1、毕业 论文文献综述 经济学 企业债务融资方式选择影响因素分析 银行贷款和企业债券是企业债务融资的两种主要方式 ,企业债务融资方式的选择受多种因素的影响 ,不同国家的企业、不同规模的企业、处于不同发展阶段的企业 ,其债务融资方式的需求都存在差异 ,因此 ,在经济中 ,银行贷款代表的中介融资和企业债券代表的市场融资不应互相排斥 ,而且应相互共存、相互补充 ,以满足经济中多样化融资方式的需求。 一、国外研究状况 (一 )筹资成本研究。 Bhagatt 和 Frost(1986);Smith(1986);Blackwell 和 Kidwell(1988)研究指出 ,筹资规模越大 ,发行规模越大 ,债券
2、的规模成本效应越强。与银行贷款成本比较起来 ,其规模成本优势更明显。所以 ,筹资规模成为比较企业债券和银行贷款融资成本大小的一个重要变量 ,自然也成为影响企业债务融资方式选择的主要解释变量。Krishnaswami Spindt 和 Subramanian(1999)就企业债券融资方式的筹资成本与企业债务融资方式选择的实证分析表明 ,企业筹资规模及企业的大小与其债券融资比重呈正相关 ,与银行贷款呈负相关。 (二 )信息不对称研究。 Ramakrishnan和 Thakor(1984)认为 ,如果同一企业不是通过金融中介机构而是直接从多个投资者中筹集资本 ,每个投资者都要对企业进行调查和监督 ,
3、就会造成信息生产的重复和浪费。 Boyd 和 Prescott(1986)及 Hadlork和 James(1997)的研究认为 ,作为资金提供者 ,金融机构比市场上投资者给给更具信息优势 ,当市场上众多投资者仅仅拥有企业价值的一般信息时 ,金融机构则往往拥有更多的非公开信息 ,从而比一般投资者更了解企业未来的发展前景。 (三 )债务再谈判研究。 Gilson John和 Lang(1990)研究证明 ,高比例银行贷款的 企业其合约调整可能性更大。尤其是在企业陷入财务危机时 ,银行能提供流动性帮助而有利于企业价值的上升。因此 ,银行贷款的可再谈判特性使得银行贷款成为企业债务融资方式优先考虑的又
4、一个理由。 (四 )企业特质差异研究。 Allen和 Gale(2000)的研究 ,市场融资擅长的是收集和归总分1 散的意见 ,它允许各种不同意见的存在 ,而金融中介通过受托监督职能来处理信息 ,就必然要求投资者放弃不同的意见 ,达成妥协。 Danis 和 Mihov(2002)对 1480 家美国企业在1995-1998 年间 1560 次债务融资方式选择进行实证研究 ,其中 530 次采用市场债务融资 ,740 次运用银行贷款 ,剩下 290 次采用私人协议融资。他们的回归分析结果表明 ,企业债务方式的选择与企业的信用声誉高度相关 :信用等级高的企业倾向于从市场融资 ,信用等级中等水平的从
5、银行融资 ,而那些信用级别较低的公司则倾向于非银行私人借贷。 二、国内研究状况 (一 )筹资成本研究。郭斌 (2005)我国发行企业债券的企业主要是资产规模达 50亿元人民币以上的特大型企业，其发行债券首要考虑的经济因素也是融资成本问题。如 2002年 4 月 28 日发行的金茂债利率为 4.22，而银行 5 年以上贷款年利率为 5.76，仅此一项，在银行贷款利率维系不变的假设前提下，“中国金茂”融资 10亿元， 10年之间将节省成本 5000万元。证明企业筹资规模及企业的大小与其债券融资比重呈正相关 ,与银行贷款呈负相关。 (二 )信息不对称研究。沈艺峰 (2004)认为公司可以通过其融资决
6、策和资本结构来传递企业资产经营状况及未来的发展前景。例如，如果掌握公司内幕消息的企业家对某融资项目进行投资，那么，居于信息劣势的投资者便可以认为企业家的投资行为是一个投资项目具有投资价值的信号。另外，债务融资决策也具有信号作用，因而，债务融资通常会比股票融资 产生更高的市场价值。 (三 )债务再谈判研究。邱静 (2009)上市公司有形资产与企业使用银行债务正相关 ,总负债的规模与企业使用银行债务正相关。 (四 )企业特质差异研究。儒勇 (2004)、张捷和王霄 (2002)等发现 ,企业规模对企业外部融资的影响很大 ,较大规模的企业往往能够较容易的获得外部投资 ,在商业信用方面也是如此。 三、
7、总结 通过上述研究可以看出，企业债务融资是企业得以持续发展的一重要手段 , 在债务融资方式的选择上必须充分比较银行贷款和债券融资方面的成本差异及对企业价值和治理的不同影响 ,以利于作出合理的融资 决策。 企业债务融资方式的需求是多样化的 ,不同国家的企业、不同行业的企业、不同规模大小的企业及处于不同发展阶段的企业 ,其融资需求都存在差异 ,都对应着相应融资成本的融资方式。中介融资与市场融资应该共存、相互补充 ,以满足经济中多样化融资方式需2 求 ,否则融资方式的供给或生产不足对经济中多种融资方式需求的抑制只会影响资源的配置和经济的成长。而且企业债务融资与银行贷款不同 ,它 是一种对市场进入“门
8、槛”要求更高的融资方式 ,因为 ,从上述的理论分析我们已得出 ,市场的投资者 (债权人 )在对企业信息的生产和监督激励方面 ,与银行等中 介金融机构相比 ,往往处于劣势。因此 ,有效克服市场投资者与企业间信息不对称的问题在很大程度上有赖于市场信息披露机制的健全和完善 ,这些机制包括 :市场的有效性 (价格机制的有效性 )、评级和咨询等中介机构的发达程度和严格有效的信息披露与监管法规。显然 ,这些条件的具备往往需经历一个渐进的过程。这样 ,企业的特质便能在克服信息不对称问题方面发挥重要的信息传递作用。 理论分析与实证表明 ,那些规模大、净值高、盈利能力强、负债水平低、自有资本大及社会声誉好的企业
9、更能有效克服信息不对称问题和增强融资的规模成本效应。也就是说 ,企业债 券一般更适宜这些特殊的企业群体 ,企业在债务融资方式的选择上必须充分比较银行贷款和债券融资方面的成本差异及对企业价值和治理的不同影响 ,以利于作出合理的融资决策。 参考文献 1 陈晓 ,单鑫 .债务融资是否会增加上市企业的融资成本 J.经济研究 ,1999(9):39-46. 2 何卫东 ,张嘉颖 .所有权结构、资本机构、董事会治理与公司价值 J.南开管理评论 ,2002(2):17-20. 3 陆正飞 ,高强 .中国上市公司融资行为研究 J.会计研究 ,2003(10):16-24. 4 肖作平 .公司治理 结构对资本结
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