1、1硕士学位论文（20 届）反收购视野下的董事信义义务研究姓 名学 科 、 专 业 法 律 硕 士 （ 全 日 制 法 律 硕 士 ）研 究 方 向 经 济 法指 导 教 师论文提交日期2反收购视野下的董事信义义务研究（硕士论文摘要）上市公司收购作为现代资本运作的一种重要形式，会涉及各方利益的冲突与博弈，在这场错综复杂的斗争中，各方由于技术、经验、信息、权利的不同，难免会出现各种不公平，这使法律的规制成为必要。在冲突的各方中，目标公司董事基于其特定的地位决定了其必然处于各种利益冲突的焦点；就他们自身而言，也存在着自身利益与公司利益之间的冲突。因此，规范目标公司董事的义务，便成为平衡各方利益、维护
2、各方合法权益的关键所在。本文以股权分置改革完成后我国证券市场发展的新特点为背景，通过对国外反收购中董事信义义务立法的比较和分析，对完善我国反收购中董事信义义务提出建议。本文分为导言、正文和结语三部分，其中正文分为五章：第一章是本文论述的铺垫。本章分为两个部分，第一部分阐述反收购的发起、类型和作用，指出在反收购中各方的利益冲突成为法律介入反收购的事实基础，平衡各方利益成为反收购立法的目标；第二部分分析目标公司董事在各种利益冲突中的地位和作用，论证目标公司董事会已经成为反收购中利益冲突的焦点，从而得出“要实现对反收购的有效规制，就必须要加强对目标公司董事义务与责任的规制”这一结论。第二章第一节和第
3、二节分别探究董事信义义务的根源和董事信义义务的法律价值，论述反收购中董事信义义务在防范董事滥用权力、平衡各方利益冲突、保障公司正常发展等方面的重要性。第三章和第四章是本文重点，分析和探讨反收购中董事信义义务的内容和审查标准，论述反收购立法两大模式股东大会决定模式和董事会决定模式，以及各种模式中董事的信义义务的内容和审查标准；最后探究各国立法的经济、社会根源，分析其对我国反收购立法的借鉴意义。第五章运用反收购中董事信义义务的理论，结合我国反收购立法和实践的现状，对完善我国有关反收购中董事信义义务的规定提出建议，提出完善我国反收购立法的路径：以股东大会决定模式为基础，强化反收购中董事的信义义3务，
4、根据股权分置改革完成后上市公司收购市场发展的特点，完善有关董事信义义务的具体规定，明确反收购中董事信义义务的审查标准。关键词 ：反收购 目标公司董事 信义义务1Research on Directors Fiduciary Duty in Anti-takeoverABSTRACTAs one important form of modern capital operations, the anti-takeover of listed corporation will involved in conflicts and contest of different parties. In suc
5、h a complicated war, it will be unfair since the parties involved possess different levels of technology、experience、 information and are granted different rights, so correlative law must be formulated and enacted. Of all the parties related to the conflicts, the directors of targeted corporation, ba
6、sed on their special position, inevitably become the focus of the conflicts, on the other hand, they themselves run into the conflicts between their interest and their corporations interest. Therefore, it is the crux to regulate targeted corporations directors to balance the interests and protect th
7、e legitimate rights of all parties. Based on the new background that Chinas non-tradable-share reform has been accomplished, this thesis tries to give advice on Chinas regulation through comparing and analyzing foreign countries legislation and precedents on directors fiduciary duty in anti-takeover
8、.The thesis consists of three partspreface, text and conclusion. The text covers five chapters:Chapter One lays the basic tone of this thesis. It is divided into two sections. In Section One, after explaining the start-up、types and functions of anti-takeover, the author points out, it is based on th
9、e interest conflicts that anti-takeover must be regulated, and it is the objects of anti-takeover regulation to balance all the partiers interests. In Section Two, on the analyze of the directors position and function in anti-takeover, the author argue that the directors has become the focus of inte
10、rest conflicts. In conclusion, unless targeted corporations directors are regulated, anti-takeover cannot be monitored.In Chapter Two, Section One and Section Two study the essence and legal values of directors fiduciary duty, and discuss the importance of directors fiduciary 2duty in preventing the
11、 abuse of directors rights、balancing all parties conflicts of interests and securing the development of the targeted corporation. As the focal point of this thesis, Chapter Three and Chapter Four talk about two types of legislation on who decides to start anti-takeover, one is decided by the shareho
12、lders meeting, the other is by the board of directors. These two parts study the contents and the judicial criteria of directors fiduciary duty in anti-takeover. At last, the writer tries to analyze their significance in helping China improve its regulation by researching into their economical and s
13、ocial foundation.Based on the theory of directors fiduciary duty in anti-takeover as well as Chinas status quo, Chapter Five gives advice on improving Chinas regulation. The author suggests that Chinas regulation should strengthen directors fiduciary duty and grant shareholders meeting the rights to
14、 decide if anti-takeover measures be taken, and several provisions should be improved to definite the contents and the judicial criteria of directors fiduciary duty in anti-takeover.Keywords: Anti-takeover, Directors of targeted corporation, Fiduciary duty1目 录导 言 .1一、选题的背景和意义 .1二、文献综述 .2三、研究的思路和方法 .
15、4第一章 冲突与博弈：反收购与目标公司董事的角色 .4第一节 反收购：对目标公司控制权的争夺 .4一、反收购的类型 .5二、反收购的作用 .8第二节 反收购中目标公司董事的角色分析 .9一、目标公司董事会与收购方之间的利益冲突：控制权之争 .9二、目标公司董事会与公司之间的利益冲突：董事的两难选择 .10三、目标公司董事会与股东之间的利益冲突：代理权问题 .10四、目标公司董事会代表的大股东与中小股东的利益冲突：股权平等之争 .11五、小结：目标公司董事会：反收购中利益冲突的焦点 .12第二章 规制与平衡：反收购中董事信义义务理念 .12第一节 董事信义义务的根源 .13第二节 反收购中董事信
16、义义务的法律价值 .14一、防范目标公司董事在反收购中权力的滥用 .15二、平衡各方利益冲突 .15三、保障公司的正常发展 .16第三章 善意与忠诚：反收购中董事的忠实义务 .16第一节 以董事忠实义务为核心的反收购立法模式 .17第二节 反收购中董事忠实义务的具体表现 .18第三节 反收购中董事忠实义务的审查标准 .19一、利益标准 .202二、正当目的标准 .20第四节 本章小结：对股东大会决定模式的评价 .21第四章 尽职与免责：反收购中董事的注意义务 .22第一节 以董事注意义务为核心的反收购立法模式 .22第二节 反收购中董事注意义务的表现形式 .23一、勤勉谨慎的义务 .24二、信
17、息披露义务 .24三、理性注意的义务 .25第三节 反收购中董事注意义务的审查标准 .26一、商业判断规则的法律属性 .26二、商业判断规则在反收购审查中的运用 .28三、对商业判断规则的思考 .30第四节 本章小结：对两种模式的比较分析 .31第五章 现状与建议：我国反收购中董事信义义务的强化 .32第一节 我国反收购中董事信义义务立法的现状 .32一、我国法律对反收购中董事信义义务的规制 .32二、对反收购中董事信义义务法律规制的缺陷 .34第二节 对完善我国反收购中的董事信义义务的建议 .35一、我国反收购董事信义义务立法模式的选择 .35二、完善目标公司董事在反收购中的忠实义务 .36
18、三、明确董事注意义务的内容和审查标准 .38结 语 .40参考文献 .41后 记 .45反收购视野下的董事信义义务研究导 言一、选题的背景和意义随着市场竞争的日趋激烈和资本的大量自由流动，上市公司收购作为资本运作的一种重要形式日益受到重视。西方发达国家建立公司企业制度后的一百多年里，已经经历了五次并购浪潮，上市公司收购制度已经逐步走向成熟。在英美等国，收购市场作为降低监督和代理成本的重要机制，不仅是“防止经理损害股东利益的最后一种武器” ，而且一度被认为是公司治理的有效的、简单的和一般的方法。 1上市公司收购，尤其是要约收购，作为资本市场最活跃最高级的运作形式，对于优化资本配置、降低管理成本、
19、增加企业协同效益具有重要作用；但是，上市公司收购会引发目标公司控制权和经营权的变动，打破其既存的利益格局，收购过程中必然会导致各种利益主体的博弈。目标公司大股东、董事为维护自身利益难免会利用其优势地位侵害小股东乃至其他利益相关者的利益，而收购方的投机行为会影响目标公司的长期利益，进而会损害资本市场的有序发展。如何处理各方利益冲突、寻求利益的平衡便成为社会不得不面临的问题。由于要约收购是“越过目标公司管理层的头顶”直接与股东接触，而且收购又往往导致目标公司的管理层被更换，所以在后者看来，收购常常带有明显的敌意。 2这必然会给目标公司董事的地位带来极大挑战。一方面，基于受信义务，董事必须维护股东的
20、利益，在审慎调查的基础上针对要约收购行为作出自己的评价。接受或者提议股东接受有益于公司发展和股东利益的收购行为，或者采取反收购措施争夺公司的控制权以抵御收购方的投机行为；另一方面，在所有权与经营权分离的背景下，公司与董事的利益不尽一致，出于自身利益的考虑，董事有可能背离股东利益最大化的目标采取一些自保行为，这使上市公司收购事实上演变成收购者和目标公司董事之间围绕公司控制权所展开的争夺战。因此，如何在反收购中强化董事信义义务，维护目标公司股东利益、促进1 汤欣著：公司治理与上市公司收购 ，中国人民大学出版社 2001 年版，第 158 页。2 Easterbrook and Fishel, Th
21、e Economic Structure of Corporate Law, Harvard University Press, 1991.p162.2公司长久发展、保障资本市场有序运行，便成为上市公司收购理论与实务中不可回避的命题。美国和欧盟各国纷纷通过立法或者判例法的形式对目标公司董事的义务做出规定，形成了系统完善而又各具特色的法律体系。在我国，伴随着改革开放的深入推进和社会主义市场经济体制的建立和逐步完善，从 1993 年的“宝延事件”开始，上市公司收购屡见不鲜。2005 年的“盛大新浪收购战”更是使上市公司反收购拉开新的序幕，上市公司收购方与被收购方之间争夺的形式趋于多样化和白热化。可
22、以肯定的是，在绝大多数企业建立现代企业制度和股权分置改革完成的双重背景下，公司治理臻于完善，股权分布更加合理， 3资本市场日趋健全，上市公司收购与反收购将在中国资本市场表现出更大的活力，成为中国企业发展特别是中国证券市场发展的一种重要推动力量；同时，随着我国加入 WTO，资本市场逐步放开，外资并购境内上市公司将成为常态。然而遗憾的是，与欧美成熟的立法体系和司法实践相比，我国的反收购立法虽然取得了不少成绩，但任然差强人意，有关反收购中董事信义义务的立法更是显得滞后。因此，有必要对世界主要国家的反收购立法进行研究，为完善我国反收购中董事信义义务的规制提供借鉴。二、文献综述在西方国家，对董事信义义务
23、的研究汗牛充栋，董事信义义务理论趋于成熟。Easterbrook 和 Fishel 教授从法律经济学的角度研究董事的信义义务和商业判断规则的含义及功能，并对董事信义义务得以履行的非常手段派生诉讼展开了探讨 4；Palmiter 教授着重探讨了董事的信义义务和标准，并对商业判断规则的适用做了系统研究 5； Hamiton 教授探讨了忠诚义务的几种类型，并对这几种类型从定义到各州有关法律规定分别做了论述 6；Rock、Wachter 和Liaisons 论述了信托理论意义上的信义义务，并讨论了董事信义义务的法律移植 7；Ramirez 研究董事因违反勤勉义务而被追究法律责任的案件 8；Lubben
24、 美3 据中国证监会统计，截止 2009 年 1 月，我国股票总发行股本 24539.42 亿股，其中流通股本已达12663.88 亿股。http:/ 年 3 月7 日访问。4 See Easterbrook and Fishel, The Economic Structure of Corporate Law, Harvard University Press, 1991, pp.100-115.5 See Alan R. Palmiter: Corporations, Aspen Publishers, 2002, pp.238-259.6 See Robert W. Hamilton, The Law of Corporations, West Nutshell, 1999, pp.219-235.
