1、2013 年注册会计师考试辅导 财务成本管理（第十章） 第 1 页第十章 资本结构一、单项选择题1、根据财务分析师对某公司的分析，该公司无负债企业的价值为 2000 万元，利息抵税可以为公司带来 100 万元的额外收益现值，财务困境成本现值为 50 万元，债务的代理成本现值和代理收益现值分别为 20 万元和 30 万元，那么，根据资本结构的权衡理论，该公司有负债企业的价值为（ ）万元。 A、2050B、2000C、2130D、20602、某公司年营业收入为 500 万元，变动成本率为 40%，经营杠杆系数为 1.5，财务杠杆系数为2。企业原来的利息费用为 100 万元。如果利息增加 20 万元
2、，总杠杆系数将变为（ ）。 A、3.75B、3.6C、3D、43、某公司经营杠杆系数为 1.5，财务杠杆系数为 2，该公司目前每股收益为 1 元，若使营业收入增加 10%，则下列说法不正确的是（ ）。 A、息税前利润增长 15%B、每股收益增长 30%C、息税前利润增长 6.67%D、每股收益增长到 1.3 元4、某公司预计明年产生的自由现金流量为 350 万元，此后自由现金流量每年按照 5%的比率增长。公司的无税股权资本成本为 18%，债务税前资本成本为 8%，公司的所得税税率为 25%。如果公司维持 1.5 的目标债务与股权比率，则债务利息抵税的价值为（ ）万元。 A、1134.48B、1
3、730.77C、1234.48D、934.485、某公司年固定成本为 100 万元，经营杠杆系数为 1.5，财务杠杆系数为 2。如果年利息增加 50万元，那么，总杠杆系数将变为（ ）。 A、3B、6C、5D、46、甲公司设立于上年年末，预计今年年底投产。假定目前的证券市场属于成熟市场，根据优序融资理论的基本观点，甲公司在确定今年筹资顺序时，应当优先考虑的筹资方式是（ ）。 A、内部筹资B、发行可转换债券C、增发股票D、发行普通债券2013 年注册会计师考试辅导 财务成本管理（第十章） 第 2 页7、某公司息税前利润为 500 万元，债务资金 200 万元，无优先股，债务资本成本为 7%，所得税
4、税率为 30%，权益资金 2000 万元，普通股的成本为 15%，则企业价值比较法下，公司此时股票的市场价值为（ ）万元。 A、2268B、2240C、3200D、27408、某公司经营杠杆系数为 1.5，财务杠杆系数为 1.8，该公司目前每股收益为 1.5 元，若使销售额增加一倍，则每股收益将增长（ ）元。 A、4.05B、1.5C、2.7D、3.39、某公司年营业收入为 500 万元，变动成本率为 40%，经营杠杆系数为 1.5，财务杠杆系数为2。企业原来的利息费用为 100 万元。如果利息增加 20 万元，总杠杆系数将变为（ ）。 A、3.75B、3.6C、3D、4二、多项选择题1、关于
5、资本结构决策方法，下列说法正确的有（ ）。 A、资本成本比较法难以区别不同融资方案之间的财务风险因素差异B、每股收益无差别点法没有考虑风险因素C、公司价值比较法确定的最佳资本结构下，公司资本成本最低D、每股收益无差别点法认为，每股收益最大时，公司价值最大2、某企业只生产 A 产品，销售单价为 50 元，单位变动成本为 20 元，年固定成本总额为 45 万元，2008 年的销售量为 2 万件。下列说法正确的有（ ）。 A、盈亏平衡点的销售量为 1.5 万件B、销售量为 2 万件时的经营杠杆系数为 4C、如果 2009 年营业收入增长 10%，则息税前利润增加 2.5%D、2008 年的息税前利润
6、为 15 万元3、某公司本年的销售量为 100 万件，售价为 20 元/件，单位变动成本为 12 元，总固定成本为 50万元，优先股股息为 75 万元，利息费用为 20 万元，所得税税率为 25%。下列说法正确的有（ ）。 A、据此计算得出的经营杠杆系数为 1.07B、据此计算得出的财务杠杆系数为 1.03C、据此计算得出的总杠杆系数为 1.27D、据此计算得出的盈亏平衡点为 6.25 万件4、下列关于资本结构的理论，说法正确的有（ ）。 A、权衡理论是强调在平衡债务利息的抵税收益与财务困境成本的基础上，实现企业价值最大化时的最佳资本结构B、财务困境成本的大小和现金流的波动性有助于解释不同行业
7、之间的企业杠杆水平的差异C、债务代理成本的存在对债权人的利益没有影响2013 年注册会计师考试辅导 财务成本管理（第十章） 第 3 页D、优序融资理论是当存在融资需求时，首先选择内源融资，其次选择债务融资，最后选择股权融资5、在没有企业所得税的情况下，下列有关 MM 理论的说法正确的有（ ）。 A、企业的资本结构与企业价值有关B、无论企业是否有负债，加权平均资本成本将保持不变C、有负债企业的加权平均资本成本风险等级相同的无负债企业的权益资本成本D、企业加权资本成本仅取决于企业的经营风险6、下列关于权衡理论的表述中，正确的有（ ）。 A、现金流与资产价值稳定程度低的企业，发生财务困境的可能性相对
8、较高B、现金流稳定可靠、资本密集型的企业，发生财务困境的可能性相对较高C、高科技企业的财务困境成本可能会很低D、不动产密集性高的企业财务困境成本可能较低7、下列各因素中，有可能导致企业产生经营风险的有（ ）。 A、产品需求B、产品售价的波动性C、调整价格的能力D、固定成本8、某公司年息税前盈余为 1000 万元，假设可以永续，该公司不存在优先股。股东和债权人的投入及要求的回报不变，股票账面价值 2000 万元，负债金额 600 万( 市场价值等于账面价值)，所得税税率为 30，企业的税后债务资本成本是 7，市场无风险利率为 5，市场组合收益率是11.5，该公司股票的 系数为 1.2，则可以得出
9、（ ）。 A、公司的普通股资本成本为 12.8B、公司的股票的市场价值为 5140.6 万元C、公司的股票的市场价值为 2187.5 万元D、公司的市场价值为 2600 万元三、计算题1、某公司原有资本 700 万元，其中债务资本 200 万元（每年负担利息 24 万元），普通股资本500 万元（发行普通股 10 万股，每股面值 50 元）。由于扩大业务，需追加筹资 300 万元，假设没有筹资费用。其筹资方式有三个：方案一：全部按面值发行普通股：增发 6 万股，每股发行价 50 元；方案二：全部增加长期借款：借款利率仍为 12%，利息 36 万元；方案三：增发新股 4 万股，每股发行价 47.
10、5 元；剩余部分用发行债券筹集，债券按 10%溢价发行，票面利率为 10%；公司的变动成本率为 60%，固定成本为 180 万元，所得税税率为 25%。要求：使用每股收益无差别点法计算确定公司应当采用哪种筹资方式。 2、A 公司适用的所得税税率为 25%。对于明年的预算出现三种方案。第一方案：维持目前的经营和财务政策。预计销售 50000 件，售价为 200 元/件，单位变动成本为120 元，固定成本和费用为 125 万元。公司的资本结构为：500 万元负债（利息率 5%），普通股50 万股。第二方案：更新设备并用负债筹资。预计更新设备需投资 200 万元，生产和销售量以及售价不会变化，但单位
11、变动成本将降低至 100 元件，固定成本将增加至 120 万元。借款筹资 200 万元，预计新增借款的利率为 6%。第三方案：更新设备并用股权筹资。更新设备的情况与第二方案相同，不同的只是用发行新的普通2013 年注册会计师考试辅导 财务成本管理（第十章） 第 4 页股筹资。预计新股发行价为每股 20 元，需要发行 10 万股，以筹集 200 万元资金。要求：（1）计算三个方案下的总杠杆系数。（2）根据上述结果分析：哪个方案的风险最大？（3）计算三个方案下，每股收益为零的销售量（万件）。（4）如果公司销售量下降至 15000 件，第二和第三方案哪一个更好些？ 答案部分 一、单项选择题1、【正确
12、答案】 A【答案解析】 根据权衡理论，有负债企业的价值无负债企业的价值利息抵税的现值财务困境成本的现值2000100502050（万元）【该题针对“资本结构的其他理论 ”知识点进行考核】 【答疑编号 10351475】 2、【正确答案】 A【答案解析】 总杠杆系数边际贡献边际贡献（固定成本利息）500（1 40% ）500（140% ）（固定成本利息） 300300（固定成本利息） 1.523，解得：原来的“（固定成本利息） ”200（万元），变化后的“（固定成本利息）”200 20220（万元），变化后的总杠杆系数 300（300220）3.75【该题针对“杠杆系数的相关计算 ”知识点进行考
13、核】 【答疑编号 10351477】 3、【正确答案】 C【答案解析】 经营杠杆系数息税前利润增长率/营业收入增长率，由此可知，选项 A 的说法正确，选项 C 的说法不正确；总杠杆系数财务杠杆系数 经营杠杆系数每股收益增长率/营业收入增长率3，由此可知，每股收益增长率310%30%，选项 B、D 的说法正确。【该题针对“财务杠杆,经营杠杆”知识点进行考核】 【答疑编号 10351482】 4、【正确答案】 B【答案解析】 税前加权平均资本成本2/5183/5812，企业无负债的价值350/（12 5）5000（万元），考虑所得税时负债企业的股权资本成本12（128）（125）1.516.5，加
14、权平均资本成本2/516.53/58（125）10.2，企业有负债的价值350/（10.25）6730.77（万元），债务利息抵税的价值6730.7750001730.77 （万元）。【该题针对“资本结构的 MM 理论”知识点进行考核】 【答疑编号 10403282】 2013 年注册会计师考试辅导 财务成本管理（第十章） 第 5 页5、【正确答案】 B【答案解析】 根据（EBIT100）/EBIT1.5，解出 EBIT200（万元），根据，200/（200 原有的利息）2，解得原有的利息100（万元），所以利息增加后的总杠杆系数（200 100）/（200 10050）6【该题针对“总杠杆”
15、知识点进行考核】 【答疑编号 10403290】 6、【正确答案】 D【答案解析】 根据优序融资理论的基本观点，企业筹资时首选留存收益筹资，然后是债务筹资（先普通债券后可转换债券），而将发行新股作为最后的选择。但本题甲公司今年年底才投产，因而在确定今年筹资顺序时不存在留存收益，只能退而求其次，选择债务筹资并且是选择发行普通债券筹资。【该题针对“资本结构的其他理论 ”知识点进行考核】 【答疑编号 10406555】 7、【正确答案】 B【答案解析】 股票的市场价值500（1 30%）2007%/15%2240（万元）。【该题针对“资本结构决策”知识点进行考核】 【答疑编号 10455967】 8
16、、【正确答案】 A【答案解析】 总杠杆系数 DTL1.51.82.7 ，因为 DTL（EPS/EPS ）/（Q/Q），所以，EPS/EPS2.7Q/Q，即：EPS EPS2.7Q/Q 1.52.7Q/Q4.05Q/Q，因为在计算杠杆系数时，假定单价不变，所以销售额的增长率销售量的增长率（Q/Q），因此，销售额增长 100%时， Q/Q100%，每股收益的增长额为 4.05 元。【该题针对“总杠杆”知识点进行考核】 【答疑编号 10456011】 9、【正确答案】 A【答案解析】 总杠杆系数边际贡献边际贡献（固定成本利息）500（1 40% ）500（140% ）（固定成本利息） 300300（
17、固定成本利息） 1.523，解得：原来的（固定成本利息）200（万元），变化后的（固定成本利息） 20020 220 （万元），变化后的总杠杆系数300（300220）3.75。【该题针对“杠杆系数的相关计算 ”知识点进行考核】 【答疑编号 10516430】 二、多项选择题2013 年注册会计师考试辅导 财务成本管理（第十章） 第 6 页1、【正确答案】 ABC【答案解析】 每股收益无差别点没有考虑风险，每股收益最大，企业价值不一定最大。【该题针对“资本结构决策”知识点进行考核】 【答疑编号 10455951】 2、【正确答案】 ABD【答案解析】 盈亏平衡点的销售量45/（5020）1.5
18、（万件），销售量为 2 万件时的经营杠杆系数2（5020）/2（ 5020）45 4，如果 2009 年营业收入增加 10%，则息税前利润增加 10%440%，2008 年的息税前利润2（5020）45 15（万元）。【该题针对“经营杠杆”知识点进行考核】 【答疑编号 10456034】 3、【正确答案】 ACD【答案解析】 边际贡献100（2012）800（万元），息税前利润800 50 750 （万元），税前优先股股息75/（1 25%）100（万元），据此计算得出的经营杠杆系数800/7501.07 ，财务杠杆系数 750/（75020100）1.19，总杠杆系数800/（7502010
19、0）1.27，或1.071.191.27，盈亏平衡点50/（2012 ）6.25（万件）。【该题针对“杠杆系数的相关计算 ”知识点进行考核】 【答疑编号 10456036】 4、【正确答案】 ABD【答案解析】 债务代理成本损害了债权人的利益，降低了企业价值，最终也将由股东承担这种损失。所以选项 C 的说法不正确。【该题针对“资本结构的其他理论 ”知识点进行考核】 【答疑编号 10456000】 5、【正确答案】 BCD【答案解析】 在没有企业所得税的情况下，MM 理论认为，有负债企业的价值无负债企业的价值（即选项 A 的说法不正确），有负债企业的价值按照有负债企业的加权资本成本折现的自由现金
20、流量的现值，无负债企业的价值按照相同风险等级的无负债企业的权益资本成本折现的自由现金流量的现值，由于是否有负债并不影响自由现金流量，所以，可以推出选项 C 的结论；由于无负债企业的权益资本成本加权平均资本成本，所以可知，在没有企业所得税的情况下，MM 理论认为，无论企业是否有负债，加权平均资本成本都将保持不变（即选项 B 的说法正确）；决定加权平均资成本的因素有两个，一是资本结构，二是个别资本成本，由于在没有企业所得税的情况下，MM 理论认为，资本结构不影响加权平均资本成本，所以，企业加权资本成本仅取决于个别资本成本。影响个别资本成本的是风险，包括经营风险和财务风险，其中财务风险受资本结构影响
21、，而在没有企业所得税的情况下，MM 理论认为，资本结构不影响加权平均资本成本，所以，在没有2013 年注册会计师考试辅导 财务成本管理（第十章） 第 7 页企业所得税的情况下，MM 理论认为，财务风险不影响加权平均资本成本，即企业加权资本成本仅取决于企业的经营风险，选项 D 的说法正确。【该题针对“资本结构的 MM 理论”知识点进行考核】 【答疑编号 10406590】 6、【正确答案】 AD【答案解析】 现金流稳定可靠、资本密集型的企业，发生财务困境的可能性相对较低。高科技企业的财务困境成本可能会很高。【该题针对“资本结构的其他理论 ”知识点进行考核】 【答疑编号 10405047】 7、【
22、正确答案】 ABCD【答案解析】 经营风险是指企业未使用债务时经营的内在风险。影响企业经营风险的因素很多，比如，产品需求、产品售价、产品成本、调整价格的能力、固定成本的比重等。【该题针对“经营杠杆”知识点进行考核】 【答疑编号 10405051】 8、【正确答案】 AB【答案解析】 普通股资本成本51.2(11.5 5)12.8 ，所以选项 A 的说法正确；公司股票的市场价值(息税前利润利息 )(1所得税税率)/普通股成本息税前利润(1所得税税率)利息(1 所得税税率)/ 普通股成本 息税前利润(1所得税税率)税后利息/ 普通股成本1000(130 )6007/12.85140.6(万元)，所
23、以选项 B 的说法正确，选项 C 的说法不正确；公司的市场价值股票的市场价值债务的市场价值5140.66005740.6(万元)，所以选项 D 的说法不正确。【该题针对“资本结构决策”知识点进行考核】 【答疑编号 10352955】 三、计算题1、【正确答案】 方案一和方案二比较：（EBIT 24 ）（125%）/（106）（EBIT2436） （125%）/10得：EBIT 120（万元）方案一和方案三比较：方案三的利息（300 447.5）/（110%）10%10（万元）（EBIT 24 ）（125%）/（106）（EBIT 2410）（125%）/（104）得：EBIT 104（万元）方
24、案二和方案三比较：2013 年注册会计师考试辅导 财务成本管理（第十章） 第 8 页（EBIT 24 36）（125%）/10（EBIT 2410）（125%）/（104）得：EBIT 125（万元）当 EBIT 小于 104 万元时，应该采用方案一；当 EBIT 介于 104125 万元之间时，应采用方案三；当 EBIT 大于 125 万元时，应采用方案二。 【答案解析】 【该题针对“资本结构决策”知识点进行考核】 【答疑编号 10455945】 2、【正确答案】 （1）方案一：总杠杆系数边际贡献/税前利润5（200 120）/5（200120）1251.45方案二：总杠杆系数边际贡献/税前
25、利润5（200 100）/5（200100）1205005%2006%1.46方案三：总杠杆系数边际贡献/税前利润5（200 100）/5（200100）1205005%1.41（2）由于方案二的总杠杆系数最大，所以，方案二的风险最大。（3）令每股收益为零时的销量为 Q 万件，则：方案一：Q（200120）125 （125%）0Q1.56（万件）方案二：Q（200100）1205005%2006%（125% ）0Q1.57（万件）方案三：Q（200100）1205005%（1 25%）0Q1.45（万件）（4）若销量下降至 15000 件时，方案三更好些，理由：若销量下降至 15000 件时，采用方案三还有利润，而采用方案二则企业处于亏损状态。【答案解析】 【该题针对“总杠杆”知识点进行考核】 【答疑编号 10456014】
