1、我国发展股指期货的相关问题研究基金项目：本文得到“河南大学科研项目股指期货对中国证券市场的影响批准号码 07YBRW008”的资助 下载 股指期货是以股票指数作为交易对象的金融期货产品。其主要功能是价格发现与套期保值。专业市场人士通常在投资组合管理策略中使用股指期货以规避股票市场的系统性风险。 目前我国的股票市场平均波动幅度是成熟市场国家的 2 到 3 倍。社保基金、保险资金、企业年金以及 QF下的外资等不断进入证券市场，为保证大资金的安全运作，我国证券市场急需股指期货等有效的避险工具，适时推出交易量巨大的股指期货有利于缓解国内通货膨胀压力和减少股市的泡沫，从而有利于在对商品价格和汇率影响较小
2、的情况下稳定国内宏观经济环境。为此。我们需要对开展股指期货交易的相关问题进行深入全面地分析。 一、股指期货市场对股票指数波动性影响 从股指期货与现货股指波动性的大量实证分析结果看。股指期货的存在通常情况下不影 响股指价格的波动。但我国的情况与国外不同，引入股票指数期货后，可能会增加股票市场的波动性，但这种波动性增加可能是良性的。因为股指期货具有价格发现功能，能改善现货市场对市场信息的敏感性，有利于提高股市的有效性。目前我国股票市场存在着透明度低的问题，而开展股指期货有利于增加市场的透明度，通过股指期货交易，加快了影响股票价格变化的市场信息和经济信息的传播速度，使许多原先可能滞后的信息披露，在期
3、货市场得以迅速公开，同时也使很多信息得到了提前消化，减少了将来一定时期内的未知性，这样，一方面方便了投资者分析预测，另一方面打破了投资机构和大户在消息取得上的优势局面，在一定程度上制约了庄家的市场操纵，有利于股票市场的稳定发展。 二、股指期货对股票现货市场规模和流动性的影响 通常，股指期货交易将会导致股市资金的分流，对股票现货市场形成冲击。从整体与长期角度看，股指期货的开展只会促进股市交易的活跃与价格合理波动，从而推动股市更加健康发展。在目前我国缺乏股指期货之类对冲工具的情况下，一旦股票指数处于相对低位。场内投资者人人自危，争相出逃，场外投资者持币观望，不敢入市。开展股指期货交易，有利于吸引场
4、外资金的进入，特别是保险资金、社保资金、外资等大资金的入市。股票市场上资金充裕，股票需求旺盛，必然会推动股票指数，由于吸引了一批套利者和套期保值者的加入。股市的规模和流动性都有较大的提高，且股市和期市交易量呈双向推动的态势，使股市走出“熊多牛少”的怪圈。三、股指期货与股灾的关系 东南亚的金融风波及其它股市风险事件使一些人把股指期货与股灾联系起来，认为股指期货会造成股灾。而实际上，大量研究表明股指期货与股灾没有必然联系。造成股灾的主要原因是一些国家国内出现泡沫经济，经济存在严重隐患所致，东南亚的金融风波及其它股市风险事件与股指期货交易无必然的联系。开展股指期货交易后，由于期货价格对宏观经济形势变
5、化反映较现货市场价格更为敏感和超前，故股市风险很有可能首先在期货市场上显示，从而引起人们的关注和担心。可见期货市场是危机的信号而不是根源，防止股市风险事件的根本途径是消除经济泡沫与制度完善。由此可见，引入股指期货并不是导致股灾发生的原因，我国引入股指期货并不能必然导致股灾的发生。 四、我国发展股指期货风险控制的建议 股指期货是一种高风险的金融衍生品，因此设定有关风险控制(价格稳定)措施尤为重要，我国应重点设计以下风险控制措施： 1、保证金机制。如果保证金水平定得太低，违约风险将会增加。这些违约风险将造成大量强行平仓现象的发生，从而加剧了市场的波动。但是高额的保证金使使期货市场的交易量和持仓量下
6、降。降低了资金的使用效率，因此应制定并及时调整合适的保证金水平以支持股指期货的稳健发展。2、逐日盯市制度。逐日盯市制度是指结算机构在每日闭市之后结算、检查交易者保证金账户余额，使保证金余额维持在一定的水平之上，防止负债现象发生的一种结算制度。逐日盯市制度实际上降低了合约的违约风险。 3、涨跌幅限制制度。自 1987 年 10 月全球性股灾以后，不少交易所对衍生品合约规定了每日价格涨跌限制，涨跌幅及断路措施有助于信息的传播，交易者将有较多的时间重新思考、评估有关信息。从而可避免恐慌及过度反应，能使市场暂时保持平静。对我国而言，为抑制过度投机，涨跌幅限制不可缺少。 4、限仓制度。限仓制度是交易所为
7、了防止市场风险过度集中于少数交易者，及防范操纵市场行为，对会员和客户的持仓数量进行限制的制度。根据不同的目的，限仓可分为以下几种形式：(1)根据保证金的数量规定持仓限额；(2)对会员的持仓量限制；(3)对客户的持仓量限制。 5、大户报告制度。与限仓制度紧密相关的另一个控制交易风险，防止大户操纵市场行为的制度就是大户报告制度。在交易所建立限仓制度后，若会员或客户持有的头寸达到交易所规定的数量时，则必须向交易所申报。参考文献： 常清，期货市场前沿理论探讨M北京：机械工业出版社。2005，8 徐国祥、吴泽智金融指数产品创新及其风险控制研究M，上海财经大学出版社，2005 叶德磊，我国开设股指期贷交易的理论论证与运作设计，管理世界，2006，5 徐国祥，李宇海，股指期货投资指南，上海人民出版社，2007
