1、中国金融体系及资本市场发展,丁 岚Email：,提纲,中国金融体系三十年中发展与完善中国金融体系建立和发展历程银行机构农村金融机构非银行金融机构中国资本市场分析中国资本市场发展的简要回顾中国资本市场重大的改革措施中国资本市场存在的问题和面临的挑战,金融体系三十年中发展与完善,中国金融体系的建立和发展经历了以下几个阶段：1948年12月1日，中国人民银行成立标志着新中国金融体系的开始，并逐步成为全国唯一的国家银行。 1953年到1978年期间，中国人民银行是全国唯一一家办理各项银行业务的金融机构，集中央银行和商业银行功能于一身，这种状况一直延续到上世纪70年代末。,1979年10月，邓小平提出“
2、要把银行作为发展经济、革新技术的杠杆，要把银行办成真正的银行”，从而开始了恢复金融、重构金融组织体系的工作。30年来，中国金融改革遵循以市场为取向、渐进化的改革思路，随着国民经济的发展，中国金融体系发生了巨大变化，金融业从单一的国家银行体制到多元化金融体系格局基本形成。目前，中国人民银行、银监会、证监会、保监会构成中国金融体系中的最高金融管理机构，并对各类商业银行、政策性银行、保险公司、证券公司、信用合作机构、信托投资公司以及金融租赁公司等各类金融机构在金融业分业经营的条件下实行分业监管。,银行业机构,中国人民银行职能从“大一统”发展到专门行使中央银行职能，商业银行从无到有发展壮大，政策性银行
3、获得发展。19791983年，相继成立了中国银行、中国农业银行和中国建设银行等。2001年底，国有商业银行基本完成省级分行与所在城市分行合并、地市支行适当精简。2003年底，中国银行、中国建设银行进行股份制改革试点。此后，中国银行、建设银行、工商银行先后整体改制为股份有限公司，并成功上市。1995年7月，中国第一家地方性股份制银行机构正式开业。2007年1月，邮政储蓄机构正式组建为邮政储蓄银行。,农村金融机构,农村金融机构改革初见成效 1979年农行成立后，农村信用社交由农行管理。 1999年，开始进行了农村信用社改革试点，改革主要强调农村信用社要为“三农”服务，并以小额信用贷款为主。2003
4、年下半年以来，农村信用社改革试点在全国30多个省（区、市）逐步推开。截至2008年8月末，已有61家新型农村金融机构开业，实收资本17.03亿元，存款余额28.31亿元，贷款余额19.17亿元。,非银行金融机构,非银行金融机构逐步发展和健全1979年10月，中国银行成立信托咨询部；同年，中国国际信托投资公司正式成立。1980年国务院颁布的关于推动经济联合的暂行规定中明确规定“银行要试办各种信托业务，融通资金，推动联合”。2007年3月1日，信托公司管理办法和信托公司集合资金信托计划管理办法开始实施。1987年5月,中国正式批准设立了国内第一家大企业内部的财务公司。1996年下半年，中国人民银行
5、制定和下发了企业集团财务公司管理暂行办法。到2007年底，中国正常经营的企业集团财务公司有70多家。,中国资本市场发展的简要回顾,中国资本市场的发展大致可以划分为三个阶段：19781992年，中国经济体制改革全面启动后，伴随股份制经济的发展，中国资本市场开始萌生。19931998年，以中国证监会的成立为标志，资本市场纳入统一监管，由区域性试点推向全国，全国性资本市场开始行程并逐步发展。19992007年，以证券法的实施为标志，中国资本市场的法律地位得到确立，并随着各项改革措施的推进得到进一步规范和发展。,萌生（19781992年）,股票的出现1978 年开始，农村出现家庭联产承包责任制，农民自
6、发采用“以资带劳、以劳带资”的方式筹钱，合股经营的股份制乡镇企业成为股份制经济的最早雏形。,中国走上经济改革之路是中国资本市场产生的先决条件，从1978年12月中国将经济建设成为国家的基本任务，改革开改成为中国的基本国策。,20世纪80年代初，城市一些小型国家和集体企业也开始进行了多种多样的股份制尝试，最初的股票开始出现。这一时期股票一般按面值发行，且保本、保息、保分红，到期偿还，多向内部职工和地方公众发行。,债券的出现中国于1981年7月重新开始发行国债。其特点是周期较长(10年）、不可转让，对购券的企业支付较低的利息，对居民支付较高的利息。1982年起，少量企业开始自发地向社会企业内部筹集
7、并支付利息，最初企业债开始。到1992年，企业债当年发行总量近700亿元，创历史最高水平。 93年后企业债进入一个较长的低迷时期。1984年，为治理严重的通涨，中国实行紧缩货币政策。此时，一些由银行贷款的在建项目出现资金不足，银行开始发行金融债以支持这些项目的完成。,证券流通市场和交易所的出现1986年9月，中国工商银行上海市信托投资公司静安证券业务部率先对其代理发行的飞乐音响公司和延中实业公司的股票开展柜台挂牌交易股票二级市场雏形出现。1988年，国家批准个人持有国债的转让业务，从而这些采用柜台交易方式的转让市场是债券二级市场的雏形。,1990年12月，上海证券交易所、深圳证券交易所开始营业
8、。91年底，上交所共有8只上市股票，25家会员；深交所6只上市股票，15家会员。,证券中介机构及自律组织的出现1987年9月，第一家专业证券公司深圳特区证券公司成立。1988年，中国人民银行下拨资金，在各省逐渐33家证券公司。1991年8月, 证券业的自律组织中国证券业协会在京成立。期货交易开始试点1990年10，郑州粮食批发市场开业并引入期货交易机制中国期货交易开端。自发形成的市场有待规范和监管股份制改革初期，股票发行缺乏全国统一的法律法规。,1990年3月，中国政府允许上海、深圳两地试点公开发行股票，两地分别颁布了有关股票发行和交易的管理办法。大量的投资者涌向深圳和上海购买股票。地方政府虽
9、然采取措施缓解过热，但仍不能改变股票的供不应求局面。最终导致“8 10事件”。,形成与初步发展（19931998年）,1992年10月，国务院证券管理委员会和中国证监会成立，标志着中国资本市场开始逐步纳入全国统一监管框架，全国性市场由此形成并初步发展。在此阶段发布了一些列的法规和规章，如：股票发行与交易管理暂行条例、公开发行股票公式信息披露实施细则、禁止证券欺诈行为暂行办法、关于严禁操纵证券市场行为的通知、公司法等。这些法律法规和规章的颁布实施使资本市场的发展走上规范化轨道，为相关制度的进一步完善奠定了基础。由于市场创建初期，各方对资本市场的规则、参与者权力和义务的认识不全面，证监会采取了额度
10、指标管理的审批制度，即将额度指标下达至各省主管部门，由其在指标限度内推荐企业，再由证监会审批。,证券交易所进一步完善,1990年，上海证券交易所、深圳证券交易所成立，并逐步实现无纸化交易平台。同时清理和关闭了证券场外交易市场，降低了金融风险。1996年12月，几经调整的交易涨跌停板幅度最终定位10，并延续至今。由单一的股票交易市场发展为集国债、权证、企业债、封闭式基金等多种金融产品的综合性资本交易市场。证券中介机构的数量迅速增加，截至1998年底，中国大陆有证券公司90家，证券营业部2412家。,股票市场股票种类,A股人民币普通股票，由中国境内公司发行，供境内机构、组织或个人（不含台、港、澳投
11、资者）以人民币认购和交易的普通股股票。B股人民币特种股票，以人民币标明面值，以外币认购和买卖，在境内（上海、深圳）证交所上市。其投资人限于：外国的自然人、法人和其他组织，香港、澳门、台湾地区的自然人、法人和其他组织，定居在国外的中国公民，中国证监会规定的其他投资人。,股票市场股票种类（续）,19931998年上市公司数目,单位：亿元,19931998年证券市场情况,证券投资基金,从1991年开始，出现了一批投资于证券、期货、房地产等市场的封闭式基金，依托于地方政府或银行向公众募集资金。到1996年年底共有78只，总规模66亿元；到1998年底，又新增6家基金管理公司，总规模达120亿元，与两年
12、前相比几乎翻了一番。,期货市场,1993年10月国债期货交易进一步向社会公众开方，并在接下来的二年时间内迅速发展，国债期货交易所从2家增加到14家。而同期中国的商品期货市场却出现了方面发展的混乱局面，93年年底中国开始清理整顿期货市场。各种商品期货交易所由50所消减至3所。,总体来讲，中国资本市场这个阶段（19931998年）充满了试探和不确定性。国家的强制性政策在特定时期起到了降低金融风险、规范市场运作等积极作用；但同时，也造成了一系列历史遗留问题，给资本市场的进一步发展和与国际资本市场接轨带来了阻碍，如股权分置问题。,进一步规范和发展（19992007年）,证券法于1998年12月颁布并于
13、1999年7月实施，于2005年11月修订，以法律形式确认了资本市场的地位，标志着中国的资本市场走向更高程度的规范发展。中国资本市场进入法制时代，挖出“琼民源”、“银广夏”、“中科创业”等一批大案要案。,体制缺陷暴露,前面谈到的，资本市场发展过程中积累的遗留问题、制度性缺陷和结构性矛盾在这一时期开始逐步显现。从2001年开始，市场步入连续四年的调整阶段：股票指数大幅下挫；新股发行和上市公司再融资难度加大、周期变长；证券公司连续四年全行业总体亏损。,存在的主要问题：股权分置问题；上市公司改制不彻底，治理结构不完善；证券公司实力较弱，运作不规范；机构投资者规模小，类型少；市场产品结构不合理，缺乏适
14、合大型资金投资的优质蓝筹股、固定收益类产品和金融衍生产品；交易制度单一，缺乏适合于机构投资者避险的交易制度，等等。,新探索,多层次的市场体系深交所于2001年开始探索筹建创业板，并于2005年5月先行设立中小企业板，截至2007年底，已有202家公司在中小企业板上市。中国证券业协会于2001年设立了代办股份转让系统，以承担从上海、深圳交易所退市公司的股票流通转让功能。,新探索（续）,多样化产品结构陆续推出了可转换公司债券银行信贷资产证券化产品住房抵押贷款证券化产品企业资产证券化产品银行不良资产证券化产品企业或证券公司发行的集合收益计划产品权证，等新品种。,股票市场迅速发展,自2005年，中国股
15、票市场迅速发展。 2005年5月2007年12月，上海A股指数增长了400，这种增长，很大程度上来说，是由大量投资者涌入所造成。19932007年间，投资者数目从835万增长到1.43亿。2007年，仅仅一年时间投资者数目增长73%。,上证A股指数及月度交易额20002008/01,国内股票市场投资者数目（19932007）,债券交易方式及规模有所增加,交易所债券市场银行间债券市场银行柜台交易市场弊端：没有市场话的债券信用体系、多头管理体制、三个市场间相互分割，这些都不利于债券市场的进一步发展。,单位：亿元,可见，公司债市场发展非常滞后,1999-2007年债券市场发行情况,期货市场开始恢复性
16、增长,经过前一阶段的清理和整顿，1999年发布了期货交易管理暂行条例等配套管理办法，推行严格规范的交易方式，促进了期货交易市场的恢复。截至2007年底，中国期货市场已发展到16个交易品种。,中国资本市场市场化、国际化,中国于2002年开始允许设立合资证券期货经营机构，截至2007年底，共有7家中外合资证券公司、28家中外合资基金公司，其中19家的外资股权已达到40以上，有39家和19家境外证券机构分别在上海、深圳证券交易所直接从事B股业务。2006年银河期货经纪有限公司和荷兰银行合资成立了国内第一家合资期货公司。,中国于2002年12月实施允许经批准的境外机构投资者投资于中国证券市场的QFII
17、(Qualified Foreign Institutional Investor)制度。截至2007年底，已有52家境外机构获得QFII资格，其中49家获得总计99.95亿美元的投资额度，有13家银行（包括5家外资银行），获准开展QFII托管业务。2006年5月实施允许经批准的境内机构投资于境外证券市场的QDII(Qualified Domestic Institutional Investor)制度。截至2007年底，有15家证券投资基金管理公司和5家证券公司获得QDII资格，总额度245亿美元。,中国资本市场重大改革措施 股权分置问题,解决股权分置问题的实质 实现机制上的转换，即解除上市
18、公司公开发行前股东所持股份暂不上市流通的限制。根据合同法相关原则，非流通股股东改变暂不上市的承诺，应取得流通股股东的同意，并作出相应的利益平衡安排。股权分置改革方案及实施过程 在改革中，非流通股股东与流通股股东之间采取对价的方式平衡相互利益，非流通股股东向流通股股东让渡一部分其股份上市流通带来的利益。,其中，对价的确定既没有以行政指令的方式，也没有统一的标准，而是由由上市公司相关股东在平等协商、诚信互谅、 自主决策的基础上采取市场化的方式确定，其过程包括非流通股股东动议、各方协商修订改革方案、全体股东和流通股股东分类投票表决等环节。改革方案需经参加表决的股东所持表决权的三分之二以上和参加表决的
19、流通股股东所持表决权的三分之二以上同时通过。,股权分置改革大记事2005年4月29日 中国证券会发布关于上市公司股权分置改革试点的有关问题的通知，启动股权分置改革试点。2005年6月10日 三一重工的改革方案获得高票通过，成为成功实施股权分置改革的第一家上市公司。2005年11月22日 深圳证券交易所中小企业板50家上市公司完成股权分置改革。2006年5月8日 上市公司证券发行管理办法施行，对完成股权分置改革的上市公司恢复再融资。2007年12月31日 已完成或进入股权分置改革程序的上市公司市值占应改革上市公司总市值的比重达到98，股权分置改革基本完成。,中国资本市场重大改革措施 发行体制改革
20、,1990-2000年，中国资本市场处于建立和发展初期，股票发行实行审批制。2001年3月，新股发行正式实施由承销商推荐、由发行审核委员会核准的制度。2004年2月起，由推荐制正式过度到保荐制度，同时建立了保荐机构和保荐代表人问责机制，但保荐制仍在核准制的范畴内。而国际上，一些发达市场股票发行普遍实行注册制，程序更为便捷和标准化，定价机制更加市场化，透明度高，防止了腐败问题的滋生。相信随着发行体制改革的深入，中国的股票发行体制必将向注册制发展。,发行体制改革过程,资本市场存在的问题和面临的挑战,资本市场整体规模偏小2006年底，中国资本市场资产总额占金融总资产的比例仅为22，而同期美国、英国和
21、日本该比例分别为82、71和62，韩国为75。到2007年9月底，中国资本市场资本总额的比例虽然有了快速提高，升至37，但是与成熟资本市场相比，规模仍然偏小。,直接融资比例偏低,股票市场、债券市场结构失衡2007年底，中国债券市场规模仅相当于股票市场规模的27，远低于欧美等成熟市场，也低于韩国、印度等新兴市场，结构失衡问题较为突出。,股票市场实际进入流通的股份比例偏低截至2007年底，股票总市值达到32.7万亿元，相当于GDP的比例为132.6，但是实际进入流通的股份比例偏低，仅为上市公司总股本的28.4，尤其是大市值上市公司实际进入流通的股份比例过低。,上证、深证主板市场规模偏小，深证中小企
22、业板急待发展。,收入模式单一，缺少对客户的高附加值技术服务。,证券交易所2006年收入构成比较 单位：,债券市场资产总量为8.7万亿元，仅相当于当年GDP的35.3，远低于成熟市场水平。,股票市场发行体制仍然采用行政色彩较浓的核准制，而非国际上普遍实行的注册制。,中国证券公司现有经纪业务在盈利中占比过高，直接投资、并购财务顾问等业务尚未有效开展。,证券公司收入结构国际比较 单位：,注：中国证券公司数据截至2007年底，其他国家证券公司数据截至2006年底。,个人投资者比例偏高，交易过于频繁。 个人投资者尤其是中小个人投资者偏向于持有和交易小盘股、低价股，持股时间较短、交易较为频繁。价值投资、长
23、期投资的历年仍然有待进一步加强。,股票市场换手率国际比较,在中国，呈现出一种“全民炒股”的事态，大量个人投资者都期待从低买高卖的投机中获取短期利润，而不是成熟市场中“全民持股”，获取红利的情况。,与成熟市场相比，社会保障制度发展滞后；保险资金实际投资于资本市场的资金规模偏小，占整个保险资金的比例较小。,结束语,与中国经济未来发展所提出的要求相比，与境外成熟资本市场相比，以及与类似经济发展阶段的其他新兴市场相比，中国资本市场在许多方面仍然存在一定的差距。从市场规模和结构到市场效率，从上市公司治理结构到证券期货经营机构的管理水平，从交易所的国际竞争力到各种基础设施的完善程度，从法律法规的完备性到执法的有效性，中国资本市场都面临着严峻挑战。但是，我们也看到，中国经济发展的良好前景和转型的客观需求，为资本市场的发展提供了历史性机遇。客观分析中国资本市场的差距和面临的挑战，充分考虑中国国情和市场发展阶段的特点，借鉴成熟市场的经验，将为中国资本市场未来的健康发展奠定良好的基础。,谢 谢！,
