1、我国证券市场信息不对称问题研究【摘要】信息不对称已经成为证券市场的普遍想象，这并不是我国证券市场特有的。研究分析证券市场的信息不对称问题，对促进我国证券市场的健康发展和保护各方利益具有重大的现实意义。本文基于信息不对称理论，简要阐述了我国证券市场信息不对称的主要原因和特征，并指出信息不对称对我国证券市场的危害，最后提出相应的解决方法。 【关键词】证券市场 信息不对称 我国证券市场建立 23 年来，对解决企业资金困难，促进企业改革，建立现代企业制度发挥了不可替代的作用。但由于起步较晚、缺乏经验以及各方面配套的政策和机制欠完善，我国证券市场出现了一些严重的问题，如内幕交易、庄家炒作、劣质企业利用股
2、票上市圈钱、大股东损害小股东利益等。究其原因，除了制度不健全、市场规模小、易被操纵外，我国证券市场信息不对称也是其重要原因。 一、信息不对称理论概述 信息不对称理论产生于 20 世纪 70 年代的美国，主要有 George A.Akerlof、A.Michael Spence 和 Joseph E.Stiglitz 三位信息经济学家提出。2001 年的诺贝尔经济学奖颁给了这三位信息经济学家，以“表彰他们对信息不对称运用于市场分析所做出的贡献” 。 信息不对称理论认为：市场中卖方要比买方更了解有关商品的各种信息；多掌握信息的一方可以通过向信息贫乏的一方传递可靠信息而在市场中获益；买卖双方中拥有信
3、息较少的一方会努力从另一方获取信息；市场信号显示在一定程度上可以弥补信息不对称问题；信息不对称是市场经济的弊病，要想减少信息不对称对经济产生的危害，政府应在市场体系中发挥强有力的作用。在市场经济中，信息不对称主要会产生逆向选择和道德风险两种结果，现被广泛用于解释健康保险市场、金融市场和雇佣合同等领域。 在证券市场上信息不对称就是市场的一方参与者了解交易中资产的情况，而另一方参与者不知道这些情况的事实，内部人可以通过延迟、保留或扭曲信息来实现私利。信息不对称对全球各个国家证券市场都有深刻的影响，并不局限于我国证券市场，根据美国经济学家 Eugene Fama提出的有效市场理论，按信息的有效性不同
4、将资本市场划分为三类：弱有效市场、半强有效市场和强有效市场。因此，我国证券市场目前近似于弱有效市场，这主要是由于我国证券市场严重的信息不对称现象。 二、我国证券市场信息不对称的主要原因与特征 （一）我国证券市场信息不对称的主要原因 1.金融体制改革滞后，证券市场监管环节薄弱。改革开放后，我国逐步进行了金融体制的改革。金融体制的改革先后从计划经济金融模式经由过渡时期形成新旧两种体制并存模式到市场经济模式的转变。但总体而言，金融体制的改革要远远落后于其他领域，经济体制的改革问题主要集中于证券市场。特别是，证券市场在发展过程中，相关法律法规、规章制度和行业自律组织并未得到同步发展，同时，我国证券市场
5、的监管政出多门，职责重叠交叉混乱，权责难以明确。这在一定程度上造成我国证券市场监管严重缺乏，问题层出不穷。 2.存在关联交易和内幕交易行为。由于我国特殊的国情，我国上市公司中国有企业占有绝对优势。股权分置改革后，我国证券市场形成国家股、法人股、个人股、B 股、H 股以及内部职工股等多种股权利益并存的局面，股权的不平等势必容易产生关联交易或内幕交易的“黑箱操作” ，结果势必导致我国证券市场信息的严重不对称。 3.证券中介机构运作缺乏规范性。目前，我国的证券中介机构主要包括证券公司、会计师事务所、资产评估机构等。一些证券中介机构在具体运作过程中不规范，挪用客户保证金等违规操作行为时有发生，严重扰乱
6、了证券市场的正常秩序。此外，现阶段有某些中介机构的从业人员执业道德和自身素质较差，出于自身利益考虑，向客户违规承诺保底收益，不仅损害了投资者的利益，也损害了行业信用，不利于证券市场的规范化运行。 4.上市公司法人治理结构不完善。截至目前，我国以建立现代企业制度为目标的公司制改革取得了巨大的成绩，但是，存在的问题也非常严重。 “一股独大” 、 “所有者缺位”等问题是摆在我国上市公司法人治理结构的“头疼问题” 。行政方式任命董事长或总经理仍很普遍，缺乏对经理人员有效的激励约束机制，严重制约了上市公司的发展。由法人治理结构的不完善，使得上市公司在信息披露时，随意性较强，难以保证信息的真实性、完整性和
7、及时性，这样必然导致证券市场的信息不对称。 （二）我国证券市场信息不对称的特征 1.虚设公司，骗取上市资格。在中国，企业经营的最终目标就是为了获取上市。上市公司“一夜暴富”是相关利益集团串通舞弊的最直接目的。公司当地政府、证券中介机构、会计师事务所或审计师事务所、律师事务所等的共同配合下，虚设公司，伪造业绩，骗取公司的上市资格。 2.虚增利润，美化财务报表。部分上市公司在经营状况不佳，面对亏损的现实下，不去想如何改变经营策略才能扭亏为盈，而是热衷于投机取巧，玩弄数字游戏，在业绩报告上做手脚，虚增利润，美化财务报表，以达到继续“圈钱”的目的。 3.违规经营，盲目承诺保底收益。前些年，由于法律和监
8、管漏洞的存在，挪用客户保证金等的违规经营行为时有发生。然而，在目前全球金融危机，经济缓慢复苏国际背景下，加之我国整体经济低迷，股票市场萎靡不振的国内背景下，我国证券公司经营业绩不佳，利润较少。为扭转业绩颓势，许多证券公司利用自身信息优势会盲目承诺保底收益来吸引股民。这种做法会加剧证券市场的不稳定性，甚至酿成新一轮的金融危机。 4.随意变更募集资金投向。由于外部客观条件发生变化、产品和市场状况不乐观、立项与筹资的时间差、项目技术障碍和原合作方变化等客观原因会导致公司变更其募集资金的投资方向。但是，不可否认的是，相当部分企业募集资金目的不明确，急功近利，在立项时不太慎重，而募得资金后，又随意改变资
9、金投向。这既降低了资金使用效率，又丧失了企业信用。 三、信息不对称对我国证券市场的危害 1.证券发行市场信息不对称，易形成“劣质上市公司驱逐优质上市公司”的恶果。我国最初新股发行采取审批制，计划色彩浓厚，新股发行价格以溢价市盈率法来确定。后来，我国又采用核准制的方式发行新股。这两种方式虽然能将大部分低质量公司挡在门外，但是不能完全堵塞漏洞，仍有浑水摸鱼者。由于投资者、监管者和发行人间的信息不对称，低质量公司往往不惜代价包装公司形象，通过粉饰财务报告虚增利润。而投资者和监管者由于信息不对称，难以对企业的真正收益做出判断，最后往往会选择账面利润高和发行市盈率相对较低的低质量公司，而把一部分高质量高
10、市盈率的发行公司挤出去。实践证明，信息不对称难以保障上市公司的质量，因此，积极探索保荐人制度是我国未来股票发行上市的制度选择之一。 2.政府与投资者信息不对称有可能引发我国证券市场的异常波动。实践表明，我国证劵市场是一个非常典型的政策市场，利好消息和利空消息对股价影响力巨大。政府参与股票市场的目的是使股票市场健康稳定运行，服务于国民经济的发展。当股价偏离正常轨道时，政府会出台相应的金融、财政和产业政策来调整股市。正因为这样，大多数股民紧跟市场步伐，股价哄抬效应较热，易造成风险和收益的不对称，易造成股价的异常波动。 3.投资者内部信息不对称易导致证券发行市场初始收益率畸高，且会引发股市泡沫和羊群
11、效应。在我国，机构投资者和大户往往与上市公司走的很近，能预先通过各种渠道得到内幕消息，处于信息优势。而我国散户由于资金实力和自身素食欠缺，往往只是通过看报纸、听股评、作技术分析获取市场上流传的信息，获取了一些质量低劣的信息，因而处于信息劣势。在利益和竞争的驱动下，评级机构为迎合投资银行和自身利润的需要，随意调高评级。 4.股东与经理的信息不对称可能促使企业经理违背经营合同，产生道德风险。在现代企业中，所有权和经营权是相互分离的。企业的管理权有经理掌握，对企业发展状况了如指掌，处于信息劣势，而股东由于不参与企业的具体运行，对企业的发展状况很“模糊” 。这样就形成了股东和经理的委托-代理关系。企业
12、经理作为代理人有可能凭借自己的信息优势，采取隐蔽的行为，暗中违背经营合同，如改变募集资金用途、购买奢华办公设备、侵吞企业财产等。这种以比较隐蔽的方式损害股东利益的行为，就是所谓的道德风险。 四、我国证券市场信息不对称的解决方法 1.规范证券发行和上市审核制度，逐步建立上市公司合理的优胜劣汰机制，实现优股优价。完善市场竞争机制，尽快实行保荐人制度，杜绝“寻租”行为，确保证券市场诚实信用与“三公”原则的有效执行。避免“柠檬市场效应”的发生，建立健全上市机制和退出机制，实现上市公司的优胜劣汰，提高上市公司的质量，确保证券市场的健康稳健运行。 2.制定严格的证券市场信息披露制度，构筑全方位监管体系，强
13、化监管职能。从基本法律法规、行政法规、部门规章和自律性规则四个层次完善市场信息披露制度，构建全方位、多层次的制度体系框架，通过公布规范化、标准化的上市公司信息披露要求，从根源上堵住信息不对称的源头。同时，构筑全方位监管体系，不仅要加强对企业改制、证券发行、上市监管以及上市公司在资产重组、收购兼并、股权变动、投资项目重大变动、高级管人员重大变动、信息披露、关联交易和内幕交易等方面的监管，也要加强对券商和中介机构的监管，加强行业自律。 3.利用报刊、媒体、互联网等大众传媒优势，拓宽信息渠道，实现证券市场信息资源共享。目前，互联网在我国发展极为迅速，基本普及到每个家庭。通过各个部门机构的网络信息平台
14、，可以方便获取国家的宏观经济政策、产业政策、产业发展情况、产品市场等领域的最新信息，有效解决消息滞后、失真的问题，减轻投资者内部信息不对称的程度。 4.完善公司法人治理结构，理顺委托-代理关系，避免道德风险。完善上市公司的法人治理结构，须首先理顺委托-代理关系，进行产权制度改革，妥善处理双方的矛盾和利益关系，有效解决我国上市公司国有股“一股独大” 、 “所有者缺位”等问题。同时，切实发挥股东大会、董事会、监事会牵制作用，完善独立董事制度和审计委员会制度，加快会计管理体制的改革，减少会计造假行为的发生；推行不相容职务分离制度，减少相关人员的交叉任职和重复任职。总之，完善公司法人治理结构可以从源头上减少信息不对称现象的发生。 参考文献 1张维迎.博弈论与信息经济学M.上海：上海人民出版社，2006. 2闫婷婷.证券市场信息不对称问题研究J.青海金融，2007（01）. 3李景行.金融危机中的信息不对称及对我国证券市场的启示J.财经界，2009（02）. 4颜泽辉.我国证券市场信息不对称问题研究J.科技信息，2011（27）. 作者简介：吴东生（1989-） ，男，汉族，河南信阳人，郑州大学商学院 2010 级财务管理专业本科生。 （编辑：张慧）
