1、国际股票收益互换基金在我国的应用前景研究 摘要 :通过国际股票市场的多样化投资可以带来收益 ,分散风险 ,然而国内很少有关于国际股票互换方面的研究。本文则首先介绍了此种金融创新产品 ,阐述了建立该基金的多种形式。接下来文章详细分析了此种产品引进对我国的重要意义 ,并从不同角度分析了其应用的可行性。 下载 关键词 :资本管制 互换合约 国际化分散投资 不断开放的中国金融市场需要不断的创新 ,金融衍生工具的应用可以大大的推动我国虚拟经济的发展。由于资本管制等因素 ,QDII 在我国遭遇困境 ,QFII 的扩张速度也极其有限。这时不需支付首期款的国际股票收益互换便可以成为另一项具有吸引力的投资工具。
2、 一、什么是国际股票收益互换 互换通常指的是两个或以上调换对手按照约定协议 ,在约定的时期内 ,相互交换不同金融工具的合约 ,其实质是利用比较优势交换各自现金流。这些支付建立在一个约定的本金金额基础之上 (即名义本金 ),交易双方没有即期的货币支付。每次交 换支付的规模是在合同中具体列明的具体项目的实际价值与约定价值之间的差额。 国际股票收益互换是互换的衍生形式 ,它可以将投资的资本流动效应同其承担的风险分割开来。已经拥有国内股票的国内投资者可以与国外签订“ 互换 ” 协议 ,该国国内股票市场以美元计价的总收益将调换成世界主要股票市场以美元计价的市值加权平均总收益。这种收益的互换可以是通用货币
3、 ,如美元 ,也可以根据 “ 互换 ” 协议的相关条款置换成不同货币。无需支付首期款 ,双方只需要交换收益差额部分。举例来说 ,本金为一亿美元 ,如果国际股市获利 9%,国内股市获利 12%,那么将有 300万美元流出国境。相反的 ,当国内市场收益低于国际市场收益时 ,互换产生的现金流是从国外到国内。若国内股市获利 10%,国外股市获利 13%时 ,国内投资者则将得到同样的 300万美金。互换合约的期限一般为 2至 10年 ,每半年或一年清算一次。并且根据互换协议 ,股票的交易权和所有权属于国内投资者。在拥有世界主要股市的发达国家 ,这种形式的国际多样化投资已经相当普遍 ,然而在中国等新兴国家
4、 ,国际股票收益互换却远没有得到发展。 二、国际股票收益互换基金的设想 根据文献 ,可以设立一个基金专门从事国际 股票收益互换投资。交换的国际股票平均收益可采用该国主要股票指数 ,如标准普尔 500指数 ,我国的沪深 300 指数。而交换可有三种形式 : 1.设立指数基金与国外指数收益互换 专门设立基金进行指数化投资 ,然后在一年后与国外股票指数进行对比 ,交换收益率差额 ,可以使得该基金收益率与国外指数收益率达到一致。这种互换要求该基金在两国的基金都是指数基金 ,互换方便 ,也可以避免道德风险。 2.以我国指数收益与国外指数收益互换 该方式中 ,设立的基金不进行指数化投资也可以用国内指数收益
5、率与国外指 数收益率互换 ,操作相对简便。 3.用该基金收益与国外指数收益互换 这种方式则完全不用考虑国内股票指数 ,直接将设立的基金投资所得收益率与国外指数收益率进行比较。但这种方式对于国外投资者来说风险非常大 ,对国内投资者则相对有利。基金管理者的道德风险也会是需要首先解决的问题。 三、我国引入国际股票互换基金的意义 适时推出国际股票收益互换基金不仅对于我国的资本市场发展 ,而且对国内投资者都有着重要的意义。 1.有利推进我国资本市场国际化 随着世界经济一体化、 国际资本电子化 ,资本市场国际化是资本市场发展的客观必然 ,但是如何根据本国客观实际来确定其资本市场国际化的进程却是十分重要的。
6、按照 WTO 的承诺 ,中国金融市场在经历五年的入世过渡期后 ,从 2006年底开始已经进入金融业全面对外开放的新阶段。在金融业全面开放的条件下 ,国内资本市场正在与国际资本市场加速对接 ,加快推进我国资本市场的国际化已是势在必行。虽然中国在极其苛刻的条件下允许国内资本的对外直接投资 ,但在对外间接投资方面却远未开放 ,而国际股票收益互换基金则提供了一个有效的方法加快我国资本市场的国际化。 2.使投资者享受国际化分散投资 相比国外股票市场来说 ,我国股票市场具有高风险的特征。中国投资者不成熟 ,很多是抱着赌博心态参与股市 ,“ 追涨买跌 ” 现象严重 ,进而出现高换手率。上市公司信息披露也不充
7、分 ,做假账现象屡见不鲜。股权结构畸形 ,一些上市公司流通盘面小 ,易被庄家操纵。上市公司行为不规范 ,任意改变募股资金 ,进一步加剧了股市风险。另外很多上市公司不分配红利 ,使投资者只有选择在股市中通过股票价差获利 ,从而导致了股市的高换手率与高市盈率。单纯靠国内股市的分散性投资很难使风险下降 ,它只能分散个别风险而很难降低 中国股市的高系统风险。引入国际股票则可以改变此种局面 ,而国际股票收益互换基金则提供了投资国外成熟证券市场的契机。 3.降低投资者成本 国际股票收益互换的一大优势在于降低成本 ,尤其在中国更为明显。首先 ,中国相对于其他国家来说有着较高的印花税。其次 ,而中国股市的风云
8、变换则让投资者不得不经常更换投资组合 ,随之也带来较高的手续费与佣金。另外 ,投资者获得的股息收入也需要交纳 20%个人所得税。而如果采用互换 ,则印花税 ,手续费和佣金可以减少甚至没有 ,个人所得税也只需交纳双方收益的差额部分。可见 ,采用国 际股票收益互换基金有着成本优势。 4.降低违约风险 与直接对外投资相比 ,国际股票收益互换能在很大程度上降低道德风险。与普通的用现金投资股票、债券和房地产不同 ,违约风险仅存在收益的差额部分 ,而不是收益加上本金。这在很大程度上能够满足部分国内投资者的保值目的。 四、我国采用国际股票互换基金的可行性 从以下几点来看 ,国际股票互换基金是适应我国当前条件
9、 ,切实可行的。 1.与管制并无冲突 为了防止资本外流 ,中国政府设置了严格的资本管制 ,即使是国内企业的对外 投资也要经过严格审批 ,并且要交纳 5%的保证金。通常这种管制的依据是为减少由于得不到充分的国内投资而影响本国经济增长的风险。而采用互换则不需要付首期款 ,只需要付差额部分 ,资本流动远远降低。在国家允许较小程度资本流动情况下 ,投资者有机会不受监管而满足向外投资需求。 2.国内投资环境提供了可能性 国际股票收益互换基金需要建立在国内有完善的指数体系基础上 ,而目前中国指数体系中成员众多 ,A股指数、 B股指数、上证综合指数、各版块指数等均为基金收益率基准提供了很大选择余地。另外 ,
10、国内股票市场规模不断扩 大 ,巨大的市场规模使得操纵指数困难重重 ,这使互换的基准价格有了比较客观的定位 ,也大大降低了其中风险。且随着培育机构投资者各项制度的实施 ,机构投资者逐渐成为主体。机构投资者的规模能够支持互换合约的推出和发展 ,避险及寻求收益最大化的动机也使机构投资者对互换具有强烈的需求。 3.国外投资者也有相关需求 互换需要对立的需求方 ,而国外投资者对中国资本市场也有投资需求。首先 ,中国股市的高风险高收益性可以满足国际金融资本对于高回报投资机会的需求。对于风险承受能力强 ,资金雄厚的国外资本而言 ,经济持续发展 、快速发展的发展中国家使他们有机会投资该国的新兴股票市场作为全球
11、市场投资组合的一部分。其次 ,国际股票收益互换可以大大降低国外投资者对中国市场投资的交易成本 ,获得税收方面的好处。另外 ,进行互换交易比直接在当地投资某种股票受国内投资者操纵股价的风险要小很多。这些都使国际股票收益互换对外国投资者来说有着相当大的吸引力。 五、结论 可以看到 ,国内外形势的发展使得国际股票收益互换基金的建立不再是遥不可及。它在中国有着极为广阔的应用前景 ,切实可行 ,不论是对于国内投资者还是国外投资者都能带来许多正面 效应 ,并且能够消除我国资本控制政策在有效防范和分散风险的同时产生的负面效应 ,进一步推进我国的资本市场国际化。 参考文献 : 夏国风 .创新投资基金品种 引入国际股票收益互换基金 .财务与会计 ,2006;2 胡维熊 .金融工程学案例 :金融创新的应用研究 .东北财经大学出版社 ,2001 李志武 .一项金融创新工具 国际股票收益互换合约 .现代管理科学 ,2004;1 (责任编辑 :刘旭华 )
