1、关于设立央企煤炭产业投资基金的探讨 摘要：随着整体经济下行压力的影响，在供给侧结构性改革的大背景下，中央企业专业化整合深入推进，煤炭行业重组整合有序开展。然而涉煤央企沉重的债务负担已成为阻碍重组整合的主要问题，因此通过设立煤炭产业基金来有效解决有关涉煤央企高资产负债率的问题，促进央企结构调整，维护煤炭行业经济金融环境的稳定运行。 下载 关键词：央企整合；煤企债务；产业投资基金 在国务院国资委的主导下，中央企业结构调整的力度不断加大，除了央企之间的重组备受关注之外，专业化整合也在有序推进，其中煤炭业务重组整合已经取得一定进展。与此同时，涉煤央企面临着债务负担沉重的问题，影响企业经营和后续发展，这
2、也是关系整合重组工作开展的关键问题。而仅依靠企业自身难以较好解决债务问题，需要通过设立产业投资基金，多方面、多渠道引入外来资本，妥善解决好债务问题，为顺利推进央企煤炭业务重组整合创造条件。 一、央企涉煤业务资产状况和债务问题 （一）央企涉煤业务资产状况 在煤炭行业 “ 黄金十年 ” 期间，一些中央企业涉足煤炭业务，到 2016年共有 22家央企有煤炭业务及资产，共有煤炭产能 12.18亿吨 /年，资产总额超过 1万亿元。受行业下行影响，涉煤中央企业面临产能严重过剩，产业集中度低，经营管理和安全生产水平不齐，亏损面和亏损额均较大，亏损总额超过 150 亿元，制约了中央企业恢复性增长。 （二）央企
3、涉煤业务债务问题 到 2016年， 22家涉煤央企煤炭业务资产负债率平均为 55%左右，但煤电一体化企业和其他涉煤央企的负债 率均在 75%以上，有 4 家企业负债率超过90%。如华能集团的部分去产能煤炭公司债务就达到 75亿元，如果直接划转给专业煤炭企业，由于存在较大经营风险和财务风险，将难以实现直接划转。以煤电一体企业 A 集团为例：（见表 1） 由表 1 可见，首先，煤电一体企业 A 集团拟移交的煤炭产业资产负债率较高，达到了 95%，债务问题已成为绝大多数去产能企业的 “ 不可承受之重 ” 。高负债率的企业现金流无法覆盖借贷成本，不得不借新贷还旧贷，还可能会引发资金链断裂、危机、跑路系
4、列问题，甚至产生连锁反应，从而导致债务信用风险的攀升。 其次，企业的利润总额均为亏损，说明企业的盈利能力较差，虽然销量仍然维持了一定的规模，但是煤炭的生产成本居高不下，煤价的下跌必然会导致公司的利润下降，继而公司的偿债能力下降。 第三，企业的高负债有很大一部分是来源于金融机构借款，企业偿债能力下降，若企业违约，银行体系不良资产持续攀升，恶性循环，这其中衍生的资金流动性、安全性风险也会影响到资本市场。因为一旦企业因财务困难而破产，势必会导致银行不良资产上升，银行放贷资金不能回收，其部门杠杆率持续增高，损失最终由银行买单，若银行无力承担损失，这种由高 杠杆引起的债务链条断裂将影响社会经济安全稳定运
5、行。 中央经济工作会议指出， 2017 年是供给侧结构性改革的深化之年，要继续推进钢铁、煤炭行业化解过剩产能。 2017 年中央企业钢铁煤炭去产能工作会议要求，进一步推动有关中央企业煤炭产业专业化整合，优化中央企业煤炭资源布局和结构。妥善处置企业债务是需要重中之重关注的问题。要积极寻找新的途径来化解煤炭企业债务压力，促进央企结构调整，维护煤炭行业经济金融环境的稳定运行。 二、设立产业投资基金的必要性和可行性 （一）设立产业投资基金符合相关政 策 一是丰富融资工具，增强融资能力。原国家计委在产业投资基金管理暂行办法中将产业投资基金界定为 “ 一种为未上市企业提供资本支持与经营管理服务的集合投资制
6、度 ” 。结合我国实际，主要以非公开流通的股权投资方式直接投资于产业领域的一种集合投资制度。产业基金作为一种融资工具，利用产业基金进行股权形式的融资，具有不同于其他融资工具的特殊作用： 1.融资期限较长（可以五年以上），资金用途限制较少，使用比较灵活。 2.进行 “ 名股实债 ” 方式融资，可以调节、优化企业资产负债表。可通过结构设计，实现在基金层面、基金投资项 目（企业）层面的不同并表安排，充实资本、降低资产负债率、改善财务报表。由产业基金对成员单位进行股权投资，直接改善成员单位财务状况。 3.未来可以引入社会资本进行股权融资。除 “ 名股实债 ” 外，未来产业基金可以引入社会资本（权益资本
7、）参与煤炭产业整合重组业务，从而共担风险、共享收益。 二是发展金融产业，推进产业转型升级和国企改革。国务院关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见在 “ 积极发展股权融资 ” 措施中也明确提出：大力发展私募股权投资基金，促进创业投资。发展产业投资基金，能够运用市场机制有效地解决产业投资中的 项目遴选和激励机制设计问题，增强企业财务制度的透明度，规范企业运作，从而在一定程度上缓解目前企业普遍存在的外部监督和约束软化的问题。 （二）设立产业投资基金是解决相关债务问题的需要 为贯彻落实党中央国务院供给侧结构性改革，推动中央企业化解煤炭过剩产能实现脱困发展，促进涉煤中央企业产业优化整合， 2016 年 7 月
8、，国资委在资本运营公司和专业煤炭企业下组建了中央企业煤炭资产管理平 ?_公司，由中国国新、中煤集团、中国诚通、神华集团共同出资设立。目的为中央企业煤炭产业结构的优化调整和转型升级，使专业 煤炭央企做强做优做大，使煤电一体化企业得到优化，其它涉煤央企限期退出煤炭业务。经过近一年多的工作，平台公司先后整合重组了国投、中铁工、中煤集团以及保利集团相关涉煤业务及资产。 整合过程中遇到的最大难题就是债务处置问题。比如，国投集团将煤炭业务资产划转平台公司和中煤集团后，中煤集团多渠道筹集资金，防范债务风险，累计向划转企业提供资金支持 40 多亿元。按照国资委要求，下一步将继续推进资源整合工作，重点开展煤电一
9、体化企业的煤炭业务整合，但煤电一体化企业拟移交煤炭业务资产总额高、债务压力大，尤其是金融债务压 力较为突出，而单纯依靠接管企业自身力量将难以承受债务之重。 当前化解企业债务危机最有效的办法就是通过债务重组的方式解决企业财务困境。通过债务重组，能够有效的降低企业的资产负债率，缓解企业面临的财务困境。产业投资基金作为债务重组的一种手段，在煤炭业务整合基础上，通过金融创新，吸引中央企业和社会资本参与，通过市场化手段，重整资产负债表，通过资源优化重组，提高产业集中度，实现煤炭行业经济金融环境的稳定运行。产业基金的成立是集合社会的金融力量，优化资源配置、提高国有资产运营效率的新平台，通过这种集合投资制度
10、为 未上市有发展潜力的煤炭企业直接提供资本支持和上市前的培育、辅导，促进产业升级和产业结构的合理化，并促进资本市场发展。 （三）设立产业投资基金具备的有利条件 在央企煤炭资产整合平台公司设立产业基金，由于具有资本运营公司和国资委政策支持，有前期整合工作取得的良好成效，能够取得社会资本认可和支持。具体有如下三个方面的有利条件： 一是未来盈利分红具有吸引力。通过引入产业基金，煤炭企业的资产负债水平可以达到 65%的合理水平。负债水平下降直接可以增加当期利润，结合去产能平台公司的资源优化重 组，煤电一体企业中一半以上的煤炭企业预计可以实现盈利，并可以按期向金融机构投资者分红。企业持续实现盈利，为下一
11、步投资项目的市场化运作打下基础。 二是专业煤炭央企支持的优势。国资委优化重组央企煤炭产业的主要目标之一是两大专业煤炭企业做强做优做大。通过这次的优化整合，作为专业煤炭央企的中煤集团、神华集团，煤炭产能和企业规模在煤炭行业的影响力将进一步提升。同时，两家企业也是平台公司的股东，将积极支持在平台公司设立产业投资基金，这将增加金融机构参与煤炭业务优化重组工作的信心。此外，通过产业投资基金取得良好 的回报同时，也将巩固良好的银企合作关系。 三是有利于盘活煤矿项目。受相关政策和 2015年以来煤炭行业下行影响，一些前期煤炭项目停止运行，处于停产停建停工状态，许多项目即将建成投产，属于先进产能。伴随着行业
12、结构调整和转型升级取得成效，通过产能置换等政策，这些具备发展潜力的投资项目将能够具备生产经营条件。引入产业投资基金，将有利于推动项目手续的完备和开工建设，将具备为投资者带来良好回报的基础。 三、产业投资基金的形式 产业投资基金在以市场化机制和方式集聚资源，确保良好的投资回报前提 下，加快推动央企煤炭产业优化重组和去过剩产能，在提高产业集中度同时，努力化解企业债务压力，维护煤炭行业经济金融环境的稳定运行，实现煤炭行业结构调整、转型升级和可持续发展。 产业投资基金以金融机构、煤电一体化企业、两个专业煤炭企业（中煤和神华）、基金公司、国家背景的产业投资基金为发起人进行设立。按资金来源分为有限合伙人（
13、 LP）和普通合伙人（ GP）。有限合伙人（ LP）为金融机构、煤电一体化企业、两个专业煤炭企业。普通合伙人（ GP）为基金管理人，即基金公司。金融机构应募集的资金应占到产业基金的 80%，享 有收益优先级，即先保证金融机构固定收益，并享受其余固定收益。煤电一体企业募集资金约占到 15%，或根据其资产负债的金额确定其募集规模。两大专业煤企占到 3%，基金公司占到 2%。产业基金的规模应以煤电一体化企业的负债规模而定，应以保持资产负债率在 65%的基准进行计算，加上市场化投资项目的资金需求，再加原项目置换贷款或新增贷款的需求。产业基金采取有限合伙式，基金投资按承诺分期出资，投资项目启动时，由基金
14、公司通知合伙人分批注资。融资成本预计为银行基准贷款利率。产业基金托管于符合法律法规规定、具备资质的商业银行。 四、煤炭产业基金运行机制和退出机制 （一）运行机制 根据合伙企业法和基金管理相关规定，产业基金可委托基金公司进行管理，负责基金日常管理。每年初按基金公司实际到位资金的 0.2%向产业基金收取管理费。设立投资决策委员会作为基金投资事务的最高决策机构，需聘请煤炭、化工和经济专业的专家和国内优秀的投资者组成专家顾问委员会，通过基金公司的专业管理团队进行管理。（见图 1） 可以先对拟移交的煤电一体化企业的煤炭企业根据可持续发展能力划分为两个资产包，可持续可发展企业划入 A平台，去产能企 业和僵
15、尸企业等不可持续发展企业列入 B平台。可持续发展能力可依据企业经营现金流量、生产能力、盈利能力等指标分析测算。对于不可持续发展企业要争取金融机构的债务重组，对可持续发展企业引入煤炭重组产业基金。 具体为： 1.按照各煤电一体企业所投资企业进行分类，划分为各个独立单元。 2.基金公司要按照行业标准资产负债率核定各标的企业资本预算方案，确定资金需求额和还款额。 3.标的企业需要资金的时候，由原移交方（煤电一体企业）、金融机构、平台公司、专业煤炭企业通过股权投资方式提供给标的企业。 4.标的企业按照资本预算 方案，归还部分借款，剩余资金留作企业营运现金。 5.由基金通过注资为标的企业补充资本金，标的
16、企业按固定收益率向有限合伙基金分红，再由有限合伙基金向合伙人分红。 6.到期时，由劣后级合伙人回购优先级合伙人对应份额，实现优先级资金退出。 （二）退出机制 设立煤炭产业基金可以解决煤炭行业去产能过程中的高资产负债率问题，但是它只能将企业的债务进行延后，并不能真正的解决公司的经营管理及盈利能力问题，只有重新整理公司的治理结构，才能使其扭亏为盈，从而实现基金的顺利退出。 基金退出有以下几种方式 ：专业煤炭企业收购、市场化转让股权、国内或海外 IPO方式退出等。 1.平台公司对可持续发展企业进行运营、培育，使用壳公司或股份制改造，推动企业上市，各投资方陆续将所持股份在二级市场出售退出。 2.投资方
17、向专业煤炭企业的上市公司转让所投资企业股权，实现增值退出。 3.所投资企业发展壮大后，其他股东从投资者手中收购股份，基金投资者按一定的回报水平退出。 4.所投资项目股权移交给专业煤炭企业，相应的投资项目承担负债和其他相关债务（不良资产包的债务）一并划转，金融机构、煤电一体化企业的股权按照协议价格转为企业债务。 5.平台 公司另行成立一个产业发展基金，购买煤电一体化企业、两个专业煤炭企业和平台基金公司手中持有的原产业基金份额，从而实现产品之间的有序衔接。 6.通 ?以上两种或多种方式退出。 五、有关建议 一是要完善相关法规，为产业投资基金发展提供法律保障。为了产业投资基金能够真正在有法律保障的前
18、提下正式运作，给予产业基金资金支持或免息贴息政策，同时给予去产能企业、僵尸企业免息、债务重组等金融支持，实物界期盼产业投资基金法尽早出台。 二是要加强公司治理，实现良好的投资回报。通过发行产业基金，化解煤电一体企业的债务危机，在降低高资产负债率的同时，要对其煤炭及电力及其他产业进行优化布局，保证优良资产的生产能力得到释放，在煤炭市场逐渐回暖的情况下实现现金回流。建立完善的公司治理结构，高效运营、管理公司资产，降低运营成本。 三是要加强审计监督，为基金安全提供保障。充分发挥审计部门的作用，每年对各项产业投资基金的使用情况进行审计鉴证，为有关部门及时掌握基金使用情况、加强基金管理提供依据。对违反基
19、金使用规定、造成损失的应依法追究责任。 参考文献： 关于钢铁煤炭行业化解过剩产能金融 债权债务问题的若干意见 J.中国煤炭工业， 2017（ 01）： 6-7. 李惠君 .浅析煤炭行业债务类型及风险对策 J.中国商论， 2016（ 17）：143-144. 一行三会支持钢铁煤炭行业债务重组 J.冶金财会， 2016（ 04）： 56. 黄文涛 .煤炭行业景气度持续下行 债务风险成核心解决问题 N.通信信息报， 2016-03-30（ C07） . 张劲松 .企业金融债务重组实务 M.中国市场出版社， 2016.11 ISBN 978-7-5092-1515-9 （作者单位：神华销售集团有限公司财务部）
