1、A 股今年何去何从？“回想这么多年倍感艰辛，从一开始什么都没有到有了第一个 30万，再从 30万到 200万，从 200万到 500多万，从 500万到 800万，最后从 800万到现在的 1500万、2000 万！这不是炫耀，只是想通过这段经历告诉大家，像素越高的手机，拍照越清晰，可如今却很容易就被这雾霾给毁了。 ”这个段子一度在各微信群广为流传。12 月，雾霾相继袭击北京、武汉、上海等城市，这个段子越发应景。 其实，依然脆弱的内地 A股也是这节奏，前一天还在人生巅峰，稍有风吹草动，第二天就会跌落泥潭。美联储前主席伯南克就特意写了篇文章提醒，人民币入篮只有象征性意义，就像“小学生作业完成出色
2、作业本得到一颗金色五角星”一样。除了国际货币基金组织内部做账，它的实际用途非常有限。 2015 年 3月 13日至 6月 12日，A 股股指急速上攻，上证综指、中小板指数、创业板指数分别上涨 54%、75%、93%，银行、石油石化除外的上市公司平均市盈率 51倍，创业板 142倍，价格大幅偏离价值中枢。6月 15日至 7月 8日，市场进入第一个急跌阶段，上证综指跌去 32%。多项因素使得 6月份市场流动性趋紧，市场投资者情绪紧张，而证监会严查场外配资成为引发急速下跌的导火索。第二轮暴跌发生于 8月 18日至8月 26日，上涨综指由 4006点下跌至 2850点，跌幅 2g%，创业板指由2721
3、点下跌至 1843点，跌幅 32%。 清华大学国家金融研究院课题组 11月发布的报告称，2015 年 6月8 月的中国股市经历了“异常波动” ，经过政府的有效应对，股市的风险已基本释放，逐步进入恢复调整期。本轮股市“暴涨+急跌”的深层次原因包括：转型和改革推动了市场一致预期的快速变化；国内外金融市场多重因素的冲击；资本市场本身制度缺陷；媒体言论助推了牛市思维。 A 股无厘头魔咒彰显其脆弱 去年 12月 8日到 10日，招商证券在深圳召开 2016年投资策略会。而历史数据则显示，只要招商证券开策略会，大盘必跌，屡试不爽。果然，12 月 8日两市全线低开，沪指早盘便下跌至 3500大关之下随后低位
4、持续震荡盘整。由于资金面没有任何回暖迹象，场内仍以存量博弈为主。题材股几近全熄火，仅有寥寥几个板块较为抗跌，当天上证指数跌幅达 1.8g%。 公开信息显示，2011 年 12月 13日、14 日，招商证券召开 2012年度策略会，上证指数两个交易日分别大跌 42.95点、20.07 点，跌幅为1.87%和 0.8g%。2012 年 12月 13日、14 日，招商证券召开 2013年年度策略会，上证指数 13日下跌 21.25点，跌幅 1.02%； 14 日涨 89.15点，涨幅 4.32%。2013 年 12月 11日、12 日，招商证券召开 2014年年度策略会，上证指数分别下跌 33.32
5、点、1.37 点，跌幅为 1.4g%和 0.06%。2014年 12月 9日、10 日，招商证券召开 2015年年度策略会，上证指数 9日当天暴跌 163.99点，跌幅达到 5.43%；次日则涨 83.74点，涨幅为 2.93%。不仅仅是年度策略会，招商证券的中期策略会也是如此。从 2012年至今，招商证券在每年的 6月中旬，也会召开为期两天的中期策略会。而 A股市场的走势依然是“逢开会必跌。 ” 除了招商策略会，A 股无厘头的魔咒们还不少。在 A股这一“江湖”中，还有一些“无厘头魔咒”也让市场屡屡中招。比如， “两桶油魔咒” ，有细心的投资者观察过，自 2007年底中石油（601857）上市
6、以来，只要这只股票大涨，其它个股，特别是各种题材股一定会暴跌。以至于股民这样形容：中石油、中石化暴涨，要跑！又比如， “4-19魔咒” ，每年 4月 19日前后，A 股都会出现一次大跌。2007 年 4月 19日，上证指数暴跌 4.52%； 2008年 4月 18日（19 日为周末） ，上证指数暴跌 3.97%； 2009年 4月 19日，上证指数大跌 l.lg%； Z010年 4月 19日，上证指数重挫 4.7g%； 2011年 4月 19日、2012 年 4月 19日、2014 年 4月 21日（19 日为周末）也均是如此。专业的投资人认为，A 股不少散户投资者确实恐慌一些魔咒，而一些空方
7、刻意在特定情况下连续主动砸盘，进而引导市场情绪和投资者思维惯性，久而久之便形成所谓的“魔咒” 。 2015 年 8月，A 股再次经历数次大涨大跌，8 月 10日上证指数涨4.9z%，8 月 18日跌 6.15%， 8 月 24日跌 8.49%，8 月 2 5日跌 7.63%，8 月 27日涨 5.34%，8 月28日涨 4.82%。9 月 i4日上证指数跌幅 2.67%，9 月 16日涨幅则为4.8g%。11 月 4日，上证指数上涨 4.31%，随后几天一直到 9日每天涨幅在 1. 5%以上。不过，股民在 11月 27日迎来了“黑色星期五” ，当天上证指数暴跌 5.48%，创 8月 24日以来
8、最大单日跌幅，创业板跌 183.65点，跌幅更是达到 6.48%。不少股民哀叹：“一个月好不容易涨回来的，结果一天就给跌没了 o” 一位老股民说，A 股太脆弱，市面上只要一有风吹草动立马就会有过激的反应，11 月 27日暴跌，原因就是证监会向各券商下发通知，要求券商不得通过场外衍生品业务向客户融出资金，供其进行沪深证券交易所上市股票及新三板挂牌股票交易。证监会此次共下达了五项禁令，主要针对的是股权融资类权益互换业务，涉及规模大约在千亿元。再加上有多家证券公司被证监会立案调查，包括中信、国信和海通证券等。 “中国股市为何如此脆弱、弱不禁风、不堪一击、变幻莫测。 ”11月 27日的暴跌也让华东师范
9、大学企业与经济发展研究所所长李志林思考良多，他表示，没想到在股市已经走出了股灾、广大投资者信心得到了恢复、市场出现了明显的赚钱效应的时候，暴跌就来了。 李志林称，此次暴跌也反映出股灾后市场存在的一些问题。其中之一就是市场的熔断机制形同虚设。其实在股灾后，管理层曾公开宣布，今后当日指数跌幅超过 5%就动用熔断机制，实施停市，以稳定投资者情绪，维护市场的稳定。然而 27日下午，当上证指数最大跌幅达到6.13%，深成指的最大跌幅达到 7.1%，中小板的最大跌幅达到 6.84%，创业板的最大跌幅达到 7.2 01，创三月最大跌幅，跌幅均超过了 5%，市场又出现了恐慌杀跌，最多时 700多只股跌停。但是
10、，管理层没有利用熔断机制采取停市措施，而这致使更大的抛盘。直至收盘，四大指数的跌幅仍然都超过了 5%。 原国金证券首席经济学家金岩石认为，在一个散户主导的股市中，投资人的群体冲动是股市暴涨暴跌的唯一原因。贪欲和恐惧是人类与生俱来的两种本能，这两种本能在股市投资人的行为中表现得淋漓尽致。由于牌照的垄断，散户入市以前只有三条通道。如今，制度性变革、大数据资源、互联网金融三大因素的合力已经开启了散户入市的第四条通道散户机构化。 散户机构化的趋势一旦形成，传统的证券投资机构将面临挑战。金融大数据可以让投资人轻而易举地发现明星基金经理的选择，甚至可以发现上市公司与基金经理的“老鼠仓” ，从而规避中国股市
11、与生俱来的道德风险。从这个意义上说，散户机构化将成为股市自我修复与调节阶段的净化器，推进中国股市从幼稚走向成熟。 金岩石表示，大数据资源与互联网金融的结合也是中国股市“去中介化”的开始，尤其是在股市中介机构的职业素养和道德水准较低的阶段， “去中介化”的趋势将通过散户机构化一举三得：1，降低中国股市的交易费用，从而提高证券投资的平均回报率；2，降低中国股市的道德风险，让股市背后的“黑庄家”无处遁形；3，降低中国股市的群体性冲动，从而抑制未来股市的暴涨暴跌。 熔断机制实施， “双保险”开启 A 股熔断机制将于 2016年 1月 1日起正式实施，一些股民不清楚熔断机制是怎么回事，甚至担心它是一个利
12、空信号。其实，这是一项有利于市场稳定、保护投资者利益的长期的制度安排。熔断机制方案的落地，标志着我国资本市场的制度建设再下一城。 12 月 4日，经中国证监会同意，上交所、深交所、中金所正式发布指数熔断机制相关规定，并将于 2016年 1月 1日起正式实施。三个交易所将沪深 300指数作为指数熔断的基准指数，拟设置 5%、7%两档指数熔断阀值，涨跌都熔断，日内各档熔断最多仅触发 1次。 为什么以沪深 300指数作为指数熔断的基准指数？主要考虑跨市场指数优于单市场指数。跨市场指数代表性更强，更能全面反映 A股市场总体波动情况，而单市场指数主要反映特定市场的运行情况。 证监会新闻发言人邓舸表示，境
13、内资本市场是“新兴加转轨”的市场，投资者以中小散户为主，市场波动较大，引入指数熔断机制，为市场在大幅波动时提供“冷静期” ，有助于市场稳定，保护投资者权益。 三大交易所表示，5%作为第一档阈值可以兼顾设置冷静期和保持正常交易的双重需要。而触发 7 01的情况较少，但属于需要防范的重大异常情况，可以此阻断暴涨暴跌等极端异常行情的持续。 从背景看，这是一项始于 A股异常波动的反思性举措。今年 6月中旬以来的 A股暴跌，沪指跌幅多次达到 5%和 7%以上，其中 8月 24日，沪指暴跌 8.4g%，创 8年来最大单日跌幅。8 月 25日沪指再次暴跌7.63%。根据三家交易所对过去 11年历史数据的分析
14、统计，2005 年以来的 2593个交易日，沪深 300指数盘中涨幅超过 5%的有 35次，超过 701的有 11次，盘中跌幅超过 5%的有 68次，跌幅超过 7%的有 22次。因此，设置 5%、7%两档指数熔断阀值是根据中国股市的实际情况而定的。 从国际市场看， “熔断机制”用于指数期货始于美国，1982 年芝加哥商品交易所对标普 500指数期货实行 3%的涨跌幅“熔断” ，但只实行不到一年即废除。1987 年美国股灾发生后引入指数熔断机制，后续调整过熔断阈值。2010 年发生“闪电崩盘”后引入个股熔断机制。 日本、韩国和欧洲主流股指期货普遍使用“一级熔断”机制，即所谓“熔即断”的机制，不过
15、由于门槛设置较高，至今各国很少触及熔断点。 从国际市场看，国外多次股灾的发生，其中均包括了市场情绪的恐慌、融资杠杆的过度放大、计算机量化自动交易的过度推广、金融衍生品的泛滥等共同因素，这些因素在熔断机制面前可以得到一定的时间“冷冻” ，使之“传染力”受限，市场情绪也可因此得到一定程度平复。引入股指熔断，可在市场出现急剧暴跌之前抑制过度看空投机行为，缓解投资者极度恐慌情绪的蔓延。从境外市场实施熔断机制的效果来看，熔断机制就是“安全阀” ，可以应对突发情况、缓和市场情绪，有效改善交易氛围。 从国内看，目前我国 A股市场以中小投资者为主，羊群效应显著，且实行 T+1交易，指数熔断机制可抑制大盘在非理
16、性状态下大涨或大跌，有助于稳定市场短期波动，同时保护中小投资者的利益。另一方面，以散户为主的市场以往一味追涨杀跌，在指数熔断机制发挥作用时，相当多的投资者可能会因为该机制而改变此前的做法，矫正买卖行为。 武汉科技大学金融证券研究所所长董登新表示，指数熔断机制其实是一个辅助性的工具，相当于在运载工具上安装“减震器” ，它应用于极端情况下的市场暴跌暴涨，也是变相的暂停交易。如果出现 2015年 7月份那样的千股跌停局面时选择暂停交易或休市，会引起恐慌，而引入指数熔断机制之后，暂停 15分钟交易会柔和很多。 从 2015年股市异常波动的情况看，涨跌停板制度在极端情况下不足以发挥稳定市场的作用，引入指
17、数熔断机制的必要性显得比较突出。涨跌停板制度规定了单只证券交易价格波动幅度，主要防范单只证券价格的剧烈波动，证券在涨跌停板的价格上仍然可以交易；指数熔断机制是在市场基准指数波动超过一定幅度时，暂停整个市场交易一段时间，防止市场过度反应；触发指数熔断后，熔断范围内的证券在熔断期间均将暂停交易。 “在我看来，指数熔断机制还是为注册制铺路。 ”方正中期研究院股指研究员相阳说，无论是去杠杆还是引入指数熔断机制等政策完善，都是为了注册制而服务的。暴跌之后，引发了监管层对于股市暴涨暴跌的警惕。 相阳认为，推出注册制后可能出现的资金供需不匹配会引发股指下行，无论信心还是资金都可能会引发股指跳水，所以短期来看
18、可以说是为了抑制日内行情的大幅波动，抑制过度投机。但从政策层面看，注册制是近期资本市场的核心工作。 相阳表示，指数熔断机制不会成为 A股的“救市主” ，它只是一个辅助的手段，在预防突发问题时会起到作用。但是，指数熔断并不能从根本上解决 A股目前存在的问题。目前 A股最大的问题在于散户为主、投机性过强。 第二，在“一带一路”的建设和其所带动的核电高铁等高端装备制造。 “一带一路”沿线大多是新兴经济体和发展中国家，这些国家普遍处于经济发展的上升期，开展互利合作的前景广阔，对我国未来发展有重要意义。 “一带一路”将进一步开拓海外市场，有利于消化国内的过剩产能，为国内高铁制造、核电等优势产业寻找到了新
19、的市场。第三，国企改革整合及长三角、珠三角、京津冀等区域性整合带来的各类投资机会。鉴于目前区域发展水平仍存在较大落差，地区间发展不平衡较为突出，看好未来长江经济带、京津冀一体化和东北区域振兴。对于 2016年的股市行情，中信证券认为，股市流动性与市场风险将在 2016年面临“双升”局面，预计 A股指数全年宽幅波动，结合盈利预测和无风险利率下降的判断，2016 年上证指数波动区间为 3000至 4500点。 中信证券研究部预测，2016 年中国进入金融周期后半场中段：一方面，经济增速下行不可避免，但供需结构调整将加速；另一方面，直接融资渠道供需两旺，资本市场在金融体系中的重要性提升。国际比较经验
20、显示，其他国家在类似时期的股票年化收益率均值为 5 .8%，高于债券（国债）3.9%的水平，相对房地产和大宗商品等与实体经济关联更密切的资产股票仍有超配价值。 分时间看，2016 年上半年将“水涨船高”：货币宽松超预期导致的流动性外溢推动 A股估值抬升，而主要风险因素（“石头” ）的积累尚未能扭转市场风险偏好。下半年将“水落石出”：随着经济企稳，宽松政策力度回落，而产能去化与美元强势趋势不变，上半年被过量流动性掩盖的风险随着水位下降暴露出来。 配置上，中信证券建议的策略是“舂华秋实，春攻秋守” 。在流动性抬升市场估值的“春华”中，底仓新兴消费，超配成长；秋季开始，配置应更注重防御和性价比，关注
21、盈利等实际数据，超配板块应转向景气度较好的食品饮料、医药、环保和受益于产能调整加速且较便宜的周期板块。 主题投资中，中信证券认为应该抓住“新需求”和“新供给”两条主线。 “新需求”中，把握“90 后”消费崛起带来的新兴消费，和老龄化加速推动“银发产业” 。 “一带一路”推动外部需求，利好铁路、轨交、核电板块的龙头优势企业。 “新供给”中，布局政策扶持和技术催化领域，包括“十三五”期间得到重点支持的创新发展和绿色发展相关行业，以及技术与产业升级初见成效的新能源汽车、机器人领域。 博时基金股票投资部总经理李权胜认为，2016 年是一个相对均衡的市场，主要表现为两个层面：一是风险与收益的均衡，即市场
22、不会出现大幅上涨或下跌的宽幅震荡行情；一是风格上的相对均衡，新兴成长行业和传统行业的表现分化将会收缩。 背后主要的原因包括：1.市场虽然流动性仍然充裕，但目前市场总体估值（尤其是创业板）不算便宜；2.国内宏观经济增长仍然处于低位，产业转型进程很难快速实现；3.制度层面的变化，如金融体制改革（注册制等） 、国企改革等会使得目前大小盘的投资风格有相对较大的变化。 李权胜称，注册制对市场造成的影响，除了具体层面的如 IPO发行等方面外，最核心的影响是使得 A股投资者的投资策略会产生一定改变。具体到 A股市场的投资需要重点把握两个方面：一是核心资产的把握，对于新兴行业的优质公司，尽管短期估值偏高，但中长期仍有配置价值；对于传统行业的龙头公司，在主营稳定情况下未来估值有较好的提升空间；一是强化风险的控制，包括对新兴产业中的伪成长股的抛弃，对传
