1、1附件三国际商品市场走势2017 年以来，世界经济呈现全面复苏的良好态势，贸易投资回升，商品需求回暖。部分商品去产能取得阶段性成效，供需状况改善，大宗商品价格在 2016 年触底反弹基础上，保持相对稳定态势，部分品种价格进一步上涨。但也要看到，当前世界经济深层次结构性矛盾尚未解决，复苏基础仍然脆弱，一些品种价格有透支经济增长预期隐忧。展望 2018 年，世界经济和国际贸易形势有望持续改善，但发达经济体收紧货币政策和地缘政治风险可能造成市场波动，大宗商品价格可能呈现在震荡中缓慢抬升的态势。世界银行 10 月份商品市场展望预计，2018 年能源商品价格较 2017 年上涨 4%，非能源商品价格小幅
2、上涨 0.6%。一、2017 年以来国际商品市场表现2017 年，世界主要经济体普遍呈现稳步复苏态势，制造业回暖，需求转旺，全球范围去产能对缓解供应过剩起到了积极作用，国际大宗商品价格总体相对稳定。至 10 月末，RJ/CRB 商品指数比年初下跌 1.7%，比 2016 年同期上涨 0.3%。图 1 国际市场大宗商品价格基本稳定2（IMF 初级产品价格指数，以美元计价，2005 年=100）数据来源：国际货币基金组织，初级产品价格指数，2017 年 7 月。2017 年一季度，大宗商品延续 2016 年四季度升势，1-2 月主要商品价格坚挺，维持在阶段高点，随后因价格上涨刺激供应反弹、需求不及
3、预期，一些涨幅较大的品种开始调整。截至一季度末，RJ/CRB 指数、标普高盛商品指数（GSCI ）和 IMF 初级产品价格综合指数比年初分别下跌 3.44%、5.19%和 0.87%，但比 2016 年同期分别上涨 9%、8% 和 22.7%。二季度，因市场担心不利天气可能影响收成，农产品价格有所上涨。而其他大部分商品价格继续回落调整，RJ/CRB 指数下跌 7%；IMF 初级产品价格综合指数下跌 5.7%，其中食品饮料上涨 3%，工业用农产品、金属和能源类分别下跌6.4%、 11.4%和 8.1%。进入三季度，在全球经济数据普遍向好、制造业进入生产旺季、供需平衡趋紧推动下，大宗商品市场总体结
4、束调整，价格水平开始再度抬升，但农产品价格在供应压力下重回低迷状态。RJ/CRB 指数和标普高盛商品指数（GSCI）指数分别上涨 7%和310%。2017 年以来，作为大宗商品风向标的原油市场表现差强人意，主要因需求增长疲软，一些生产国减产仅仅起到消化库存作用，供过于求的状况没有根本改变。8 月下旬以来，欧洲经济表现良好提振欧洲石油市场信心，而美国国内供应充足，导致布伦特油价与纽约油价差异迅速拉大。有色金属市场整体表现强劲。2017 年以来，伦敦金属交易所（LME）铜、铝、铅、锌期货结算价涨幅在16%23%之间，仅镍和锡分别小幅下跌 0.5%和 1%。国际局势动荡不安，避险需求刺激纽约金价上涨
5、 11.7%。铁矿石价格在经历 2016年底 2017 年初的飙升后，因供应过剩转而调头向下，其间剧烈震荡，多次出现一个月内涨跌幅度超过 20%的情况，至 9 月末，大连商品交易所铁矿石期货价格比年初下跌 28%。受天气变化影响，农产品市场预期反复波动，价格大幅震荡。1-9 月，联合国粮农组织（FAO）编制的食品价格指数小幅上涨 1.1%，其中肉类、奶类、谷物分别上涨 8.5%、13.8%和 4.4%，油料作物则下跌 11.7%。图 2 2016 年及 2017 年前三季度主要大宗商品价格变动4二、影响国际商品市场的主要因素目前世界经济出现全面复苏的良好态势，需求回暖，供给圧力缓和，国际商品市
6、场供需平衡改善，价格总体进入上升周期。经济全面复苏，大宗商品需求得到提振。2017 年世界经济迎来国际金融危机以来的范围最广泛的复苏。据经济合作与发展组织（OECD）报告，该组织追踪的所有 45 个国家 2017 年都有望实现增长，这是 2007 年以来的第一次，其中 33 个国家的增速将快于一年前，是 2010 年以来经济加速增长国家数量最多的一次。日本已连续 6 个季度实现增长；美国一季度以较低增长率开局，随后呈加速增长态势；欧元区各国形势普遍好转，甚至久处困境的希腊都开始正增长；随着大宗商品价格回升、内需和出口需求持续增长，新兴经济体和发展中国家财政和经济形势大为好转。主要经济体 PMI
7、 数据显示全球制造业稳步扩张。国际货币基金组织（IMF）6 年来首次上调全球经济增长预期，预计 2017 年全球经济将增长 3.6%，并预计全球货物和服务贸易增长将回升到 4.2%，有望自 2012 年以来首次超过产出增速。波罗的海干散货指数（BDI 指数）2017 年以来一路走高，10 月末达到 1550 点，比 2016 年底上涨 60%，反映出贸易和投资景气度上升。世界经济向好的同时，风险依然突出，主要表现在发达经济体收紧货币政策、贸易保护主义仍在发酵、地缘政治局势复杂。世界经济发展环境存在的诸多不确定性，将加剧商品市场波动。5图 3 全球主要经济体 PMI 数据显示出制造业扩张态势数据
8、来源：中国物流与采购联合会。去产能初见成效，供给收缩改善市场预期。在持续两年低价打压下，2016 年开始油田矿山等上游厂商普遍收缩产能，产油国于2016 年末达成减产协议，中国率先坚决推动钢铁行业去产能等，缓解了供应过剩局面，推动大宗商品价格企稳回升。2017 年以来，无论是石油输出国组织（OPEC）成员还是非 OPEC 成员，大部分产油国较好地执行了减产协议，基本达到了稳定国际油价的目的。中国深入推进供给侧结构性改革，加大环保执法力度，钢铁、煤炭等领域去产能取得积极成效，稳住了相关产品价格。但随着价格上涨，上游企业复产动力有所增强。近期，矿业巨头的铁矿石产量和出口量已经开始增长，最大供应商淡
9、水河谷上半年铁矿石产量 1.78 亿吨，同比增长 8.3%，其中二季度产量创该公司历史同期新高。OPEC 成员的减产履约率没有达到 100%，且美国油气生产正在快速回升。上6游厂商复产及新增产能可能使市场再度陷入供应过剩，这是影响大宗商品市场上行的一个重大风险。此外，上游部分产品价格上涨过快，压缩下游行业利润空间，可能对刚刚复苏的制造业和投资活动产生一定不利影响。图 4 美国石油钻井数开始回升数据来源：美国贝克休斯公司，石油钻井统计，2017 年 9 月。美元指数下跌，助推商品价格持续上涨。2017 年以来，美国特朗普政府的施政方案进展有限，税改法案年内能否完成立法程序尚存在不确定性，扩大基建
10、投资等施政计划的落实遥遥无期，市场对美元交易的热情有所降温。而欧元区主要成员国荷兰、法国、德国大选顺利，没有出现之前市场担忧的黑天鹅事件，市场对欧洲经济和欧元前景的信心回升。两相比较，欧元呈现走强趋势，美元则有所走弱。美元指数连续下挫，在年初达到 103.82 的高位后，掉头向下进入下跌通道，9 月初一度跌至 91.35，创下 33 个月来的低位，跌幅超过 10%。美元指数下跌，对前三季度大宗商品价格上涨起到7了推波助澜的作用。展望全年及 2018 年，美联储紧缩货币政策将影响全球金融市场流动性，提升美元融资成本和全球利率水平，对包括大宗商品在内的各类资产价格造成一定冲击。2017 年 3 月
11、和 6 月，美联储两次加息，将联邦基金利率分别提高 25 个基点，10 月份启动缩减资产负债表，市场预计 2017 年 12 月份美联储还将进行年内第三次加息。但从 2016 年下半年以来商品价格与美元的走势看，两者之间的短期相关性有所减弱，供需情况特别是供应端对市场的影响超过了货币因素，美联储收紧货币政策难以根本改变大宗商品价格走势。当前，世界经济复苏向好、产能过剩状况缓解，有利于大宗商品价格总体稳定甚至震荡上行。图 5-1 油价与美元长期走势呈负相关图 5-2 近期油价与美元走势相关性不明显8三、主要商品市场发展前景当前世界经济形势总体呈现好的态势，大宗商品市场供需趋于再平衡，价格进入缓慢
12、上行周期。但国际政治经济环境依然存在较多不确定因素，部分商品面临产能过剩和库存积压的压力，价格回升的基础并不坚实，其间可能出现宽幅震荡。表 1 国际大宗商品价格变动情况 （美元计价，年率， %）2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018制成品 2.8 -3.0 -0.4 -2.3 -5.2 1.5 1.0石油 1.0 -0.9 -7.5 -47.2 -15.7 17.4 -0.2非燃料初级产品 -10.1 -1.4 -3.9 -17.5 -1.8 7.1 0.5食品 -2.6 0.7 -4.1 -17.2 2.1 3.6 1.1饮料 -18.6 -11.9 20.7
13、-3.1 -5.0 -8.7 0.6工业用农产品 -12.7 1.6 2.0 -13.5 -5.7 2.1 -2.5金属 -16.8 -4.3 -10.1 -23.0 -5.4 20.6 1.4注：1. 制成品：占发达国家货物出口 83%的制成品的出口单位价值；石油：英国布伦特原油、迪拜原油及西德克萨斯原油的平均价格；非燃料初级产品：以2002-2004 年在世界初级产品出口贸易中的比重为权数。2. 2017 年和 2018 年数据为预测数。资料来源：国际货币基金组织，世界经济展望，2017 年 10 月，附表 A9。粮农产品 据联合国粮农组织（ FAO）估计，2017/18 年度全球谷物产量
14、有望创下新纪录，达到 26.11 亿吨，略高于上年度 26.08 亿吨的历史峰值。俄罗斯小麦收成前景良好，有助于抵消美国和加拿9大持续不利天气对小麦生产的负面影响，全球小麦产量预测为 7.49亿吨。世界粗粮产量预估为 13.59 亿吨，大米产量预估为 5.03 亿吨，双双刷新最高纪录。与此同时，谷物利用量预计为 25.91 亿吨，较上年度高出 2300 万吨。世界谷物产量连续第 5 年高于利用量，库存量不断攀高，本年度期末库存预计将达到 7.19 亿吨，谷物库存量与利用量之比连续第四个年度超过 25%。谷物价格将持续承压。图 6 世界粮食市场供应宽松数据来源：联合国粮农组织，谷物供需简报，20
15、17 年 9 月。石油 国际能源署（IEA）预计 2017 年和 2018 年石油日需求分别增长 150 万桶和 140 万桶，规模达到 9760 万桶和 9900 万桶。2016 年末达成的限产协议总体执行情况较好，对石油市场再平衡起到积极作用，油价得到一定支撑。但由于减产预期提前透支，2017年需求增长差强人意，市场对油价走势的判断并不一致，导致油价10出现大幅波动。2017 年 9 月，石油输出国组织（OPEC）和俄罗斯等其它产油国再次召开减产会议，表示供应协议有助于稳定油市前景，有必要继续协调行动。在此背景下，未来油价走势总体看涨。但同时，油价也面临两个方面的下降压力。首先是库存压力，
16、当前全球石油库存依然高于近 5 年平均水平。其次是复产压力，一些OPEC 成员减产协议履约率并未达到 100%，最近几个月还出现增产迹象；美国活跃油井数自 2016 年 5 月以来几乎逐月增加，迄今已增长 130%，目前不到 2011 年 10 月高峰时期的一半，还有较大增长空间。图 7 世界石油市场供需趋于平衡产量与消费量数据来源：国际能源署，石油市场报告，2017 年 9 月；价格数据来源：IMF，大宗商品价格预测，2017 年 7 月。有色金属 世界经济前景持续改善，带动了原材料需求，加上供给受限，有色金属供需趋于新的平衡，市场形势大为好转。过去几年低迷的铜价压低了供应增速，2016 年需求增加，导致供应偏紧，
