1、第一章 公司理财导论1.代理问题谁拥有公司?描述所有者控制公司管理层的过程。代理关系在公司的组织形式中存在的主要原因是什么?在这种环境下，可能会出现什么样的问题?解：股东拥有公司;股东选举董事会，董事会选举管理层(股东董事会管理层);代理关系在公司的组织形式中存在的主要原因是所有权和控制权的分离;在这种情况下，可能会产生代理问题(股东和管理层可能因为目标不一致而使管理层可能追求自身或别人的利益最大化，而不是股东的利益最大化)。2.非营利企业的目标假设你是一家非营利企业(或许是非营利医院)的财务经理，你认为什么样的财务管理目标将会是恰当的?解：所有者权益的市场价值的最大化。3.公司的目标评价下面
2、这句话：管理者不应该只关注现在的股票价值，因为这么做将会导致过分强调短期利润而牺牲长期利润。解：错误;因为现在的股票价值已经反应了短期和长期的的风险、时间以及未来现金流量。4.道德规范和公司目标股票价值最大化的目标可能和其他目标，比如避免不道德或者非法的行为相冲突吗?特别是，你认为顾客和员工的安全、环境和社会的总体利益是否在这个框架之内，或者他们完全被忽略了?考虑一些具体的情形来阐明你的回答。解：有两种极端。一种极端，所有的东西都被定价。因此所有目标都有一个最优水平，包括避免不道德或非法的行为，股票价值最大化。另一种极端，我们可以认为这是非经济现象,最好的处理方式是通过政治手段。一个经典的思考
3、问题给出了这种争论的答案：公司估计提高某种产品安全性的成本是30 万美元。然而，该公司认为提高产品的安全性只会节省 20 万美元。请问公司应该怎么做呢?”5.跨国公司目标股票价值最大化的财务管理目标在外国会有不同吗?为什么?解：财务管理的目标都是相同的，但实现目标的最好方式可能是不同的(因为不同的国家有不同的社会、政治环境和经济制度)。6.代理问题假设你拥有一家公司的股票，每股股票现在的价格是 25 美元。另外一家公司刚刚宣布它想要购买这个公司，愿意以每股 35 美元的价格收购发行在外的所有股票。你公司的管理层立即展开对这次恶意收购的斗争。管理层是为股东的最大利益行事吗?为什么?解：管理层的目
4、标是最大化股东现有股票的每股价值。如果管理层能够将公司的股票价格涨到大于 35 美元或者寻找到另一家收购价格大于 35 美元的收购方那么管理层是为股东的最大利益行事，否则不是。7.代理问题和公司所有权公司所有权在世界各地都不相同。历史上，美国个人投资者占了上市公司股份的大多数，但是在德国和日本，银行和其他金融机构拥有上市公司股份的大部分。你认为代理问题在德国和日本会比在美国更严重吗?解：机构投资者可以根据自己的资源和经验比个人投资者更好地对管理层实施有效的监督。鉴于德国和日本的机构投资者拥有的股份较个人投资者多，而美国的机构投资者拥有的股份较个人投资者少，因此代理问题在德国和日本较美国要轻。8
5、.代理问题和公司所有权近年来，大型金融机构比如共同基金和养老基金已经成为美国股票的主要持有者。这些机构越来越积极地参与公司事务。这一趋势对代理问题和公司控制有什么样的启示?解：机构投资者的比重增多将使代理问题程度减轻。但也不一定，如果共同基金或者退休基金的管理层并不关心投资者的利益，那么代理问题可能仍然存在，甚至有可能增加基金和投资者之间的代理问题。9.高管薪酬批评家指责美国公司高级管理人员的薪酬过高，应该削减。比如在大型公司中，甲骨文的 Larry Ellison 是美国薪酬最高的首席执行宫之一，2000-2004 年收入高达 8.36 亿美元，仅 2004 年就有 0.41 亿美元之多。这
6、样的金额算多吗?如果承认超级运动员比如 Tiger Woods，演艺界的知名人士比如 Mel Gibson 和 Oprah Winfrey，还有其他在他们各自领域非常出色的人赚的都不比这少或许有助于回答这个问题。解：就像市场需求其他劳动力一样，市场也需求首席执行官，首席执行官的薪酬是由市场决定的。这同样适用于运动员和演员。首席执行官薪酬大幅度增长的一个主要原因是现在越来越多的公司实行股票报酬，这样的改革是为了更好的协调股东和管理者的利益。这些报酬有时被认为仅仅对股票价格上涨的回报，而不是对管理能力的奖励。或许在将来，高管薪酬仅用来奖励特别的能力，即，股票价格的上涨增加了超过一般的市场。10.财
7、务管理目标为什么财务管理的目标是最大化现在公司股票的价格?换句话说，为什么不是最大化未来股票价格呢?解：最大化现在公司股票的价格和最大化未来股票价格是一样的。股票的价值取决于公司未来所有的现金流量。从另一方面来看，支付大量的现金股利给股东，股票的预期价格将会上升。第二章 会计报表与现金流量基本知识点：V=B+S(Value=bond+stock)A=B+S(Asset=bond+stock)(1)CF(A)=CF(B)+CF(S)CF(B)为向债权人支付的现金流，债务清偿，利息+ 到期本金-长期债券融资如果钱流向了债权人那么为加，如果钱从债权人流出那么为减。CF(S)为向股东支付的现金流，股利
8、-股权净值如果钱流向了股东那么为加，如果钱从股东流出那么为减。(2)CF(A)=经营性现金流量 OCF-(净) 资本性支出- 净营运资本的增加CF(A)，企业现金流总额，自由现金流量，或企业的总现金流量经营性现金流量 OCF=EBIT+折旧-税(净)资本性支出=固定资产的取得-固定资产的出售=期末固定资产净额- 期初固定资产净额+折旧，(其中，“ 期末固定资产净额-期初固定资产净额”即为固定资产增加净额)1.流动性是非题：所有的资产在付出某种代价的情况下都具有流动性。请解释。解：正确;所有的资产都可以以某种价格转换为现金。2.会计与现金流量为什么标准的利润表上列示的收入和成本不代表当期实际的现
9、金流入和现金流出?解：按公认会计原则中配比准则的要求，收入应与费用相配比，这样，在收入发生或应计的时候，即使没有现金流量，也要在利润表上报告。注意，这种方式是不正确的，但是会计必须这么做。3.会计现金流量表在会计现金流量表上，最后一栏表示什么?这个数字对于分析一家公司有何用处 ?解：现金流量表最后一栏数字表明了现金流量的变化。这个数字对于分析一家公司并没有太大的作用。4.现金流量财务现金流量与会计现金流量有何不同?哪个对于公司分析者更有用 ?解：两种现金流量主要的区别在于利息费用的处理。会计现金流量将利息作为营运现金流量(会计现金流量的逻辑是，利息在利润表的营运阶段出现，因此利息是营运现金流量
10、) ，而财务现金流量将利息作为财务现金流量。事实上，利息是财务费用，这是公司对负债和权益的选择的结果。财务现金流量更适合衡量公司业绩。5.账面价值与市场价值按照会计规定，一家公司的负债有可能超过资产，所有者权益为负，这种情况在市场价值上有没有可能发生?为什么 ?解：市场价值不可能为负。根据企业和个人破产法，个人或公司的净值不能为负，这意味着负债不能超过资产的市场价值。6.资产的现金流量为什么说在一个特定期间内资产的现金流量为负不一定不好?解：比如，作为一家成功并且飞速发展的公司，资本支出是巨大的，可能导致负的资产现金流量。一般来说，最重要的问题是资本使用是否恰当，而不是资产的现金流量是正还是负
11、。7.经营性现金流量为什么说在一个特定期间内经营性现金流量为负不一定不好?解：对于已建立的公司出现负的经营性现金流量可能不是好的表象，但对于刚起步的公司这种现象是很正常的。8.净营运资本和资本性支出公司在某个年度净营运资本的变动额有可能为负吗?(提示：有可能)请解释怎样才会发生这种情况?净资本性支出呢 ?解：例如，如果一个公司的库存管理变得更有效率，一定数量的存货需要将会下降。如果该公司可以提高应收帐款回收率，同样可以降低存货需求。一般来说，任何导致期末的净营运资本变动额(Net Working Capital，NWC)相对于期初下降的事情都会有这样的作用;负净资本性支出意味着资产的使用寿命比
12、购买时长。9.对股东和债权人的现金流量公司在某个年度对股东的现金流量有可能为负吗?(提示：有可能。 )请解释怎样才会发生这种情况?对债权人的现金流量呢 ?解：如果公司在某一特定时期销售股票比分配股利的数额多(CF(S)，向股东支付的现金流，股利-发行的股票 +回购的股票)，公司对股东的现金流量是负的 ;如果公司借债超过它支付的利息和本金(CF(B)，向债权人支付的现金流，债务清偿，利息+本金-长期债务融资)，对债权人的现金流量就是负的。10.公司价值本章开头处提到 CBS 音像公司，我们说该公司的股东所遭受的损失可能并不像会计报告的损失那么严重，你认为我们这么说的依据是什么?解：那些核销仅仅是
13、会计上的调整。11.编制利润表Ragsdale 公司的销售额为 527 000 美元，成本为 280 000 美元，折旧费用为 38 000美元，利息费用为 15 000 美元，税率为 35%。该公司的净利润是多少?若分派 48 000 美元的现金股利，留存收益会增加多少?解：EBIT=销售额-成本- 折旧=527000-280000-38000=209000税前利润=EBIT-利息=209000-15000=194000净利润=税前利润-税=194000-19400035%=126100留存收益=净利润-股利=126100-48000=7810012.计算净资本性支出Gordon 驾校 20
14、06 资产负债表上的固定资产净额为 420 万美元，2007 年资产负债表上的固定资产净额为 470 万美元，2007 的利润表上有折旧费用 925 000 美元。其 2007 年的净资本性支出是多少?解：(净)资本性支出=固定资产的取得-固定资产的出售 =期末固定资产净额- 期初固定资产净额+折旧=4700000-4200000+925000=142500013.计算现金流量Anna 网球店 2006 年和 2007 年的长期负债分别为 280 万美元和 310 万美元，2007年利息费用为 340000 美元。该公司 2006 年普通股为 820000 美元，股本溢价为 680 万美元，2
15、007 年这两项分别为 855 000 美元和 760 万美元，2007 年支付现金股利 600 000 美元。该公司 2007 年净资本性支出为 760 000 美元，净营运资本减少 165 000 美元。该公司 2007 年的经营性现金流量 (即 OCF)是多少?解：向债权人支付的现金流 CF(B)=利息+ 到期本金-长期债务融资=340000+0-(3100000-2800000)=40000()向股东支付的现金流 CF(S)=股利-发行的股票+ 回购的股票 =600000-(855000-820000)=565000(错误，考虑不全面，应该减去的是“股权净值”)()向股东支付的现金流
16、CF(S)=股利-股权净值=600000-(855000+7600000)-(820000+6800000)=-235000企业现金流总额 CF(A)=CF(B)+ CF(S)=40000+(-235000)=-195000企业现金流总额 CF(A)=经营性现金流量(OCF)-(净)资本性支出- 净营运资本的增加所以，经营性现金流量(OCF)=CF(A)+(净)资本性支出 +净营运资本的增加=-195000+760000+(-165000)=40000014.计算总现金流量Schwert 公司 2007 年的利润表上显示了如下信息：销售额 =145 000 美元;成本= 86 000 美元;
17、其他费用 = 4900 美元，折旧费用= 7000 美元;利息费用=15 000 美元;税金=12 840 美元; 股利 = 8700 美元。另外，你还了解到公司 2007 年发行了 6450 美元的新股，赎回了 6500 美元的长期债券。A.2007 年经营性现金流量是多少 ?B.2007 年流向债权人的现金流量是多少?C.2007 年流向股东的现金流量是多少?D。如果该公司当年固定资产净额增加 5000 美元，净营运资本增加额是多少?解：A，经营性现金流量(OCF)=EBIT+折旧- 税EBIT=销售额-(成本+其他费用 )-折旧=145000-(86000+4900)-7000=4710
18、0所以，经营性现金流量(OCF)=47100+7000-12840=41260B，流向债权人的现金流量 CF(B)=利息+到期本金-长期债务融资=15000+6500(购回债券，即还款，钱流向了债权人，掌握钱的流向，流向债权人为正，从债权人流出为减)=21500C，流向股东的现金流量 CF(S)=股利-股权净值=8700-6450(这 6450 的新股，钱从股东流出来)=2250D，企业现金流总额 CF(A)=经营性现金流量(OCF)-(净)资本性支出- 净营运资本的增加所以，净营运资本的增加=经营性现金流量(OCF)-(净 )资本性支出-CF(A)=41260-(5000+7000)-(21
19、500+2250)=551015.边际税率与平均税率(参看表 2-3)成长公司的应税所得为 85 000 美元，盈利公司的应税所得为 8 500 000美元。A.两个公司的应纳税额分别是多少?B.假设两个公司都有一个新项目可以使应纳税额增加 10 000 美元，每个公司分别需要额外支付多少税金?为什么这两个金额是一样的 ?解：A，成长公司应纳税额=5000015%+2500025%+1000034%=17150盈利公司应纳税额=5000015%+2500025%+2500034%+23500039%+816500034%=2890000B，1000034%=3400 ，边际税率都为 34%。第
20、三章 财务报表分析与财务模型1.财务比率分析由于不同行业的公司在财务比率上存在很大的差异，财务比率本身提供的信息有限，分析公司的财务比率有两种基本方法：时间趋势分析和同类公司分析。为什么这些方法会有用呢?每种方法能够告诉你哪些关于公司财务健康状况的信息?解：时间趋势分析描述公司的财务状况的变化。通过时间趋势分析，财务经理可以衡量公司某些方面的运作、财务、投资活动是否改变。同类公司分析指跟同行业相类似的公司比较财务比率和经营业绩。进行同类公司分析，财务经理可以评价公司的运作、财务、或投资活动等方面是否符合标准，引导财务经理对相关比率进行适当的调整。两种方法都能查明公司财务有什么异样，但两种方法都
21、没有说明差异是好的还是坏的。例如，假设公司的流动比率增大，这可能意味着公司改善了过去流动性存在的问题，也可能意味着公司对资产的管理效率下降。同类公司分析也可能出现问题。公司的流动比率低于同类公司可能表明其资产管理更有效率，也可能公司面对流动性问题。两种分析方法都没有说明比率的好坏，只是分析了差异。2.行业专用比率所谓的“同店销售”是像沃尔玛和西尔斯之类的十分分散的公司的一项重要指标，顾名思义，分析同店销售就是比较同样的店铺或餐馆在两个不同的时间点上的销售额。为什么公司更关注同店销售而不是总销售额?解：如果公司由于新店带来的增长假定总销售额的增长，将两个不同时间点的销售额进行比较就会出现错误的结
22、论。同店销售将同样的店铺的销售额进行比较，就可以避免出现这些问题。3.销售预测为什么多数长期财务计划都从销售预测开始?或者说，为什么未来销售额是关键?解：原因在于销售额是商业发展的原动力。公司的资产、雇员，事实上，几乎每个方面的运转、财务都直接或间接地支持销售。公司未来的需要，如资产、雇员、存货、融资都取决于未来的销售水平。4.可持续增长本章利用 Rosengarten 公司说明 EFN 的计算，Rosengarten 的ROE 约为 7.3%，利润再投资率约为 67%，如果你为 Rosengarten计算可持续增长率，会发现它只有 5.14%，而在我们在计算 EFN 时所使用的增长率为 25
23、%，这可能吗?(提示：可能。如何才能实现呢 ?)可能;可持续发展公式的两个假设条件是公司都不想卖股权，财务政策是固定的。由于 ROE=销售利润率总资产周转率权益权数，因此可以采取提高外部股权、提高销售利润率(经营效率) 、提高总资产周转率(资产使用效率 )、提高权益乘数 (增加负债权益比，融资政策)或者改变股利政策提高留存比率的方法来实现高于可持续增长率的速度增长。5.EFN 与增长率Broslofski 公司每年都维持一个正的留存比率，并保持负债权益比不变。当销售额按照 20%的速度增长，公司预计 EFN 为负数，这是否向你提示了某些关于该公司可持续增长率的信息?你能够肯定内部增长率是大于还
24、是小于 20%吗?为什么?如果留存比率上升，预计EFN 将会怎样?如果留存比率降低呢?如果留存比率等于零呢?解：关于可持续增长率(可持续增长率是指在没有外部股权融资且保持负债权益比不变的情况下所能实现的最大增长率1、没有外部股权融资;2、负债权益比不变，这意味着可以外部负债融资和内部融资，这样同样可以保证“负债权益比不变 ”)：可持续增长率大于 20%(因为在 20%的增长速度( 增长速度就是指销售的增长速度)时， EFN 为负，这表明仍然有可用的资金) 。可持续增长率的定性分析方法可持续增长率的定量分析方法：可持续增长率=关于内部增长率(内部增长率是指在没有任何外部融资的情况下所能实现的最大增长率既不能有外部股权融资又不能有外部负债融资)：如果公司是百分之百的股权资金，可持续增长率等于内部增长率并且内部增长率超过 20%。然而，当公司拥有债务时，内部增长率低于可持续增长率，内部增长率大于或小于 20%是无法判断的。内部增长率=
