1、许多投资者向专业人士请教所谓的操作秘决，以为他们依靠对市场走势的准确判断就能够长期在交易中稳定获利。笔者平时接到投资者打来的电话也大多如此：“请问您认为今天晚上金价是涨是跌？我应该在什么价位买入？现在继续持有还是抛出？”这些问题实在让人难以回答，因为在我看来，市场走势往往难以预测，而且一个简单的买卖建议并没有多大用处。实际上， “资金管理”才是在金融市场上取得成功的不二法门。简而言之，对于黄金投资者来说，最重要的不是什么时候、什么价格、买入还是卖出黄金，而是你买入或卖出了多少。 什么是资金管理假设你在拉斯维加斯的某个赌场里玩老虎机，每局的成本是 10 美元，一共可以玩 10 局。如果在第一台老
2、虎机上的赢面是 60%，在第二台上的获胜概率是 40%，那么你会选择哪一台呢？许多人可能都会不假思索地选择第一台。且慢，前面我们还漏掉了一个非常重要的条件：每赢一次可以得到多少钱？如果你在第一台机器上赢一次可以获利 15 美元，在第二台机器上赢一次可以获利 30 美元，那么事情就发生了变化。10 局之后，你会在第一台老虎机上输掉 10 美元，而第二台老虎机将让你盈利 20 美元。这就是我们在讨论下面的内容之前，必须首先理解的第一个概念胜率高未必盈利，胜率低未必亏损。许多投资者几乎每天都要上网查看政治经济新闻和相关市场评论，并不断学习各种技术分析方法。他们投入如此之多的精力，最终目的都是为了能够
3、对市场走势作出准确判断，进而通过成功的交易获利。但市场往往是我们无法预测的，这也正是金融市场的风险所在。从长期来看，如果一个预测系统的准确率能够明显高于随机买卖的成功率比如达到60%，那么就已经可以认为是有效的了。这个时候，我们就会面临与玩老虎机一样的问题：你能在成功的交易中盈利多少？同时，你能将失败交易的亏损控制在一个什么样的范围内？很显然，如果我们无法获取足够利润并控制住亏损额度，那么整体上的亏损将不可避免即使胜率达到 60%甚至更高。因此，如果我们将努力的方向完全限制在提高预测准确率方面，就会陷入一个严重误区。实际上，最有效的方法是尽量扩大每次盈利的金额，同时将每次亏损的金额限制在一定幅
4、度内。由此可见，我们将要讨论的资金管理包括两个部分：第一， “头寸管理”(仓位控制) ，也就是在做对方向的时候确保投入足够资金，并取得相应回报；第二， “风险控制”(止损) ，也就是在做错方向的时候确保及时退出，避免亏损无限制地扩大。从广义上说，资金管理还包括对资产组合的调整。由于纸黄金只能单向操作，即只能通过金价上涨获利，因此在金价处于下跌趋势的时候(如 2006 年 5 月中至 9 月) ，明智的选择是调整投资品种结构，将全部或部分资金撤出纸黄金交易。如果投资者执意留在这个市场内寻找为数不多的短线获利机会，那么前面所说的成功概率和每次盈利金额都会受到很大限制。我们这里所要讨论的只是狭义上的
5、头寸管理，即仓位控制。 仓位控制(头寸管理)正如前面所说，只要我们的预测准确率明显高于，甚至不明显低于随机买卖，就有机会在长期交易中获利。但现在的问题是，既然无法预测下一次交易是否能够成功，又怎样确定要投入多少资金呢？一般来说，一次完整的交易包括分析预测、制定计划、试盘/建仓、加仓、减仓和平仓。趋势刚刚出现的时候往往上涨速度缓慢，因为此时市场观点还存在分歧(为什么艾略特指出第三浪永远不会是最短的一浪？)，我们只能试探性地少量买入，以防止判断错误而导致重大亏损。当趋势逐渐明朗的时候，价格将以更快的速度上涨，而我们前面少量买入的头寸也已经略有盈利，此时可以大胆地加重仓位，以便在上涨过程中迅速扩大利
6、润。当价格上涨到一定程度时，获利回吐的压力渐渐增大，多空双方力量差异再次缩小，此时应当逐步减仓，以避免趋势突然逆转吞噬我们此前的大部分利润。可见，仓位控制就是根据行情变化及时调整留在市场中的那部分资金，以便扩大利润和降低风险。在实际操作中，我们可以通过以下几种方法控制仓位：1、稳健型稳健型就是根据对行情的判断，在趋势初期和末期投入较少资金，在趋势中段，也就是一般投资者最容易把握的行情中投入较多资金。例如，我们可以将资金分为 10 份，按照2-3-3-2 或 3-5-2 这样的比例逐步建仓。2、激进型如果投资者对自己的判断信心十足，并且收益预期较高，那么就可以在趋势初期投入较多资金，以把握住大部
7、分行情，使收益最大化。例如，按照 4-3-2-1 或 5-3-2 这样的比例逐步建仓。由于每次建仓的数量少于上一次，所以这种建仓方法又被称为金字塔 形方法。3、固定金额法如果投资者认为自己对趋势的把握能力较差，或者没有过多精力观察行情发展，就可以采取这种较为简单的建仓方法。也就是每次投入固定比例的资金，如三分之一或四分之一。 风险控制(止损)止损的重要性鳄鱼法则这个原则引自鳄鱼的吞噬方式：被咬住的猎物越挣扎，鳄鱼的收获就越多。如果鳄鱼咬住你的脚，它会等待你的挣扎。当你用手帮助挣脱脚的时候，鳄鱼会同时咬住你的脚和手臂，并且越挣扎就咬得越多。因此，一旦被鳄鱼咬住脚的时候，惟一的生存机会就是牺牲一只
8、脚。也有人说止损是“断尾求生”的艺术，其实说的是一个道理。对于投资者来说，发现交易决策错误的时候，惟一的方法就是马上止损。市场不会按照我们的预期去发展，做错方向的时候一味指望金价回头只能导致更大的亏损。因此，在市场中亏损也是交易的组成部分，关键是明天有能力继续交易。 金融市场是一个零和游戏，虽然每一位投资者进入黄金市场的目的都是为了盈利，但亏损的风险总是无法避免的，只有正视风险并积极主动地控制风险才能确保长期交易的稳定收益。许多投资者对止损一直抱有逃避心态，在小亏 2%、3% 的时候没有及时止损，不切实际地等待价格回升，到亏损比例逐步扩大为 20%甚至更高的时候愈加舍不得止损，最后干脆不看行情
9、，用“金价长期还是看涨的”来安慰自己。诚然，黄金的价值永恒，无论金价怎样下跌也不会像公司破产后的股票一样一钱不值，但这里我们忽视了一个最重要的问题：决定收益的最重要因素是资金的利用效率，而不是简单的利润率高低。沃尔玛的成功秘诀是为顾客提供最廉价的商品，并依靠规模优势降低采购成本和运营成本。但实际上我们看到的只是一小部分，或者说只是表面现象，这种运营模式的成功关键就在于“资金利用效率” 。举一个最简单的例子：同样一瓶洗发水，普通商场卖 30 元，利润率为 10%；沃尔玛卖 25 元，利润率为 2%。表面上看两者的利润率相差悬殊，沃尔玛似乎毫无优势可言，但别忘了，商场一个月可能只进一次货，而后者的
10、商品一个月会周转 10 次。那么就总体而言，商场一个月的利润率只是 10%，而沃尔玛用同样的资金获得了2%1020%的高额利润。当然，我们绝对不能在金融市场上过于频繁地进行交易，但“资金利用效率”这个概念与其他行业投资的道理是一样的。也就是说，如果我们在金价出现下跌趋势的时候及时退出，那么不仅可以避免损失进一步扩大，而且还可以将资金投入到更有增长潜力的市场中，至少存银行还有微薄的利息收入。因此，止损的意义不仅仅在于纠正自己的错误，避免损失无限制地扩大，更重要的是符合“资金利用效率”这个基本原则。另外，我们通过简单的计算就会发现，如果最初没有对亏损额度加以控制，那么随后通过交易收回本金的难度将越
11、来越大。假设我们最初投入 1 万元，亏损 20%，那么随后要用这8000 元本金赚回 2000 元就需要 25%的收益率。依此类推，如果在亏损达到 30%的时候才忍痛割肉，则随后获得相同金额的收益就必须有 43%的利润率！因此，发现做错方向时最好的选择就是止损。亏损比例 翻本所需要的利润率10% 11%20% 25%30% 43%40% 67%有些投资者还经常采用“摊平成本”的做法，即在金价下跌的过程中不断加仓，使平均买入价格逐渐降低。应该说，这种做法对于珠宝首商等用金企业还是可取的。因为成本核算是企业经营中极为重要的组成部分，在一定范围内饰锁定成本可以有效降低风险，并且成本的上升最终可以转嫁
12、到产品价格中去。但大多数投资者所做的纸黄金交易在严格意义上是一种投机行为，是为了通过低买高卖获利。如果在趋势还没有扭转的情况下就盲目加仓，最终结果只能是进一步加大整体风险，同时占用过多资金又违反了我们前面所说的“利用效率”原则。为什么不能通过“摊平成本”的做法控制风险，我们可以通过下面这个实例进行说明：图 1：现货金价日线图(2006 年 4 月以后)如上图所示，张先生 5 月份在朋友的鼓动下买入了 1 盎司黄金(为了便于计算，这里的单位采用美元和盎司，并且不考虑手续费等交易成本)，结果没想到金价此后一路下跌。我们看一下张先生通过正常的止损和“摊平成本”两种方法分别会有什么样的结果。1、张先生
13、在 A 点(710 美元)买入 1 盎司黄金，下跌到 B 点 (690 美元)时被迫止损，亏损 20美元。金价触及 542 美元后开始反弹，张先生确定恢复涨势后在 D 点(560 美元)再次买入1 盎司，并在触及 676 美元回落后抛出(660 美元) ，获利 100 美元。张先生总共投入 710 美元，最终获利 80 美元，收益率 11.3%。2、张先生在 A 点(710 美元)买入 1 盎司黄金，随后在金价持续下跌的过程中分别于 C 点(620 美元) 和 D 点(560 美元)加仓 1 盎司，总持仓量为 3 盎司，平均成本 630 美元/盎司。金价触及 676 美元后回落，张先生认为这一
14、波涨势已经结束，于是全部抛出(660 美元) 。在这种操作方法中，张先生共投入 1890 美元，获利 90 美元，收益率 4.8%。通过上面这个例子不难看出， “摊平成本”的做法效率低，占用资金多。如果金价没有在542 美元止跌回升，难道张先生还要继续补仓去降低所谓的平均成本吗？说到这里，我们还应该认识到，抵御通胀和避险是黄金资产的重要功能。即使是有关方面专家也无法完全确定全球安全局势是否会趋于缓和，通胀压力是否会持续下降，以及金融市场会作出怎样反应。我们在价格仍处于下跌过程的时候盲目加仓只能使资金的整体风险不断上升。目前，南非的某些高品位金矿可以达到每盎司一百多美元的极低成本，而大部分金矿的
15、生产成本都在两三百美元甚至更高的水平。我们只能大致认为金价下跌到 400 美元以下时将限制实物黄金的产量，进而对市场供求关系产生影响。除此之外，我们对各种基本面因素的分析仅仅只是预测，绝对不能作为猜测市场底部的依据。止损的几种基本方法1、 趋势止损法。即通过技术分析方法，将上升趋势线、通道或均线系统等作为依据，一旦价格明显跌破就立即止损。例如，在上面的图 1 中，金价从 E 点回升到 5 日均线上方时是买入机会，F 点(第二根阴线)跌破 5 日均线时止损。2、 形态止损法。例如金价初步构筑了一个 W 形的双底反转形态，但我们买入后突然跌破支撑，使之前的双底形态被破坏，此时可以立即止损。3、 支
16、撑与阻力止损法。例如在图 1 中，607 美元附近的水平线 L1 是一条非常重要的抵抗线。一旦金价有效跌破这个区域的支撑，就说明后市还有很大下行空间，此时可以立即止损。4、 固定金额或比例止损法。例如某位纸黄金投资者 5 万元满仓，可以事先设定一个止损比例 3%或 5%，一旦亏损超过这个幅度就立即止损。上面我们着重强调了止损的意义和必要性，止损方法只是简单列举了几条。实际上止损方法还有很多种，这里暂不作赘述。需要指出的是，通过某种单一方法设定止损的效果往往并不理想，投资者应当首先熟悉各种基本技术分析方法并加以灵活运用，然后根据自己的操作习惯、交易策略和预期收益制定出最适合的止损方法。同时，投资者在操作中应当养成制定交易计划的良好习惯，事先设定止损，把这项工作当做一个必须的决策程序或操作纪律，而不是到发现决策失误的时候才考虑如何止损。预先设立止损位，就会多一份冷静，少一分急躁，从而减少错误决策的产生。
