1、第一章 案例思考题1 参见 P8-112 青鸟的财务管理目标经历了从利润最大化到公司价值最大化的转变3 最初决策不合适，让步是对的，但程度、方式等都可以再探讨。第二章 练习题1 可节省的人工成本现值=15000*4.968=74520，小于投资额，不应购置。2 价格=1000*0.893=893 元3 （1）年金=5000/4.344=1151.01 万元；（2）5000/1500 =3.333，介于 16%利率 5 年期、6 年期年金现值系数之间，年度净利需年底得到，故需要 6 年还清 4报酬率经济情况 发生概率中原公司 南方公司繁荣 0.30 0.40 0.60 一般 0.50 0.20
2、0.20 衰退 0.20 0.00 -0.10 期望报酬率 0.22 0.26 标准离差 0.14 0.25 标准离差率 0.64 0.96 风险报酬率 0.03 0.05 投资报酬率 0.13 0.15 5 A=8%+1.5*(14%-8%)=17%，同理，B=14%，C=10.4%，D=23%(51 页）6 价格=1000*8%*3.993+1000*0.681=1000.44 元7 K=5%+0.8*12%=14.6%，价格=1*（1+3%）/ （14.6%-3% ）=8.88 元第二章 案例思考题案例 11365721+%8.42.（ ） （ ） 亿 元2如果利率为每周 1%，按复利计
3、算， 6 亿美元增加到 12 亿美元需要 70 周，增加到 1000亿美元需要 514.15 周 案例 21备选方案经济状态 概率A B C D衰退 0.20 0.10 0.06 0.22 0.05 一般 0.60 0.10 0.11 0.14 0.15 繁荣 0.20 0.10 0.31 -0.04 0.25 期望报酬率 0.10 0.14 0.12 0.15 标准离差 0.00 0.09 0.09 0.06 标准离差率 0.00 0.62 0.71 0.42 2可淘汰 C，风险大报酬小3当期望报酬率相等时可直接比较标准离差，否则须计算标准离差率来衡量风险第三章 案例思考题假定公司总股本为
4、4 亿股，且三年保持不变。教师可自行设定股数。计算市盈率时，教师也可自行设定每年的股价变动。2004 2005 2006 流动比率 2.73 2.14 1.84 速动比率 2.33 1.75 1.52 现金比率 0.46 0.39 0.31 现金流量比率 0.58 0.44 0.21 资产负债率 21% 23% 26%股东权益比率 79% 77% 74%偿债保障比率 1.73 2.30 4.87 利息保障倍数 50.57 66.44 26.09 固定支出保障倍数 50.57 66.43 26.09 应收账款周转次数 4.67 9.25 9.37 应收账款周转天数 77.16 38.90 38.
5、43 存货周转次数 9.04 20.04 16.47 存货周转天数 39.82 17.96 21.85 流动资产周转率 2.03 4.01 3.33 固定资产周转率 4.57 7.99 6.05 总资产周转率 1.25 2.10 1.61 经营现金使用效率 1.13 1.08 1.06 现金利润比率 (0.26) 0.40 (0.13)现金收入比率 0.10 0.06 0.03 销售毛利率 22% 20% 15%销售净利率 9% 5% 3%投资报酬率 11% 11% 6%净资产收益率 16% 16% 8%每股盈余 1.06 1.54 0.99 每股现金流量 1.19 1.75 0.98 每股股
6、利 0.50 0.75 0.25 市盈率 7.55 5.18 8.06 主营业务收入增长率 - 137% 1%净利润增长率 - 46% -36%总资产增长率 4% 76% 7%净资产增长率 9% 76% 3%经营现金净流量增长率 - 330% -120%趋势分析可做图，综合分析可用杜邦体系。第四章 练习题1. 解：每年折旧=（140+100）4=60 （万元）每年营业现金流量=销售收入（1税率）付现成本（1税率）+折旧税率 =220（140% ） 110（140% ）+60 40%=13266+24=90（万元）投资项目的现金流量为：年份 0 1 2 3 4 5 6初始投资垫支流动资金营业现金
7、流量收回流动资金140 1004090 90 90 9040（1）净现值=40PVIF 10%,6+90PVIFA10%,4PVIF10%,240 PVIF10%,2100 PVIF10%,1140=400.564+903.1700.826400.8261000.909140=22.56+235.6633.0490.9140=-5.72（万元）（2）获利指数=（22.56+235.6633.04）/（90.9+140）=0.98（3）贴现率为 10%时，净现值 =-5.72（万元）贴现率为 9%时，净现值 =40PVIF9%,6+90PVIFA9%,4PVIF9%,240 PVIF9%,210
8、0 PVIF9%,1140=400.596+903.2400.842400.8421000.917140=23.84+245.5333.6891.7140=-3.99（万元）设内部报酬率为 r，则： 72.593%10.r=9.41%综上，由于净现值小于 0，获利指数小于 1，贴现率小于资金成本 10%，故项目不可行。2. （1）甲方案投资的回收期= )(31648年每 年 现 金 流 量初 始 投 资 额 甲方案的平均报酬率= %3.4816（2）乙方案的投资回收期计算如下：单位：万元年份 年初尚未收回的投资额 每年NCF年末尚未收回的投资额1234548433318510152025433
9、3180678304050乙方案的投资回收期=3+1820=3.9（年）乙方案的平均报酬率= %78.5048/)3025105( 综上，按照投资回收期，甲方案更优，但按照平均报酬率，乙方案更优，二者的决策结果并不一致。投资回收期的优点是：概念易于理解，计算简便；其缺点是：没有考虑资金的时间价值，而且没有考虑初始投资回收后的现金流量状况。平均报酬率的优点是：概念易于理解，计算简便，考虑了投资项目整个寿命周期内的现金流量；其缺点是：没有考虑资金的时间价值。3.（1）丙方案的净现值=50PVIF10%,6+100PVIF10%,5+150PVIFA10%,2PVIF10%,2+200PVIFA10
10、%,2500=500.564+1000.621+1501.7360.826+2001.736500=152.59（万元）贴现率为 20%时，净现值=50PVIF 20%,6+100PVIF20%,5+150PVIFA20%,2PVIF20%,2+200PVIFA20%,2500=500.335+1000.402+1501.5280.694+2001.528500=21.61（万元）贴现率为 25%时，净现值=50PVIF 25%,6+100PVIF25%,5+150PVIFA25%,2PVIF25%,2+200PVIFA25%,2500=500.262+1000.320+1501.4400.6
11、40+2001.440500=-28.66（万元）设丙方案的内部报酬率为 r1，则： 6.281.%056.201r1=22.15%（2）丁方案的净现值=250PVIF10%,6+200PVIFA10%,2PVIF10%,3+150PVIF10%,3+100PVIFA10%,2500=2500.564+2001.7360.751+1500.751+1001.736500=188（万元）贴现率为 20%时，净现值=250PVIF 20%,6+200PVIFA20%,2PVIF20%,3+150PVIF20%,3+100PVIFA20%,2500=2500.335+2001.5280.579+15
12、00.579+1001.528500=0.34（万元）贴现率为 25%时，净现值=250PVIF 25%,6+200PVIFA25%,2PVIF25%,3+150PVIF25%,3+100PVIFA25%,2500=2500.262+2001.4400.512+1500.512+1001.440500=-66.24（万元）设丁方案的内部报酬率为 r2，则： 24.63.0%54.2r2=20.03%综上，根据净现值，应该选择丁方案，但根据内部报酬率，应该选择丙方案。丙、丁两个方案的初始投资规模相同，净现值和内部报酬率的决策结果不一致是因为两个方案现金流量发生的时间不一致。由于净现值假设再投资报
13、酬率为资金成本，而内部报酬率假设再投资报酬率为内部报酬率，因此用内部报酬率做决策会更倾向于早期流入现金较多的项目，比如本题中的丙方案。如果资金没有限量，C 公司应根据净现值选择丁方案。第四章 案例思考题1新产品的研发费用和市场调研开支在做决策前已经发生，属于沉没成本，与决策无关，因此不应列入该项目的现金流量。2新产品上市引起原有产品的净现金流量减少，这是与决策相关的现金流量，因此应在新产品的现金流量中予以反应。3新产品将利用企业的闲置厂房，这应在投资决策中予以考虑。一旦投产新产品就将占用闲置厂房从而导致闲置厂房不能出售，因此厂房出售能带来的收益就成为投产新产品的机会成本。4虽然新产品需追加的营
14、运资金不是永久占有，但由于投入的时间和收回的时间不一致，存在着时间价值的差异，因此仍应当列入项目的现金流量。5旧厂房每年折旧额=（1300-100）20=60（万元）新设备每年折旧额（128030）2062.5（万元）2008 年营业现金流量（360-20）（140）194（140）（60+62.5）40136.6（万元）其他各年营业现金流量的计算方法相同，由此得到 2009 年的营业现金流量为 146.2 万元，2010 年为 175 万元，2011 年至 2014 年为 198.4 万元，2015 年至 2022 年为 212.2 万元，2023 年为 188.2 万元，2024 年为 1
15、61.8 万元，2025 年为 140.8 万元，2026 年为 142.6 万元，2027 年为 126.4 万元。6 （1）初始现金流量：设备投资1280 万元闲置厂房机会成本1600（16001300）401480 万元营运资金垫支106 万元初始现金流量合计2866 万元（2）终结现金流量包括厂房残值 100 万元、设备净残值 30 万元及收回营运资金 106 万元，共计 236 万元。（3）净现值2866136.6PVIF 11%,1+146.2PVIF11%,2+175PVIF11%,3+198.4PVIFA11%,4PVIF11%,3+212.2PVIFA11%,8PVIF11%
16、,7+188.2PVIF11%,16+161.8PVIF11%,17+140.8PVIF11%,18+142.6PVIF11%,19+(126.4+236)PVIF11%,202866136.60.901+146.20.812+1750.731+198.43.1020.731+212.25.1460.482+188.20.188+161.80.170+140.80.153+142.60.138+362.40.124=1371.02 万元净现值为负且金额较大，因此可以判定该新产品不可行。第五章 练习题1.解：更新设备与继续使用旧设备的差量现金流量如下：（1） 差量初始现金流量：旧设备每年折旧=（
17、80000-4000）8=9500旧设备账面价值=80000-95003=51500新设备购置成本 -100000旧设备出售收入 30000旧设备出售税负节余 （51500-30000 ）40%=8600差量初始现金流量 -61400（2） 差量营业现金流量：差量营业收入=0差量付现成本=6000-9000=-3000差量折旧额=（100000-10000）5-9500=8500差量营业现金流量=0-（-3000）（1-40% ）+8500 40%=5200（3） 差量终结现金流量：差量终结现金流量=10000-4000=6000两种方案的差量现金流如下表所示。年份 0 14 5差量初始现金流
18、量差量营业现金流量差量终结现金流量-614005200 52006000合计 -61400 5200 11200差量净现值=11200PVIF 10%,5+5200PVIFA10%,4-61400=112000.621+52003.170-61400=-37960.8（元）差量净现值为负，因此不应更新设备。2.解：（1）现在开采的净现值：年营业收入=0.12000=200 （万元）年折旧=805=16（万元）年营业现金流量=200（1-40%）-60 （1-40%）+1640%=90.4（万元）现金流量计算表如下：年份 0 1 25 6初始投资营运资金垫支营业现金流量终结现金流量-80-109
19、0.4 90.410合计 -80 -10 90.4 100.4净现值=100.4PVIF 20%,6+90.4PVIFA20%,4PVIF20%,1-10PVIF20%,1-80=100.40.335+90.42.5890.833-100.833-80=140.26（万元）（2）4 年后开采的净现值：年营业收入=0.132000=260（万元）年营业现金流量=260（1-40%）-60 （1-40%）+1640%=126.4（万元）现金流量计算表如下：年份 0 1 25 6初始投资 -80营运资金垫支营业现金流量终结现金流量-10126.4 126.410合计 -80 -10 126.4 13
20、6.4第 4 年末的净现值=136.4PVIF 20%,6+126.4PVIFA20%,4PVIF20%,1-10PVIF20%,1-80=136.40.335+126.42.5890.833-100.833-80=229.96（万元）折算到现在时点的净现值=229.96PVIF 20%,4=229.960.482=110.84（万元）所以，应当立即开采。3.解：甲项目的净现值=80000PVIFA 16%,3-160000=800002.246-160000=19680（元）甲项目的年均净现值=19680 PVIFA 16%,3=196802.246=8762.24（元）乙项目的净现值=64
21、000PVIFA 16%,6-210000=640003.685-210000=25840（元）乙项目的年均净现值=25840 PVIFA 16%,6=258403.685=7012.21（元）甲项目的年均净现值大于乙项目，因此应该选择甲项目。4.解：净现值=90000.8PVIF10%,4+80000.8PVIF10%,3+70000.9PVIF10%,2+60000.95PVIF10%,1-20000=72000.683+64000.751+63000.826+57000.909-20000109.1（千元）所以该项目可行第五章 案例思考题（1）使用激光印刷机的成本并不是 250 万元，因
22、为现有设备的账面价值是沉没成本，不应考虑。（2）购买激光印刷机与使用现有设备的差量现金流量包括：差量初始投资=-1300000+200000=-1100000（元）抵税收益为 800000 元差量营业现金流量为 114000 元差量现金流量计算表如下：年份 0 1 210差量初始投资抵税收益差量营业现金流量-1100000800000114000 114000差量净现值=114000PVIFA 15%,10+800000PVIF15%,1-1100000=1140005.019+8000000.870-1100000=168166（元）（3）美多公司应当购买激光印刷机替代现有设备。第六章 练习
23、题解：（1）根据 2007 年数据确定有关项目的营业收入百分比货币资金营业收入=1504000=3.75%应收账款营业收入=2804000=7%应收票据营业收入=504000=1.25%存货营业收入=3204000=8%应付账款营业收入=1704000=4.25%应交税费营业收入=604000=1.5%（2）预计 2008 年留存收益增加额2007 年营业净利率=2004000=5%留存收益增加=预计营业收入营业净利率(1-股利支付率)=50005%(1-20%)=200(万元)(4)预计 2008 年外部融资需求外部融资需求= MRESLRAS）（=1000（3.75%+7%+1.25%+8
24、%-4.25%-1.5%）-200+500=442.5(万元)第六章 案例思考题1.中国移动（香港）公司运用了发行股票、长期借款、发行债券、发行可转换债券这些筹资方式。发行股票属于股权性筹资，长期借款与发行债券属于债权性筹资，发行可转换债券属于混合性筹资。2.灵活运用各种筹资方式既为公司的业务发展和资本运作提供了充足的资金来源，也利于公司优化资本结构、降低财务风险、降低资金成本。3.分别在香港、纽约和内地筹集了资金。不同的地域，对筹资资格、程序等的相关法律规定不同，资本市场的大小和成熟度不同，所筹资金的币种也不同，这些因素会影响到筹资的规模、速度、成本以及风险。第七章 练习题1. 解：留存收益
25、市场价值= (万元)40582长期资金=200+600+800+400=2000(万元)(1)长期借款成本=5%（1-40%）=3%比重=200/2000=10%(2)债券成本= %17.4)1(6085比重=600/2000=30%(3)普通股成本= 9.26)5(比重=800/2000=40%(4)留存收益成本= 3.14012比重=400/2000=20%(5)综合资金成本=3% 10%+4.17%30%+12.97%40%+12.63%20%=9.265%2. 解：（1）长期借款：资金比重=2401200=20%筹资突破点=1020%=50（万元）长期债券：资金比重=3601200=3
26、0%筹资突破点=6030%=200（万元）普通股：资金比重=6001200=50%筹资突破点=8050%=160（万元）（2）以上三个筹资突破点将筹资范围分为四段：50 万元及以内；50160 万元；160200 万元；200 万元以上。它们各自的边际资金成本计算如下：筹资总额范围 资金种类 资本结构 资金成本 边际资金成本50 万元及以内 长期借款长期债券普通股20%30%50%6%11%15%6%20%=1.2%11%30%=3.3%15%50%=7.5% 12%50160 万元长期借款长期债券普通股20%30%50%8%11%15%8%20%=1.6%11%30%=3.3%15%50%=
27、7.5% 12.4%160200 万元 长期借款长期债券普通股20%30%50%8%11%16%8%20%=1.6%11%30%=3.3%16%50%=8% 12.9%200 万元以上长期借款长期债券普通股20%30%50%8%13%16%8%20%=1.6%13%30%=3.9%16%50%=8% 13.5%3. 解：（1）DOL 2007 180(5%)3045/01.671/DOL2008 .()（2）DFL 2007 450.82DFL2008 .1%.（3）DTL 20071.671.8=3.01 DTL20081.51.52.25 4. 设每股利润无差别点为 EBIT0，那么 21
28、0 )1(EBIT)(EBITNN0424)I42%3014)(0)96EBIT0=174（万元）（2）如果预计息税前利润为 150 万元，应当选择第一个方案，即发行股票方案。如果预计息税前利润为 200 万元，则应当选择第二个方案，也即借款方案。第七章 案例思考题1负债经营就是利用负债进行经营活动。负债资金与股权资金在生产经营中并没有差别，都能为企业赚取利润，只要资金利润率高于负债的利息率，超出的部分便由股东分享，从而股东便可实现“利用他人的钱为自己赚钱” 。2财务杠杆是一种加乘效应，它是指由于固定债务利息和优先股股利的存在，使得普通股每股利润的变动幅度大于息税前利润变动幅度的现象。债务利息
29、和优先股股利是固定的，不随息税前利润的增长而增长。因此，当息税前利润增多时，每 1 元息税前利润所负担的债务利息和优先股股利降低，从使普通股每股利润以更高的比例增加，这就是财务杠杆利益；反之，当息税前利润下降时，每 1 元息税前利润所负担的债务利息和优先股股利上升，从而使普通股每股利润以更高的比例下降，这就是财务杠杆风险。3EBIT 200850（150）1015（万元）I20084062.4（万元） 19.425EBIT208209 DFL4EAT 2008（EBIT 2008I 2008）（1T）（15-2.4）（140）7.56（万元）EBIT200950（110）（150）1017.5
30、（万元）EAT2009（EBIT 2009I 2009）（1T）(17.52.4) （140）9.06（万元） 19.5/).7(6.069/)(EA-EA208208209209 BIBFL用两种方法测算的结果是一致的。5资本结构是企业各种资金的构成及其比例关系。由于不同来源的资金的风险和成本都有差异，因而如何安排各种资金的比例关系，就直接影响着整个企业的风险与价值。合理的资本结构将有助于平衡企业风险、降低筹资成本、提升企业价值。6银行借款方式下每个股东所能获得的净利润（EBIT 2008I 2008）（1T）41.89（万元）吸收新股东方式下每个股东所能获得的净利润EBIT 2008（1T ）51.8（万元）可见，向银行借款的筹资方式更优。7设借款为方式 1，吸收新股东为方式 2。00 )1(EBI)(EBINTN0 0T46%4%5EBIT012（万元）因此，如果预计息税前利润低于 12 万元，则选择吸收新股东，如果预计息税前利润高于 12 万元，则选择向银行借款。由于预计 2008 年息税前利润为 15 万元，今后每年还会增长，因此应当选择向银行借款。
