1、cwglx 第 6 章 资本结构决策第 1 页 共 9 页第 6 章 资本结构决策【例 1单选题】以下各种资本结构理论中，认为筹资决策无关紧要的是（ B ）。A.代理理论 B.无税 MM 理论 C.融资优序理论 D.权衡理论【解析】按照 MM 理论(无税)，不存在最佳资本结构，筹资决策也就无关紧要。【例 2计算分析题】某企业取得 5 年期长期借款 200 万元，年利率为 10%，每年付息一次，到期一次还本，借款费用率 0.2%，企业所得税税率 20%，要求计算该借款的资本成本率。【按照一般模式计算】银行借款资本成本率10%（120%）/（10.2%）8.02%【按照折现模式计算】 现金流入现值
2、200（10.2%）199.6（万元）现金流出现值20010%（120%）（P/A，K b，5）200（P/F，K b，5）16（P/A，K b，5）200（P/F，K b，5）16（P/A，K b，5）200（P/F，K b，5）199.6 用 8%进行第一次测试：16（P/A，8%，5）200（P/F，8%，5）163.99272000.6806200199.6用 9%进行第二次测试：16（P/A，9%，5）200（P/F，9%，5）163.88972000.6499192.22199.6采用内插法：折现率 现金流出现值8% 200Kb 199.69% 192.22解之得 Kb 8.05%
3、【例 3单选题】甲公司某长期借款的筹资净额为 95 万元，筹资费率为筹资总额的 5%，年利率为 4%，所得税税率为 25%。假设用一般模式计算，则该长期借款的筹资成本为（B）。A.3% B.3.16% C.4% D.4.21% 长期借款筹资总额长期借款筹资净额/（1长期借款筹资费率）95/（15%）100（万元）长期借款筹资成本筹资总额利率（1所得税率）/筹资净额1004%（125%）/953.16%【例 4计算分析题】某企业以 1100 元的价格，溢价发行面值为 1000 元、期限为 5 年、票面利率为 7%的公司债券一批。每年付息一次，到期一次还本，发行费用率 3%，所得税税率 20%。要
4、求计算该债券的资本成本率。 【按照一般模式计算】公司债券资本成本率10007%（120%）/1100（13%）5.25% 【按照折现模式计算】1100（13%）10007%（120%）（P/A，K b，5）1000（P/F，K b，5）按照插值法计算，得 Kb4.09% 【例 5单选题】某公司拟发行债券，债券面值为 1000 元，5 年期，票面利率为 8%，每年付息一次，到期还本，按溢价 10%发行，债券发行费用为发行额的 5%，该公司适用的所得税率为 30%，假设用折现模式计算，则该债券的资金成本为（C）。A.5.8% B.6.29% C.4.58% D.8.5% 答案解析 用折现模式计算资
5、本成本，有：1000（110%）（15%）10008%（130%）（P/A，K b，5）1000（P/F，K b，5）1045，cwglx 第 6 章 资本结构决策第 2 页 共 9 页当 Kb为 4%时，10008%（130%）（P/A，4%，5）1000（P/F，4%，5）1071.20当 Kb为 5%时，10008%（130%）（P/A，5%，5）1000（P/F，5%，5）1025.95折现率 现金流入现值4% 1071.20Kb 10455% 1025.95解之得 Kb4.58%。 【例 6计算分析题】某公司普通股市价 30 元，筹资费用率为 2%，本年发放现金股利每股 0.6 元，
6、预期股利年增长率 10%。要求计算该普通股资本成本。第二种方法-资本资产定价模型法【例 7计算分析题】某公司普通股 系数为 1.5，此时一年期国债利率 5%，市场平均报酬率 15%，要求计算该普通股资本成本。 正确答案普通股资本成本5%1.5（15%5%）20% 【例 8单选题】某公司普通股目前的股价为 10 元/股，筹资费率为 6%，刚刚支付的每股股利为 2 元，股利固定增长率 2%，则该企业利用留存收益的资本成本为（ ）。A.22.40% B.22.00% C.23.70% D.23.28% 答案解析留存收益资本成本2（12%）/10100%2%22.40% 【例 9单选题】企业希望在筹资
7、计划中确定期望的加权平均资本成本，为此需要计算个别资本占全部资本的比重。此时，最适宜采用的计算基础是（D ）。A.目前的账面价值 B.目前的市场价值 C.预计的账面价值 D.目标市场价值 答案解析因为是涉及到未来的筹资决策，因而适合采用目标市场价值权数。 【例 10计算分析题】万达公司 2005 年期末的长期资本账面总额为 1000 万元，其中：银行长期贷款 400 万元，占 40%；长期债券 150 万元，占 15%；普通股 450 万元，占 45%。长期贷款、长期债券和普通股的个别资本成本分别为：5%、6%、9%。普通股市场价值为 1600 万元。该公司的平均资本成本为： 按账面价值计算：
8、K W5%40%6%15%9%45%6.95% 【例 11计算分析题】某公司设定的目标资本结构为：银行借款 20%、公司债券 15%、普通股 65%。现拟追加筹资300 万元，按此资本结构来筹资。个别资本成本率预计分别为：银行借款 7%，公司债券 12%，普通股权益 15%。计算追加筹资 300 万元的边际资本成本。 表 38 边际资本成本计算表资本种类 目标资本结构 追加筹资额 个别资本成本 边际资本成本银行借款公司债券普通股20%15%65%60451957%12%15%1.4%1.8%9.75%合计 100% 300 万元 12.95%【例 12计算分析题】泰华公司产销某种服装，固定成本
9、 500 万元，变动成本率 70%。年产销额 5000 万元时，变动成本 3500 万元，固定成本 500 万元，息前税前利润 1000 万元；年产销额 7000 万元时，变动成本为 4900 万元，固定成本仍为 500 万元，息前税前利润为 1600 万元。求经营杠杆系数。 cwglx 第 6 章 资本结构决策第 3 页 共 9 页【按照定义公式计算】【按照简化公式】或：DOL（1000500）/10001.5【例 13判断题】营业杠杆的存在导致了营业风险的产生。（） 答案解析引起经营风险的主要原因是市场需求和生产成本等因素的不确定性，经营杠杆本身并不是资产报酬不确定的根源，只是资产报酬波动
10、的表现，经营杠杆放大了市场和生产等不确定性因素对利润变动的影响，因此是经营杠杆放大了经营风险。【例 14单选题】下列各项中，不影响营业杠杆系数的是（D ）。A.产品销售数量 B.产品销售价格 C.固定成本 D.利息费用答案解析经营杠杆系数是指销量变动所引起的息税前利润的变动幅度，利息对息税前利润没有影响。 【例 15单选题】某公司营业风险较大，准备采取系列措施降低杠杆程度，下列措施中，无法达到这一目的的是（A ）。A.降低利息费用 B.降低固定成本水平 C.降低变动成本 D.提高产品销售单价 答案解析影响经营杠杆的因素包括：企业成本结构中的固定成本比重；息税前利润水平。其中，息税前利润水平又受
11、产品销售数量、销售价格、成本水平（单位变动成本和固定成本总额）高低的影响。固定成本比重越高、成本水平越高、产品销售数量和销售价格水平越低，经营杠杆效应越大，反之亦然。而利息费用属于影响财务杠杆系数的因素。 【例 16多选题】在其他因素一定，且息税前利润大于 0 的情况下，下列可以导致本期营业杠杆系数降低的有（AD ）。A.提高基期边际贡献 B.提高本期边际贡献 C.提高本期的固定成本 D.降低基期的变动成本答案解析本期经营杠杆系数基期边际贡献/（基期边际贡献基期固定成本）1/（1基期固定成本/基期边际贡献），由此可知，提高基期边际贡献可以降低本期经营杠杆系数。所以，选项 A 是答案；又因为基期
12、边际贡献基期销售收入基期变动成本，所以，选项 D 也是答案。 【例 17计算分析题】某企业生产 A 产品，固定成本 100 万元，变动成本率 60%，当销售额分别为 1000 万元，500 万元，250 万元时，营业杠杆系数分别为： 正确答案上例计算结果表明，在其他因素不变的情况下，销售额越小，经营杠杆系数越大。经营风险也越大，反之亦然。在销售额处于盈亏临界点时，经营杠杆系数趋于无穷大。 【例 18计算分析题】有 A、B、C 三个公司，资本总额均为 1000 万元，所得税率均为 30%，每股面值均为 1 元。A 公司资本全部由普通股组成；B 公司债务资本 300 万元（利率 10%），普通股
13、700 万元；C 公司债务资本 500 万元（利率 10.8%），普通股 500 万元。三个公司 2008 年 EBIT 均为 200 万元，2009 年 EBIT 均为 300 万元，EBIT 增cwglx 第 6 章 资本结构决策第 4 页 共 9 页长了 50%。有关财务指标如表所示：普通股盈余及财务杠杆的计算 单位：万元利润项目 A 公司 B 公司 C 公司普通股股数 1000 万股 700 万股 500 万股2008 年 200 170 1462009 年 300 270 246利润总额增长率 50% 58.82% 68.49%2008 年 140 119 102.22009 年 2
14、10 189 172.2净利润增长率 50% 58.82% 68.49%2008 年 140 119 102.22009 年 210 189 172.2普通股收益增长率 50% 58.82% 68.49%2008 年 0.14 元 0.17 元 0.20 元2009 年 0.21 元 0.27 元 0.34 元每股收益增长率 50% 58.82% 70.00%财务杠杆系数 1.000 1.176 1.37【注】本题也可以按照财务杠杆系数的简化公式计算。A 公司 2009 年的财务杠杆系数200/（2000）1B 公司 2009 年的财务杠杆系数200/（20030）1.176C 公司 2009
15、 年的财务杠杆系数200/（20054）1.37【例 19多选题】在其他因素一定，且息税前利润大于 0 的情况下，下列可以导致财务杠杆系数降低的有（ ）。A.提高基期息税前利润 B.增加基期负债资金 C.减少基期的负债资金 D.降低基期的变动成本 【例 20计算分析题】某公司 2010 年的净利润为 750 万元，所得税税率为 25%，估计下年的财务杠杆系数为 2。该公司全年固定成本总额为 1 500 万元，公司年初发行了一种债券，数量为 10 万张，每张面值为 1 000 元，发行价格为 1 100 元，债券票面利率为 10%，发行费用占发行价格的 2%。假设公司无其他债务资本。要求：（1）
16、计算 2010 年的利润总额； （2）计算 2010 年的利息总额； （3）计算 2010 年的息税前利润总额； （4）计算 2011 年的经营杠杆系数； （5）计算 2010 年的债券筹资成本（按一般模式计算，结果保留两位小数）。 （1）计算 2010 年的利润总额； 正确答案利润总额750/（125%）1000（万元） （2）计算 2010 年的利息总额； 正确答案2010 年利息总额债券面值总额票面利率10100010%1000（万元） （3）计算 2010 年的息税前利润总额； 正确答案即息税前利润总额为 2000 万元。或者：息税前利润总额利润总额利息总额100010002000（万
17、元） （4）计算 2011 年的经营杠杆系数； 正确答案cwglx 第 6 章 资本结构决策第 5 页 共 9 页（5）计算 2010 年的债券筹资成本（按一般模式计算，结果保留两位小数）。 正确答案【例 21计算分析题】某企业有关资料如表所示，可以分别计算其 2008 年营业杠杆系数、财务杠杆系数和联合杠杆系数。杠杆效应计算表 单位：万元项目 2008 年 2009 年 变动率销售收入（售价 10 元） 1000 1200边际贡献（单位 4 元） 400 480固定成本 200 200 息税前利润（EBIT） 200 280利息 50 50 利润总额 150 230 53.33%净利润（税率
18、 20%） 120 184 53.33%每股收益（200 万股，元） 0.60 0.92杠杆效应计算表 单位：万元项目 2008 年 2009 年 变动率销售收入（售价 10 元） 1000 1200 20%边际贡献（单位 4 元） 400 480 20%固定成本 200 200 息税前利润（EBIT） 200 280 40%利息 50 50 利润总额 150 230 53.33%净利润（税率 20%） 120 184 53.33%每股收益（200 万股，元） 0.60 0.92 53.33%经营杠杆（DOL） 2.000财务杠杆（DFL） 1.333总杠杆（DTL） 2.667【提示】三个杠
19、杆系数也可以按照简化公式计算2008 年 DOL400/20022008 年 DFL200/1501.3332008 年 DTL400/1502.667【例 22单选题】假定某企业的权益资本与负债资本的比例为 60：40，据此可断定该企业（D ）。A.只存在经营风险 B.经营风险大于财务风险 C.经营风险小于财务风险 D.同时存在经营风险和财务风险答案解析根据权益资本和负债资本的比例可以看出企业存在负债，所以存在财务风险；只要企业经营，就存在经营风险。但是无法根据权益资本和负债资本的比例判断出财务风险和经营风险谁大谁小。 【例 23多选题】在边际贡献大于固定成本的情况下，下列措施中有利于降低企
20、业整体风险的有（ABD）。 答案解析反映企业整体风险的是总杠杆系数，因而题目是选择能降低总杠杆系数的选项，ABD 都是对企业有利的，因而都是正确选项。A.增加产品销量 B.提高产品单价 C.提高资产负债率 D.节约固定成本支出【例 24判断题】无论是经营杠杆系数变大，还是财务杠杆系数变大，都可能导致企业的总杠杆系数变大。（ ）答案解析总杠杆系数等于经营杠杆系数与财务杠杆系数的乘积。因此无论是经营杠杆系数变大，还是财务杠杆系数变大，都可能导致企业的总杠杆系数变大。 cwglx 第 6 章 资本结构决策第 6 页 共 9 页【例 25多选题】如果甲企业经营杠杆系数为 1.5，总杠杆系数为 3，则下
21、列说法正确的有（ABC）。A.如果销售量增加 10%，息税前利润将增加 15% B.如果息税前利润增加 20%，每股收益将增加 40%C.如果销售量增加 10%，每股收益将增加 30% D.如果每股收益增加 30%，销售量需要增加 5% 答案解析因为经营杠杆系数为 1.5，所以销售量增加 10%，息税前利润将增加 10%1.515%，因此，选项 A 正确。由于总杠杆系数为 3，所以如果销售量增加 10%，每股收益将增加 10%330%。因此，选项 C 正确。由于财务杠杆系数为 3/1.52，所以息税前利润增加 20%，每股利润将增加 20%240%，因此，选项 B 正确。由于复合杠杆系数为 3
22、，所以每股收益增加 30%，销售量增加 30%/310%，因此，选项 D 不正确。 【例 26计算分析题】某企业只生产和销售 A 产品，其总成本习性模型为 y100003x。假定该企业 2010 年度A 产品销售量为 10000 件，每件售价为 5 元，按市场预测 2011 年 A 产品的销售数量将增长 10%。要求：（1）计算 2010 年该企业的边际贡献总额； （2）计算 2010 年该企业的息税前利润；（3）计算 2011 年的经营杠杆系数； （4）计算 2011 年的息税前利润增长率；（5）假定企业 2010 年发生负债利息 5000 元，2011 年保持不变，计算 2011 年的总杠
23、杆系数。正确答案（1）2010 年该企业的边际贡献总额10000510000320000（元）（2）2010 年该企业的息税前利润200001000010000（元）（3）2011 年的经营杠杆系数20000100002（4）2011 年的息税前利润增长率210%20%（5）2011 年的财务杠杆系数10000/（100005000）22011 年的总杠杆系数224或 2011 年的总杠杆系数（53）10000/（53）100001000050004 【例 27判断题】最佳资本结构是使企业筹资能力最强、财务风险最小的资本结构。（ ） 答案解析所谓最佳资本结构是指在一定条件下使企业平均资本成本最
24、低、企业价值最大的资本结构。 【例 28计算分析题】长达公司需筹集 100 万元长期资本，可以从贷款、发行债券、发行普通股三种方式筹集，其个别资本成本率已分别测定，有关资料如下：资本结构筹资方式A 方案 B 方案 C 方案个别资本成本率贷款债券普通股40%10%50%30%15%55%20%20%60%6%8%9%合计 100% 100% 100% 要求：分别计算三个方案的综合资本成本，并进行方案选择。正确答案A 方案平均资本成本40%6%10%8%50%9%7.7%B 方案平均资本成本30%6%15%8%55%9%7.95%C 方案平均资本成本20%6%20%8%60%9%8.2%由于 A
25、方案平均资本成本最低，因此，应当选择 A 方案。【例 29计算分析题】光华公司目前的资本结构为：总资本 1000 万元，其中债务资本 400 万元（年利息 40 万元），普通股资本 600 万元（600 万股，面值 1 元，市价 5 元）。企业由于有一个较好的新投资项目，需要追加筹资300 万元，有两种筹资方案：甲方案：向银行取得长期借款 300 万元，利息率 16%；乙方案：增发普通股 100 万股，每股发行价 3 元。根据财务人员测算，追加筹资后销售额可望达到 1200 万元，变动成本率 60%，固定成本 200 万元，所得税率20%，不考虑筹资费用因素。要求：运用每股收益分析法，选择筹资
26、方案。 【答案】（1）计算每股收益无差别点cwglx 第 6 章 资本结构决策第 7 页 共 9 页解之得：EBIT376（万元）（2）计算筹资后的息税前利润EBIT1200（160%）200280（万元）（3）决策：由于筹资后的息税前利润小于无差别点，因此应该选择财务风险较小的乙方案。【例 30计算分析题】光华公司目前的资本结构为：总资本 1000 万元，其中债务资本 400 万元（年利息 40 万元），普通股资本 600 万元（600 万股，面值 1 元，市价 5 元）。企业由于扩大规模经营，需要追加筹资 800 万元，所得税率 20%，不考虑筹资费用。有三个筹资方案：甲方案：增发普通股
27、200 万股，每股发行价 3 元；同时向银行借款 200 万元，利率保持原来的 10%乙方案：增发普通股 100 万股，每股发行价 3 元；同时溢价发行债券 500 万元面值为 300 万元的公司债券，票面利率 15%；丙方案：不增发普通股，溢价发行 600 万元面值为 400 万元的公司债券，票面利率 15%；由于受到债券发行数额的限制，需要补充向银行借款 200 万元，利率为 10%。要求：根据以上资料，对三个筹资方案进行选择。【答案】 （1）分别计算息税前利润平衡点甲乙方案比较：解之得：EBIT300（万元）（2）决策 cwglx 第 6 章 资本结构决策第 8 页 共 9 页当 EBI
28、T260 万元时，应选择甲筹资方案；当 260EBIT330 万元时，应选择乙筹资方案；当 EBIT330 万元时，应选择丙筹资方案。【例 30计算分析题】某公司年息税前利润为 400 万元，资本总额账面价值 1000 万元。假设无风险报酬率 6%，证券市场平均报酬率 10%，所得税率 40%。经测算，不同债务水平下的权益资本成本率和债务资本成本率如表：不同债务水平对公司债务资本成本率和权益资本成本率债券的市场价值 B（百万元） 税前债务资本成本 Kb 股票 系数 权益资本成本 Ks0200400600800100012008%8.5%9.0%10.0%12.0%15.0%1.501.551.
29、651.802.002.302.7012%12.2%12.6%13.2%14.0%15.2%16.8%要求：根据上表资料，可计算出不同资本结构下的企业总价值和综合资本成本 正确答案公司市场价值和平均资本成本率 单位：万元债务市场价值 股票市场价值 公司总价值 债务税后资本成本普通股资本成本平均资本成本02004002000188917432000208921434.80%5.1%12%12.2%12.6%12.0% 11.5% 11.2%cwglx 第 6 章 资本结构决策第 9 页 共 9 页6008001000120015731371110578621732171210519865.40%
30、6.00%7.20%9.00%13.2%14.0%15.2%16.8%11.0%11.1% 11.4%12.1%【注】税后债务资本成本税前债务资本成本（1所得税率）1.当债务为 0 时的股票市场价值 S净利润/K s（4000）（140%）/12%2000（万元）公司的总市值 S2000（万元）加权平均资本成本权益资本成本12%2.当债务为 200 万元时的股票市场价值 S（4002008%）（140%）/12.2%1889（万元）B200（万元）V20018892089（万元）K WK 债 W 债 K 权 W 权 4.8%200/208912.2%1889/208911.5% 其余类推。从上表中可以看到，在没有债务的情况下，公司的总价值就是其原有股票的市场价值。当公司用债务资本部分地替换权益资本时，一开始公司总价值上升，加权平均资本成本下降；在债务达到 600 万元时，公司总价值最高，加权平均资本成本最低；债务超过 600 万元后，公司总价值下降，加权平均资本成本上升。因此，债务为 600万元时的资本结构是该公司的最佳资本结构。
