1、1关于中国的美国国债持有量摘 要：作为美国国债最大的持有国，不管是金融界还是政治界，关于中国是否应该抛售美国国债一直有着炙热的讨论。本文认为，从数量和质量上考虑，中国都不应该大量抛售美国国债，但也不应该继续增加持有，应该转向其他方面的投资，比如实物和国际金融机构的投资，在保证本国利益的同时尽可能的提高人民币的地位。 关键词：国际投资 国债 抛售 贬值 外汇储备 能源储备 人民币 一、投资主体为获取经济利益而将货币、实物及其他形式的资产或要素投入国际经营的一种经济活动称为国际投资（International Investment） ，其形式分为国际直接投资和国际间接投资两种。而国际债券是指一国政
2、府机构、金融机构、工商企业为筹集资金，作为债务人所签发并在国际债券市场上发行的一种以他国货币为面值的国际债务凭证。投资于债券是当今国际间间接投资的重要方式之一。 二、中国一直以来大量地持有美国国债，美国国债长久以来被认为是世界上最安全的金融工具，其二级市场是世界上最具广度和深度、且最具流动性的市场。根据国家外汇管理局公布的统计数据，截至 2009 年9 月，中国大陆持有约 22725.95 亿美元的外汇储备，其中大部分投资于美国的国债、机构债和公司债市场。若将如此巨额的外汇投资于美国金融市场，风险太高。因此，要进行风险分散。因此对中国而言，购买美国国债是符合经济规律、正常的国际投资。 2但是由
3、于 2008 年 9 月金融危机全面爆发以来，中国一直增持美国国债且在一段时间内速度加快，取代了日本成为了美国最大的债权国。而由于金融危机的影响，美元的贬值已是大势所趋，因此国内对于中国是应该继续增持还是抛售美国国债一直争执不下。 2008 年 9 月金融危机爆发以来，美国政府出台了一系列救市方案。先是 2008 年 10 月 4 日通过了布什总统 7000 亿美元的救市计划和 1490亿美元的减税计划，资金总体规模已经达到了 8500 亿；2009 年 2 月 13日，美国两院又通过了奥巴马政府提出的总额为 7870 亿美元的一揽子经济刺激计划，之后又陆续推出刺激政策。如此庞大的支出需要由相
4、应的财政收入来支持，然而美国的财政状况却是连年入不敷出。统计证明，09 财年第一季度的赤字就超过去年全财年，达到 4852 亿美元。在这种经济萧条的局面下，美国政府显然不可能通过税收来增加财政收入，只能通过发行巨额国债来弥补赤字，为经济复苏注入流动性。 三、巨额的国债发行量难以找到足够的买家，增发国债已经不能解决流动性问题了，唯一的办法就是美联储变相印钞票。美联储直接从财政部购买 3000 亿美国国债是美国数量宽松货币政策的一部分。奥巴马政府的紧急救火措施为后期通货膨胀、美元贬值留下祸根，这让美国国债各大债权国十分担忧。由于美元是现行牙买加国际货币体系的中心，美元的贬值必定引起美债各债权国的外
5、债缩水。不但外汇储备中的美国国债缩水，其他美元资产也跟着缩水。 四、作为美国最大的债权国，中国是否应该继续大量持有美国国债呢？笔者以为，大量抛售美国国债是不可取的。中国购买美国国债的资3金主要源于对美贸易顺差而产生的巨额外汇储备。按照美方的顺差统计，2001 年至 2007 年年间，中国对美顺差中平均有 36%用于购买美国国债，按照中方数据，这一比例是 66.2%。从数量上说，七千亿的国债持有总额十分庞大，如果大量抛售，就意味着要为这笔巨额外汇储备找到合适的对手盘。一旦不能找到买家及时抛出大部分，将导致尚在持有的国债价格大幅下跌，造成巨大损失。如果贸然行动，给中国自己造成的风险会比对美国的影响
6、更大。从质量上说，外汇储备管理的目标是追求安全性、流动性和盈利性的“帕雷托最优” ，而其中收益率要让位于安全性。如果要大量抛售美债，那么至少要找到比美国国债风险更低的国债资产。考虑到以上因素，中国在对待美国国债时可取的方法是保持总体规模不要有太大变动，先从调整持有国债的结构入手，慢慢抛出长期国债，改投短期国债，在保持安全性的同时增加资产的流动性，以规避未来的通货膨胀和利率波动风险。 五、对于此后增加的外汇储备和渐渐从长短期国债中释放出来的外汇储备尽量不要再增持美国国债，而应转向两个方向投资。一是转向实物资产的投资，主要用于战略能源储备。能源是工业的血脉。针对我国人均资源贫乏、能源发展后劲不足的
7、现状，应当削减国内重要初级能源的产能，延缓资源开发，尽量进口外国能源使用。增加进口也能减少我国对外贸易顺差，从一定程度上减少贸易摩擦，通过对能源的投资来抵补未来美元贬值对中国宏观经济造成的冲击。二是投资国际金融机构，提升人民币国际地位。著名国际金融专家罗伯特?特里芬教授曾提出著名的特里芬两难（Triffin Dilemma）命题，认为世界货币体系的稳定不能4依赖任何单一国家来保障。此次金融危机也折射出美元作为一种储备货币带来的危险。通过向国际金融机构注资、增强区域经济合作等手段来提高在国际经济金融规则的制定与重大问题决策上的影响力。同时应该鼓励国际金融机构和外国私人投资者把人民币作为结算货币，
8、在区域经济合作时争取用人民币替代美元的国际货币支付功能，通过发行“熊猫债券”推广人民币债权，改被动投资为主动融资，既规避了美元贬值的汇率风险，又提高了人民币的地位，可谓一箭双雕。 参考文献： 1张明.警惕美联储购买美国国债中蕴涵的巨大风险.中国社会科学院世界经济与政治研究所，2009 年 3 月 22 日 2甄炳禧.7870 亿美元怎么拯救美国.解放日报，2009 年 02 月 18日第 03 版 3宋国友.中国购买美国国债：来源：收益与影响.复旦学报，2008年第 4 期 4邓林艳.石油的政治经济学.行情，2009 年 4 月 8 日 5张小蒂，王焕祥.国际投资与跨国公司.浙江大学出版社，2004 年 9 月第一版 6葛亮，梁蓓.国际投资学.对外贸易教育出版社，1995 年版 作者简介：周振禹（1990-06-03-）男，安徽省界首市，南京政治学院政治经济学在读研究生
