1、1对国内企业信用评级逆经济周期现象的探讨【摘要】本项目拟将通过构建模型，在搜集宏观经济数据和企业财务和经营状况的微观数据的基础上，通过控制企业微观变量，对我国宏观因素的变化与企业信用评级的变化进行回归分析，定量分析企业信用评级逆经济周期的现象并对成因进行初步探究。 【关键词】国内企业 信用评级 经济周期 Butler and Fauver（2006）发现国家的经济环境的改善和法律制度的完善对信用评级有着显著的正面效果，这表明了宏观经济通过影响企业的微观表现，而对企业信用评级起到举足轻重的作用。而溯源国外对经济周期与信用评级的研究，是以违约率为二者的联系点。 相较于国外对企业信用评级与经济周期的
2、研究，我国学者对企业信用评研究的深度和广度仍有待进一步改进。国内现在关于企业信用评级的研究大致分为两个方面，一是关于企业信用评级方法的研究，二是关于企业信用评级与企业微观绩效一致性的研究。综上所述，国内关于宏观经济与企业信用评级的关系仍存在很多需要填补的空白。因此，本课题对于国内企业信用评级逆经济周期现象的探究是极具理论价值的。 一、研究方法 （一）研究假设及模型 假设 1：企业信用评级与宏观经济因素呈负相关关系。 假设 2：企业信用评级的调整与宏观经济变化趋势呈负相关关系。 2评级机构给企业的评级分为不同的等级，存在一定的高低排序，因此我们采用排序逻辑模型（Ordered Logit）进行实
3、证分析。所用模型的基本形式设计如下： 模型：Credit=0+1GDPgrow+2ROE+3Level+4Size+ 5Age+6Gurntee+7Indsup+8List+ 模型：Credit=0+1GDPgrow+2ROE+3Level+ 4Size+5Age+ 我们最终将解释变量确定为以下 8 个（ 如表 1 所示）：产出增长差、净资产收益率、资产负债率、资产规模、企业生命周期以及三个虚拟变量（担保、政策和上市） 。 表 1 解释变量定义表 解释变量 符号 计算方法 备注 产出增长差 GDPgrow 实际 GDP 增长率-预期 GDP 增长率/% 衡量经济周期 净资产收益率 ROE 净利
4、润/净资产 衡量企业盈利能力 资产负债率 Level 负债总额/资产总额 衡量企业偿债能力 总资产 Size 取总资产的自然对数 衡量企业规模 企业生命周期 Age 评级公布距离企业成立的时间长度/天 - 担保 Guarantee 债券发行存在担保就为 1，否则为 0 - 政策 IndSup 1 表示国家政策扶持行业，否则为 0 - 上市 List 1 表示上市，否则为 0 - 注：变量计算中所用财务数据均为评级文件披露前一年的财务数据。3（二）样本选择 我们选取的样本是从 2006 年到 2010 年间发行的短期融资债券，剔除由于财务信息不全、主体信用评级缺失等数据不合格的样本，最终得到样本
5、 351 个。样本数据主要来源于中国债券信息网（http：/ 此外，各年实际 GDP 增长率与预期 GDP 增长率的数据分别采集自国家统计局网站公开信息以及社会科学院公布的经济蓝皮书 。 二、统计结果与分析 表 2 企业债券发行时主体信用评级基本分布资料 等级 2006 2007 2008 2009 2010 频数 频率 频数 频率 频数 频率 频数 频率 频数 频率 AAA 6 10.00 10 16.13 16 23.88 20 20.83 7 10.61 AA+ 10 16.67 8 12.90 12 17.91 13 13.54 10 15.15 AA 10 16.67 6 9.68
6、13 19.40 30 31.25 21 31.82 AA- 9 15.00 17 27.42 17 25.37 26 27.08 26 39.39 A+ 16 26.67 15 24.19 6 8.96 7 7.29 2 3.03 A 8 13.33 6 9.68 2 2.99 0 0.00 0 0.00 A- 1 1.67 0 0.00 1 1.49 0 0.00 0 0.00 合计 60 100.00 62 100.00 67 100.00 96 100.00 66 100.00 为验证假设 1 和 2 我们用全部样本对模型进行回归分析，其统计4结果见表 3。 表 3 模型回归结果 解释
7、变量 被解释变量：Credit 参数估计值 参数标准差 t 统计量 t 统计量对应概率 Gdpgrow -0.093* 0.028 -3.32 0.001 ROE 1.642* 0.569 2.88 0.004 Level -1.859* 0.357 -5.21 0.000 Size 2.418* 0.109 22.21 0.000 Age 0.005 0.006 0.81 0.420 Guarantee -0.353 0.365 -0.97 0.334 IndSup 0.405* 0.123 3.28 0.001 List 0.251* 0.130 1.93 0.055 Constant -
8、10.391 0.721 -14.42 0.000 F 统计量 70.84 F 对应的 P 值 0.0000 R-squared 0.6237 注： *表示在 10%的显著水平（2-tailed） ；*表示在 1%的显著水平（2-tailed） 我国评级机构纳入评级的因素包括业务方面和财务分析方面等微观因素（Elton et al.，2004；Perraudin and Taylor，2004） ，因此，我们在模型回归中控制了与企业个体表现相关的微观因素，以探讨经济周期对企业信用评级的影响。 5三、结论 通过检验结果发现：国内企业信用评级与宏观经济因素呈显著的负相关关系。国内企业信用评级的调整
9、与宏观经济变化趋势呈显著负相关关系。因此，我们可以得出结论：国内企业信用评级的确呈现逆经济周期现象。而对于这种特殊现象的出现，我们认为可能存在以下几点解释：第一，宏观经济表现影响短期融资券市场的流动性，从而影响到发债企业总体中不同信用评级企业的结构分布，导致逆经济周期现象。第二，这在一定程度上可能受国内评级制度的不完善与监督制度的不健全的影响，换言之，评级机构评级的不规范在一定程度上也会引起逆经济周期这种反常现象。 参考文献： 1董云峰.国内债市罕见出现连降两级面临新一轮信用危机N.第一财经日报，2011. 2齐寅峰、李礼.企业债券评级之研究综述J.经济与管理研究，2006. 3陈超，郭志明.我国企业债券融资、财务风险和债券评级J.当代财经.2008， （2）.
