1、1中小企业应对经济转型的财务战略摘要：经济环境的重大变化深刻影响了实体经济的财务战略决策，并购是中小企业实现转型升级的积极应对，财务信息的不对称是并购风险的重要来源，博弈分析是剖析此类风险的有效工具，通过设计恰当的激励机制和信号发送机制，可以最大程度地弱化和防范财务风险，同时并购行为是典型的不完全契约，政府的恰当介入可以优化中小企业的并购契约，尽快实现增长方式的转变. 关键词：转型期 财务战略 激励机制 中小企业经历了相当长历史时期的平衡高速增长，我们的实体经济正面临一个全新的经济环境，这就是经济转型期，从我们的调查研究得出，此类实体企业多是成熟期公司，面临转型或升级的困惑。经济转型期充斥诸多
2、投机信息，虽然大部分公司已过渡到成熟期，赢利水平较高，风险大大降低，此时外部信息不再那么重要，这种情况下就需要我们重新审视公司所处环境所发生的重大变化，实现以较低的风险保持快速的持续式增长，而且社会资源的整体配置也可以达到帕累托最优。 并购是中小企业实现较快转型的必然选择，实质是低成本提升核心竞争力，为转型升级服务，但并购在中小企业转型过程中隐藏着巨大的财务风险，特别是信息不对称对象在中小企业并购过程中尤为突出。而转型期的财务战略应以稳健为主导，所以应当通过选择合理的设计信号发送及识别机制，如目标企业管理层持股，或员工持股计划，再配合恰2当的财务政策，如利润分配计划的设计，支付方式的设计等，对
3、目标企业的风险，进行分离和识别，以此达到控制财务风险的目标。 下面以 P 集团为例进行分析，P 集团是以生产工业保温与防火材料的大型公司，在 Q 市有一合资工厂，占 60%股权，产品市场占有率及美誉度都较高，受欧美金融危机及国家产业结构调整的影响，2009 年以来受市场冲击很大，销售业绩急剧下滑，受劳动力及原材料要素涨价影响产品成本反而上升了 40%，而作为主要原料的珍珠岩全部从资源地外购，现资源地有一中型珍珠岩矿山加工企业 S 公司在产权市场发布转让信息，转让价 9000 万，P 集团收购 S 公司后每年可节省原料支出 1400 万元，同时可配套生产新型高品质保温材料，每年可增加边际收益 3
4、300 万元.增加矿产品收入 2100 万元。资源厂商因政府对其负外部性的关注度越发提高（增加的监管成本如安全，环保等） ，公司外生交易费用增加，生产型中小企业则边际成本增加，销售利润率下降，现金流量不足，资本成本上升，下图是山东地区抽样调查 50 余家中小型企业近三年的平均财务指标变化趋势： 同期 P 集团面临的市场环境出现这样的特征：同质升级产品有着较大的利润空间，但因受原材料质量的影响，P 集团长期以来都未能以经济成本生产出合格产品，市场的资源供应商也因追逐自身短期利益的考虑，拒绝按照 P 集团单设的技术要求提供原材料，而根据行业调查，P 集团如果能整合上游的原料供应商，从源头控制原材料
5、的技术规格，进行产品结构调整，是企业可以选择的可行的转型策略。P 集团首先要进行目标公司选择，由于是以整合上游企业作为并购原则，故可以较容易地从多家3供应商中进行筛选，极大地降低了搜寻成本，同时因 P 集团在多年的业务接触中积累了大量目标公司的经营信息，减少了信息不对称所带来的各类风险. P 集团选择目标公司后进行并购决策的时候，应当充分考虑此次并购活动所带来的原材料质量改善收益，所以，在建立并购收益模型时可以加入质量溢价因子，模型的假设条件： （1）市场上现有两家公司.收购方 P 集团和矿砂供应商 S。 （2）P 集团以现金出资控股供应商 S90%。 （3）对于各参与人来说， “所有参与人都
6、是理性的，不会犯非理性的错误”是共同认识。 为了控制 P 集团的收购风险，我们首先要设计一种信息显示机制，使 S 公司的基本价值和风险状况在机制的作用下内在地显示出来，而员工持股计划则是一种良好的信息显示机制。员工持股计划是一种制度资源，一种运行机制，也是一种运作工具，运用得当会对企业的并购产生多方面的积极作用。作为企业的实际控制人，应该对员工持股计划这一有效的制度资源和运作工具有一个清楚和深入的了解，设计出科学合理的方案，对企业充分挖掘其他资源潜力会产生重大作用，而且还可以将其运用在企业并购过程中，作为分离高风险和低风险企业的一种机制信号。员工持股计划是经过公司权力机构授权实施的内部激励方案
7、，是有着显性法律约束力的合约，因此对购并双方而言是可以置信的承诺，能够产生预期的博弈结果。 具体过程如下： 4P 集团在第一阶段将收购后对目标公司实施的员工持股计划透露给 S公司，如果 S 公司在财务，运营，资产质量及其他重要方面存在着重大的现实或潜在风险，公司管理层必然会选择拒绝持股计划。反之，如果S 公司的基本运营基础是好的，只要改善管理，经营效率会得到显著提高，对于收购方提出的框架激励方案，目标公司管理层会选择接受。 结论： 收购行为是可行的。 如图所示，该博弈为完全且完美信息动态博弈，可以运用逆推归纳法，逐步向前倒推来分析这个博弈。 （1）如果 Vs-V00，即目标公司 S 提出的并购
8、价格远远超出了 P集团对其的估值，收购方 P 集团决不可能同意，只能放弃。公司 S 在知道 P 集团选择放弃的决策时，在倒数第二个阶段就会选择同意。最后的均衡结果是供应商 S 同意 P 集团提出的收购方案。 （2）如果 Vs-V00，即目标公司 S 不满足收购方 P 集团第一次提出的价格 V0，进入第二阶段得到的收益还不如在第一次博弈阶段同意得到的收益，因此，供应商 S 的均衡结果是：同意。反之，则拒绝.结论：对于 P 集团而言，如果能恰当地评估目标公司 S 的运营效率以及财务状况，并购重组后的期望收益达到公司业绩评价标准，相对会提高收购的概率，反之则会减少。 因此，如果收购方 P 集团的经营
9、业绩及市场影响力明显优于供应商S，而目标公司 S 则因资源生产企业不断提高的环保成本，安全生产成本等导致运营压力加大.那这种相对的优势必然转化为并购价格的优势.优势公司必然会提出有利于自己的价格。反之，目标公司就会拒绝，相应5地提高并购价格。 最终：（1）P 集团以高出 S 公司市场评估价值的 1.9%的价格控股成功，P 集团的保温建材产品因有了高质原材料的可靠来源，在产品结构调整中顺利占领市场，边际收益率提高 31%。 （2）这次收购预期可提升总体运营效益。尤其是通过利用 P 集团在保温材料的市场影响力，拓展 S 原材料的销售渠道，将带来协同效应。 （3）收购时机适宜，在目前转型期的经济环境
10、中，没有受到过多投机信息的影响，培育了公司的核心竞争力，走的是内涵式发展之路。控股兼并上游公司是明智的战略选择，节省了时间成本。 （4）P 集团并购 S 供应商后，保留现有业务运营模式，管理层仍然不变，减少了代理监督成本，有利于公司的长期稳定发展。 从中获得的启示： 最关键的，就是要保护自己的投资利益，控制并购过程中的财务风险，因为在投资过程中，投资者和企业经营方之间，天然存在着信息不对称的问题。双方应根据博弈过程中的具体情况分别制定出利益最大化的并购策略，这己成为并购活动中的核心环节。 政府角色：由于经济增长正处在转型期，各类投机信息泛滥，加剧了因信息不对称对企业决策的影响，政府则应通过协调
11、各职能部门进行充分沟通，建立信息统计或数据库制度，促进合作，培育多元化的市场主体。 设计有效的激励机制，诱导利益相关者尽快生成产权市场，是促进经济转型的一大创新，其精髓在于透明和竞争。因此，企业创新还包含6很多丰富的内涵，比如观念创新.市场创新.管理创新等，只有通过创新企业才能实现发展模式的变革。通过产权市场进行信息公示和竞价交易，不仅更多的引入了竞争，构建了一个较为客观的价格发现机制，相对于“点对点”的寻价和竞争而言，它能够有效降低信息搜寻成本和谈判成本，无疑更加高效稳健。以便在更多程度上促进信息共享和充分竞争，提高整个社会的资源配置效率，促进实体企业顺利转型升级. 参考文献： 1张春.公司金融学 2杰弗里?C?胡克：兼并与收购实务指南M.经济科学出版社，2000 3施永.江西省中小企业转型升级的路径选择与发展研究D.宜春学院报，2011
