1、生态文明入宪，开启青山绿水新征程,2018 年 6 月 25 日,生态文明入宪，开启青山绿水新征程。2018 年 3 月 11 日，中华人民共和国宪法修正案增,加建设生态文明和美丽中国方面的内容，建设生态文明成为国家根本准则。新组建的生态环 境部、自然资源部将分散的生态环境保护类、国土空间规划类职责分别统一起来。,大气治理：开展蓝天保卫战，钢铁超低排放打响非电领域第一枪。为进一步改善京津冀及周,边地区、汾渭平原及长三角地区空气质量,”2018-2019 年蓝天保卫战”打响。生态环境部发布钢铁企业超低排放改造工作方案(征求意见稿)，差异化政策提升钢企积极性。,水环境治理：水十条“中期考核”，水务
2、 PPP 量质齐增。水源地、黑臭水体专项整治进行时，,城市黑臭水体治理有望提前完成。PPP 新政优化市场环境，水务PPP 量质齐增。,固废处臵：环卫市场化进程迅猛，危废处臵价格上扬。2018 年 1-5 月环卫项目落地大幅增加。,垃圾焚烧项目进入成熟期，龙头企业继续扩张。督查加紧，危废处臵价格上扬。打击“洋垃 圾”，国内再生资源产业链亟待发展。,行业投资评级：“生态文明”写入宪法，反映了新时代背景下中国社会经济发展路径的优化升,级。新组建的生态环境部、自然资源部将分散的生态环境保护类、国土空间规划类职责分别 统一起来，解决了“九龙治水”问题。维持环保行业“看好”评级。我们建议关注三条投资 主线
3、：1）关注从事燃煤锅炉超低排放改造、非电领域大气治理的龙头企业；2）关注从事环 卫及产业链一体化业务的龙头企业；3）关注水环境综合治理产业链中的龙头企业。,建议关注的公司：龙净环保（“增持”评级）、启迪桑德（“买入”评级）、碧水源。,股价催化剂：环保政策出台；污染事件发生；监管执法力度加强；业内公司重组收购频繁；,签订重大项目合同。,风险因素：政策出台和执行力度不达预期；市场竞争加剧；投资并购整合风险；业内公司存 在项目进展和业绩确认不达预期的风险；股价波动风险。,本期内容提要:,1,投资聚焦关键假设点环保行业督查专项行动力度不放松，环保投入持续增加，PPP 模式可持续发展。 有别于大众的认识
4、如钢铁超低排放改造按期执行，2019 年将会是非电领域超低排放改造爆发的一年。我们认为：1）2016 年开始的供给侧改革 使得钢铁行业集中度提高、整体业绩有了很大改善，是非电领域中最适宜开展超低排放改造的行业；2）2017 年秋冬季错峰 生产调控的严格执行使得意见的差异化激励机制具有吸引力，钢铁企业对烟气处理设施改造的积极性提升。PPP 新政对水环境治理 PPP 影响有限。PPP 新政、清库行动、资管新规等一系列组合拳，有利于行业内真正以水环境治理 为主业的建设+运营类龙头公司。目前 PPP 清库基本已经结束，2018 年又是“水十条”中期考核年，水环境项目受 PPP 收 紧影响不大。我们认为
5、，PPP 仍将是水务行业未来的主导模式，水环境治理PPP 项目将量质齐增，行业市场规模持续扩大。虽然应激上涨的危废处臵价格将在督查行动后有所回落，但在环保执法趋严、处理能力存在缺口的背景下，我们预计危废处 臵价格将长期维持高位。受生态环境部的“清废行动 2018”环保督查影响，危废处臵价格应激上扬，我们预计后期将有所回 落。但长期来看，固废非法倾倒督查加紧，违法成本大幅提高，正规处理能力又存在较大缺口，危废处臵行业将持续景气。推荐逻辑2018 年 3 月，“生态文明”写入宪法，反映了新时代背景下中国社会经济发展路径的优化升级。新组建的生态环境部、自然 资源部将分散的生态环境保护类、国土空间规划
6、类职责分别统一起来，解决了“九龙治水”问题。维持环保行业“看好”评 级。我们建议关注三条投资主线：1）关注从事燃煤锅炉超低排放改造、非电领域大气治理的龙头企业；2）关注从事环卫及 产业链一体化业务的龙头企业；3）关注水环境综合治理产业链中的龙头企业。市场表现催化剂环保政策出台；污染事件发生；监管执法力度加强；业内公司重组收购频繁；重大项目合同签订。 建议关注的公司龙净环保（“增持“评级）、启迪桑德（“买入”评级）、碧水源。 风险因素政策出台和执行力度不达预期；市场竞争加剧；投资并购整合风险；业内公司项目进展和业绩确认不达预期的风险。,2,生态文明入宪，开启青山绿水新征程建设生态文明成为中国根本
7、准则2018 年 3 月 11 日，十三届中国人大一次会议表决通过中华人民共和国宪法修正案，调整充实中国第二个百年奋斗目标， 增加建设生态文明和美丽中国方面的内容。“生态文明”、“推动构建人类命运共同体”等重要表述，被写入宪法。“生态文明”入宪有利于推动环保法律法规完善、提高执法效率。中国现行与环境保护相关的法律法规，由不同职能部门起 草，存在内容碎片化、制度冲突、资源与环境分别立法等问题，导致立法、修法成本高，也使得法律的执行困难。生态文明 入宪赋予国务院总领生态文明建设的职权，有利于对生态环境实施统一监管、协同执法，改革部门间不协调、不联动的弊端， 提升监管效率和效能。“生态文明”入宪，反
8、映了新时代背景下社会经济发展路径的优化升级。在改革开放的 30 多年快速工业化进程里，中国以土 地、资源、劳动力等廉价生产要素吸引外资，不惜牺牲环境，遵循近代发达国家普遍经历的“先发展、后治理”路径。然而， 粗放的发展方式使得生态环境退化、资源约束收紧，雾霾遍布、黑水肆流、垃圾围城，文明的可持续发展受到威胁。在此背 景下，生态文明入宪，不仅是法律意义上的宪法确认，更是对改善生活环境迫切需求的回应，表明中国正以更成熟的姿态思 考和转变国家民族的发展方式。生态环境部、自然资源部组建新组建的生态环境部、自然资源部将分散的生态环境保护类、国土空间规划类职责分别统一起来，旨在解决“九龙治水”问 题。生态
9、环境部于 2018 年 4 月组建。根据 2018 年 3 月 13 日国务院机构改革方案，将环境保护部的职责，国家发展和改革委员 会的应对气候变化和减排职责，国土资源部的监督防止地下水污染职责，水利部的编制水功能区划、排污口设臵管理、流域 水环境保护职责，农业部的监督指导农业面源污染治理职责，国家海洋局的海洋环境保护职责，国务院南水北调工程建设委 员会办公室的南水北调工程项目区环境保护职责整合，组建生态环境部，作为国务院组成部门。自然资源部预计于 2018 年 6 月组建完成。根据机构改革方案，将国土资源部的职责，国家发展和改革委员会的组织编制主体 功能区规划职责，住房和城乡建设部的城乡规划
10、管理职责，水利部的水资源调查和确权登记管理职责，农业部的草原资源调 查和确权登记管理职责，国家林业局的森林、湿地等资源调查和确权登记管理职责，国家海洋局的职责，国家测绘地理信息 局的职责整合，组建自然资源部，作为国务院组成部门。5 月 7 日自然资源部部长陆昊主持会议宣布，拟成立自然资源、土地、 矿产、海洋、测绘、综合 6 大部门，下辖 16 司，探索国民经济和社会发展规划、城市发展总体规划、土地利用总体规划、生 态环境保护规划“四规合一”的机制。,3,专项行动亮剑，水污染和大气治理是重点近 2 年，原环保部的重点专项行动，涉及大气污染防治、黑臭水体整治、自然保护区监督检查、打击“洋垃圾”等方
11、面。城市黑臭水体治理、饮用水水源地保护、“蓝天保卫战”专项行动是 2018 年的督查重点。2018 年 4 月初召开的中央财经委员 会第一次会议明确提出，中国未来三年要打赢蓝天保卫战、打好柴油货车污染治理、城市黑臭水体治理、渤海综合治理、长 江保护修复、水源地保护、农业农村污染治理等七大攻坚战。生态环境部组建后，于 2018 年 5 月到 6 月迅速开展了一系列专项活动，从持续时间和涉及范围来看，水污染治理和大气治理专项行动将贯穿 2018 年。表 1：2018 年生态环境督查专项行动,4,资料来源：原环保部网站，信达证券研发中心整理,大气治理：钢铁超低排放打响非电领域第一枪“大气十条”一阶段
12、收官，空气质量整体改善2013 年国务院发布大气污染防治行动计划，提出十条措施，明确经过五年努力，全国空气质量总体改善，重污染天气较大幅度减少；京津冀、长三角、珠三角等区域空气质量明显好转。根据原环保部公告，截至 2017 年底，全国重点区域空气质 量完成一期指标，“大气十条”实施成效显著。2017 年，全国 74 个重点城市PM2.5 平均浓度为 48 微克/立方米，相对于 2013 年的 72 微克/立方米下降 33.3%；2017 年， 京津冀、长三角、珠三角区域的 PM2.5 平均浓度分别为 64.6 微克/立方米，44.7 微克/立方米，34.8 微克/立方米，相较 2013 年分别
13、下降 39.2%，33.3%，26.0%，超额完成大气十条规定的具体指标。2017 年，北京市的PM2.5 平均浓度为 57 微克/立方米，相较 2013 年年均浓度下降 36.0%，完成大气十条规定的 60 微克/立 方米左右的指标。,5,6,京津冀秋冬污染攻坚目标达成，持续开展蓝天保卫战虽然我国重点区域空气质量继续改善，但个别地区污染仍然较重。京津冀地区仍然是全国环境空气质量最差的地区，河北、 山西、天津、河南、山东 5 省（市）优良天气比例仍不到 60%，汾渭平原更是近年来大气污染反弹比较厉害的区域。按照京津冀及周边地区 2017-2018 年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案和2017
14、 年度空气质量改善目标完成情况考 核评估工作细则要求，生态环境部对京津冀大气污染传输通道“2+26”城市空气质量改善目标完成情况进行评估考核，通 报指出，2017 年 10 月至 2018 年 3 月“2+26”城市 PM2.5 平均浓度为 78 微克/立方米，同比下降 25.0%，重污染天数为 453 天，同比下降 55.4%，完成攻坚方案提出下降 15%的改善目标。为进一步改善京津冀及周边地区、汾渭平原及长三角地区等重点区域环境空气质量， 2018 年 6 月 7 日生态环境部印发了2018-2019 年蓝天保卫战重点区域强化督查方案。本次强化督查从 2018 年 6 月 11 日开始，持
15、续到 2019 年 4 月 28 日结束，共动用约 1.8 万人（次）。生态环境部将对“2+26”城市总体安排 200 个左右的督查组，汾渭平原 11 个城市总体安排 90个左右的督查组。第一阶段有 200 多个督查组；第二、三阶段有 290 多个督查组；还预留了 100 多个特别机动组。强化督查主要包括几个方面的主要工作：“散乱污”企业综合整治情况，工业企业环境问题治理情况，工业炉窑整治情况，清 洁取暖及燃煤替代情况，燃煤锅炉综合整治情况，运输结构及方式调整情况，露天矿山综合整治情况，扬尘综合治理情况， 秸秆禁烧管控情况，错峰生产落实情况，重污染天气应急措施落实情况，群众投诉的突出环境问题办
16、理情况等。2018 年 6 月 11 日，蓝天保卫战重点区域强化督查工作正式开始，200 个督查组对京津冀及周边地区 185 个县（市、区）进行督查，共现场检查 1544 家企业（单位），发现其中的 193 家企业（单位）存在环境问题，占比为 12.5%。,钢铁超低排放征求意见，差异化政策提升积极性我国的大气污染从源头来看，可分为三类：一是工业源，包括以火电为主的燃煤电厂以及钢铁和水泥生产的非电领域，是大 气污染中最主要的排放源；二是生活源，主要是居民散煤燃烧、餐饮业所造成的污染；三是流动源，主要为机动车、非道路 交通工具和机械设备的气体排放。2015 年全国 39.6 亿吨煤炭消费总量中，电
17、力行业耗煤量约为 50%，另一半由非电工业领 域消耗，但目前非电行业的除尘、脱硫、脱硝治理较电力行业相差甚远。在我国工业废气排放总量中，非电行业占比达到57.66%，甚至要高于电力行业的废气排放量。面对仍然严重的大气污染，非电行业的烟气治理与改造行动迫在眉睫。2018 年 5 月，生态环境部发布钢铁企业超低排放改造工作方案(征求意见稿)：具备条件的钢铁企业要实施超低排放改造，力争 2020 年底前完成钢铁产能改造 4.8 亿吨，2022 年底前完成 5.8 亿吨，2025 年底前完成改造 9 亿吨左右。新建(含搬迁)钢铁项目要全部达到超低排放水平。到 2020 年 10 月底前，京津冀及周边、
18、长三角、汾渭平原等大气污染防治重点区域具备改造条件的钢铁企业基本完成超低排放改造；到 2022 年底前，珠三角、成渝、辽宁中部、武汉及其周边、长株潭、乌昌等区域基本完成；到 2025 年底前，全国具备改造条件的钢铁企业力争实现超低排放。意见对钢铁行业超低排放的控制标准相当于火电超低排放标准：烧结机烟气、球团焙烧烟气排放限值颗粒物、二氧化硫、 氮氧化物小时均值排放浓度不高于 10、35、50 毫克/立方米，其他污染源颗粒物、二氧化硫、氮氧化物小时均值排放浓度分 别不高于每立方米 10 毫克、50 毫克、150 毫克。同时，企业主要生产物料和产品通过铁路、管道或管状带式输送机等清洁方 式运输的比例
19、达到 80%以上，不具备条件的，可采用新能源汽车或达到国六排放标准的汽车运输。意见对钢铁企业超低排放赋予了差异化的政策：重点推进粗钢产能 200 万吨及以上的钢铁企业实施超低排放改造。对全 面完成或部分完成超低排放改造的钢铁企业，大气污染物排放浓度低于污染物排放标准百分之五十的，减按百分之五十征收 环境保护税。对逾期未完成超低排放改造的钢铁企业，省级政府对电价实行加价，加价标准不高于每千瓦时 0.1 元。对超低排 放改造的钢铁企业，减免绿色货运增值税。对未完成超低排放改造的企业，加大秋冬季错峰生产调控力度；完成超低排放改 造的，不予限产或少限产。我们认为：1）2016 年开始的供给侧改革使得钢
20、铁行业集中度提高、整体业绩有了很大改善，是非电领域中最适宜开展超低 排放改造的行业；2）2017 年秋冬季错峰生产调控的严格执行使得意见的差异化激励机制具有吸引力，钢铁企业对烟气 处理设施改造的积极性提升；3）正式文件发布尚待时日，按意见稿，京津冀、长三角、汾渭平原等重点区域的改造期限十分 紧张，如按期执行，2019 年将会是非电领域超低排放改造爆发的一年。,7,水环境治理：水十条“中期考核”年，水务 PPP 量质齐增水源地、黑臭水体专项整治进行时根据“水十条”的目标，2017 年底前，地级及以上城市建成区应实现河面无大面积漂浮物，河岸无垃圾，无违法排污口，直 辖市、省会城市、计划单列市建成区
21、基本消除黑臭水体；2020 年底前，地级及以上城市建成区黑臭水体均控制在 10%以内；2030 年，城市建成区黑臭水体总体得到消除。“水十条”中城市集中式饮用水水源地规定的目标为：到 2020 年，地级及以上城市集中式饮用水水源水质达到或优于类比 例总体高于 93%；京津冀区域丧失使用功能(劣于 V 类)的水体断面比例下降 15 个百分点左右，长三角、珠三角区域力争消除 丧失使用功能的水体。2018 年生态环境部联合住房城乡建设部启动城市黑臭水体整治环境保护专项行动。首批督查组涉及广东、广西、海南、上海、江苏、安徽、湖南、湖北等 8 个省 20 个城市，开展督查工作。以黑臭水体整治工作为着力点
22、，督查是专项行动的第一步，后 续还将开展问题交办、巡查、约谈、专项督察。5 月-6 月，督查组将分三批对全国 36 个重点城市和部分地级城市开展现场督查；现场督查工作结束后 15 个工作日内形成城市黑臭水体整治情况统计表和问题清单，实行“拉条挂账，逐个销号”式管理；9 月-10 月，对问题整改情况进行巡查，提出约谈建议；10 月-12 月，对问题严重的城市人民政府进行约谈，对约谈后整改不 力的城市，开展环境保护专项督察。同年集中式饮用水水源地环境保护专项行动也如火如荼地展开。依据中华人民共和国水污染防治法、中华人民共和国水 法和 水污染防治行动计划等规定，原环保部、水利部联合开展此次专项行动。
23、计划在 2019 年年底前，所有县级及以 上城市完成水源地环境保护专项整治。水源地、黑臭水体整治行动的同步展开切实地解决水务环境问题，进一步助力污染防治攻坚战。表 2：近几年水体污染事件,8,9,资料来源：全国城市黑臭水体整治监管平台，信达证券研发中心监管给力，城市黑臭水体治理有望提前完成根据国家发改委、住建部印发的“十三五”全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划，“十三五”期间需整治地级及以上 城市建成区黑臭水体 2,000 多个，总长度约 5,800 公里。住建部同原环保部、水利部、农业部组织制定黑臭水体治理的工 作指南，就城市黑臭水体整治方案编制、整治技术、效果评估、政策保障等给出具体方
24、案。住建部同环保部等部门建立全国 黑臭水体整治监管平台是此次监管有力实施的利器，通过定期发布信息、接受公众举报做到政府与民众共同推动城市黑臭水 体治理。截至 2018 年 6 月 15 日，全国城市黑臭水体整治监管平台共认定黑臭水体 2,100 个，其中完成治理的有 1,745 个，治理中的有 264 个，正在制定方案的有 91 个，未启动的有 0 个，治理完成率达到了 65%，同比 2017 年全国黑臭水体的治理完成率44%快速增长。在全国黑臭水体城市分布上，广东（243）、安徽（217）、湖南（170）、山东（165）等地治理项目最多。,PPP 新政优化市场环境，水务 PPP 量质齐增20
25、17 年年底，PPP 连续展开新政发布、清库行动、资管新规等一系列组合拳：2017 年 11 月 10 日，财政部发布关于规范 政府和社会资本合作（PPP）综合信息平台项目库管理的通知（财办金201792 号）；11 月 17 日，一行三会等五部委公 布了关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）；11 月 21 日，国资委公布关于加强中央企业 PPP 业务 风险管控的通知（国资发财管【2017】192 号）。92 号文要求在 2018 年 3 月底前完成对在库 PPP 项目的集中清理，根据财 政部PPP 中心数据，截至 2018 年 3 月末，管理库清库 1160 个，对应总投资额
26、 1.2 万亿元，生态建设和环保退库投资额 581亿元，占比 5.8%。根据明树数据最新数据，截至 2018 年 6 月 15 日，全国 PPP 综合信息平台退库项目共计 4424 项，其中， 生态建设和环保退库数为 223 个，占比约 5%。2018 年 4 月 28 日财政部发布关于进一步加强政府和社会资本合作(PPP)示范项目规范管理的通知(财金201854 号)，指出共有 173 个示范项目存在问题。并对核查存在问题的项目分三类处臵：调出示范并清理出库、调出示范但保留在库、保留示范但限期整改。其中，水务类环保项目做退库处理的为 8 个，投资总额 82 亿元；水务类环保项目做调出示范但保
27、留在库的为 15 个；水务类环保项目保留示范但限期整改的为 18 个。54 号文还对项目管理的一系列“不得”进行强调，包括不得突破 10%红线新上项目，不得出现“先上车、后补票”、专家意 见缺失或造假、测算依据不统一、数据口径不一致、仅测算单个项目支出责任等现象；(2)不得设臵明显不合理的准入门槛或 所有制歧视条款，不得未经采购程序直接指定第三方代持社会资本方股份；(3)国有企业或地方政府融资平台公司不得代表政 府方签署PPP 项目合同，地方政府融资平台公司不得作为社会资本方；(4)合同中不得约定由政府方或其指定主体回购社会资,10,本投资本金，不得弱化或免除社会资本的投资建设运营责任，不得向
28、社会资本承诺最低投资回报或提供收益差额补足，不得 约定将项目运营责任返包给政府方出资代表承担或另行指定社会资本方以外的第三方承担；(5)不得以债务性资金充当项目资 本金，政府不得为社会资本或项目公司融资提供任何形式的担保。表 3：退库的水务类环保项目,11,资料来源：财政部，信达证券研发中心在财政部公布的第四批PPP 示范项目中，环保行业示范项目共 186 个，占比 47%，将近一半；投资总额共计 2029 亿元，占 比为 27%。其中水类项目表现抢眼，其投资额贡献占比为 15%。基于财政部库领域分类，此次公示的示范类环保项目涵盖 9 个领域，其中市政工程领域数量最多达 118 个；其次是生态
29、建设和环境保护领域，数量为 35 个；水利建设领域环保项目数量排第三，为 21 个。,PPP 退库实质上是“以退为进”，在大浪淘沙的清库过程中，缓解了 PPP 项目盲目涌入的热潮，优质的生态环保 PPP 项目得 以保留。从政策上看，整体 PPP 项目进程未完全停滞，反而是一边退库一边入库，自 2017 年 11 月至今年 4 月，退库的数量 和新入库的数量基本持平，而涉及的金额却增加 1 万亿元， PPP 清库的实质是更高层次的规范化运行，推动市场理性回归， 使得追逐 PPP 热潮产生的恶性竞争减少。从 2018 年的水务市场 PPP 项目中标情况来看，业内以水环境治理为主的建设+运 营类龙头
30、公司正逐步凸显发展优势。截至今年 5 月水务市场PPP 项目共计中标 138 个，投资总额超过 1100 亿元。表 4：2018 年截至 5 月水务市场 PPP 项目,12,13,14,15,资料来源：中国水网，信达证券研究中心,固废处理处置：环卫市场化迅猛，危废处置价格上扬环卫项目落地大幅增加，市场化迅猛环卫项目落地规模不断攀升，分布区域也在扩展。E20 水网固废网数据显示，2018 年 1-5 月，环卫项目落地数量高达 269 个， 占固废项目总数的 54.34%，无论数量还是合同金额均较上年同期大幅增长。历来东部沿海等经济较发达地区是环卫服务的主,16,要战场，但在国家政策的驱动下，环卫
31、项目现已几乎遍布全国各地，青海、甘肃、陕西等西北省份以及云南、贵州等西南省 份均有环卫项目落地。民营资本的进入加快环卫行业市场化进程，非传统环卫企业积极布局环卫领域。伴随着我国经济发展，环卫需求稳步提升， 然而目前市场份额仍大部分集中在政府环卫部门手中，市场化率与发达国家相去甚远。不过这一局面正在发生改善，一方面 由于传统环卫部门服务水平较低，难以满足市场需求，政府也在积极引导民营资本的进入。另一方面，环卫服务项目资金主 要来源于地方财政，收益稳定且金额较大，这对相关企业有着较大的吸引力。当前一些产业链上下游非传统环卫企业纷纷踏 足环卫市场，以中联环境、龙马环卫、中环洁等企业为代表强势崛起，其
32、中中环洁新签合同额已接近 50 亿，展现出强大的竞 争力。中小城市订单放量，市场集中度不高。从现有数据来看，环卫落地项目多分布在二三线城市及一些县城、乡镇，而大城市项 目较少。以河北省为例，自大规模实施环卫市场化改革后，2018 年 5 月中标环卫项目升至 19 个。除唐山市中心城区环卫一 体化PPP 项目外，其余中标单位均为河北省本地中小企业，市场化程度不断提高。按照当前形势，中小城市订单的持续放量 将带动行业市场化的整体提升。,17,18,资料来源：信达证券研发中心整理.垃圾焚烧项目进入成熟期，龙头企业继续扩张生活垃圾焚烧发展逐渐进入成熟期，相关政策的出台引导行业健康有序发展。固废末端处理
33、市场的蓬勃发展也在加快业内企 业产业链横向拓展的步伐，固废龙头企业纷纷以生活垃圾焚烧业务为切入口布局相关细分领域，进而带动了生活垃圾焚烧规 模的进一步提升。截至 2017 年底，二十二家固废龙头企业生活垃圾焚烧总规模达到 664,736 吨/日，其中 2017 年新增规模119,421 吨/日，同比增长 23%。在行业蓬勃发展的同时，2018 年 3 月 5 日，原环保部印发生活垃圾焚烧发电建设项目环境 准入条件（试行），对生活垃圾焚烧发电建设项目环境管理进行了规范，为行业稳健前行护航。由于垃圾焚烧项目拥有资金密集、技术要求高等特点，从而导致多数项目集中在资金雄厚、技术成熟的龙头企业手中，且这
34、 一趋势仍在继续。垃圾焚烧发电项目一般前期投入较大且回收周期较长，据北极星固废网测算，一个日处理能力 1,000 吨的垃圾焚烧发电厂的资金投入为 4 亿元至 6 亿元。此外项目因涉及基础设施建设、垃圾焚烧、发电和环保等多个领域，因此对技术要求也较高，从而导致中小企业很难承接到大型项目。截至 2017 年底，垃圾焚烧规模排名前列的分别是光大国际、锦江环境、北京控股等知名大企业。2018 年 1-5 月共有 20 个垃圾焚烧项目落地，其中绝大多数项目都被光大国际、绿色动力、 重庆三峰、上海环境、伟明环保等龙头企业取得。,19,资料来源：E20 水网固废网，信达证券研发中心整理督查加紧，危废处置价格
35、上扬近年来危废产量逐年上升，虽然危废处臵规模也在扩大，但供需缺口要远比数据显示的严峻。根据国家统计局数据，2016 年 我国共产生危险废物 5,347.30 万吨，较上年同期增长 34.49%；2016 年危废综合利用量为 2,823.71 万吨，是危废处理的主要 方式，占比达到 50.53%；其次是危废处臵量为 1,605.80 万吨，占比 28.74%。根据统计数据测算，2016 年危废处臵缺口达 到 917.79 万吨，但由于危废产生量是通过企业申报数据统计的，往往较实际情况要低的多。此外，由于危废处臵实际产能也 要低于经营许可证产能，危废处臵实际缺口要远高于统计水准。,督查重拳频频出击
36、将快速推升危废处臵需求。危废处臵行业受政策影响较大，环保执法力度的加强将直接改变行业供需格局。2016 年 1 月开始的环保督查对危废非法处臵行为进行了严厉打击，原先通过非正规渠道处臵的危险废物被披露，直接反映为2016 年危废产生量的大幅提升。2018 年环保督查进入“回头看”阶段，高压监管仍在持续。生态环境部的“清废行动 2018”将对固废处臵的环保督查力度推向又一个高峰。2017 年以来，广西、河南、安徽等地接连 发生多起固体废物、危险废物非法转移倾倒案件，尤其是发生在长江铜陵段和池州段的工业固体废物、危险废物非法转移倾 倒和堆存案件，严重威胁长江生态环境安全，引发社会高度关注。2018
37、 年 5 月-6 月，生态环境部从全国抽调执法骨干力量组 成 150 个组，对长江经济带固体废物倾倒情况进行全面摸排核实，对发现的问题督促地方政府限期整改。在首批督查中，通过对长江经济带 11 省（市）2796 个固体废物堆存点位进行现场摸排核实，共发现 1308 个问题，主要涉及建筑垃圾、一般工 业固废、生活垃圾等随意倾倒或堆放。受环保督查加紧的影响，危废处臵价格应激上扬。目前中国危废的处臵费用在 2,000-10,000 元/吨，由于危废种类以及所处地,20,区不同，处臵价格差异较大。以焚烧处臵价格为例，根据北极星固废网数据，位于长江经济带地区的江苏省危废焚烧处臵价 格目前已上涨至 5,0
38、007,000 元/吨，远大于浙江、广东等省份的 3,000-4,500 处臵价格。在环保执法趋严、处理能力存在缺口的背景下，我们预计危废处臵价格将长期维持高位。由于相关地区的危废处臵政府指导 价没有变，我们预计脱离指导价的处臵价格在短期上涨后会回落；例如，上海危废处臵价格在 2016-2017 年受环保督查影响大幅上涨，一度突破 10,000 元/吨，但随后则回落至正常水平。但长期来看，固废非法倾倒督查加紧，违法成本大幅提高，正 规处理能力又存在较大缺口，危废处臵行业将持续景气。打击“洋垃圾”，国内再生资源产业链亟待发展我国将在治理“洋垃圾”的道路上坚定的走下去。为补充原材料资源，我国自上世
39、纪 80 年代开始进口国外可用作原料的固体废物“洋垃圾”。据海关总署统计，2016 年我国进口固体废物量达到 4,500 万吨，较 1995 年上涨了 10 倍左右。然而随着对“洋垃圾”的治理成本逐渐超过其带来的经济效益，限制固体废物进口已刻不容缓。2017 年 7 月 27 日，国务院印发的禁止洋垃圾入境推进固体废物进口管理制度改革实施方案吹响了“洋垃圾”治理的号角，该方案规定：至 2017 年底，环境危害大、群众反映强烈的固体废物将全面禁止进口；2019 年底前，逐步有序减少固体废物进口种类和数量。2018 年 3 月 5日，国务院总理李克强在部署 2018 年工作时再次明确指出，严禁“洋
40、垃圾”入境。由于“洋垃圾”“质高价优”，打击“洋垃圾”对国内再生资源回收行业冲击较大。发达国家固体废物分类较为彻底，再次利 用率高，且价格低廉，而国内高价值垃圾大多经过非正规渠道流入小作坊，导致流入正规再生资源回用企业的固体废物回收 率较低，并且价格远超“洋垃圾”。,21,近年来中国对再生资源利用产业的政策扶持力度不断加大，但实现固体废物有效再利用仍有很长的路要走。2016 年 5 月商务 部等 6 部门联合印发关于推进再生资源回收行业转型升级的意见，提出要探索两网协同发展的新机制，推广“互联网+回收”的新模式。 工信部于 2016 年 7 月印发的工业绿色发展规划（2016-2020 年）指
41、出，到 2020 年，我国主要再生资源 利用率要达到 75%。但目前我国固体废物正规渠道回收率远远不足，如中国环保在线披露的废旧电子回收比例仅为 20%。叫停“洋垃圾”后，要填补年均 4,500 万吨的固体废物原料市场缺口，需要政府和市场共同去完善再生资源产业链。通常， 再生资源等产业所产生的效益与企业的利益难以实现完全转化，企业积极性不高，产业发展滞待。虽然中国一直在加大对产 业体系的政策扶持力度，但是与日本、德国等国家相比，再生资源行业现行法律体系仍存空白，操作性不足。面对巨大的市 场需求，如何实现垃圾回收产业化、打通以及推广集约型大规模的循环经济产业链，是亟待解决的问题。表 7：近年来我
42、国推动再生资源发展的部分政策,资料来源：各部委网站，信达证券研发中心整理,行业评级与投资主线2018 年 3 月，“生态文明”写入宪法，反映了新时代背景下中国社会经济发展路径的优化升级。新组建的生态环境部、自然 资源部将分散的生态环境保护类、国土空间规划类职责分别统一起来，解决了“九龙治水”问题。城市黑臭水体治理、饮用 水水源地保护、“蓝天保卫战”专项行动是 2018 年的督查重点。维持环保行业“看好”评级。,22,我们建议关注三条投资主线：1）关注从事燃煤锅炉超低排放改造、非电领域大气治理的龙头企业；2）关注从事环卫及产业 链一体化业务的龙头企业；3）关注水环境综合治理产业链中的龙头企业。,
43、建议关注的公司龙净环保（600388.SH）：行业增速换挡期，静待非电领域市场释放电力行业大气治理增长显乏力。2017 年，公司除尘器及配套设备销售实现营业收入为 42.26 亿元，同比降低 0.95%；在煤电 脱硫脱硝项目大幅减少的情况下，公司仍然抓住了电力超低排放改造市场的剩余空间，取得一批大机组新建和改造项目，致 使收入未明显下滑。但随着燃煤电厂超低排放改造工作的基本完成，新上机组也非常有限，传统电力行业的脱硫脱硝治理需 求必然回落，对公司业绩增长带来挑战。积极推进非电领域业务，静待市场与公司业绩释放。公司以事业部制运营，从多个角度进军非电领域。电袋事业部积极拓展 非电行业市场，打入石化
44、行业，突破锌冶炼、硅冶炼行业；上海脱硫在巩固传统脱硫脱硝业务的基础上，拓展有色金属行业 烟气治理市场，并着手开展土壤和地下水修复等新业务；西矿环保进一步巩固水泥除尘及钢铁转炉干法除尘的市场地位，在 钢铁烧结烟气脱硫除尘、中小锅炉项目取得新进展，并成功突破水泥窑尾脱硫、垃圾焚烧发电尾气治理项目。未来大气治理 领域的行业增长点将集中体现在非电领域的治理上，我们认为，公司对非电领域所做的布局将在未来 2-3 年内转化为业绩的 释放。实际控制人变更为阳光集团。2017 年 6 月 1 日，阳光集团及其一致行动人通过协议转让的方式受让东正投资 100%股权，间 接持有龙净环保 17.17%股份，并披露将
45、继续增持价值 5-10 亿元的上市公司股份。截至 2017 年 11 月，阳光集团通过其委托设立的阳光财富 1 号信托计划和莱沃 18 号信托计划累计增持公司总股本的 5.87%，合计金额 9.66 亿元，增持后阳光集团及 其一致行动人合计持股 23.04%。阳光集团是福建省大型民营控股企业，业务涉及金融、教育、贸易和房地产等多个领域，本 次增持体现了阳光集团自身对环保板块的布局，和对公司未来经营发展的信心。评级：维持“增持”评级。风险因素：非电超低排放政策不及预期；回款难度加大；市场竞争加剧风险。 启迪桑德（000826.SZ）：环卫业务高速增长，大固废平台已成型业务经营总体平稳增长，大固废
46、平台已成型。目前，公司固废业务各板块齐头并进，已经呈现出平台格局。2017 年实现营业 总收入 93.58 亿元，同比增长 35.30%；实现归母净利润 12.51 亿元，同比增长 15.70%；实现基本每股收益 1.268 元。截至,23,2017 年末，公司已投入运营的各固废细分领域项目共 30 余个，其中生活垃圾焚烧发电项目 8 个、餐厨垃圾处理项目 4 个、医废处臵项目 4 个，其他为生活垃圾填埋、填埋气发电等项目。公司主营业务收入结构中，环境服务业的收入已超过工程建 造收入，实现了业务结构模式的转型。加快布局，构建“互联网+环卫”平台。2017 年，公司环卫板块各项工作稳步推进，全年
47、实现营业收入 17.88 亿元，同比增长125.39%，占总营收比重的 19.10%，而 2015 年环卫业务占营收的比重仅为 4.67%。2017 年公司新增互联网环卫业务运营服 务合同 235 份，合同额约 10.31 亿元，项目运营期内合同额累计为 123.16 亿元。2017 年 8 月，公司完成非公开发行，募资总额 45.89 亿元，主要投向环卫一体化平台及服务网络建设、湖北合加环卫车改扩建及环境技术研发中心建设等方面。公司 将环卫业务作为未来重点发展方向，该项业务在未来几年仍有望实现持续高速发展。评级：维持“买入”评级。风险因素：在建项目不能如期投产运营的风险；并购整合风险；污水处
48、理厂与垃圾焚烧发电厂处臵量不足风险；行业政策变 动风险；市场竞争加剧风险。碧水源（300070.SZ）：水务龙头企业，在手订单充沛龙头企业，业绩维持中高速增长。2017 年，公司实现营业总收入 137.67 亿元，同比增长 54.82%；实现扣非后归母净利润22.69 亿元，同比增长 25.03%；实现每股收益 0.80 元。2018 年一季度，公司实现营业总收入 22.98 亿元，同比增长 105.32%； 实现扣非后归母净利润 1.53 亿元，同比增长 78.09%。公司营收增长连续三年在 50%以上，作为大市值的龙头企业，公司仍然维持业绩高速增长，体现了超群的业务经营能力。研发实力强，在
49、手订单充沛。碧水源是水处理行业龙头之一，在水处理领域拥有全产业链，包括技术方案设计、工程设计、 技术实施与系统集成、运营技术支持和运营服务等，并制造和提供核心的膜组器系统和核心部件膜材料。凭借雄厚的技术实 力，公司的污水处理能力相比同行业企业更具优势。作为污水处理市场大体量订单的主要竞争者，公司在手订单众多，将对 公司未来业绩产生积极影响。PPP 清库对公司影响有限。“十三五”期间城镇黑臭水体治理、村镇污水治理、流域治理的需求以 PPP 项目形势集中释放， 为行业带来新的增长动力。PPP 清库基本已经结束，对公司项目影响不大。我们认为，PPP 仍将是未来的主导力量，随着“水 十条”指标考核临近，2018 年PPP 项目将加速落地，同时水环境治理项目将不断增加，整体行业市场规模持续扩大。,
