1、中国社科院金融研究所财富管理研究中心 国内财富管理业务或资产管理业务表示以金融产品为导向的个人 /对公 /机构产品和服务业务，发行主体包括商业银行、基金公司、证券公司、信托公司、保险公司、私募公司和 PE/VC 公司等机构。 下载 银行理财产品市场引领国内财富管理市场发展 银行理财产品市场起步于 2004 年，当年 12 家商业银行发售了 133 款产品，募集资金规模不足 500 亿元人民币； 2011 年，共有 94 家商业银行发售银行理财产品 20270 款，募集资金规模流量不低于 16 万亿元； 2012 年前三季度已累计发售 23858 款产品，远超 2011 年发行总量总和，保守估计
2、 2012年全年的发售量将不低于 30000 款，募集资金规模流量不低于 20 万亿元。作为国内新兴的财富管理工具，银行理财产品市场募资规模已远远超过国内同业如证券投资基金、券商集合理财产品和信托产品募资规模的总和。 无论是 投资方向还是产品种类，亦或是产品的风险收益水平，银行理财产品市场无不彰显 “ 行业老大 ” 的霸气，其吞并覆盖之势无异于 “ 司马昭之心 ” ，主要原因在于：第一，商业银行物理网点的渠道优势；第二，商业银行的 “ 国字 ” 背景对其发售产品进行了无形的 “ 信用增级 ” ；第三，商业银行前期多数产品的 “ 低风险、稳健收益 ” 的风险收益特征与普罗大众的 “ 低风险承受能
3、力 ” 相吻合；第四，国内金融体系由商业银行主导，且商业银行拥有大量优质的金融资产。 简言之，当前国内财富管理市场发展的主要特点是：其一，证券投资基金款均规模下降，发力产品创新 ，尤其是超短期理财基金的创新；其二，信托产品市场以信托之名行信贷之名，俨然是政策性的 “ 官办 ” 融资窗口，同时政策和监管对信托业的限制、支持和服务不足；其三，券商集合理财产品市场大力发展创新业务，由经纪业务全面转向资产管理业务；其四，银行理财产品正处于调整前的黑暗期。 就银行理财产品市场而言，其发展呈现的主要特点为：一是发行主体中城市商业银行异军突起，同业理财模式拓展；二是投资方向资产虚拟，年度热点轮换；三是结构类
4、产品支付条款日益精细化，普通类产品支付条款结构化；四是流动性条款方面，委托期限缩短化，赎 回费率多样化；五是零 /负收益产品的主要成因是支付条款与基础资产走势的错配、兄弟款和高风险敞口等；六是招行的 “ 朝招金 ” 固定收益开放式产品和 “ 黄金挂钩 ”开放结构化票据产品将引领未来的产品创新方向；七是组织模式以 “ 大零售 ” 为主， “ 准事业部 ” 为辅；八是理财经理以综合经理为主，精细化分工的专项经理为辅；九是商业银行理财客户投资门槛设置迥异，客户细分略显不足。 2012 年银行理财市场沿着 “ 莫比乌斯 ” 曲线蜗行 2012 年，银行理财产品发行数量和募资规模自发售之初屡创新高，但依
5、然未能逃离 “ 重量轻质 ” 的 “ 莫比乌斯 ” 曲线，产品法律定位不清、商业银行资金池产品和分行设计产品的违规现象以及结构化产品 /结构化票据 /结构化存款的 “ 混淆视听 ” 等等已经引起监管部门的足够重视。具体而言： 理财指数方面（中国社科院金融所财富管理研究中心自主研发指数，详细内容参见中心发布的银行理财产品市场指数编制报告和银行理财产品市场指数分析月报）。 2009 年初至 2010 年末，银行理财产品景气指数呈震荡上行态势，但 2012 年以来该指数处于相当的平稳上行态势，指数上下波动不超过 5个点。银行理财产品收益指数与景气指数走势基本相同，但其震 荡幅度明显小于景气指数的震荡
6、幅度，前三季度指数波动复苏不超过 1.28 个点。景气和收益指数的小幅波动表明在现有发展模式下，银行理财产品市场已经进入稳定运行期，但该市场的政策变化存在较大的不确定性，持谨慎态度！ 募集资金规模方面（募资资金规模测算方式参见银行理财产品市场指数编制报告）。募集资金规模的存款替代作用明显（参见图 1），主要表现有：第一，理财规模与新增存款之比为负的原因在于当月新增存款为负值，即“ 储蓄搬家 ” ， 6 次均发生在 2011 年后；第二， 2009 年 1 月至今理财规模与新增存款之比的绝对平均值为 1.21倍， 2011年至今的对应值为 2.11倍，替代作用加剧。鉴于存贷款之间的对偶性，募资资
7、金规模同样具有贷款替代效用（参见图 2），如理财 /融资总量和理财 /贷款规模均在 1 倍之上，基本在 2 倍左右，最高达 4 倍之多。 收益率水平方面。第一，鉴于 2012年以来存贷款利率的下调和浮动以及通货膨胀水平的回落，银行理财产品市场收益率水平呈现明显回落态势，最近两个月略有回升。第二， 2010年 9月至 2011年 12月，不同价格水平之间的传导路径为 CPI、理财产品、存款基准。第三， 2012年 1月至 2012年 9月，理财产 品收益率与 3M-SHIBOR 之比基本在 1 倍上下波动，最低为 0.91倍，最高为 1.04倍，均值为 0.98倍，这表明理财产品收益率的市场化程
8、度日益提高，如果我们默认 3M-SHIBOR 为国内市场化利率的基准的话！ 其他方面，参与发售理财产品的中小银行尤其是城镇或村镇银行数量明显增加；人民币理财产品发售数量依然高高在上，占比 91.31%，美元产品位居其次，人民币产品占比 2011 年增加至少 5 个百分点，原因在于国际经济形势复杂多变； 2012 年前三季度共发售看跌型产品 161 款，远高于 2011年全年发售的 91 款， 背后成因不言自明； 2012 年前三季度中商品类和信用类产品数量已明显超过 2011 年全年发售数量，前者主要原因在于美元数量宽松政策下的黄金价格潜在上涨预期影响，后者主要原因依然在于信贷类理财产品的 “
9、 腾挪转让 ” 表内信贷资产功能。 2013 年银行理财产品市场展望 展望 2013年，国内财富管理市场竞争格局将更加激烈，银行理财产品市场和信托产品市场受到的 “ 监管关注度 ” 将会加大，证券投资基金市场和券商集合理财产品市场受到的 “ 创新支持力度 ” 将会加大， “ 一增一减 ”将明显改变未来国内财富管理市场的总体格局。 目前，鉴于银行理财产品市场主导国内财富管理市场发展，我们仅就银行理财产品市场 2013 年的基本情况进行以下预测并给出未来进一步发展的策略建议。 2013 年银行理财产品市场预测的假设条件：第一，国际国内政治、军事、经济形势平稳运行；第二，国内监管部门尤其是银监会对银
10、行理财的监管政策基本保持不变；第三，国内财富管理行业竞争格局基本保持不变；第四，银行理财市场发展速度略低于过去五年平均增长速度。 预测期望结果为：首先， 2013 年全年理财产品发售数量将达 3.8 万款左右；其次， 2013 年全年理财产品 募集资金规模将达 28 万亿元左右；最后，2013 年银行理财产品收益率将基本围绕 3M-SHIBOR 上下波动，市场化程度有所增加 。 未来，我们认为 “ 无摩擦 ” 的财富管理模式应至少具备如下特征：发行主体是综合经营机构或独立的资产管理公司；财富除具备保值增值功能外，还需考虑财富的传承机制；财富管理产品投向要为服务实体经济，产品投向应实虚结合；财富管理产品结构应简单明了、一目了然；财富管理产品的投向应以中长期的价值投资产品为主；财富管理产品应具有二级交易机制和实时的信息披露机制；财富管理市场应建立健全评级评价 、投资者保护和第三方销售等服务机制。 （执笔人：王增武）
