7月份有色金属走势回顾及成因分析.DOC

1、2019 年 4 月 6 日投资要点： 1、7 月份板块走势回顾及成因。7 月份，有色金属冶炼(申万)涨幅为 31.35%，上证综指涨幅为 13.43%，涨幅跑赢大盘 17.92 个百分点。主要原因是中、美公布的经济数据使经济转暖预期的进一步明确，对金属的需求形成有力的支持。另外，充裕的流动性及美元的走低也助金属价格的反弹一臂之力。2、行业景气度在提升。全球金属供求过剩的局面虽然没有实质性的改变，但过剩的量在减小， “中国因素”与发达国家经济的转暖对金属的需求支撑有力。目前，由于发达国家经济并未走出萎缩区，短期内需求还将受之影响，但经济转暖大趋势难改。充裕的流动性会继续维持，美元很难在短期内升

2、值，这些因素都有利于金属行业景气度的提升。3、长期关注黄金股。黄金价格的走势一看避险二看通胀三看世界货币体系的重建，这三个因素使金价中长期看好。经济转暖迹象明显，市场的风险偏好上升，美元的避险功能下降，美国 CPI 环比增高，通胀迹象已现。受此影响，黄金价格仍将维持高位，金价远高于其生产成本，只要金价保持高位震荡状态，黄金类上市公司的业绩增长预期就是明确的，而且黄金类个股基本上都有资产注入的预期，值得长期关注。4、投资策略。宏观经济转暖的迹象已经逐渐显现，基本金属的供求的基本面在改善当中，行业景气度得到提升，盈利增长预期的确定性增强。我们维持有色金属行业的投资评级为“增持” 。重点关注山东黄金

3、、中金黄金、江西铜业。5、投资风险。宏观经济尤其是美国经济不能如期转暖；中国经济复苏程度低于预期；板块估值压力。研究员：赵彦辉电 话：0411-39673302网 址：邮 箱：上次评级-增持本次评级-增持52周行业走势图-70.00%-60.00%-50.00%-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%08-0608-0708-0808-0908-1008-1108-1209-0109-0209-0309-0409-05有 色 金 属 冶 炼 (申 万 ) 上 证 综 合 指 数资料来源：wind 资讯近期相关报告：1.经济转暖提升行

4、业景气度-有色金属 2009 年中期投资策略。2.依然关注黄金股-有色金属 1季度投资策略（09.04.06）3.寻底之旅，关注黄金-有色金属 2009 年度投资策略（09.01.10）4. 重点关注黄金稀土子行业-有色金属四季度投资策略(08.10.13)有 色 金 属 2009 年 8 月 份 投 资 策 略 报 告经济转暖迹象明显，维持“增持”评级请务必阅读免责条款 市场有风险投资须谨慎行业研究请务必阅读免责条款 - 1 - 研究创造价值 专业前瞻市场一、7 月份有色金属走势回顾及成因分析（一）7 月份有色金属板块走势回顾表 1：7 月份有色板块涨幅与上证综指涨幅日期 有色金属冶炼(申万

5、) 上证综合指数2009.07.01-2009.07.31 31.35% 13.43%资料来源：wind 大通证券研发中心7 月份，有色金属冶炼(申万)涨幅为 31.35%，上证综指涨幅为 13.43%，涨幅跑赢大盘 17.92 个百分点。（二）有色板块走势成因分析1、金属价价格走势图 1 LME 金属价格 图 2 SHFE 金属价格资料来源：wind 大通证券研发中心表 2：7 月份伦沪两市金属价格涨幅日期 LME 铝 LME 铜 LME 铅 LME 锌 沪铝连三 沪铜连三 沪锌连三20090701-20090731 13.65% 12.41% 8.05% 9.72% 13.01% 11.8

6、9% 8.34%资料来源：wind 大通证券研发中心基本金属价格走势在 7 月份里是一个先抑后扬的走势，铝与铜月涨幅较大，伦市金属表现较沪市强劲。如我们在下半年投资策略中所指出，下半年金属价格走势的决定国际上的因素将会增强，今年 1 季度的沪强伦弱的现象在下半年内很难出现。-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%09-0709-0709-0709-0709-07LME铝 LME铜 LME铅 LME锌-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%09-0709-0709-0709-0709-07沪 铝 连 三 沪 铜 连 三 沪

7、 锌 连 三- .-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%铝 铜 铅 锌-5.000.00%5.00%10.00%15.00%沪 铝 连 三 沪 铜 连 三 沪 锌 连 三行业研究请务必阅读免责条款 - 2 - 研究创造价值 专业前瞻市场黄金价格是在 7 月份变化不大，月初价格为 938.25 美元/盎司，月末价格为938.00 美元/盎司，期间的最高价为 955.00 美元/盎司，最低价为 908.50 美元/盎司，是一种高位震荡行情。图 3：伦金走势伦 敦 现 货 黄 金0.00200.00400.00600.00800.001,000.001,200.007-31-011

8、-31-027-31-021-31-037-31-031-31-047-31-041-31-057-31-051-31-067-31-061-31-077-31-071-31-087-31-081-31-097-31-09资料来源：wind 大通证券研发中心2、板块走势成因分析我们在下半年的策略中就指出，影响下半年金属价格走势的主要因素是经济转暖预期之下的金属供求的恢复，而在本月当中，公布的经济数据证明着经济正在向好的方向发展。美国方面，7月中旬，高盛、摩根大通、美国银行和花旗集团先后公布中报，除花旗外2季度盈利都大幅度超过市场预期。中国方面，7月16日，国家统计局公布中国经济运行情况显示，二

9、季度GDP同比增长7.9%，增速虽然比上年同期回落2.2个百分点，但比上季度增加1.8个百分点。上半年GDP较去年同期增长7.1%，这为实现中国全年经济增长“保8”目标奠定了坚实基础。经济转暖的预期在公布的数据中得以强化，对金属的需求形成有力的支持。另外，充裕的流动性及美元的走低也助金属价格的反弹一臂之力。二、行业景气度在提升（一）全球基本金属供求过剩情况在缓解1、全球金属统计局(WBMS)发布统计数据7 月 16 日世界金属统计局(WBMS) 发布统计数据显示，统计数据显示，行业研究请务必阅读免责条款 - 3 - 研究创造价值 专业前瞻市场2009 年 1-5 月份全球基本金属供应仍然过剩，

10、但较 1-4 月份铜、铝、铅的供应过剩情况均有所缓解。1-4 月份铜、铝、铅、锌的过剩量分别为 133000 吨、591000 吨、11600 吨、16400 吨，1-5 月份该四种基本金属的过剩量分别为90000 吨、573000 吨、6000 吨、49800 吨。2008 年以来基本金属的供应情况见表。供求情况仍然是铅、锌的供求相对乐观，而铅的供求更具优势，铜的过剩情况缓解的更为突出。LME 库存自 2 月末开始减少，社会库存自 4 月份也开始减少，说明需求在恢复，但 WBMS 在公布数据时也强调了中国收储的部份库存无法统计，因此，中国收储造成的需求与工业需求还很难分清。可以做一个假设，中

11、国收储这部份金属，在一个适当的时点上而不是当前这个时点上释放，因为中国收储的目的是为了稳定价格。那行业的供求情况暂时出现了一点转机，虽然是过剩中的转机，仍然可以透一透气。表 3：基本金属供求过剩（单位：吨）铜 铝 铅 锌2008 年 1 月 -4400 -6600 -16000 5400008 年 1-2 月 -10900 50000 -20400 2700008 年 1-3 月 -95000 112000 -7700 8450008 年 1-4 月 -161000 176000 14100 6500008 年 1-5 月 -170000 507000 13000 10600008 年 1-6

12、 月 4600 790000 20000 5300008 年 1-7 月 -18000 842000 5000 2200008 年 1-8 月 -22600 781000 30000 1200008 年 1-9 月 26800 1083000 -44000 5400008 年 1-10 月 30600 1132000 -72000 4900008 年 1-11 月 286000 772000 -141000 18300008 年 1-12 月 443000 1251000 -6000 1480002009 年 1 月 151000 200800 0 78002009 年 1-2 月 11200

13、0 425700 10800 1165002009 年 1-3 月 187000 679000 12800 115002009 年 1-4 月 133000 591000 11600 164002009 年 1-5 月 90000 573000 6000 49800资料来源：WBMS 大通证券研发中心行业研究请务必阅读免责条款 - 4 - 研究创造价值 专业前瞻市场（二）金属库存变化趋势继续分化1、7 月中旬以来铜库存开始增加图 4：LME 铜库存 图 5：沪铜库存LME铜 :总 库 存0.00100,000.00200,000.00300,000.00400,000.00500,000.00

14、600,000.001-31-083-31-085-31-087-31-089-30-0811-30-081-31-093-31-095-31-097-31-09SHFE铜 库 存0.0010,000.0020,000.0030,000.0040,000.0050,000.0060,000.0070,000.0080,000.001-31-083-31-085-31-087-31-089-30-0811-30-081-31-093-31-095-31-097-31-09资料来源：wind 大通证券研发中心图 6：LME 铜注销仓单、注销仓单占比 图 7：伦铜升贴水020004000600080

15、0010000120001400016000180007-1-097-8-097-15-097-22-097-29-09 0.001.002.003.004.005.006.007.00铜 注 销 仓 单 占 比 （ %） 铜 注 销 仓 单 （ 吨 ）伦 铜 升 贴 水-100.00-80.00-60.00-40.00-20.000.0020.0040.002-Feb-0916-Feb-092-Mar-0916-Mar-0930-Mar-0913-Apr-0927-Apr-0911-May-0925-May-098-Jun-0922-Jun-096-Jul-0920-Jul-093-Aug-

16、09资料来源：wind 大通证券研发中心7 月中旬以来，LME 铜库存结束了自 2 月份减少而开始增加 2 月末的最高值 548400 吨，7 月 14 日总库存为 256900 吨，降幅为 282450 吨或 53.1%。7 月31 日库存为 280705 吨，较 7 月 14 日增幅为 9%，相对 2 月末的高值来讲是一种低位的增加。从目前的注销仓单的变化情况来看，不支持库存的继续减少，而从现货的升贴水变化趋势来看，铜的现货供求出现一种紧张的迹象，铜库存行业研究请务必阅读免责条款 - 5 - 研究创造价值 专业前瞻市场大幅增加的可能性很小。SHFE 铜库存 7 月份以来是一种减少趋势。从库

17、存的角度来看，铜的基本面仍然在基本金属中最强。2、铝库存一路增加铝库存是铝业转暖最大的压力，其一路增加的态势没有改变。自 6 月 2 日铝库存出现了第一次减少之后，铝库存的增加速度开始变缓，从其注销仓单来看进入 5 月份也呈现出一种增加的态势，5 月 20 日，其注销仓单占比为0.98%，进入七月份以来维持在 3%以上，但不支持库存的减少，随着国内外汽车后市和房地产行业的转暖，铝的需求前景已经出现了改变，这是可喜的，但因为库存压力的存在，铝的基本面仍然不乐观。图 8：LME 铝库存 图 9：沪铝库存LME铝 :总 库 存0.00500,000.001,000,000.001,500,000.0

18、02,000,000.002,500,000.003,000,000.003,500,000.004,000,000.004,500,000.005,000,000.001-31-083-31-085-31-087-31-089-30-0811-30-081-31-093-31-095-31-097-31-09SHFE铝 库 存0.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00250,000.001-31-083-31-085-31-087-31-089-30-0811-30-081-31-093-31-095-31-097-31-09资料来源：wind 大

19、通证券研发中心图 10：LME 铝注销仓单、注销仓单占比0200004000060000800001000001200001400001600001800002000007-1-097-3-097-5-097-7-097-9-097-11-097-13-097-15-097-17-097-19-097-21-097-23-097-25-097-27-097-29-097-31-09 0.000.501.001.502.002.503.003.504.004.50铝 注 销 仓 单 占 比 （ %） 铝 注 销 仓 单 （ 吨 ）资料来源：wind 大通证券研发中心行业研究请务必阅读免责条款 -

20、 6 - 研究创造价值 专业前瞻市场3、铅、锌库存变化幅度不大伦铅库存呈一种增加的态势，7 月末以来增速有所加快。伦锌库存的变化在 7 月末以来也有所加快，沪锌库存也是一种增加态势。在基本金属当中，铅、锌的库存压力最小，从 WBMS 的统计数据中也可以得到其供求压力也最小，铅、锌供求的变化有所分化。铅锌的下游行业随着全球经济的转暖都在发生有利的变化。与铜相比，而铅锌资源充裕的多，现在的铅锌业价格回升铅锌的供应量会很快增加。图 11：LME 锌库存 图 12：沪锌库存LME锌 :总 库 存0.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00250,000.003

21、00,000.00350,000.00400,000.00450,000.00500,000.001-31-083-31-085-31-087-31-089-30-0811-30-081-31-093-31-095-31-097-31-09SHFE锌 库 存0.0020,000.0040,000.0060,000.0080,000.00100,000.00120,000.001-31-083-31-085-31-087-31-089-30-0811-30-081-31-093-31-095-31-097-31-09资料来源：wind 大通证券研发中心图 13：LME 铅库存LME铅 :总 库

22、存0.0020,000.0040,000.0060,000.0080,000.00100,000.00120,000.001-31-083-31-085-31-087-31-089-30-0811-30-081-31-093-31-095-31-097-31-09资料来源：wind 大通证券研发中心（三）需求继续改善1、国际金属需求行业研究请务必阅读免责条款 - 7 - 研究创造价值 专业前瞻市场（1）发达国家 PMI 上升表 4：发达国家 PMI指标名称 美国 PMI 日本 PMI 欧元区 PMI2008-06 50.20 46.50 49.202008-07 50.00 47.00 47.

23、402008-08 49.90 46.90 47.602008-09 43.50 44.30 45.002008-10 38.90 42.20 41.102008-11 36.20 36.70 35.602008-12 32.90 30.80 33.902009-01 35.60 29.60 34.402009-02 35.80 31.60 33.502009-03 36.30 33.80 33.902009-04 40.10 41.40 36.802009-05 42.80 46.60 40.702009-06 44.80 48.20 42.602009-07 48.90 50.40 46.

24、30资料来源：wind 大通证券研发中心7 月份美国 PMI（PMI）指数为 48.9，上扬 4.1 个点，这高于市场预期的46.2。去年 12 月份该指数为 32.9,是 28 年的低点，自去年 12 月份以来，该指数一路上扬，到目前为止已经是连续 7 个月的上扬，已经接近 50 这个经济扩展与萎缩的临界值。在分项指标中，新订单指数、生产指数分别 55.3、57.9，生产指数已是连续第二个月报于 50以上；进出口指标分别上升 4.0 和 1.0 个点，为 50.0和 50.5,突破 50 临界值，经济复苏趋势已经基本确立，美国经济在第三季度走出衰退成为可能，同时，进口指标的回升，对美元不利。

25、日本 PMI 经历连续 6 月的反弹后，已经进口经济扩张区，7 月的该指数为50.4%，欧元区该指数是连续 7 月的反弹，虽然仍然还处在经济萎缩区内，但已是 11 个月来的最高值，其值为 46,环比增幅也较突出。在中期策略中我们已经提出，下半年影响金属需求的主要因素将会发生一种变化,由上半年单纯的“中国因素”转为中外因素并举，而国际因素对金属需求的影响要将更加突出，特别是美国经济的复苏对金属需求的影响会尤其之大。行业研究请务必阅读免责条款 - 8 - 研究创造价值 专业前瞻市场而在近期内美国公布的系列数据来看，美国经济有望在3季度呈现一种正增长。7月31日，美国商务部公布了第二季度GDP首次估

26、算报告，二季度美国经济萎缩幅度显著缩小。报告表明,今年第二季度美国的实际国内生产总值下滑了1.0%。此前市场平均预期美国第二季度GDP年率数字将下滑1.2%。今年头六个月美国的GDP下滑了5.9%。美国全国地产经纪商协会(National Association of Realtors，简称 NAR)公布的数据显示，美国 6 月份销售待完成房屋指数连续第五个月上升，创下该指标六年来持续时间最长的上升纪录，这是住房市场复苏的又一迹象。6 月份销售待完成房屋指数较前月上升 3.6至 91.3，远高于经济学家所预期的上升0.5。6 月份的销售待完成房屋指数较上年同期的 88.7 上升 6.7。销售待

27、完成房屋指数上一次连续五个月上升是在 2003 年。2、中国金属需求：淡季不淡，环比继续增加中国7月分PMI为53.3,环比上升0.1%，环比向好趋势明显，这已是该指数连续8个月的反弹，连续5个月处于经济扩张区。需要注意的是5-8月份是该指数传统的淡季，该指数的反季节增长，可以使我们更积极的看待这个数据。从分项指标来看，新订单指数55.5，环比持平，出口订单指数为52.1，已经是连续8个月反弹至，环比上增加0.7%。该两数据显示，未来工业生产和出口形势将进一步好转。购进价格指数进一步显示通缩在远去，这对上游行业有利。表5：中国PMI指标名称 PMI PMI:新订单 PMI:新出口订单 PMI:

28、购进价格2008-06 52.00 52.60 50.20 75.702008-07 48.40 46.20 46.70 71.302008-08 48.40 46.00 48.40 57.802008-09 51.20 51.30 48.80 44.702008-10 44.60 41.70 41.40 32.302008-11 38.80 32.30 29.00 26.602008-12 41.20 37.30 30.70 32.702009-01 45.30 45.00 33.70 41.502009-02 49.00 50.40 43.40 46.502009-03 52.40 54.

29、60 47.50 48.302009-04 53.50 56.60 49.10 51.302009-05 53.10 56.20 50.10 53.102009-06 53.20 55.50 51.40 57.80行业研究请务必阅读免责条款 - 9 - 研究创造价值 专业前瞻市场2009-07 53.30 55.50 52.10 59.90资料来源：wind 大通证券研发中心中国国家统计局公布的数据来看，截至今强 5 月份，矿采选业已经扭亏，同比负增长的幅度也在收窄。铝冶炼业仍然亏损。表 6：矿采选业扭亏（单位：万元）指标名称铜矿采选:利润总额:累计值铜矿采选:利润总额:累计同比铅锌矿采选:利

30、润总额:累计值铅锌矿采选:利润总额:累计同比2008-08 496,711.20 19.16 654,367.60 -31.572008-11 670,859.30 12.36 803,879.90 -42.732009-02 -1,731.40 -102.26 3,746.00 -95.232009-05 43,569.70 -83.28 91,441.30 -76.06资料来源：wind 大通证券研发中心表 7：铝冶炼业仍然亏损（万吨 %）指标名称铜冶炼:利润总额:累计值铜冶炼:利润总额:累计同比铅锌冶炼:利润总额:累计值铅锌冶炼:利润总额:累计同比铝冶炼:利润总额:累计值铝冶炼:利润总额

31、:累计同比2008-08 810,156.20 19.24 368,106.20 -40.78 1,421,203.00 -41.792008-11 580,156.50 -45.63 297,302.70 -64.99 1,141,974.70 -64.392009-02 -32,162.20 -120.89 -37,719.60 -1,210.12 -324,390.00 -206.522009-05 114,613.00 -79.48 19,600.70 -89.78 -517,059.30 -151.52资料来源：wind 大通证券研发中心（四）简单的小结全球金属供求过剩的局面虽然没有实质性的改变，但过剩的量在减小， “中国因素”与发达国家经济的转暖对金属的需求，目前，由于发达国家经济并未走出萎缩区，短期内需求还将受之影响，但难改变经济回暖大趋势。充裕的流动性会继续维持，美元很难在短期内升值，这些因素都有利于金属行业景气度的提升。三、长期关注黄金股黄金价格的走势一看避险二看通胀三看世界货币体系的重建，这三个因素使金价中长期看好，而现阶段处在避险属性在已经淡化，通胀预期明确但还没有到来。