1、 国际金融课程论文题目名称： 我国外汇储备问题探析 院系名称： 经济管理系 班 级： 学 号： 学生姓名： 指导教师： 2010 年 12 月我国外汇储备问题探析Abstract:Chinas foreign exchenge reserve suffered great loss as sub-prime mortage crisis burst out and deteriorated.The out-of-date management needs to be adjusted.The article points out all possible risks in current fo
2、reign exchange reserve,evaluates all possible losses,analyze reasons behind the situation,and finally brings forward proactive countermeasures.Key words:sub-prime Mortgage Crisis Foreign Exchange Reserve Management Measures 根据央行的统计数据，我国外储规模在 2010 年下半年我国外汇储备已经达到 26483 亿美元，同比增长 16.53%。对于如此大规模一笔外汇资产的使用
3、，外界一直颇为关注。截至 2009 年底我国以美国国债形式持有的 7396 亿美元和以“两房”债券为主的机构债形式持有的 5106 亿美元。一边举债扩大内需，一边大举购买美国国债。在许多人看来是很不可理喻的，何不用外汇储备来扩大内需。一方面避免债留子孙；另一方面也避免人民币升值情况下外汇的损失。北京大学光华管理学院院长张维迎建议，拿出一半外汇储备发放给老百姓，真正做到藏汇于民，许多投行专家称要动用外汇储备建立外汇平准基金来干预我国的股票市场，提高投资者的信心，但这些言论同样也遭到了许多专家和学者的反对。一 中国外汇储备在次贷危机中的损失次贷危机爆发后，国际金融市场动荡，美元加速贬值，包括“两房
4、”在内的美国多家金融机构或被接管或申请破产，导致持有巨额债券的各国政府及金融机构持有人面临严重的亏损风险。中国正是其中一员，并且在此危机中，中国外汇储备遭遇了前所未有的亏损。就损失的来源而言主要归结为以下几个方面：1美元贬值的汇率风险外汇储备最直接的风险莫过于汇率风险。国际货币基金组织发布的数据表明，各国持有的外汇储备中美元资产的平均比重为 65%。虽然中国人民银行从未公布中国外汇储备的币种资产结构，但普遍认为美元资产的比重应高于世界平均比重，至少占外汇储备总额的 70%。自 2007 年 8 月美国次贷危机全面爆发，截至 2008 年末，美元已对人民币贬值高达 9.5%，若以 2 万亿美元的
5、外汇储备计算，仅此汇率风险一项损失就已高达 1500 亿美元而当年全年的外贸顺差总额也不过 1774.7 亿美元。国家外汇储备（亿美元）月份数值 同比 环比2010 年 09 月份 26483 16.53 % 0.00 %2010 年 06 月份 24542.75 15.14 % 0.61 %2010 年 05 月份 24395.06 16.75 % -2.05 %2010 年 04 月份 24905.12 23.98 % 1.77 %2010 年 03 月份 24470.84 25.25 % 0.93 %2010 年 02 月份 24245.91 26.80 % 0.39 %2010 年 0
6、1 月份 24152.21 26.22 % 0.67 %2美国国债、长期机构债价值重估及收益率下跌的双重损失根据美国财政部和美联储 2008 年发布的“海外持有美国证券情况的报告”显示中国共持有美国证券达 9220 亿美元，约占中国外汇储备的半数，而且偏重于债券投资，至 9 月末已高达 5850 亿美元，超过日本，成为全球第一大美国国债的持有者。随着危机深化，美国政府已通过 7000 亿美元的救市计划，筹措如此巨额资金势必发行国债，而美国政府为吸引新的投资者必将提高新发国债收益率，这无疑导致已发行的国债市场价值下跌;另一方面由于美国央行连续调低联邦基金利率,从 2007 年 8 月的 5.57
7、%降至 2008 年 10 月 8 日的 1.5%国债收益率也随之下跌。作为美国国债最大持有者的中国将面临双重资产缩水的冲击。3外汇储备投资失利的损失次贷危机所造成的国际金融市场动荡使我国外汇储备在海外的投资蒙受巨大损失。以中投公司为例,以 9 月 18 日当日美元兑人民币汇率计算,中投公司早前投资于美国黑石集团、摩根士丹利 9.9%的股份和中铁 H 股的资产，账面浮亏高达 42.87 亿美元，约合人民币 292 亿元:；中投作为美国货币基金 Reserve Primary Fund 的最大股东，由于该基金宣布暂停赎回，面临 54 亿美元资金遭冻结;10 月中投又增持摩根士丹利股份至 12.5
8、%，但由于目前次贷.风波影响未停止，目前的投资绩效暂时难以评估。二 中国外汇储备在次贷中亏损的原因面对中国外汇储备如此高额的损失，有必要探究其中的原因，大致可以归纳为以下几个方面：1外汇储备资产单一化中国外汇储备资产单一化主要表现为集中于美元资产，其中又以美国国债与以美元计价的机构债占绝大比重。美国次贷危机爆发，美国的整体经济下滑、美元贬值、金融资产价格大跌，必然导致以美元资产为主的中国外汇储备损失惨重。因此，应实现美元资产向其他币种的转化将国债与机构债为主的资产结构转变为多元化的资产结构。 中国证券报的报道说，中国外汇储备中有 2.64万亿的美元，为全球最高。其余的有 26%的欧元、5%的英
9、镑和 3%的日元。0%10%20%30%40%50%60%70%美 元 欧 元 日 元 英 镑2缺乏科学、系统的管理及投资理念自 1994 年人民币汇率改革以来，中国外汇储备规模不断加大，但对于外汇储备的管理依然停留在最初的思维和操作层面，只是机械化地将增加外汇储备，投资于美国国债与长期机构债，管理思维僵化，甚至在 2008 年 8 月份逆市大规模增持美国国债。这些事实已充分表明，中国的外汇储备管理应打破固有的思维僵局，树立新型管理理念。另外，中国的外汇投资主要以高风险的证券市场为对象。一方面说明中国的外汇投资主体一味追求收益，缺乏系统科学的投资理念，同时外汇储备管理思路不清晰，投资带有浓厚的
10、急功近利和市场投机性；另一方面，由于缺乏明确科学的外汇储备管理理念，导致投资对象的单一化，把鸡蛋放在一个篮子里损失的风险自然极高。因此，对中国外汇投资主体而言，应活跃投资思路，扩大投资领域，实现投资对象的多元化。这样一方面可以保证收益性，另一方面也达到分散风险的安全性要求。3缺乏风险评估与预警机制自 2007 年美国次贷危机爆发以来，日本就不断减持美国国债，中国却逆向增持，导致深陷美国次贷。泥潭之中，中国的海外投资多数以失利告终。有鉴于此，对中国现有的外汇投资主体和投资规模而言，应组建起自己的风险评估与预警机制。次贷危机已充分说明不能盲目信任国外的评级机构，应有中国自己的独立的风险评级机构以及
11、系统的相应的风险预警与防范机制，为中国的外汇投资主体服务，达到规避风险提高投资收益的目的。三中国外汇储备管理的管理策略根据目前情况，我国外汇储备管理的现实选择是：第一，控制外汇储备规模，不致过快增长，以减少对外汇储备管理的压力；第二，在既定的外汇储备规模下，转变管理思路与模式。1控制外汇储备规模的快速增长外汇储备管理的难度与规模成正相关，因此提高外汇储备资产的整体效率，应控制外汇储备的规模增长。贸易顺差、外商直接投资及国际热钱，是我国外汇储备增长最主要的三条渠道。次贷危机后，美国经济陷入衰退，中美利率倒挂，在美元加速贬值人民币升值压力加大的背景下，国际热钱的流入有强大的利益动机。当前要控制外汇
12、储备规模的快速增长，首先必须控制热钱的流动，但是控制贸易顺差、扩大限制外商直接投资、监管国际热钱的流入，均只是治标不治本，中国外汇储备规模增长的根本原因在于中国经济的增长方式。无论从中国提高外汇储备资产管理的整体效率，还是中国应对美国经济下滑引发的全球性经济衰退的威胁，中国都有必要实现经济增长方式的转变。从依赖出口投资拉动转向扩大内需促进消费，并加快人民币汇率形成机制的市场化，改善国际收支，降低外汇储备累积速度，实现国民经济的可持续平衡增长。2调整外汇投资主体的投资理念次贷危机加剧了国际金融市场的波动性，可以预见在次贷后的相当一段时间内，外汇储备投资要取得令人满意的收益率是非常困难的。这一方面
13、要求中国的外汇投资主体不能因噎废食，由于难以获取满意的收益率放弃投资良机或停止投资行为；另一方面对于其投资绩效的考核应从大局出发，不以一时的得失论处，但是，投资应更加谨慎，奉行收益性、安全性、符合国家发展战略布局的原则。具体到实际策略，应配合外汇储备管理体制改革与资产结构的优化调整。3 统一协调外汇储备管理体制与优化资产结构并重我国目前有外管局、中投公司、社保基金、国家开发银行、中资企业等众多主权投资机构进行外汇投资运作。但这些主权投资机构政出多门，各担负不同的管理职能，导致外汇储备管理缺乏统一口径，大大降低了管理效率，各个部门不同目标且相互间政策协调不顺畅，使各主权机构间无法相互合作实施投资
14、绩效的考核，实现透明的投资环境，使得投资效率低下，可能出现竞相压价争夺的局面，从而无法有效贯彻政府的经济政策和战略意图。因此，中国政府应统筹规划各主权投资机构，以形成系统的海外投资战略，将职能不一、实力不均的主权投资机构，组建成不同层次、不同侧重相互配合的中国外汇储备投资团队以避免本国机构内部无谓竞争，实现资源、优势互补，构成强大的协同效应。主权投资机构间的协调与统一管理，应与优化外汇储备资产结构相结合。在次贷危机中，中国外汇储备管理暴露出的最大弊端在于美元资产所占比重过大。如何将美元资产转化为其他资产是中国外汇储备管理的关键所在，而美元资产的转化主要涉及币种多元化与资产形式多元化。首先，币种
15、多元化在短期内尚不成熟，缺乏可操作性。原因主要有两点：第一，我国持有巨额美元资产若大量抛售，会造成尚未减持美元资产的价值缩水严重，损害自身利益；第二，缺乏替代性的投资币种。美国次贷危机已经蔓延至全球，全球主要几大币种，欧元、英镑、日元均受重创，因此在一段时间内转换币种只是空谈。但逐渐降低美元资产比重提高欧元及其他货币资产比重，应是中国外汇储备管理的中长期目标，这也意味着对美元资产的减持，必然是渐进的，更多的是通过增量减持的方式进行。从资产多元化角度出发，由于不同资产购置的职能分处于不同主权投资机构中。因此，优化外汇储备资产结构需要同主权投资机构的统一规划相结合。虽然中国受制于巨额的美元证券，但
16、中国可尝试将部分美国国债与机构债置换成其他的资产如股权资产等。作为美国国债最大的持有人，中国应借此机会要求美国政府允许中国主权投资机构购买资源性商品、高科技行业、基础设施等重要领域、优质公司的股权或是开放美国国内金融市场，允许国内银行在美设立分行。这样做可实现双赢，一方面，不致美元资产被抛售而全盘崩溃；另一方面，又起到了稳定美国金融市场甚至美国实体经济的作用，同时，也实现了我国外汇储备资产多元化的目标。在中国外汇储备规模持续增长的情况下，现实的选择是将增长的外汇储备部分纳入积极管理渠道，而非置于安全性管理，应将其投资于商品资产。但直接采用外汇储备购买石油、黄金、农产品等商品资产，一方面会带来价
17、格上升的压力，另一方面会加重国际社会对中国的敌意。为避免上述困难，可由中投公司主导，并联合国资委、发改委等相关主管部门，吸纳华尔街因受次贷冲击被裁的专业人员，成立新的投资基金通过投资基金，拥有目标企业的大量股权等间接控股方式，掌握战略资产与大宗商品的定价权，并确保对中国的供应。中国的外汇投资主体，可利用当前美国股市低迷，在二级市场吸纳流通股股份，从而拥有一定的经营话语权，达到服务中国的目的。4 搭建统一的投资服务平台一些投资损失的事例均表明，中国投资主体风险意识不足且风险评估与防范机制缺失，无法对现有的海外投资行为提供必要的建议与保障投资的安全性，建议中国应吸取本次教训，尽快搭建一个服务自身投
18、资主体的统一平台。就中国外汇储备的庞大规模而言，应将外汇投资的安全性提高到一个战略地位，而非轻率地将国家利益置于非本国机构之上。由于，目前中国投资主体尚不成熟，因此需要借助于外部力量实现收益，但这不意味着中国外汇储备投资将一直依赖他人。因此，从长远利益而言，中国现在应着眼于培养与成立自身的管理服务投资人才和机构，这才能最大程度地实现外汇储备的安全性需求。当前华尔街各类金融高端人才失业，中国完全可以吸纳这些人才，并整合各个投资主体间的优质资源，搭建起风险评估预警与防范机构收集与分析投资信息，对金融产品及其他投资领域提供风险评估预警服务，并以此为基础逐步搭建起一个信息化平台为所有中国外汇投资主体提供相关风险信息服务，达到资源共享，提高中国投资团队在海外的效率，并确保投资的安全性和收益性的目的。同时应以此为契机培养出本土的各方面精英人才，最终构建出服务本国外汇投资管理的本土化人才梯队。参考文献1 谢晓冬、石贝贝 中国外汇储备投资的大国抉择 上海证券报2008 年 9 月2 巴曙松 外汇储备投资成本收益的权衡 世纪经济报道2007 年 1 月3 石新荣、 邓卫华 引导黄金流入中国 商务周刊2009 年 10 月4 张明 论次贷危机对中国主权财富基金带来的机遇与挑战 国际经济评论2009 年 3 月5 黄立红 次贷危机后中国外汇储备管理的出路 商务周刊2008 年 10 月
