1、1文献综述（20_届）目标企业并购估价问题研究2近年来，并购活动越来越多，其范围也越来越广。通过并购，一个企业购买另一个企业全部或部分的资产或产权，从而控制被并购企业，使企业更合理的创造企业价值，增强竞争力，实现资源的优化配置。并购估价是并购过程中很关键的一步，企业在并购时要根据不同的情况采取最适合的估价方法，从而确定目标企业的价格。通过科学合理的方法对被并购企业进行价值评估，可以为并购决策的可行性提供理论基础，提高决策的科学性，防范决策的风险。1企业并购概述11企业并购的含义对于并购的含义，王志峰（2009）总结，并购是兼并及收购股的统称，是指一家企业为了得到另一家企业的控制权而进行产权交易
2、，使得另一家企业控制权转移或者独立法人资格消失。李玉曼等作者（2006）在书中论述，企业并购有兼并和收购两层含义。企业兼并是指两家或两家以上独立的企业、公司合并成一家企业，通常由一家占优势的公司吸收一家或更多的公司。按照国际惯例，在市场经济中的企业兼并是企业变更或终止的防治质疑，是企业竞争优胜劣汰的正常现象。企业收购则强调买方企业对卖方企业的收购行为。按照其内容的不同，收购可以分为资产收购和股份收购。资产收购指买方企业收购卖方企业的全部或部分资产，使之成为买房的一部分；股份收购则指卖方企业直接或间接购买卖方的部分或全部股票的行为。12企业并购的动因市场经济环境下，企业作为独立的经济主体，并购行
3、为是为了实现其股东财富的最大化。同时，企业并购的动力还来源于市场竞争的巨大压力。喻雁（2005）在其文章中论述，西方学者认为，主要有以下原因促使企业间进行并购谋求协同效应、降低代理成本、增加市场份额、获得特殊资产（如土地、专有技术、优秀的管理队伍等）和实现战略重组，开展多元化经营。一般来说，我国企业间的并购行为有以下几种动因国有资产战略调整的需要，民营企业和私有化浪潮的推动、扩大企业规模的需要、获取壳资源、借题1炒作和优惠政策的吸引。戴勇（2005）的观点是中国企业并购不是为了实现投机性的财务收益，而是通过并购来构建长远的竞争优势，如寻求资源、寻求市场、寻求技术等等。通过研究分析可以看出，在市
4、场经济的环境下，并购是企业理性的经济3选择的结果。企业并购是追求利润最大化，市场价值最大化，或者提高企业的效率、规模。2有关并购估价方法研究21国内估价方法研究在我国价值评估起步比较晚，并购市场尚不成熟，所以还未形成一套完整的评估理论体系。随着市场经济的深入发展，我国开始重视价值评估及其管理，但是由于我国资本市场的特点，还未形成完整的适合我国企业资产价值评估的方法。企业价值评估是一种经济活动评估方法，目的是分析和衡量企业的公平市场价值并提供有关信息，以帮助投资人和管理当局改善决策。企业价值评估的一般对象是企业整体的经济价值。价值评估方法现在已经发展得相当丰富，黄中文（2006）研究认为，国内并
5、购估价采用的主要方法是相对价值法，其中最常用的是市盈率。市盈率是股票价格和每股收益的比率，或者是股票的总市值与净利润的比率。尽管相对价值法有一些参考价值，但在一些大的跨国并购中，尽可能不要采用相对价值法，相对价值法的估价指标在各国之间的差异太大。傅依、张平（2008）介绍了公司价值理论、公司价值评估原理和公司价值评估的应用。详细的说明了价值评估在我的企业并购中的重要性以及证券市场中的企业价值评估的存在问题以及发展前景，同时还借鉴了国外的价值评估的思路及理论，建立了从企业价值评估方法的框架。孙眠（2008）在其文章中以会计计量的一致性为基础，要求被评估企业价值的主要参数，即现金流量和折现率保持会
6、计计量的一致性，并且编制了全投资资产负债表以及现金流量表，提出并且论证了有效流动资产代替营运资金的合理性。这为评估企业价值提供了清楚的思路及分析方法，发展和完善了企业价值评估中的分析技术和应用方法。价值评估方法会随着目的、时间、经济环境的不同而不断变化，每一种估价方法都有其优势及劣势。在对并购中的目标企业进行价格确定时，最关键的就是价值评估方法的选择问题。收购企业在确定目标企业价格时，会根据不同情况采取最适宜的估价方法。目前国际上的目标企业估价方法有以下几种账面价值法、重置成本法、清算价值法、同业公司比较法或交易条款比较法、市盈率法、收益现值法和自由现金流法。在实际并购中，自由现金流法是运用最
7、多的方法，尤其用于确定目标企业的最高价格。422国外估价方法研究西方发达国经济发展较快，有超前的理论基础、规范的市场，快捷的信息传播途径，以及活跃的交易市场，这为企业价值评估方法在并购实践中提供了良好的外部条件。ROGERAMORIN，SHERRYLJARRELL（2006）在书中通过说明价值管理带来的各种好处，得出了价值评估的必要性，然后介绍了三种美国比较流行的价值评估方法现金流量折现法、比较法、实物期权评估法。兵详细介绍了现金流量折现法。根据评估对象的不同情况和财务数据的可得性，将现金流量折现法分为几种不同形式，其中最主要的是自由现金流量法、权益现金流量法和调整现值法。王志峰（2009）归
8、纳出，在国外的价值评估方法中，静态评估方法有NPV（现值评估法）、EVA（经济增加值评估法）、DCFF（自由现金流量法）、ROIC（投入资本回报率评估法）等，动态的评估方法有ROV（实物期权评估法）。通过并购能够为并购方企业及被并购目标企业创造价值，但在并购过程中，要切实注重并购目标企业的价值评估以及并购后的整合。PABLOFERNANDEZ（2005）在书中论述，国外的基本估价方法有以资产负债表为基础的估价方法、以损益表为基础的估价方法、以信誉为基础的估价方法和以自由现金流量为基础的估价方法。通过对ALFA公司的研究，作者认为对于企业估价最合适的方法是自由现金流量为基础的股价方法。可以看出，
9、西方发达国家评估业比较成熟，国外企业对于价值评估的方法以现金流量折现法为主，并且以实用性为原则，一般都是从研究方法的理论模型开始推导，较理性化。在企业价值评估的每一个环节都进行多种方案的对比研究，这样企业价值评估的准确性更高。3价值评估中应注意的问题企业在对目标企业进行价值评估时，应尽可能的考虑到各种因素的影响。在选择目标企业进行并购时，要选择恰当的评估方法。在并购过程中，对于目标企业资产价值评估方法的选择要考虑并购的目的、当时的市场条件以及目标企业在并购过程中所处的状态等各种因素，还要参照当时的市场价格。要根据目标企业的不同情况，选择合适的资产价值评估方法，如果采取多种方法对进行资产价值评估
10、，还要对各种评估方法结果进行比较，调整，最终选出最合适的评估方法。54价值评估对企业并购的意义刘禅娟（2008）研究认为，从一定意义上讲，对目标企业的定价问题直接决定并购行为的成功与否，而能否准确的估计目标企业的价值又是定价的核心为题，并购企业如果能够较为准确的估计目标企业的经济价值，则其在博弈中就处于主要地位。可见准确的进行价值评估对企业并购有很大的意义。在并购中，价值评估决定了并购活动的可行性，企业需要对自身、目标企业和并购后的联合企业进行价值评估。企业价值评估可以比较准确的去反应公司自身以及目标公司的真实价值，也有助于资本市场的规范化。万红兵（2006）在其文章中认为在我国由于市场机制还
11、不是很完善，并购估价还不是很成熟，每一种估价方法都是从某个侧面反映企业的价值，正确的利用好每种方法，可以使并购双方得到利益最大化随着我国企业并购的规模和数量越来越大，并购估价是并购交易中非常关键的一环。可见通过合理的并购估价，可以更准确的评估企业的价值，保护并购双方的利益，促进资源向效率更高的方向流动。5结论在对目标企业进行价值评估是，要根据其不同的情况，选择适当的价值评估方法。并购在我国的发展相对较晚，所以在并购中存在产权关系不明确、并购法律不完善等问题。企业应完善其企业的价值评估理念，在并购决策中，要运用多种评估方法，全面的评估目标企业的价值，最后根据实际情况选择最佳的价值评估方案。在实际
12、并购中，并购企业要获取更多的被并购企业的资料，进行更准确的估价。而被并购方也会对自己企业价值进行评估，使自身企业价值最大化。随着经济的不断发展，企业的并购价值观要逐渐与国际接轨，还要不断借鉴西方国家在企业价值评估中运用的财务理念和管理理念，结合我国国情运用到实际当中去，通过并购实现资源的优化配置。6参考文献1戴勇中国企业跨国并购研究D湘潭湘潭大学，20052符蓉，黄继东，干胜道“自由现金流量”概念及计算方法分析J会计之友，2007，第01X期3傅依，张平公司价值评估与证券投资分析M北京中国财政经济出版社，20084何志毅，柯银斌等中国企业跨国并购10大案例M上海上海交通大学出版社，20105黄
13、中文海外并购M对外经济贸易大学出版社，20086李玉曼，刘亚娟等跨国并购实务M北京中华工商联合出版社，20067刘婵娟并购中目标企业价值评估研究D北京首都经济贸易大学，20088孙眠收益法评估企业价值的理论与方法的研究D北京清华大学，20089王志峰我国企业并购中价值创造问题探析D南昌江西财经大学，200910万红兵我国企业并购估价方法研究D长沙长沙理工大学，200611喻雁企业并购估价方法研究D镇江江苏大学，200512张瑞强基于现金流量折现法的并购估价研究D大连大连理工大学，200513PABLOFERNANDEZVALUATIONMETHODSANDSHAREHOLDERVALUECREATIONMELSEVIERSCIENCEUSA200514STANLEYFOSTERREED,ALEXANDRAREEDLAJOUX,HPETERNESVOLDTHEARTOFMAAMERGER,ACQUISITION,BUYOUTGUIDEMMCGRAWHILL200715CHRISMMELLEN,FRANKCEVANSVALUATIONFORMABUILDINGVALUEINPRIVATECOMPANIESMJOHNWILEYSONSCANADA2010
