35、方的信息不对称状况是产生目标企业价值评估风险的根本原因，因此并购企业应全面搜集目标企业信息，避免信息不对称导致的资产不真实风险。在做出并购决策之前，收购方应当聘请专业的中介机构为其提供独立的调查报告，聘请投资银行对目标企业的产业环境进行全面分析，并依据政府统计部门掌握的行业综合性统计资料，运用统计评价方法，对目标企业行业统计与财务数据质量进行评估。对目标企业财务状况和经营能力进行全面分析，同时也需要对目标企业在同行业的竞争能力和未来现金流量做出合理预测。从而使得目标企业信息更加真实全面和客观准确。3、法律风险防范企业并购问题涉及的法律法规很多，而且由于制定的部门不同，依据不统一，因而很多法律法
36、规都相互矛盾或者冲突，由此可见与并购有关的法律法规急需调整和完善。我们需要的是与市场经济基本规则相符合的，并且适用于国内外投资者、适合我国国情，具有统一、透明、可操作等特点的并购法律法规。这就需要借鉴经济发达国家的成熟经验，形成一套较为完备的并购法律法规体系。（二）并购实施阶段的风险防范在并购实施阶段，主要有估价风险和融资风险等，需要在并购的过程中对它们进行防范和控制。1、估价风险防范企业在进行并购时，应当根据成本效益进行分析、决策。其基本原则是并购净收益应当大于零，并尽可能将支付目标企业的并购溢价和交易成本降低到最低限度。每一次成功并购的关键就在于找到了恰当的交易价格，因此采用科学的方法准确
37、地对目标企业进行价值评估，是防范并购估价风险的有效措施。一项并购活动的发生，主要取决于对目标企业的评价，评价不仅要考虑并购后企业整体的发展是否处于一个规模经济的起点上，企业的资源是否可以得到综合利用，能否实现集团的协调统一和组织管理及人员机构的合理配置，还要注重财务信息收集的准确性，只有做到这些才能减少并购风险。因此，并购企业在并购前应做好对目标企业的资信调查或实地考察，对目标企业的财务状况和经营情况进行全面评估和判断。一是注重对目标企业商业方面的调查分析，包括对目标财务管理专业2011届本科毕业设计（论文）11企业的背景、行业信息、市场营销、研究与开发等。二是注重法律方面的调查分析，首先必须
38、审慎地调查分析目标企业的章程，尤其是对重要决定应特别注意；其次，并购企业应取得目标企业主要财产清单，了解其归属和使用限制；再次是调查分析目标企业的对外书面合约。三是对目标企业财务状况的调查分析，要注重对资产负债表等财务报表的审查，注重对财务比率的分析。2、融资风险防范融资风险主要是指融资本息的偿付风险以及在筹集并购资金的过程中遇到的风险，首先是并购资金需求总量的确定，其包括获得产权所需的长期资金以及生产运营所需的流动资金。可运用一定的方法来确定。其次，是确定合适的筹资方式组合。并购最常用的筹资方式为自有资金、发行股票和配股或发行新股，所以偿付风险并不大，主要风险在于筹资规模的估计和方式组合选择
39、上。科学的选择融资方式，保持合理的负债规模和结构，慎防企业并购财务风险，企业并购往往需要大量资金，如果并购企业能够采用合理的融资方式，使企业保持合理的负债规模和结构，则可以达到事半功倍的效果，可以以最低的资本成本产生足够大的控制力。如果企业筹资不当就会对企业资本结构和财务杠杆产生不利影响，增加融资风险，甚至可能会影响并购企业正常的生产经营活动，从而导致整个并购失败。春都集团的衰败就是一个很好的例证春都集团自1986年生产第一根西式火腿开始，销售收入和销售利润连年翻番，到20世纪90年代已发展成为销售利润过亿元的大型肉制品生产加工企业，在企业获得迅速发展并积累了一定实力的基础上，春都人急于想把企
40、业做得更大，取得更快的发展，他们在较短的时间内，在缺乏科学论证的情况下，先后投巨资新增了医药、茶饮料、房地产等多个经营项目，并跨地区、跨行业收购兼并了洛阳市旋宫大厦、平顶山肉联厂等十多家扭亏无望的企业。这种盲目并购带来了惨痛的后果，使“春都”由盛及衰直至彻底消失。春都集团急速上新项目，资金需求巨大，却没有科学地选择融资方式，及时足额地筹措到所需资金，导致其主业投入不足，难以满足生产经营需要，其新上项目也因为缺乏经营资金而不能正常营运。这些盲目并购活动非但没有对企业集团的发展起到促进作用，反而使其背上了沉重的包袱。因此并购企业应科学选择并购融资方式，及时足额筹措资金，并使企业保持合理的负债规模和
41、结构，防财务管理专业2011届本科毕业设计（论文）12范企业并购融资风险。（三）并购完成阶段的风险防范公司在并购得以顺利实施后，只是拥有了目标企业的生产要素，要真正使目标企业发挥效益，还必须对其进行多方面的系统整合，将并购对象融为一体，使之成为并购公司的有机组成部分。这是并购活动中最为困难、风险最大的工作。1、人事整合风险防范人是任何企业生产经营的主体，企业人才主观能动性的发挥，是企业能够维持生存和发展并取得优良业绩的根本保证。因此，如何处理好并购后的人事问题就成为并购企业管理层首先要考虑的问题。主要应当做好以下几个方面的工作1选派适宜的被并购企业主管人员。2及时与并购后的人员沟通。3进行必要
42、的人事调整。2、文化整合风险防范为了对文化进行有效的整合，减少可能的整合失败给集团带来的风险，可以根据情况进行文化整合。首先要选择适合企业发展的文化整合模式，具体有1吸纳式被并购方完全放弃原有的价值理念和行为假设，全盘接受并购方的文化，使并购方获得完全的企业文化控制权。这种情况主要适合被并购方的企业文化较弱，并购方有优秀的企业文化。2渗透式双方的企业文化互相渗透，各自都按适合集团发展的方向进行文化调整。这种情况适合于双方有相似的企业文化。3分离式双方在文化方面均无基本改变，各自在文化上保持独立。这种情况一般发生在双方都有各自的优秀文化且都不愿意改变的情况下。其次要成立专门机构帮助员工熟悉新企业
43、文化，加强员工之间进行有效沟通，使大家真正的感到自己是企业中不可缺少的一员，真正的融入企业这个大家庭之中。这样，文化整合才算是成功的。3、财务风险防范作为企业在财务管理过程中必须面对的一个现实问题，财务风险是客观存在的，因此不可能完全消除风险，但是企业管理者可以通过对财务风险采取有效的防范措施来降低风险。朱爱丽“春都”并购的启示经济与法,20073P3738杨瑚,王晓燕企业并购风险分析与防范经济师,20066P1520财务管理专业2011届本科毕业设计（论文）131建立严密的财务管理制度。这是控制和监督财务的有效机制，交易前企业通过对双方资本结构的相互了解，根据并购动机选择合理的交易方式，更能
44、提高企业的应变能力。2建立良好的信誉和准确的市场信息体系。这样能使企业全方位、多渠道地筹措资金。企业应根据并购动机和双方资本结构达成合理的融资协议，及时、足额地筹集并购资金，降低融资风险。3建立财务风险预警系统、监控系统和财务分析指标体系。及时对流动性资产进行合理组合，对资产负债匹配关系进行调整，以最大限度地降低流动性风险。4建立财务预警模型，对并购后的资产进行质量的分析和管理，保证现金的流动性，增强杠杆收购中目标企业未来现金流量的稳定性，降低杠杆收购的偿债风险。五、结论总之，企业并购的过程中，存在很多的不确定因素，也就可能带来很多不可预期的风险。但是，正所谓高风险高收益，风险和收益通常是相伴
45、而行的。因此，这就需要在企业并购的整个过程之中，对风险进行有效管理和防范，尽量减少风险带来的损失。并购企业要本着战略为根、严控为基、细节至上的原则，从企业的核心竞争力、执行力的角度来理解并购，在认真分析并购风险的基础上对其加以控制。同时，在并购之前尽量采取不直接并购，先采取少数股权投资、合资、战略联盟或者协议，或者是控制并购规模，采取对赌协议减少风险；而一旦确定了收购目标和并购方案，则通过详尽的尽职调查、合理的估价、细致的整合等工作来降低并购风险，提高并购的成功率；在并购完成后，则要加强对被并购企业的整合，特别是文化方面的整合，只有这样才能确保并购的协同效应，使得并购真正成功，为企业带来更多更
46、大的效益。财务管理专业2011届本科毕业设计（论文）14参考文献1胥朝阳企业并购的风险管理研究硕士论文武汉大学,2004P36452高红梅企业并购风险分析与防范硕士论文沈阳工业大学,2006P10183刘慧颖企业并购风险研究硕士论文东北财经大学,2007P9134张新华企业并购风险分析及对策山东行政学院山东省经济管理干部学院学报,20086P235崔莉企业并购风险防范研究经济与法,200912P2682696高霞民营企业并购风险及防范研究硕士论文西北大学,2009P32517赵珊,李衍军如何化解企业并购风险经济师,200412P15208张永力企业并购风险及防范商业经济,20045P113P1
47、159朱伽颖企业并购风险及风险管理管理观察,20101P13P1910赵敏企业并购的风险及并购后的整合商业经济与管理,20055P273211李传军企业并购风险分析及其防范科技情报开发与经济,200610P19819912郝晓雁,骈永富企业并购风险分析经济与管理,20043P131513王丽萍浅谈兼并筹资的风险及防范工业技术经济,200423P363714李凤芝,张云辉黑龙江省企业跨国并购的风险及防范科技与管理,20085P16316515汪崴企业并购风险分析与防范现代商业,200814P333616王建光,王艳简析企业并购风险及其规避商业经济,20059P474817王芬,吴文波企业并购中的
48、财务风险及其规避财税金融,200512P14214318肖莹企业并购中的风险浅析企业家天地,20077P11111519王幸芳我国企业并购及财务风险回避新疆农垦经济,20064P798020冯静财务杠杆与财务风险防范商业研究,200418P12112221王影并购的财务风险及其防范对策研究硕士论文东北财经大学,2003P273422刘秋东谈企业并购的整合风险及其控制财会月刊,200923P616323杨志慧企业并购中的信息不对称现象及风险分析财会学习,20085财务管理专业2011届本科毕业设计（论文）15P565824王升,于国恩,尹玉涛我国企业并购中存在的问题及解决对策财会通讯,20076
49、P192525侯翠平不同并购交易的会计处理与涉税影响财会研究,20063P343726张咏梅,张士强,万方中小型企业并购风险识别及防范财会月刊,20098P394127STEVEMCGRADY,2005“EXTENDINGDUEDILIGENCETOIMPROVEMERGERSANDACQUISITIONS”BANKACCOUNTINGFINANCEJUNEPP172328NAPOMAFIHLO,2006”REASONSFORFAILUREINMERGERSANDACQUISITIONS”MBAPAPERSOFKWAZULUUNIVERSITYJANUARYPP4178财务管理专业2011届本科毕业设计（论文）16致谢
