1、股权众筹引民间资本流向科技创新股权众筹似乎是眼下互联网金融业内最时髦的事。进入 6 月份以来，已经有 3 家公司进军股权众筹。曾被天使投资拒绝、没有资金投资，因为有了股权众筹，柳暗花明又一村的故事在很多小企业中上演。 “一年中曾被五六家天使机构拒绝过。 ”夹克厨房的联合创始人田宇回忆那段经历感叹道， “创业前被拒绝是因为什么都没做，创业后还是被资本方拒绝，让我对天使融资有点失去信心。 ”但最近通过京东股权众筹平台，夹克厨房 4 小时闪募 600 万元，月营业额涨了 2 倍多。 参加完股权众筹后，夹克厨房公司实现了一步飞跃。 “众筹的力量真是不容小觑。 ”在田宇看来，股权众筹就是他们要的“融资+
2、展示”的好渠道。 “现在股权是最值钱的，创业火了，股权众筹的玩法也会跟着火起来。 ”一位金融界人士说。在他看来，今年可以说是股权众筹发展元年，在大众创新、万众创业成为热潮的背景下，股权众筹进入快速发展期。 6 月 26 日，中国证监会主席肖钢公开表示，证监会将规范发展区域性股权市场，使其投融资对接平台、政府扶持资金运用平台。要建立工商登记部门与区域性股权市场的登记制度，支持股权质押。研究设立专门服务于区域性股权市场的小微市场，开展股权众筹融资试点，为创新创业开辟新的股权融资渠道。进一步推动私募市场发展壮大，增强创新创业资本的有效供给，完善风险投资机制，扩大创业投资、天使投资，吸引更多民间资本流
3、向科技创新领域。 引爆千亿元市场 人民银行金融研究所所长姚余栋在谈及“股权众筹 54321 方案”时表示，股权众筹是多层次市场的补充，将股权众筹打造成为中国资本市场的新五板，对控制整个杠杆率很有帮助。 股权众筹市场未来空间巨大，将达到千亿元人民币规模。世界银行预测，到 2025 年，全球发展中国家的众筹投资将达到 960 亿美元，中国有望达到 460 亿至 500 亿美元。其中，约 70%至 80%的融资额将是股权众筹融资。 姚余栋表示，股权众筹一定要鼓励，从小的方面说，这是为了解决企业投融资问题；从大的方面说，这关系到中国社会未来发展问题，股权众筹可以间接控制我们的宏观杠杆率水平。但由于中国
4、资本市场比美国资本市场要大得多，所以股权众筹项目的额度也比美国大很多，例如，3 月 31 日上线的京东众筹的首个项目“雷神” ，众筹项目额就高达 1200万元。这中间存在很大的风险，如果要把股权众筹真正发展起来，成为拉动经济增长的一个行业，制度的衔接是真正的保障。 众筹网 CEO 孙宏生认为，新证券法出台后，将会以法律形式确定股权众筹的合法化以及初创企业融资规模上限，这对股权众筹行业不得不说是一个利好，股权众筹也有望迎来更快更好的发展。目前国内小微企业仍有超 20 万亿元的资金缺口未能解决，现在众筹平台还是太少，希望未来能有更多平台加入到这个市场中去帮助创业者，让每一个创业者都能自由、公平、有
5、尊严的低门槛融资。 定位新五板 “把股权众筹定位为五板或新五板，作为多层次资本市场的延伸，将来可能直接对接新三板。 ”中国央行金融研究所所长姚余栋近日公开表示。 姚余栋认为，股权众筹的定位，就应该是中国的新五板，主板市场是一板，有创业板和中小板是二板，新三板现在迅速发展，也是一个中国的创新，已经达到两千家企业了，预计将来按这个规模会达到两万家。关于新四板，这次政府工作报告已经明确指出要做地区性的股权市场，各地方政府在积极培育，把股权众筹定位为五板或者新五板，多层次资本市场的延伸，这个层次是非常之重要的。 业内专家认为，股权众筹是多层次资本市场的重要补充，是金融创新重要领域。应该通过金融创新，走
6、向“大私募” ，为未来“小公募”预留空间。做好股权众筹创新这一高难度金融创新是时代责任。 姚余栋指出，相比较领投和跟投，最好的投资方式是类似优先股的分投方式。投资人不参与管理，享受分红收益。初创与成长型企业都可以在众筹平台上获得融资。 中投顾问金融行业研究员霍肖桦表示：“股权众筹本质上是私募股权互联网化，通过互联网平台，股权私募的效率以及资金量将大幅提高。筹道股权 CEO 管晓红表示：股权众筹一方面孵化初创企业成长，另一方面也可以帮助成长性企业迅速进行最大化的资源匹配。平台以分投为主，这将成为众筹的主流方式。 分析人士认为，股权众筹是一个巨大的市场，众筹平台只要有完善的产业链和相关机制，就会有
7、市场。 投资项目成功率低 然而，作为一个刚刚起步的行业，股权众筹过快的发展速度让其种种问题暴露无遗。 “千万别跟最好的朋友合伙开公司。 ”这是中国合伙人的经典台词，这句话也在“西少爷肉夹馍” （以下简称西少爷）应验了。 1 月 30 日，西少爷创始人之一宋鑫以自身股东知情权无法得到履行为由，将曾参与创立公司的奇点兄弟计算机科技北京有限公司（以下简称奇点兄弟）告上了法庭。宋鑫表示，最终的诉求，一方面是确保自己在西少爷品牌下的财产，另一方面是确保此前参与众筹的人拿到分红。 宋鑫发公开信提出，公司初创时曾在 2013 年年底和 2014 年 5 月发起过两次众筹，共筹得 85 万元，但西少爷一直没有
8、公开财报，分红等几项事宜也并未跟进。对此，另一创始人袁泽陆解释称，公司会按照财报季度来向股东公开财报，如何分红，分多少则需要按照公司法的规定，通过股东大会来决定。 天使街股权众筹平台联合创始人刘思宇认为，他不支持西少爷的这种众筹方式。从股权众筹渠道融资的好处是省事，创业者只需要刷新信誉，人格就是担保，早期投资人和亲友一般不会深究，但这种看似强壮但无形的羁绊为日后发生争端埋下伏笔。 在北京市中盾律师事务所律师郑义看来，股权众筹属于风险投资，存在着不可忽视的问题。西少爷在股权处置方面没有进行明确规划，操作不透明。西少爷出现此种问题并最终引发股东矛盾，正是在股权众筹早期缺乏对后期股权处置管理进行约定
9、的结果。另外，按照公司法的规定，股东入股之后，不能随意退出，这是由于股权融资具有特殊性，投资人承担了股东的角色，其资金只有在特定的情况下才能撤出，例如公司上市、并购等。为此，需要在股权众筹早期，融资方和投资方在协议中对后期的退股机制作出约定。 统计数据显示，在中国的股权众筹项目中，有 90%都是失败的。美国的股权众筹回报率为 15%至 40%，但风险也同样比较高，160 家创业项目，才有一个成功案例。 “投资 100 个项目，有一个赚了，我就赢了。 ”去年黑马创业大赛决赛后，天使投资人徐小平这样总结他的天使投资经。事实上，如果投资对象是处在初创阶段的创业企业，这样的风险预估并不夸张。 可见，虽
10、然股权众筹降低了参与门槛，但并没有降低投资风险。 法律缺失 2011 年，股权众筹进入中国市场，今年发展迅猛，同时也导致股权众筹乱象频现，包括股权投资的领投人、合格投资人界定混乱，有些平台甚至存在自融风险，大多数平台信息披露度很低， “中国式”股权众筹正遭遇成长的阵痛。 中投顾问金融行业研究员霍肖桦表示，目前股权众筹的乱象主要是相关法律缺失，股权众筹作为互联网金融的新兴产物，相关法律还未及时更新，产生监管空白期。 中国人民大学金融与证券研究所教授李永森提醒说，在发展初期，无论是投资人或是融资人，或是股权融资平台，都需要强化风险意识。 由于法律限制，再加上中国的信用体系尚不健全，一些众筹平台只是
11、利用网络社交工具，在熟人圈中做股权众筹逐渐兴起，于是出现了“中国式众筹” 。 在李永森看来，一定程度上，股权众筹的风险不可避免。融资人也要有诚信意识，一旦未能履约，这些融资记录都将被计入央行的个人征信系统中。 除此之外，股权众筹退出机制也是“成长的烦恼” 。 目前股权众筹收益期限较长，项目退出时间还不够明确，投资人不愿等待。由此导致股权众筹收益期限较长，往往要等到投资的小微企业上市或被收购，投资人的钱才能够拿回。问题是，还没等到上市或被收购，企业就可能已经难以维持生计。 目前，股权众筹项目的退出主要可以分成两种，即投资人个人退出和投资人集体退出。 “目前众筹项目投资人退出机制尚不健全，相较于上市公司股票可以在交易所自由交易，以及成熟的 VC/PE 投资项目可以采用通用的行业惯例，众筹的法律体系并不完善，采用何种退出方式，何时退出都存在诸多问题。 ”张叶霞称，如果股权众筹平台不能有效监控股权众筹项目风险，没有建立成熟的回报体系，就注定会将风险转移到众筹者身上，这种模式难以为继。因此，政府应该尽快在法律层面对其进行规范。
