1、影子银行现金股利影响因素实证研究【摘要】随着我国经济的发展，影子银行大量出现并蓬勃发展。作为影子银行财务活动重要组成部分的股利分配逐渐引起了学术界的关注。本文以影子银行的重要表现形式投资银行为例，检验了影子银行现金股利的影响因素，从而有助于更好地规范影子银行股利分配行为，促进影子银行健康发展。 【关键词】影子银行；现金股利；影响因素；实证研究 一、引言 市场经济的快速发展使得现有的金融体系无法满足需求，给影子银行的发展创造了条件。影子银行是指游离于传统商业银行体系之外的从事与银行相类似的金融活动，但却不受监管或几乎不受监管的金融实体。股利分配作为影子银行财务活动的重要组成部分，能使影子银行获得
2、持续健康发展的机会和条件。本文以影子银行中的重要表现形式投资银行为例，探究影响影子银行现金股利的影响因素，从而有助于更好地规范影子银行股利分配行为，促进影子银行健康发展。 二、理论分析与研究假设 影子银行的股利分配受多种因素的制约，具体来说包括公司因素、法律因素、股东因素以及其他因素，公司因素包括公司的盈利能力、偿债能力以及投资机会，法律因素包括资本保全、企业积累、净利润的限制以及无力偿付的限制；股东因素包括稳定的收入和避税、控制权的稀释；其他因素还包括管理层的特征以及股权结构，基于以上分析我们提出以下假设： H1：当公司盈利能力越强时，现金股利越多 H2：当公司偿债能力越强时，支付的现金股利
3、越多。 H3：当公司面临投资良好的投资机会时，支付的现金股利越多。 H4：管理层过度自信会降低现金股利的支付 H5：大股东掏空与现金股利呈负相关。 H6：管理层权利与现金股利呈负相关。 三、研究设计 （一）样本选择与数据来源 本文以影子银行中的重要组成部分投资银行为例，选取20062012 年在上交所和深交所上市的投资银行为初始样本，并按照以下标准对初始样本进行剔除：（1）带有 ST、PT 以及净资产为负的上市投资银行；（2）同时发行 B 股或 H 股的上市投资银行；（3）所有数据缺失值的上市投资银行，最终获得 126 个样本数据，并运用 Excel 和stata10.0 等进行数据的分析与处
4、理。 （二）变量选择 根据以上分析，本文所需的被解释变量、解释变量和控制变量见表 1 四、实证分析与讨论 （一）描述性统计 从影子银行现金股利描述性统计的结果中可以看出，投资银行的现金股利支付平均水平为每股 0.1145 元，这说明投资银行现金股利支付水平较低。管理层权利的均值为 0.1190，说明大多数上市的投资银行董事长与总经理进行了两权分离。管理层自信的均值为 0.4524，说明管理层对投资项目较为自信。大股东掏空的均值为 1.17e+07，说明大股东掏空投资银行较为严重。投资银行业绩平均值为 0.1056，标准差为 0.4836，说明投资银行之间业绩差异较大。资产负债率的平均值为 0.
5、6748，说明投资银行中负债比例较大。另外，投资银行成长能力平均值为 0.2249，标准差达到了 0.6048，说明投资银行间成长性差异较大。 （二）相关性分析 从相关性分析中可以看出，管理层权利、管理层过度自信程度、资产负债率、投资银行成长能力与现金股利呈负相关，投资银行的绩效与现金股利呈正相关。与此同时，各变量之间相关系数均小于 0.8，相关系数的最大值也仅为 0.5236，说明变量之间不存在严重的多重共线性。 （三）回归分析 通过回归，我们可以得到以下回归方程： 通过以上回归结果，我们可以看出，盈利能力与现金股利呈不显著的正相关；资产负债率与现金股利呈不显著的负相关；投资机会与现金股利呈
6、负相关；大股东掏空程度与现金股利呈负相关；管理层过度自信与现金股利呈负相关；管理层权利与现金股利呈负相关，假设 3 到假设6 得以验证。 五、结论 本文通过实证分析得出了以下结论：资产负债率、投资银行成长性、大股东掏空、管理层过度自信、管理层权利与现金股利呈负相关；盈利能力与现金股利呈正相关。 参考文献： 1Jensen M C. Agency costs of free cash flow， corporate finance and takeoversJ. American Economic Review ，1986，76：323-329 2朱孟楠，叶芳.赵茜，王宇光.影子银行体系的监管问题基于最优资本监管模型的分析J.国际金融研究，2012， （7）：49-57 3余明桂，夏新平，邹振松.管理者过度自信与企业激进负债行为J.管理世界，2006， （8）：104-112
