1、浅析企业并购价值评估问题摘要：并购可以看作是企业控制权运动过程中的一种权利让渡行为，成功的并购往往能为企业的发展创造新的机遇和条件，但前提是要对目标企业的价值评估进行深入透彻的分析。本文首先介绍了企业价值评估的内涵及其特点，然后论述了几种企业价值评估方法及其优缺点，最后指出了在企业并购价值评估中应该注意的几点问题。 关键词：企业并购；价值评估；价值评估方法 一、引言 并购（M&A）是指兼并与收购的统称，其实质就是一种发生在企业控制权运动过程中的权力让渡行为，这种行为往往是企业这个主体依据企业产权所做出的制度安排而进行的。纵观国内外各大公司并购的发展历史，不难发现并购已经成为大多数公司适应激烈市
2、场竞争的必然选择。成功的并购在一定程度上能够提高企业的竞争力，为企业的进一步发展创造更优良的条件和新的机遇。企业并购过程中的往往会涉及到企业资产的转移，这就需要对企业的价值做出尽可能准确的估计。企业价值评估的定义是指注册资产评估师对评估基准日特定目的下企业整体价值、股东全部权益价值或部分权益价值进行分析、估算并发表专业意见的行为和过程，其具有目的性、整体性、综合性、专业性和主观性等特点。在实际运作过程中，企业价值评估往往是决定并购成功与否的关键因素，因此研究如何科学、公正地对目标企业价值进行评估就显得十分重要。 二、企业价值评估方法 1.成本法 利用成本法就对企业的价值进行评估首先要按照企业的
3、资产构成，分别对各部分资产的价值进行评估，然后将各部分资产价值评估的结果相加，最后得出企业价值的评估值。在实际操作过程中，经常是使用资本法和现金流折现法对目标企业的成本进行估价。这种评估方法的一个明显的优点就是操作简单、易于理解，并且其评估的结果往往是用资产负债表的形式表示出来，这样就非常利于企业财务人员使用和把握。然而成本法也存在很大的局限性，主要有两个方面：一是评估结果的准确性是建立在构成企业价值的所有资产均被考虑在内的基础上，二是没有考虑企业的运行效率和资产的实际效能。也就是说成本法评估重点是企业实际资产的投入价值，那么如果两个企业的原始投资额相同，即使在企业效益存在一定差距的情况下，成
4、本法对二者的评估结果也是基本一致的。这样的评估结果显然很难准确而又真实地反映出资产的经营效果，所以成本法仅仅用于对那些不能形成综合生产能力的单项资产的价值评估过程，也就是说成本法不应该用来唯一地对持续经营的企业进行价值评估。 2.市场法 也叫做现行市价法。这是一种通过比较完成对目标企业价值进行评估的方法，包括将待评估的对象企业与市场上那些已经发生过交易案例的企业、股东权益、证券等权益性资产的比较。按照用来比较的对象不同，可以将市场法进一步划分为参考企业比较法和并购案例比较法。其中参考企业比较法是与资本市场上的同类行业上市公司的经营状况和财务数据进行比较和分析，来得出待评估对象的价值；并购案例比
5、较法指的是与同类行业相关企业的买卖、收购和合并案例的相关数据资料进行比较分析，通过计算价值比率或者是经济指标等参数，最终得出带评估企业的价值。可以看出，市场法在评估过程中总是参考了过去或者是当前的资料数据，因而评估的结果具有一定的说服力和准确性。但是同时也不难发现，实施市场法评估的关键是找到合适的比较对象，然而在实际情况中很可能无法找到合适的比较对象，或者是在比较过程中难以确定存在可比性的指标。基于以上两点可以看出，市场法往往只能在资本市场较为发达且企业并购案例较多的国家被采用，并发挥一定的作用。这显然与我国目前的经济发展程度和市场运行条件不相适应，所以这种方法在我国还没有得到广泛的应用。 3
6、.未来收益折现法 从理论上来看，现金流量贴现法是最完备、逻辑最为严密的。在西方国家的价值评估历史实践过程中，该方法一直占据主导地位。尽管在现金流量贴现法仍然存在着一些不足之处，但是还是有超过一半的企业在并购过程中倾向于采用现金贴现法来进行企业价值评估，毕竟现金流量才是真正能够衡量企业价值最有效的因素。该方法评估企业内在价值的过程如式（1）所示： 式中，V 表示目标企业价值；CFt 表示目标企业第 t 年的自由现金流量的预测值；r 表示第 t 年的贴现率；TV 表示第 n 年末目标企业的终值（连续价值） ；n 表示预测期间。 未来收益折现法能够比较全面地反映一个企业的基本情况和盈利能力，并且考虑
7、了时间和风险因素对评估结果的影响。而且以现金流量作为评价指标，能够比较客观地反映出企业的价值，不太容易受到人为的操纵和影响。其缺点主要是对企业未来财务情况的预测比较困难，并且贴现率 r 的值也难以确定。 三、我国企业并购价值评估中存在的问题及对策建议 1.政府行政干预过多 2.评估机构或人员因私利而违规操作 在并购过程中，相关资产的转让价格是并购双方在资产价值评估的前提下，通过协商来决定的。这一协商的过程在很大程度上是以人的决定为主的，因而存在很大的主观意志操作的空间。这样一来，就不可避免地会存在很多漏洞和违规的隐患。比如被并购的企业利用其本身具有的信息不对称的客观优势，故意隐瞒某些重要的信息
8、，或者是夸大一些脱离实际的根本不存在的优点，以达到某种经济目的；更有甚者利用金钱诱使评估机构或评估人员，让他们在价值评估的过程中有意虚增或虚减。以上这些违规、违法的手段不仅有损企业价值评估结果的公正性和客观性，扰乱了市场秩序，损害并购企业的实际利益，而且势必会影响企业将来并购事业的发展。 避免评估机构或评估人员因为各种原因违规操作最有效的手段还是要加强行业自律检查。一方面要进一步提升该行业的监督管理水平，净化风气和氛围，加大力度规范评估秩序，严厉惩戒各种违规操作的行为；另一方面要进一步强化评估行业从业人员的服务意识，明确自身的工作职责和职业操守，从评估人员的思想层面入手，杜绝违规操作行为的发生
9、。 3.对无形资产价值评估不够重视 无形资产是相对于有形资产而言的，它是指那些不具有独立实体，但能对企业的生产经营与服务发挥一定的作用，并带来相应的经济利益的经济资源，比如商标权、专利权等等。早在上世纪 90 年代初，国家就出台了相关规定，指出无形资产评估是企业价值评估工作的重要组成部分。然而许多企业在实施并购活动时，往往只注重有形资产的评估，忽视甚至是忽略了对企业无形资产的评估过程。这当中既有相关的行政法规不完善的原因，但主要还是由于企业本身并购价值评估行为的不规范，思想认识不到位。另外一个必须引起重视的现象是，外资企业在通过收购、控股和兼并等方式进入中国市场时，它们并购的对象大多为无形资产
10、比较丰富的企业，通过很低的成本获取中国企业的无形资产也成为了外资企业并购我国企业的最具吸引力的原因。 由于无形资产属于一种特殊的商品，其生产成本具有不完整性和虚幻性，价值量也不与社会必要劳动时间成正比。所以在企业并购价值评估过程中，应该针对无形资产的特点，建立完善的评估制度，采用合适的评估方法，既要看到无形资产的价值和重要性，又要客观、公正地对其本身的价值进行评估。 四、结论 价值评估是企业并购的中心环节，应该引起人们的足够重视和深入研究。只有真正做好企业的价值评估工作，才能确保并购活动的成功，并切实防止国有企业的资产流失现象的发生。虽然我国在该领域的理论研究和实践积累起步较晚，但是随着社会主义市场的发展和资本市场的不断完善，我国企业的并购活动也将逐步走向规范化、科学化。 参考文献： 1李庆华：企业并购价值评估方法研究D. 吉林大学，2005. 2朱昌明：并购中如何评估目标公司价值J. 经济论坛，2000（08）. 3梁汝新：企业并购中目标公司的价值评估方法分析J. 价值工程，2009（05）.
