1、0开题报告目标企业并购估价问题研究一、立论依据1研究意义、预期目标研究意义随着并购活动在全球越来越活跃，如何合理的对并购中的目标企业进行估价，成为了并购活动中的重要环节。企业价值评估是对企业整体价值进行估算的过程，每一种估价方法都是从不同角度去反映目标企业的价值。在收购过程中，需要对自身企业、并购目标企业以及并购后的企业进行价值评估。企业价值评估可以比较准确的反应并购方和目标企业的真实价值，有利于并购双方更好的的进行并购活动。可见在并购时选择适合的估价方法及合理的估价是非常重要的。通过科学合理的方法对目标企业进行价值评估，有利于并购双方客观的进行并购活动，因此对评估目标企业进行研究是非常必要的
2、。这对于中国企业的并购及跨国并购都具有非常重要的意义，我们要借鉴西方发达国家较成熟的方法，同时结合我国的实际情况对目标企业进行合理的并购估价。预期目标企业通过并购活动提升公司质量，改善产业结构，增强竞争力，扩大市场占有率。本课题通过学习运用并购估价的模型对目标企业的并购价格进行分析，合理的对目标企业定价，提供一种并购目标公司价值评估的思路。在对目标企业价值评估的过程中，要了解各种估价方法的优缺点，选择合适的并购估价方法，再根据所收集的目标企业的资料，通过计算分析得出目标企业的价值，从而对目标企业的并购活动进行分析。2国内外研究现状随着经济的高速发展，市场不断的开放，企业收购的活动日趋活跃，并购
3、也逐渐成为国内外企业增强竞争力的重要形式。在我国价值评估起步比较晚，并购市场尚不成熟，所以还未形成一套完整的评估理论体系。随着市场经济的深入发展，我国开始重视价值评估及其管理，但是由于我国资本市场的特点，还为形成完整的适合我国企业资产价值评估的方法。企业价值评估是一种经济活动评估方法，目的是分析和衡量企业的公平市场价值并提供有关信息，以帮助投资人和管理当局改善决策。企业价值评估的一般对象是企业整体的经济价值。价值评估方法现在已经发展得相当丰富，李麟、李冀博士（2005）在其所著的书中从理论上总结了企业价值评估的各种方1法，并且对价值评估方法的适用性以及局限性做出了相对充分的理论研究，以企业的价
4、值最大化为核心，详细的分析了如何对目标企业价值评估。杨雄胜（2006）研究认为，企业价值评估的方法可以分为两种，即折现现金流量法和相对比较法。折现现金流量发又分为企业折现现金流量模型、经济利润模型、调整后的现值模型等等。而相对法中，行业平均市盈率、账面价值比率和价格/销售收入比率是广泛使用的。齐海滔（2006）研究认为并购收益具有不确定性、并购的可延迟性以及并购过程中的可转变性等特征。由于企业并购具有期权性的性质和特征，所以可以根据期权理论来对并购中企业的实物期权估价。然后将实物期权的价值加入到传统的价值评估方法中计算出来的静态净现值中去，这样才是对目标企业并购价值的一个完整的评估。研究我国的
5、并购活动时，在借鉴西方国家价值评估方法的同时，也要结合我国企业的自身情况，从实际出发，用适合我国企业的价值评估方法研究目标企业。价值评估方法会随着目的、时间、经济环境的不同而不断变化，每一种估价方法都有其优势及劣势。在对并购中的目标企业进行价格确定时，最关键的就是价值评估方法的选择问题。收购企业在确定目标企业价格时，会根据不同情况采取最适宜的估价方法。目前国际上的目标企业估价方法有以下几种账面价值法、重置成本法、清算价值法、同业公司比较法或交易条款比较法、市盈率法、收益现值法和自由现金流法。在实际并购中，自由现金流法是运用最多的方法，尤其用于确定目标企业的最高价格。西方发达国经济发展较快，有超
6、前的理论基础、规范的市场，快捷的信息传播途径，以及活跃的交易市场，这为企业价值评估方法在并购实践中提供了良好的外部条件。ROGERAMORIN，SHERRYLJARRELL（2006）在书中通过说明价值管理带来的各种好处，得出了价值评估的必要性，然后介绍了三种美国比较流行的价值评估方法现金流量折现法、比较法、实物期权评估法。兵详细介绍了现金流量折现法。根据评估对象的不同情况和财务数据的可得性，将现金流量折现法分为几种不同形式，其中最主要的是自由现金流量法、权益现金流量法和调整现值法。ASWATHDAMODARAN（2004）研究了技术型公司的价值评估，针对了新兴技术公司收入增长迅速但却没有嫌弃
7、盈余的现象，通过调整其资本支出、运营收入以及流动资本等，从而对技术型公司进行价值评估。书中主要介绍了现金流量折现法、相对价值评估法、实物期权评估法，并对管理层期权和控制权进行了进一步的研究分析，。PABLOFERNANDEZ（2005）在书中论述，国外的基本估价方法有以资产负债2表为基础的估价方法、以损益表为基础的估价方法、以信誉为基础的估价方法和以自由现金流量为基础的估价方法。通过对ALFA公司的研究，作者认为对于企业估价最合适的方法是自由现金流量为基础的股价方法。西方发达国家并购活动出现的比较早，其在并购方面的理论研究也比较深入，国外企业对于价值评估的方法以现金流量折现法为主，并且以实用性
8、为原则，一般都是从研究方法的理论模型开始推导，较理性化。在企业价值评估的每一个环节都进行多种方案的对比研究，这样企业价值评估的准确性更高。3参考文献1戴勇中国企业跨国并购研究D湘潭湘潭大学，20052符蓉，黄继东，干胜道“自由现金流量”概念及计算方法分析J会计之友，2007，第01X期3傅依，张平公司价值评估与证券投资分析M北京中国财政经济出版社，20084何志毅，柯银斌等中国企业跨国并购10大案例M上海上海交通大学出版社，20105黄中文海外并购M对外经济贸易大学出版社，20086李玉曼，刘亚娟等跨国并购实务M北京中华工商联合出版社，20067刘婵娟并购中目标企业价值评估研究D北京首都经济贸
9、易大学，20088孙眠收益法评估企业价值的理论与方法的研究D北京清华大学，20089王志峰我国企业并购中价值创造问题探析D南昌江西财经大学，200910万红兵我国企业并购估价方法研究D长沙长沙理工大学，200611喻雁企业并购估价方法研究D镇江江苏大学，200512张瑞强基于现金流量折现法的并购估价研究D大连大连理工大学，200513PABLOFERNANDEZVALUATIONMETHODSANDSHAREHOLDERVALUECREATIONMELSEVIERSCIENCEUSA200514STANLEYFOSTERREED,ALEXANDRAREEDLAJOUX,HPETERNESVOL
10、DTHEARTOFMAAMERGER,ACQUISITION,BUYOUTGUIDEMMCGRAWHILL200715CHRISMMELLEN,FRANKCEVANSVALUATIONFORMABUILDINGVALUEINPRIVATECOMPANIESMJOHNWILEYSONSCANADA2010二、研究方案1主要研究内容（或预期章节安排）第一部分，企业并购及企业价值概述其一，企业并购的含义界定其二，企业并购的一般程序其三，企业价值及价值评估理论研究3第二部分，目标企业价值评估的方法其一，成本法其二，收益折现法其三，市场法第三部分，现金流折现模型的应用其一，企业现金流的预测其二，现金流量
11、折现法的局限性第四部分，联华并购华联并购估价案例分析其一，背景介绍其二，增长模式的预测其三，价值计算其四，预测偏差第五部分，联华并购华联并购估价案例中的问题及启示其一，案例中存在的问题其二，并购估价的启示2实施方案和进度计划实施方案首先从国内外的研究资料中总结出并购估价的各类方法，然后找出一个国内并购估价的经典案例，通过对各类方法的研究，选择出最适合案例的方法，对案例进行研究。然后总结我国并购估价中存在的问题及解决方案，最后探讨我国并购的前景。（1）通过文字资料整理学习，利用图书馆和电脑网络查询最新动态等方法积累论文的理论素材。（2）查阅与本课题相关的案例研究报告。（3）收集与研究与我国并购估
12、价问题相关的资料。（4）同指导老师进行多次交流，联系论点分析现实中存在的问题。（5）在实践中对论文课题进行更深层次的发掘。进度计划第6学期第1920周至第7学期第15周在指导教师的指导下，广泛搜集、研究相关文献资料，完成毕业论文选题。第7学期第612周在导师的指导下，完成外文翻译、文献综述和开题报告的撰写；参加开题答辩，进一步论证选题价值、确立主要研究内容，论证研究方案的合理性和可行性。第7学期第1314周撰写论文详细提纲，交给导师批阅，反复修改，保证论文结构的合理性。4第7学期第1520周开始写作毕业论文，完成初稿。第7学期寒假结合毕业论文选题开展调查研究。第8学期第12周在导师的指导下进一步写作、完善毕业论文。第8学期第36周在导师的指导下，充分利用毕业实习的机会，结合毕业论文内容开展进一步的调查研究，完成论文。第8学期第7周在导师的指导下，进一步修改、完善毕业论文；定稿并上交。第8学期第911周参加毕业论文答辩。
