1、末段上行结构疑似已完成8 月 2 日，我们对市场的论述是，市场恢复上行，未来的反弹仍然有套利空间。以结构论，自 7 月 30 日低点上行的推动结构，实际上是 3-3-5 结构的三波段上行段中的 5 段 C 性质上行结构。而且，我们给出的市场上行时间，应该运行到 8 月半，空间则可预期抵达 6 月 18 日处的隐性缺口。至少上方 6 月 14 日的下跳空缺口补不补，其实是只可预期，不可当真。 对于 8 月 2 日的大指数形态仍然难以说强势，但我们预期指数必然会突破 7 月 11 日高点，并且届时会引来市场的一致看多情绪爆发，这其实是波动结构所决定的。3-3-5 结构的 C 段上行，前期通常不会激
2、烈，但越是上涨，人们的乐观情绪就越容易被挑逗起来。 事实上，市场的实际走势，已经为我们前面的文字作了很好的注释。这里面不仅仅是波动的原因，还有人们对 7 月经济数据预期的原因。7 月的数据虽是小幅回升，但给予人们对政策层面的“保底”有了很大的预期。周期行业现货价格的回升，反映出人们对经济触底回升的预期。 而我们从大宗商品的走势，看到的是海外对 7 月经济数据的判断，要比国内的投资人情绪还高。尤其是新的 4 万亿投资，令人们想像着未来对资源的需求将恢复。但事实上，这恐怕是新的误解。 在我们看来，中国经济还远未到复苏并恢复上行的地步，7 月的经济数据回暖，并不表明结构性的调整已经初见成效。而且从目
3、前的政策走向看，央地博弈仍然很激烈，预计在秋季会议之前，仍然会处于混沌状态。故而目前仍不能判定中央的政策有重大的变动， “保底”预期更大层面上是地方政府诉求，但地方的投资冲动难以获得实质的资金支持。 我们注意到 6 月的银行间拆借市场危机，改变了固定收益市场的游戏规则。而这一改变，将挤压资金从表外向表内迁徙，从而降低银行体系的息差收益率。这对占市场最大权重的金融板块，并不是一个好的事情，且目前的规范还只是开始，预计未来更大的影响可能在第三季末段显现。 这令我们不得不警惕未来可能出现的突发风险，或者也正是因有此担心，故而证券市场的走势显得犹豫，部分抄底盘率先获利出局的情况是存在的。但从另一方面讲
4、，市场目前也确有大级别资金开始缓慢介入。从近期与私人银行千万以上级客户的交流中获悉，富人阶层开始重新考量资产配置者开始增多。比较典型的看法是，实物资产的普遍增值空间开始受抑制，虚拟资产因 6 月的大跌，令很多品种出现破净的现象，这让手握大量现金者有了购入欲望。 相对于这批富人的资产体量而言，低价破净的非周期高流动性品种，只要是国有性质且行业未来仍有潜力者，是其中期投资的主要选项。因此，我们就不难理解，近两周市场掀起估值修复行情，主要出现在低价高流动性破净品种的原因。 但是，以我个人的理解，在宏观经济没有得到本质的改善之前，以及利率市场化改革开始之际，大量的银行表外资产，仍然在享受高额回报率。若
5、利率市场化推进的速度缓慢，仍然不可能改变这些资金的风险偏好度。 所以，在这种情况下，中短期市场的增量资金仍然是有限的。尽管会出现短暂的估值修复行情，但这种行情的持续性令人生疑。我不觉得在当下可能出现持续上行的动力，因为，这样的修复行情只会令资金产生短暂的幻觉，而企业的内生性增长趋势只要没有形成，市场很难出现持续性的上升行情，更可能的是以小区间震荡，消化着高净值大户的买入冲动。 从大指数筹码分布的角度看，目前下方的密集峰上沿处于 2065 的位置，而 8 月 14 日冲高放量，在 2 0 9 4 的位置留下一个小密集峰。观察此密集峰的总量，不足 6 月末至 8 月 8 日堆积总量的 5%。 因此
6、，我们判断目前的位置仍然难于做顶部区域的结论。而 8 月 2日，我们文字中所指的 6 月 18 日隐性缺口处，是上方筹码规程的空谷区。根据流体阻力最小原则，未来上行至该区域填补空谷的概率依然很大。 当然，上方 6 月 14 日的下跳空缺口处也是一筹码分布空谷，但因其位置上方距巨量堆积区下沿太近，行至此处，必然会遭遇获利盘与解套盘双重压力。所以，我们在文字中特别强调，可将此缺口作预期，但不要坚信一定会补掉。 可周五市场早盘的下调，实际低点大指数在 2061，仅仅是小破下峰值，其后是很戏剧性地拉起，而且直接回试了上方 6 月 14 日下跳空缺口（差几点就补） 。突如期来的蓝筹股大幅上拉，让俺也搞不
7、清楚是啥情况。有人说是大蓝筹搞优先股，但在我看来，上方的密集成交区下沿在 2 2 7 9 处，即便是市场后续持续放量，这个位置也很难一下子逾越，何况午盘后的回落令人生疑。所以，我还是感觉谨慎追高会好些，毕竟，我们预期的空间已经达到。本分一点，先减仓锁定利润，后面会怎么走，看清楚再来也不迟。 前面的文字中，我们对小指数的波动也作了阐述。从大的波动结构看，小指数创业板指数的行情可以肯定没有走完，但在 1210 到 1110 一带，会是个持续几周的盘整区。它更像是一个平台型整理，其目的是要让筹码在此区域充分换手。 当然，另一层面的原因就是破净高流动性品种的估值修复行情，是市场内的板块轮动产生大票与小
8、票间的挤压效应，资金弃高就低的迁徙行为，造成了当前的市场矛盾。但要说创业板已经见大顶，那是不可能的事，有部分高估值品种见顶是有可能，但对于创业板指数而言，这个位置距下方密集峰上沿 110 9 很近，而密集峰是 1074。 整个创业板指数呈三峰密集状，上峰之上的筹码换手并不多。我们注意到，一批由小市值做大到大市值的成长股，支撑着整个创业板的指数权重。而这批新蓝筹的成型，对小指数的贡献极大。并且，未来产业结构的转型，这些新兴产业的权重股仍然有很大的发展空间。所以，预期创业板指数会大跌也是不现实的。 应该注意到的是，周五的上涨段，与光大证券出了“乌龙指”关系很大。但现在光大已经是明牌，市场各路群狼对
9、这样摆在砧板上的肉，不会无动于衷。所以，短期反复震荡，逼迫已经被限制开仓的光大缴枪的可能性很大。但是，这种动作不太可能演变成一轮报复性的上涨。通常在一轮错误的交易之后，监管层会更加严厉，这会令多空双方都处于谨慎之中。 我们做盘者可能更愿意根据波动给出的信息操作，如此，在预期的波动结构走尽之时，高位出现短周期背离点，此处不再追高是原则问题。前面我们说过，起自 6 月 25 日低点的上行 3-3-5 结构，应该涨至 8 月半，现在 8 月半刚过一天，市场就出了奇怪的事。 而且，你可以看到很有意思的事：这个时段的行情起自一个长下影，很可能是终于一个长上影，好对称的情绪化 K 线。如果不是市场出了毛病
10、，那一定是投资人出了毛病。虽然这是不是转折点，现在还无法完全定论，待下周初市场反拉，如果无法再走出推动来，那么，基本就坐实了高点下行推动的结构。这样，有机会反拉回试上影线压力时，还是应该减仓为妙。本来我们前面说过，8 月下旬是个敏感时段，由于 6 月下旬惊心动魄的下杀，人们还是会对季月债市风险有所提防。9 月是季月，为防 6 月的危机重现，本来月末做减仓是明智的，但这种动作会有人打提前量，故而不可不防。 总体而言，我觉得市场不太如多头所预期的那样一路高歌，未来市场按我们原来的预期是大的 3-3-5 结构，第一个“3”现在有没走完，待确认，但第二个“3”是反方向的。因此，我们还有机会等等未来的回落，再找个好点，接回筹码。稳健的策略可能会让人感觉很愚蠢，但是，这市场这么多年下来，还是稳健者活得最久，尽管赚的钱不一定是最多的，但无论什么市况，都能活得比较滋润。知足，常乐也。
