1、I摘 要我国的债券市场自上世纪八十年代恢复以来，经过三十年的发展，成就显著。其体系已经相对完善，品种日益丰富，市场规模不断地扩大，现已成为国内资本市场的重要组成部分，是各类金融机构债券投资与资金短期融通的重要场所。债券市场法规和制度不断完善，分层有序的市场体系已形成，并向深度、广度不断拓展；债务市场的品种日渐丰富。2011 年底，我国债券市场余额达 21.33 万亿元，按照国际清算银行统计，我国债券市场的规模已跃居世界第四，稳居亚洲首位。债券市场可以缓冲国际资本市场的经济危机。一个稳定的债券市场对宏观调控的传导机制中是一个最好的市场化工具，金融稳定和支持国家基础设施建设都会起到积极的作用。本文
2、在研究我国债券市场现状的基础上，分析了那些阻碍债券市场进一步发展的问题，如银行间债券市场游离于证券法之外；监管体系的的管理多头并重；品种结构不够丰富；债券评级机构缺乏独立性和公信力等。并且针对这些问题提出了相应的对策。发展我国的债券市场，就要完善债券市场的法律体系和制度建设；同时要丰富我国债券品种，优化投资者结构；且要完善债券市场的评级机构等观点。关键词：债券市场；监管；法规；评级IIAbstractSince the 1980s recovery, the Chinese bond market has made a remarkable achievement through its th
3、irty-year-old development. Thanks to its comparably perfect system and more diversified types and ever-growing market size, the Chinese bond market had been transformed into an integral part of the domestic capital market, it has been turned into a major venue for the bonds investment and short-term
4、 financing by the various financial institutions. In accordance with the statistics of the International Settlement Bank, the scale of the Chinese bond market is ranked respectively No.4 around the world and No.1 in Asia, in terms of its RMB 21.33 trillion balance by the end of 2011. As it is known
5、to all, the economic crisis of the international capital market could be alleviated by the bonds market. As long as it is kept in a stable condition, the bonds market may serve as one of the best marketing tools for the transmission of the macro regulation, it is positive for the financial stability
6、 and the states infrastructure construction. While looking into the current conditions, the author of the thesis makes efforts to analyze the problems hindering the further development of the Chinese bonds market. 1) The interbank bonds market is free from the Law of Securities. 2) There are excessi
7、ve parallel regulations by the supervision system. 3) The structure of the bond types is far from being diversified. The author of the thesis is proud to present the ways and means vis-a-vis these problems. For reaching the target of further developing the Chinese bond market, were obliged to do a b
8、etter job in further perfecting the markets legal system and the institutions build-up. Meanwhile, we should pay equal attention to diversify the types of the bonds in the domestic market, to optimize the investors structure and further IIIperfect the rating institution of the bonds market.Key words
9、：bond market；supervision；legislature；ratingI目录前言 .11 我国债券市场的历史变迁 .11.1 实物券柜台市场主导时期 .11.1.1 非公开交易时期 .11.1.2 柜台交易时期 .21.2 交易所债券市场主导时期 .21.3 基本形成以场外市场为主的债券市场时期 .32 我国债券市场的现状 .32.1 债券市场法规和制度初步建立 .32.2 债券市场已形成分层有序的市场体系 .42.3 债券市场深度、广度不断拓展 .62.3.1 债券市场规模迅速扩大 .62.3.2 债券市场参与主体呈多元化发展 .62.3.3 债券市场的品种日渐丰富 .73
10、我国债券市场存在的问题 .93.1 我国债券市场监管体系不健全 .93.1.1 我国债券市场监管体系的管理多头并重 .93.1.2 我国债券市场法律法规有待加强 .93.2 我国债券市场管理体制尚有不足 .103.2.1 债券市场割裂且发展不平衡 .103.2.2 尚未形成真正意义上的利率曲线 .113.3 债券市场结构不合理 .113.3.1 债券市场参与主体类型相对集中 .11II3.3.2 债券品种缺乏创新 .123.4 统一、标准的信用评级体系尚未建立 .124 对于完善目前债券市场的建议 .134.1 完善债券市场监管体系 .134.1.1 统一监管债券市场 .134.1.2 健全债
11、券市场法律法规 .144.2 加强债券市场制度建设 .144.2.1 优化做市商制度,提高债券市场流动性 .154.2.2 统一债券市场利率机制 .154.3 增加债券品种，鼓励债券创新 .164.4 建立科学、有序的信用评级制度 .174.4.1 规范信用评级行为 .174.4.2 引进境外著名评级机构 .18结束语 .18参考文献 .20致谢 .221我国债券市场的现状及发展分析前言债券市场是我国金融体系中重要的组成部分。债券市场的良好运行有利于减轻我国对银行信贷的过分依赖，能更好地将巨额国内储蓄资金用于生产性投资，有利于改善货币政策和宏观调控的效果，有利于促进本地区的区域经济和金融一体化
12、。目前我国债券市场体系已经相对完善，品种日益丰富，市场规模不断地扩大，现已成为国内资本市场的重要组成部分，是各类金融机构债券投资与资金短期融通的重要场所。银行间债券市场是我国债券市场的主体，现已成为政府、金融机构和企业的重要融资和投资平台，也是货币政策操作的重要平台，在有效配置金融资源方面，保障货币政策的有效传导方面，维护宏观经济健康运行等方面发挥着重要的作用。与国外学界相比，国内对债券市场的研究还不是很充分，但也已经积累了相当数量的研究材料。国内研究的一个重要特点就是研究的课题紧密结合了中国债券市场的发展现状，对实践有较强的指导和推动作用。特别是近两年，有关加速推进债券市场发展的呼声日渐高涨
13、，研究和探讨的文章也日益增多。本文简要介绍了我国债券市场的历史变迁，对我国债券市场现阶段在发展过程中，存在的问题进行简要分析和概括，并提出与之相应的对策。希望借此能为我国债券市场的蓬勃发展提出一点建议。1 我国债券市场的历史变迁1.1 实物券柜台市场主导时期1.1.1 非公开交易时期中央政府在 1982 年发行了 48.66 亿元国库券，这是非公开交易时期的到来。中央政府认为必须用中央银行融资以外的方式来最大限度的降低预算赤字对通货膨胀的影响。同时，1982 年初首次批准有限制的发行企业债券，上世纪 80 年代初2的金融改革使得国有部门以外的企业，越来越难从银行获得贷款来满足自己的资金需求。这
14、个时期的所有债券都不允许公开准让，但是非公开的以流通变现为目的的自发交易在各地开始私下展开了 1。1.1.2 柜台交易时期1985 年银行和非银行金融机构发行金融债券。1986 年中国人民银行加强管制，要求企业债券发行必须通过中央银行批准。同年，在沈阳率先成立了官方批准的柜台交易市场，允许企业债券交易。1988 年前后，为应对各方面改革和建设的资金需求，政府除国库券外，还发行 5 个品种的国债。1988 年初 7 个城市金融机构柜台进行国债流通的试点，随后在全国 61 个城市进行推广，这是我国债券流通市场的正式开端。这一阶段，我国债券市场品种以国债和企业债为主，发行目的是为了弥补财政赤字，筹集
15、建设资金和解决改革中的微观问题，而并不是站在发展中国债券市场的宏观视角出发的。 2发行主体主要是以财政部为单一主体，即使是发行企业债券也需要央行核准，银行担保，实质上仍是公债性质。发行方式上并不是市场发行、而是摊派分配为主。从债券市场的统一性来看，并没有建立全国统一的市场。因此，这一阶段是我国债券市场发展的初期阶段，市场发展的推动力并不是战略性的，而更多体现的是战术上的需要和发展的偶然性。1.2 交易所债券市场主导时期1992 年国债现货开始进入交易所交易，国债回购，国债期货相继出现。1994 年我国建立了专门的政策性银行。政策性银行发行金融债券。1995 年 8 月，国家正式停止了一切场外债
16、券市场，证券交易所变成了中国唯一合法的债券市场。这一阶段，我国的债券市场的发展具有组织性、法制化、正规化的特点。交易品种更加丰富，交易方式不断创新，发行目的主要是宏观经济管理，但当时的3交易主体的目的主要是微观的。这一时期我国的债券市场发展缺乏整体设计和战略指导，缺乏自发性发展。1.3 基本形成以场外市场为主的债券市场时期1997 年 6 月商业银行退出交易所市场，将其所持有的国债、融资券和政策性金融债，统一托管于中央国债登记结算公司，并可进行债券回购和现券买卖。银行间债券市场就此启动。2009 年 4 月，财政部代发的第一支地方政府债出台，填补了我国地方公债的空白。2009 年 11 月，我
17、国第一支中小非金融企业集合票据正式发行成功。集合票据仍采用注册制，在银行间债券市场公开发行。这种票据进一步完善了企业债品种 3。发展至今，银行间市场已覆盖各类机构投资者，交易规模不断扩大，交易品种不断增加，以场外市场为主的债券市场格局已基本形成。2 我国债券市场的现状我国的债券市场在近三十年的发展期间，取得了非常大的成绩。债券市场的融资规模，以及二级市场的交易规模都不断的扩大，市场的功能也日益提升。同时，我国债券市场的发展，对于企业或者对于金融机构，甚至对政府以及中央银行，通过债券市场的平台，充分地发挥各项功能，在宏观调控传导的各方面都发挥着非常重要的作用。2.1 债券市场法规和制度初步建立近
18、年来，我国的债券市场制度不断地完善。我们以科学发展观为指导，通过科学规范的管理来推动市场的发展。我国债券市场的法规体系相对健全，既有法律层面的证券法及公司法 ，也有行政法规层面的企业债券管理条例等，还有各债券管理部门发布的各种4部门规章及规范性文件，各类中介服务机构制定的业务规则等规范操作性文件，以及各部门机构制定的自律性协议或业务协议 4。银行间债券市场建立后，我国制定了相关法律制度和管理办法，保障了银行间市场的发展，如银行间债券回购业务暂行规定 银行间债券交易结算规则和政策性银行金融债发行管理暂行规定并于 2000 年在对原有规定修改和完善的基础上出台了全国银行间债券市场债券交易管理办法
19、。2002 年，我国推出了商业银行柜台记账式国债交易业务。这一业务联系了银行间债券市场和柜台债券市场。我国形成了多层次、统一的债券市场体系。2005 年 5 月，央行发布了短期融资券管理办法以及短期融资券承销规程 、 短期融资券信息披露规程允许符合条件的企业在银行间债券市场发行短期融资券。这拓宽了企业的融资渠道、改善了融资环境、降低了融资成本，规范了信息披露；这推动了银行经营结构的转型、拓展了其业务范围实现了多样化、提高了承销银行的知名度；这就优化了金融资源配置、增加了财政收入和就业机会、从而促进了经济的高速发展。2.2 债券市场已形成分层有序的市场体系全国银行间债券市场自 1997 年建立以
20、来，现已基本具备完善的组织体系、庞大的业务规模、规范的运行机制，不仅具有金融市场的筹资、投融资等一般功能，而且已经成为实施稳健货币政策和积极财政政策的主要场所。目前债券市场分层有序的市场体系基本形成。5场内交易市场 场外交易市场 中国结算公司（总托管人） 市场类型国有商业银行 中证登公司 （二级托管人） （分托管人） 托管机构 银行间债券市场 商业银行柜台 交易所债券市场 交易场所债券市场询价谈判 双边报价 竞价撮合 交易价格形成方式各类机构投资者 个人投资者非金融机构 非银行机构个人 市场参与者图 1 我国债券市场体系 2001 年以后，中国人民银行、中国证监会和财政部等主管部门加速了交易所债券市场和银行间债券市场的统一、互连工作。首先是两个市场的参与机构的统一，其次财政部开始尝试发行跨市场国债（跨交易所和银行间债券市场） 。国债券市场已形成分层有序的市场体系，基础设施建设日趋完备。目前，银行间债券市场已建立统一的债券托管结算平台，建立了一对一询价、透明规范的电子交易平台，以及相应的清算制度安排，并已建立做市商制度。2010 年，上市商业银行进入交易所进行债券交易试点，两市场间互联互通初见成效，跨市场发行、交易、转托管均已实现。政府监管与行业自律逐步有机结合 5。人民银行从 2010 年开始为了促进银行间市场和交易所市场的互相联系，进行
