1、基于信息非对称的企业对外投资风险研究一、企业对外投资现状 经济全球化进程的加快以及跨国公司的深入发展，给我国企业对外投资带来了巨大的动力，企业对外投资运作模式的日趋成熟促使对外投资迅速发展。良好的国际投资环境给我国对外直接投资的迅猛增长提供了契机（见图 1） 。据统计，2011 年，中国经济较 2010 年增长 9.2%，国内生产总值占全球 4.4%、贸易占 6.5%，与之形成强烈反差的是我国的对外投资存量连全球的百分之一都不到。2011 年，国内各类型的投资者累计对全球 132 个国家和地区的 3391 家境外企业进行了非金融类直接投资，累计实现直接投资 600.7 亿美元，同比增长 1.8
2、%，2011 年较之前多年持续快速的高增长率更多地呈现出增速减弱的特点。依据金融数据公司Dealogic2010 公布的数据，2009 年中国企业跨境收购的失败率遥遥领先，竟达到 12%；2010 年，虽然比率降至 11%，仍为世界首位。相比之下，美国和英国公司 2010 年从事海外收购的失败率却远低于我国企业失败率，仅为 2%和 1%。 二、信息非对称与对外投资风险的相关性分析 信息非对称理论认为，在某些市场经济活动中，每个参与主体在理解与交易有关的信息时存在差异，使得信息拥有方或信息占有量偏大的一方凭借占有优势最大化自身利益，而损害另一方的利益。随着企业的发展规模的迅速扩大和企业价值提升的
3、战略要求，企业必须要对外投资，因此面临的传统风险，非传统风险的可能性日益增多。我国对外直接投资一般面临的风险包括国家政治风险，文化差异风险，管理与道德风险，汇率变动风险，投资决策和经营风险，违约风险等等。其中，政治，文化间的差异所导致的风险又是最重要的风险。 （一）信息非对称与对外投资企业性质的关系分析 大型国有企业的国际竞争力较强，拥有充足的可支配资源。在技术、人才、信息渠道等决定性因素上，信息非对称体现得尤为明显，国企凭借专业化的人才和雄厚的财力，在对外投资的区位选择中获取充足的信息，尽可能地消除不确定带来的投资风险。 中小企业自身能力不足，只能集中资源专注于个别项目，面临较大的投资风险。
4、他们在对外投资的进程中摸索出了可以降低与大型国企信息非对称的途径。为了消除技术信息的不对称，选择聚集在大企业周围，低成本地使用业内领先技术。投资区位的选择，追随国有大型企业的决策，降低与国企之间的信息非对称。同时中小企业采用集约式投资方式来降低与东道国、国企之间的税收、土地等优惠信息的不对称的投资风险。 （二）信息非对称与对外投资风险的关系 对外直接投资的地理分布会受到国家实力的影响。国家行政机构基于政治原因和规避风险等因素，会引导本国投资者向政治稳定与经济发展相近的区域投资。东道国文化环境因素会影响跨国公司对外投资区位和投资模式的选择，如果双方国的文化渊源越久，那么两国间的文化、思想交流越容
5、易，风险便会降低。同样地，不健全的对外投资制衡机制和追责机制，给了企业经营者和投资者可以利用信息的不对称为自己谋取私利的机会，加大了企业对外投资的财务风险。 （三）信息非对称与对外投资区域及模式选择的关系 从投资目的国的类型来看，大型跨国企业应充分利用自身优势对发达国家，如欧美等国进行投资，充分借鉴这些国家的先进技术、管理经验、发达的资本市场等区位优势获取高额利润。从比较优势的角度看，与本国经济发展水平相当或者落后一点的发展中国家理应获得更多的投资。因此，俄罗斯联邦、东欧、东盟地区成为我国对外直接投资的重点目标。正确的对外投资模式，能部分消除信息不对称机制所带来的制度风险。当面对不确定的东道国
6、国内市场需求时，东道国企业拥有更多市场信息，如消费者偏好，劳动力市场特征，政府政策。国内外企业间存在信息非对称，国内企业对外投资获得需求信息的最佳途径就是与东道国企业实现信息共享，新设投资方式则必须投入更多的时间和精力实施市场调查。 通过新设与购并如何选择及影响选择的影响因素分析，总结出我国企业对外投资的模式选择：从投资动机看，战略性资产寻求型、进攻型市场寻求型应采用购并、合资方式；从东道国的对外政策看，我国的效率寻求型对外投资的主要区位集中在非洲地区或者稍欠发达地区，应采用新建、合资方式；从理想的投资方式看，合资算得上我国大型能源型企业的对外投资模式的最佳选择。 三、信息不对称对投资风险影响
7、机理 综合以上观点，国家强弱、文化差异、市场因素和企业性质是造成信息不对称的主要原因。基于投资双方拥有信息量的差异，对外投资风险的程度也必然存在差异。因此，提出了如图 2 所示的影响机理以进一步深入分析。 （一）国家强弱和民族兴衰造成的信息不对称 对于较多对外投资的参与者而言，舆论影响、国家审查、甚至政府的干预，都是企业“走出去”道路上的障碍。中国很多企业都有着相似的被拒经历。众多国家的审查机构会以国家安全受到威胁或保护知识产权为由，采取极其强硬的保护手段，如法律上对他国的投资有更多的限制条款，亦或让投资方付出更多的成本换取技术的使用权。从知识产权角度，如福特卖掉沃尔沃，实质上是放弃劣势品牌，
8、降低成本、淘汰落后技术，实现企业利益最大化的表现。反之，当一个国家比较弱势的时候，就会放宽政策，包括税收政策、财政政策等来保护来本国投资的企业，以促使本国经济更快的发展。 （二）文化造成的信息不对称 企业并购成功的本就屈指可数，而在跨国并购中会更低。为何会这样呢？因为，就算你付出双倍的成本进行投资，但文化、语言习惯的差异，使得人们理解信息的方式不同，跨国间的交流还存在着许多障碍。如亚非拉的部分国家曾长期是西方国家的殖民地，民众对于政治中、社会文化中、经济中有殖民者印记的投资活动怀有抵触情绪，担心国家主权受损，经济命脉被他国控制。 从某一层面而言，媒体的抵制是民众抵制情绪的外向化表现。但某些媒体
9、蓄意歪曲的报导，使得企业受到不公正的对待。进一步分析表明，有些文化传统阻碍了企业间的相互了解，进而妨碍了双方的合作，由此引带来的信息不对称会使得跨国企业为降低对外投资风险选择文化差异更小的地区投资。吉利之所以能成功收购沃尔沃，最主要的原因就是始终进行着收购前后的文化整合，特别强调与工会的交流以及尊重沃尔沃的品牌文化价值观，尽可能维护员工权益，减少短期摩擦和冲突，降低双方之间的信息不对称程度，消除双方误解，降低投资风险。 （三）企业性质差别造成的信息不对称 国有企业资金实力雄厚，且与政府关系紧密，因此国企的海外投资行为多被视作是国家力量和意志力的体现，特别是资源性行业，易受到东道国民众抵制，认为
10、会损害到本国的经济命脉和国家安全。中铝投资力拓失败这一经典案例便由此因素导致。国企消极的公关方式和化解新闻危机能力的不足也是其致命的缺陷。反之，广东顺德日新、浙江吉利等新锐民营企业秉承着谦虚姿态，迅速完成项目投资，反映出其敏锐的市场洞察力和迅速决策的能力。 专家论证项目可行性及效益是对外投资最重要的环节之一，众多行业专家给予国企最精准的论证并最大程度地提供与他国技术专家交流时获得的有效信息。相比之下，中小企业能够获取的信息量就很有限，各方面存在的信息不对称致使企业管理层决策出现失误的可能性增加。信息服务缺乏造成的信息非对称正在成为制约国企和中小企业对外投资发展严重失衡的一个关键因素。 被投资企
11、业对所在国社会文化信息，企业自身的技术信息，财务信息，管理信息等信息拥有量上具有绝对优势，投资双方信息的不对称也是对外投资中风险的诱因之一。2009 年 6 月 5 日，力拓宣布和中铝交易失败。2010 年 8 月 2 日，吉利成功收购沃尔沃。同样是跨国并购，为何一个成功一个却惨遭失败？下面从四个主要因素，企业因素、市场因素、文化因素和国家因素来对比分析两个案例中存在的信息不对称和对外投资风险的情况（见表 1） 。 四、信息非对称下企业对外投资风险降低建议 中国企业对国外商业环境缺乏了解，缺乏境外投资的经验积累，缺乏完善的信息系统，缺乏对投资项目的风险评估。对外投资过程中的问题很多，并随着投资
12、量的加大继续增多。资金短缺，人才匮乏，信息缺乏，缺乏核心技术，监管体制以及管理环节等诸多的不合理，对中国的对外投资都是严峻的考验。因此，信息在对外投资中的地位日趋重要，搜集的信息量决定了决策效率。企业若想在走出去的路上走得更远更好，就必须将对外投资的理论与实际相结合，并在对外投资的过程中通过学习和经验的积累逐渐实现自我完善。 （一）政府层面 具体应采取以下对策： （1）国家给予资金支持政策。驻外的政府机构，也应加大信息支持力度，同时培训小企业熟悉东道国环境。政府应在国企和民营间撮合、协调、推动双方解决资金、技术问题，实现国企民营对外投资的共赢。 （2）建立、健全对外投资法律体系。用法律形式规范
13、对外投资活动主体的行为，同时也要积极签署双边投资保护协议，保护本国企业在东道国的利益，用法律的力量消除国家强弱力量带来的信息不对称和投资风险。 （3）加大金融支持力度。在信息不对称的情况下，国家应保障资本市场高效稳健的运营，并适当放宽外汇和信贷管制，缩减手续流程，减小投资中的随意性，使得政策支持发挥效果。同时，国家可通过设立对外投资专项基金，提供财政专项的资金，缩小企业与大型国际金融机构的信息不对称。 （4）大力培养完善和监管会计，咨询，法律等中介服务机构。对外投资的过程中的专业的中介服务机构是主要的信息平台，利用好这些机构，可以有效地消除和被投资方项目的信息不对称，加强监管力度，规范中介机构
14、。 （二）企业层面 以下三方面的建议的贯彻执行与否，关乎企业对外投资中由于信息非对称引发的投资风险程度： （1）是投资信息的搜集。企业应根据战略目标，搜集大量信息并进行分析处理，包括对外投资区位、行业选择等。投资行业最好是东道国政府支持的产业，并且实力和东道国行业竞争者差异不大，这样可以保证在专业领域方面存在信息不对称程度最低，保证已掌握的信息是真实可靠的。 （2）是投资项目的分析。首先关注投资前可行性分析，而后企业为避免投资的盲目性应详细规划所投资项目的发展进程，分析项目未来盈利能力，对制定的方案全方位地分析，分析优劣势，在此基础上选取合适的投资对象。 （3）是人才库的建立。企业应当积极推进
15、高素质的科技、经营、管理人才库的建立，树立科技创新，人才至上的企业宗旨。这样，才能在核心的谈判中规避技术、经营中的信息不对称带来的投资风险。只有这样，我国企业的对外投资才能进一步合理优化，最大程度消除走出去的企业在技术等差异所引起的投资风险。 信息贯穿整个对外投资的过程中，投资风险的准确估计必须基于大量高质量的信息，因此信息非对称对企业对外投资风险的影响必须控制在一定范围内，以此更好地提高企业经济效益和规模，从而指导更多企业能够成功地进行对外投资。 参考文献： 1楼佳靖：论我国对外投资的模式战略与技术战略 ， 经济论坛1996 年第 17 期。 本文系江苏省教育厅哲学社会科学研究项目（11GLB009） 、教育部人文社会科学研究项目（10YJC630354） 、江苏高校优势学科建设工程项目和 PAPD（AST）项目的阶段性研究成果 （编辑 向玉章）
