1、企业并购的财务风险识别及并购后的财务整合探讨 摘要：随着我国市场化经济体制的加深，企业并购这一名词逐渐出现在人们的视野当中，可以认为企业并购是市场化经济发展的产物。企业并购的产生符合我国的经济发展需要，也是企业促进自身发展的生存之道，但是由于我国企业并购发展周期短，很多企业没有识别并购过程中存在的各种风险，从而导致并购后没有达到预想中的效果，甚至很多企业并购失败，严重影响了自身的发展。笔者从我国企业并购的实际情况出发，就并购过程中如何识别风险，以及并购之后如何进行财务整合提出一些看法，希望给企业的并购以及财务整合提供一些参考和借鉴。 下载 关键词：企业并购；风险识别；财务整合 所谓的企业并购，
2、指的是兼并和收购，最早出现在十九世纪末的西方资本主义国家，这短短的一百年时间企业并购出现了五次浪潮，其中以 20 世纪九十年代的第五次并购浪潮为代表，它持续时间长，并购规模大，都是其他并购浪潮所不能相比的。在这次浪潮中，很多大型跨国公司强强联手，兼并收购了多个公司，使自身实力不断壮大。受第五次企业并购浪潮的影响，我国企业在九十年代之后也进入了并购的活跃期，以保定纺织器材厂和锅炉厂并购保定针织厂和鼓风机厂为代表，自此之后，我国的企业并购也逐步走向 了正规化。 2001 年我国加入世贸组织，企业并购高潮再一次来临。笔者在调查的过程中发现，虽然企业并购进行的很激烈，但是真正成功的并购案例并不是很多，
3、其中最为重要的原因就是并购整合不力，没有认识到并购过程中潜在的财务风险，下面将对此展开详细论述。 一、并购财务风险的表现形式 并购过程中的交易对象是企业的产权，通过将产权转移给别的企业实现企业控制权的转让，并进行资源的重新组合。企业并购过程中涉及到众多的决策，而财务风险的识别控制以及财务整合就是其中之一。从微观的角度来讲，财务风险的产生源自于债 务融资行为，如果企业收购其他企业的资金来源于借债或者贷款，这样收购成本会被大大提升，加之我国的经济市场动荡不定，很容易让企业陷于资金风险中，稍有不慎，巨大的负债量会导致企业破产。从宏观的角度来看，企业并购隐含的风险不仅仅来自于融资成本结构的改变带来的风
4、险，还包括并购所导致的股东收益的波动性增大引起的一系列后果。因此企业并购的财务风险主要包括以下几个方面： （一）资本结构偏差引起的风险 每个目标企业的资本结构是不相同的，这就造成企业在并购的过程中会产生长期资金和短期资金这两种资金模式，同时 在自有资本和债务资金这二者也是不相同的，企业选择不同的融资模式对目标企业进行收购收到的效果也存在很大的差异。如果采用大量借贷或者发行企业债券的方式筹措资金，势必会提升并购风险，造成资金结构和预期有很大的差距，给企业的下一步分发展造成很大的隐患。 （二）业绩水平波动产生的风险 业绩波动既包括税息前利润的变化水平，又包括单股收益的波动情况。第一，企业主营业务的
5、收入很大程度上受到并购的影响，如果影响过大，税息前利润就会产生一定的波动，借贷融资具有一定的财务杠杆作用，受到此作用的影响，税息前利润 的变化会导致单股受益发生波动，波动的幅度要比税息前波动更加激烈，这种情况，企业发生财务危机最终导致破产的概率较大，最可怕的是在这期间企业的信誉受到极大的挑战，如果被认为债务违约，企业就会遭到严重的打击。 （三）流动性风险 此类风险指的是很多企业在对目标企业进行并购之后，债务压力过大，短期内资金缺乏，对主营业务的支付造成影响。如果企业在并购的过程中采用的是现金支付，那么出现流动性风险几率较大。首先，很多企业在并购之前对自身的融资能力估计较高，实际并购中并没有足够
6、的现金流作为支撑完成并购，这 样资金流动比率大幅度降低，严重阻碍了并购企业短期内的债务偿还能力；其次，并购一方自身无论是从资金还是资源，各方面消耗巨大，大量的消耗导致企业的应变能力降低，如果适时国内的经济形势有所变化，企业很难相应的做出一些调整，给经营带来很大的风险。 （四）丧失投资机会的风险 企业并购首先是对各种人力、物力资源的消耗，一般情况下并购企业也会背上巨大的债务，这些都导致企业在短期内无法拿出足够的资金参与到大型项目中。但是市场是变化不定的，很多时候很多机遇都会在此时此刻出现，如果机遇出现在并购活动之后，企 业没有能力在短期内进行融资，无法获得足够的资金参与到新项目中，只能对机遇望而
7、却步，眼睁睁看到机遇溜走却无力抓住。 上述四种并购风险告诉企业在并购之前一定需要对各种风险进行详细的甄别，对市场环境和未来几个月的经济走势进行预判，选择合适的并购时间进行并购，只有这样，才能有效地避开并购风险，促进企业又好又快发展。下面就如果对并购财务风险进行识别进行探究 二、企业并购财务风险的识别方法 要彻底的将风险消灭在萌芽之中，首先就得具备发现风险，识别风险的能力，对此，笔者提出以下几种识别风险的 方法： （一）成本收益分析法 成本收益分析法是当前企业在并购前对风险识别常用的方法之一，也是最为有效便捷的方法，它的本质是比较并购的成本支出以及后期收益对并购活动进行一个较为完整的分析，从而得
8、出是否应该进行本次并购的结论。它有以下计算公式： 三个分式代表的分别是： RCR 代表并购收益率， C 代表财务预算成本， R代表预算收益。其中，预算成本有多方面组成，例如并购资金支出费用，债务利息，债券发行费，职工薪水以及目标企业的后续管理成本等多方面；而 R也包含几个方面，例如成本节约，分散风险， 生产能力等。如果 RCR的值小于 1，说明理论上并购收益是大于成本支出的，在市场行情稳定的情况下可以进行并购。这一公式较为准确完整的对并购财务风险进行了评估，通过最后的并购收益率，企业管理人员能够确定是否对目标企业进行并购，这一方式很大限度的阻止了财务风险的产生，并且识别过程简单，操作较为容易，
9、目前很多企业都采用这种方式。 （二）单股收益分析法 单股受益分析法是宏观上的财务风险分析方法，它是通过对并购前后单股价格的变化来分析并购给自身所带来的影响，它的计算公式是： 公式解释：其中 EP S 指的是单股受益的变化量， ENIT 指的是纳税前收益， I 指的是债务利息成本，如果并购前的 EPS 小于并购后，则证明在并购之后企业的单股价格会有所上升，对每个股东而言，进行这次并购在理论上是可行的，相反则证明并购会导致企业的股价下跌，不利于企业的发展，管理人员则不会允许并购的进行。 （三）杠杆分析法 杠杆分析法是微观分析方法，它引进了一个财务杠杆系数，通过这一系数评估并购风险的高低，具体如下：
10、 公式解读：这一公式中， DFL 指的是引进的财务杠杆系数， EBIT 指的是税息前利润， EPS 指的 是单股受益的波动情况， EBIT 和 EPS 共同决定了 DFL的高低， DFL 的结果越大，表明税息前利润对单股受益造成的影响越大，波动幅度大财务风险自然就高，因此企业的管理人员能够通过 DFL值来判断是否应该进行此次并购。 三、企业并购后为何需要进行财务整合 上文中我们主要针对企业在并购之前需要对并购风险进行识别，从而决定是否最终要进行并购。很多人企业在并购之前对风险的分析和控制都已经达标，但是最终仍然宣告并购失败，究其原因，就是在并购后没有按照规定对目标企业进行财务整合，最终导致常出
11、现了更大的财务 风险，不得不面对并购失败的结局。那么，财务整合对企业并购有什么重要作用呢？ 首先，财务整合是并购成功与否的关键，并购是当前市场化经济体制下企业发展壮大的有效途径，也是企业资本运营和组织调整的重要方式。对目标企业并购成功，对于自身的发展具有十分重要的作用，不仅仅能够扩大运营规模，更能提升市场影响力。但是两企业并购并不是简单地收购，而是一个复杂的以资本控制为核心，实现管理观念和行为方式整合的过程。我们放眼世界上大型企业之间并购失败的案例，发现导致并购失败的原因很多时候都是两个企业的管理层素质与文化存在 一定的差异，并购企业在并购之前对各种财务风险进行了有效的评估，采取了一定的控制手
12、段，但是最终并购之后没有对财务进行整合，使之统一，导致了最终的并购失败，可见，并购后的财务整合在并购过程中发挥着多么大的作用。 第二，财务整合是并购整合的重要环节，财务整合在所有整合项目中占有绝对重要的位置，财务是一个企业运作的根本与核心，如果一个企业没有完整高校的财务运行机制，就会导致运营成本增加，资源搭配不合理，资金使用率下降。两企业并购，讲究的是财务协同效应，如果每个企业都按照自己的财务管理模式开展工作，必然导致 各方面无法协调统一，只有二者具备相同的会计核算体系、预算管理体系，才会实现管理上的统一。 四、企业并购后如何进行财务整合 从西方资本主义企业的并购情况来看，在进行财务整合的过程
13、中当前主要有两种方式，分别是移植模式和融合模式。 （一）移植模式 这一模式指的是并购一方将财务管理体系完全移植到目标企业中，这种整合模式需要有一定的前提，不满足这一前提的目标企业可能不适合移植模式。前提首先是目标企业的财务管理系统混乱，没有完善的预算制度，财务核算制度，不能对经营过程中潜在的风险 进行评估，财务制度不完善，这种情况下可以将并购企业的成套财务管理制度移植到目标企业当中。其次还有一种情况，即某一大型企业在以此并购活动中同时并购了多家企业，为了统一管理，可以将自身的财务管理体系直接进行移植。除了这两种情况外，其他情况都不适合移植模式。因此目前还有广泛使用的第二种整合模式即融合模式。
14、（二）融合模式 融合模式是吸收接纳目标企业中财务管理制度中的科学部分，结合并购企业自身的财务管理制度，对财务管理体系进行创新，形成一套具备先进性和科学性的财务管理体系，这样二者相互借鉴，弥补 了原有体系中的不足，对今后企业的发展具有积极的促进作用。 参考文献： 杨晓龙，王文博 .基于层次分析法的并购风险指数研究 J.现代管理科学， 2012（ 12） . 李守强，丛菡 .浅析企业并购财务风险及防范 新华传媒并购案例研究 J.中国管理信息化， 2009（ 23） . 赵瑞娟，苏玉珠 .企业并购后整合的风险与意义研究 J.时代金融，2013（ 14） . 陈晓霞 .企业并购之后财务整合问题初探 J.财经界（学术版）， 2011（ 11） . （作者单位：浙江海 洋大学）
