1、证券市场国际化引发的几点思考 我国证券市场作为一个新兴的证券市场，在不到 20 年时间里，相继发行了国际债券、 B股、 H股、红筹股、 N股、 ADR并对买壳上市、借壳上市及设立国家基金等多种筹资方式进行了尝试，都取得了巨大的成功。但是，随着时间的推移和证券市场的进一步发展，一些问题逐渐暴露出来，严重影响证券市场的规范化发展，并成为我国证券市场国际化的现实障碍。 一、证券市场国际化现实障碍分析 （一）种类繁多，结构性缺陷突出 1、从目前中国证券市场中重要品种股票来看，其种类繁多。同一家公司股票同时存在国有股、法人股、社会流通股、 A 股、 B 股、 H 股，且从股票流动性及特征来看，存在多年无
2、风险机制制约的非流通股，并存在严重的 “ 一股独大 ” 现象，进而造成目前市场上同股不同权现象的产生，这是目前证券市场品种最突出的现状。 2、我国的证券市场缺陷主要表现在股权结构不合理。从绝对控股构成来看，非流通股总体占据了市场的 70%以上部分，而流通股仅为 10 30%，两种价格的巨大差异，形成同一股票两种不同股东的利益矛盾。作为我国股票市场主体的 A股市场不允许外国投资者进入，也不允许外国的公司来中国上市，而且 B股市场也不统一，上海和深圳的 B股市场分别用美元和港币交易。这种结构性的缺陷扭曲了证券的变现机制、市场评价机制和资本运营机制，使得我国证券市场高投机性、资源配置效率低下，无法成
3、为真正的开放市场。 （二）信息披露的不充分和不规范。首先，公司披露的信息，无论是及时性还是重要性，均与投资人的要求存在较大距离，上市公司 “ 知情不报 ” 、一些重大信息披露带有很大 的随意性和主观性的现象尤其普遍，投资者很难根据已披露的信息得出正确的投资判断，极大地挫伤了股民的投资积极性。其次，信息披露虚假。发行人为获得发行资格，采取虚增资产、虚减负债、增加待摊费用等方法，达到以虚假信息包装公司形象的目的；部分上市公司在披露信息时措辞含糊、模棱两可。如在披露股息率时，不提具体数字；披露盈利预测信息没有预测依据；年度报告不披露非主营业务细节和变化情况；夸大自己的经济实力和经济业务；缩小负债与亏
4、损。 （三）公司整体素质不高，行为不规范。由于转制不彻底，上市公司的运作与其上市时的承 诺存在一定距离，违规事件屡有发生，尤其是制造虚假财务报表、重大信息隐瞒。中国证监会有关负责人在谈到加入 WTO给中国资本市场带来的最大压力时指出，加入 WTO的压力并不是外资机构会进入，而是提高上市公司质量和规范上市公司行为。根据对上市公司的调查，一些公司的股票之所以能够上市，并不是因为它的业绩好，而是 “ 包装 ” 得好。为了上市，一些公司纷纷改换名称，或者先收购兼并另一家公司，这就难免上市公司的质量不高。有的上市公司在上市后的半年内就出现了亏损，不仅损害了投资人的利益，而且严重影响了投资人对市场的信心。
5、 （四）法人治理结构不合理 1、一些上市公司依旧国家控股，公司股份结构中国有股占 70%以上。在这样的公司中，股东大会、董事会、监事会基本形同虚设，完全由国有股东说了算。 2、从我国现行公司法来看，董事长的法定职权过于集中，使得董事长在职权的享有上远远超过其他董事。又由于上市公司大股东股权过度集中，公众股过度分散，董事会很容易被大股东操纵；监事会是由股东代表和适当比例的职工代表组成。成员中非职工代表对公司的了解甚少，难以发挥相应的作用；职工代表同董事、总经理在日常工作中又存在领导与被领导 的关系，要他们行使监事权如同纸上谈兵。而且，现实生活中监事开展监督活动难以在法律上找到可操作的依据。 二、
6、我国证券市场国际化对策建议 针对上述我国证券市场国际化发展所遇到的障碍并结合证券市场国际化发展的一般规律，提出如下对策与建议： （一）谨慎地开放资本市场。由于中国证券市场发展历史较短，市场还不完善，股份制改革还不彻底以及人民币资本项目的不可兑换等在许多方面与国际证券市场运行惯例尚未完全接轨，市场国际化的发展既要适应 WTO规则的要求，逐步开放资本市场，又要有效控制证券市场国际 化可能带来的风险。为此，必须采取积极稳妥的政策和措施来推进中国证券市场的国际化进程。 （二）规范上市公司运作，提高上市公司质量 1、严格按照上市公司的标准选择和重组企业，确保素质高、经营业绩好、有发展潜力的企业进入证券市
7、场。 2、加强上市公司内部经营管理，努力提高上市公司质量。为此，应健全上市公司内部治理机制，有效防范上市公司 “ 内部人控制 ” 的负面影响。 3、强化上市公司淘汰制度，提高上市公司质量。股份公司，特别是上市公司不但要转轨，更要转制。到目前为止，中国证券市场只 有单向吸纳功能，尚不具备真正的退出功能，所以从中长期看，上市公司的业绩呈下降趋势，这是必然的结果。未来是否能够真正建成一个比较合理的市场机制，就看有没有正常退市的企业，这也是我们要建立一个真正市场的目标之一。 （三）完善证券市场组织制度和市场结构 1、上市公司是证券市场的基础，只有上市公司的规范化才有证券市场的规范化。上市公司应严格按照
8、现代企业制度 “ 产权明晰、责权明确、政企分开、管理科学 ” 的标准来要求和衡量。在企业内部建立健全决策、执行和监督体系，规范和完善上市公司的各项内部管理制度，使 企业的制衡机制起到名副其实的作用。进一步提高公司的透明度，真实、准确、完整、及时地进行公司年度报告、中期报告、临时报告和公司重大事件的披露。 2、强化政府对证券市场的监管，确保证券市场监管规范化、制度化和社会化。证券管理部门要加强对上市公司的监督力度，严格检查公司股权变动、增资扩股、利润分配和资金的投向，督促上市公司完善自律机制。强化社会公众对股份公司的监督和约束、严格财务纪律和建立规范的披露制度，并加大监管和处罚力度。 （四）加强
9、法律体系建设是证券市场健康稳定发展的保障。证券市场是高度 信用化的市场，只有建立起严密的法律体系，各交易环节严格按法规操作，才能保证交易活动的安全和可靠，保护交易各方的合法权益，降低证券交易风险，使证券市场健康、有序地发展。由于我国证券市场发展迅猛，证券市场法制建设相对滞后。一是证券法的某些内容已不适应证券市场发展变化的需要，急需修改、补充。二是需要进一步修改和需要尽早出台的相关法律。三是制定与证券法相配套的规章、条例，使证券交易活动的各环节有法可依。 总之，从全球角度看，证券市场国际化已经进入一个快速发展、不可逆转的阶段。中国证券市场是一潜力较 大、发展前景非常广阔的市场，证券市场作为我国资本市场重要的组成部分，为越来越多的企业和投资者创造了良好的投融资机会，愿中国证券市场规范健康地发展，为推动国民经济发展做出应有的贡献。
