1、国 际 金 融（EMC5005）讲师：俞 乔复旦大学管理学院金融与财务系,国际金融,国际收支平衡表外汇市场外汇价格（汇率）决定国际货币制度跨国公司财务问题,一、国际收支平衡表,1、国际收支平衡表项目2、国际收支平衡表与汇率制度3、国际收支平衡表与货币供给,1、国际收支平衡表项目,1）国际收支平衡表（ BOP）的定义： 一个国家的国际收支平衡表是在一特定时期内该国的国民与其它国家进行的交易的记录。通常是指一年该国的国民包括所有居住在该国的人对每一项目都有两栏：贷方（+），表示从外国人那里获得收入的交易借方（-），表示对外国人进行支付的交易,1、国际收支平衡表项目,经常项目（CA）：包括商品和服务
2、的借贷商品的出口商品的进口净投资收入净服务净单边转移支付,1、国际收支平衡表项目,资本项目（KA）：所有在资本流方面的借贷资本流动的投资组合长期的资本流动统计误差,每笔国际交易都要在国际收支平衡表中记录两次：一次作为借方，一次作为贷方。,复式记帐,贷方 借方例1：进口 $100 短期资本流入 $100例2： 中国银行TT服务 $1000 短期资本流出 $1000例3： 长期资本流出 $1百万 短期资本流入 $1百万,3）国际收支帐目的平衡,自发性交易项目：是经常项目与资本项目之和，是由利润最大化原则驱使的市场交易（除了单边转移支付）。称为“线上项目”。会计交易项目：是官方储备交易项目，用来调节
3、BOP。称为“线下项目”。CA+KA=官方储备交易项目平衡如果CA+KA0, BOP盈余如果CA+KAMS, BOP盈余；如果MD=MS, BOP平衡；如果MD远期，或即期 RF, 对本国资产的需求会上升如果RH RH = (1+ rH),资本市场反应,则，结果是：资本组合外流本国资本帐户赤字本国货币贬值,3)货币储备的影响,Overshooting效应：Ms改变公众预期，因为资本迅速外流对通货膨胀的悲观预期对美元价值的悲观预期,Overshooting效应,E=H$/F$E=1.8ELR=1.4E=1.3 0 t0 时间,Overshooting效应,需求放存在过度反应（恐慌），导致短期Ov
4、ershooting效应。随着时间流逝，人们会平静下来，off-setting 因素出现，因为：$贬值促进了进口RF 导致需求的饱和RH 导致需求减弱因此，资本组合逐渐流入，$升值，达到新的均衡。,4、固定汇率与货币供给,因为 Ms= mB = m(HB + FR)如果央行提高HB，则 rH Md ，则全球通胀,5、实际汇率问题,实际汇率名义汇率和实际汇率的关系实际汇率和利率的差别实际利率平价,实际汇率,实际汇率是根据名义汇率和价格水平的确定的。基本原因：国内价格水平(P)对本国商品生产和消费具有相对重要的权重，而外国的价格水平(P*)对外国的商品生产和消费具有相对重要的权重。,实际汇率,实际
5、汇率被定义为外国商品篮子相对于本国商品篮子的本国货币的价格。qs$/us$ = ( Es$/us$ P* ) / P其中q是实际汇率，P是本国价格水平，P*是外国价格水平。如果P*下降，或P上升，就意味着S$的实际升值。即本国货币的购买力在外国市场上升。如果P*上升，或P下降，就意味着S$的实际贬值。即S$的购买力在外国市场下降。,影响实际汇率q的因素,1）对本国产品的世界相对需求的变动：对本国产品的世界需求的增长（可以是本国或外国私人、投资者和政府引起的）导致对本国商品的超额需求，因此P上升，P*下降。所以，本币会长期实际升值。对本国商品的实际需求下降将导致P下降，P*上升，因此本币会长期实
6、际贬值。,影响实际汇率q的因素,2）本国产品的世界相对供给的变动：如果本国工业生产越来越有效率，本国生产者就会在世界市场上提高商品的供给，就会导致本国商品的超额供给，P会下降，P*上升，结果本币长期实际贬值。如果本国生产者在世界市场上供给减少，P 上升，P*下降，导致本币长期实际升值。,名义汇率和实际汇率的关系,实际汇率：qs$/us$ = ( Es$/us$ P* ) / P （1）将（1）变形，得到名义汇率： Es$/us$ = qs$/us$ (P / P * ) （2）,决定长期名义汇率的因素,本币供给上升，P将上升，E也上升。外币供给上升，P*上升，E下降。本国商品需求上升，E下降。
7、外国商品需求上升，E上升。本国产品供给在世界市场上升，q上升，但P下降，因此E不确定（？）。外国产品供给上升， E不确定（？）。,实际汇率和利率的差别,根据相对购买力平价，得到% qs$/us$ = % Es$/us$ - % (Ps - Pus ) (3)其中q= (qe - q) / q E=(Ee - E) / E P= (Pe - P) / P根据利率平价：（名义利率）rs$ - rus$ = (Ee - E) / E (4),实际汇率和利率的差别,结合（3）和（4）：rs$ - rus$ = (qe - q) / q + (Ps - Pus) (5)导致利率差别有两个因素：1）预期本
8、币的实际升值率2）预期本国与外国的通胀率之差。,实际利率平价,费雪等式：ie = r- Pe (6)因此，实际利率的差别： ise - iuse = （rs$ - Pse) - (rus$ - Puse ) (7)结合（5），变形： ise - iuse = (qe - q) / q (8)实际利率的差别与预期实际汇率的变化相等。,四、国际货币制度,1、金本位制2、1920-30年代国际货币制度3、布雷顿货币制度4、当前国际货币制度5、欧洲货币制度,1、金本位制,第一次世界大战之前（1880s-1914），金本位制在欧洲和北美盛行。（在东亚国家，银本位制盛行）1）法定平价： 因为每种货币对黄金
9、都有固定价格，一种货币相对于其它货币的汇率就由它们相对于黄金的价格来决定，保持恒定。,法定平价,例：1盎司黄金= 15 1盎司黄金= $ 30 所以， 1= $ 2实际汇率与法定平价汇率： 实际汇率可能会比法定平价汇率高或低，这种偏离主要是由在两个国家间运输黄金的交易成本造成的。即1= $ 2 + x ，其中x=运输黄金的交易成本。,2）黄金流动,这是由一个国家BOP的位置决定的。如果BOP盈余，黄金流入。如果BOP赤字，那么黄金流出。结果：a) 黄金流动和汇率变动：黄金流入货币升值；黄金流出货币贬值b) 黄金流动和国内货币供给及通胀：如果黄金流入，国内货币供给，通胀；如果黄金流出，国内货币供
10、给，通胀。,金本位制,结论：黄金是通用货币，它决定了：i)各国的汇率； ii)国内货币供给；iii)国内和世界的价格水平。优点： 消除了汇率波动造成的不确定性和风险。缺点： 各国政府无法控制国内的货币供给和价格水平，因此没有独立的货币政策来调节AD 。,2、1920-30年代国际货币制度,1）金汇兑本位制 第一次世界大战后，美国（1919）和英国（1925）重新建立了金汇兑本位制以促进贸易。货币可以转换为黄金汇率由黄金价格决定黄金不是直接用作交易，而是作为国际储备,2）金汇兑本位制的崩溃,时间：30年代早期，英国：1931，美国：1933原因：国家间的竞争，特别是英国、美国和法国争相成为国际货
11、币中心。大萧条为了促进商品出口而进行的人为贬值国际政治局势紧张，战争的威胁,3）经验教训,国内宏观政策起主导作用。货币供给和价格水平不受国际的影响。各国政府应该注重宏观政策的制定。,3、布雷顿货币制度,这是一种金汇兑本位制。这种制度从1947年开始，一直到1971年。动机：保留金本位制的优点，去掉它的缺点。,布雷顿货币制度,1）内容：美元与黄金的比价固定：1盎司黄金=$35其它货币与美元保持固定汇率美元直接与黄金挂钩，其它国家央行可以用美元来兑换黄金（美元成为“纸黄金”）美元在国际储备中扮演了特出的角色，是货币中介和国际货币IMF成立，以帮助成员国解决短期BOP赤字问题,布雷顿货币制度,2）问
12、题：a)信心问题：当且仅当美元能转换为黄金时，它才像黄金一样好。及时性自由性没有数量上的限制,信心问题,然而，当美元在其它央行累积的价值超过了其在美国的黄金储备时，世界就会对自由将美元转换为黄金失去信心。也就是说，联邦储备没有足够的黄金去支付美国以外的美元负债。,b）美国的不对称性,BOP不对称：为了有足够的美元用来国际贸易，美国必须是BOP赤字，而其它国家却必须克服其BOP赤字。因此，其它国家以美国的赤字融资。经济的不对称：为了符合其金融上的不对称，美国在商品和服务上是净债务人，而其它国家是净债权人。在布雷顿体系下这种情况没有止尽。,4、当前国际货币制度,1）管理浮动制度：是一种固定汇率制度
13、和浮动汇率制度的混合。市场的力量（对外汇储备的需求和供给）决定了长期汇率变动的趋势央行对汇率短期的过度波动进行干预IMF通过分配SDR来帮助其成员国解决短期BOP问题,当前国际货币制度,E=$/S$ S3 S2 S1 0.8 0.7 0.6 D 40 45 50 S$(10亿）,当前国际货币制度,原因:BOP盈余的国家不想马上升值,因为这将不利于商品出口。BOP 赤字的国家不想马上贬值,因为这将导致进口通胀。结果：BOP盈余国际储备，货币BOP赤字国际储备，货币,2)固定汇率和钉住货币的类型,钉住美元：英国，阿根廷，多米尼亚，海地，苏丹，也门因为美国是它们主要的贸易伙伴钉住其它货币：法国法郎D
14、MSDR合成,5、欧洲货币制度,统一的原因：在欧洲发生了两次世界大战，伤亡数百万的人民。里程碑：1957：EEC（欧洲经济共同体）相互贸易的解放。1967：EC（欧洲共同体）使欧洲成为一个真正的统一的市场，商品能自由流动。,里程碑,1979：EMS（欧洲货币体系）建立了相互固定汇率制度，包括法国、德国、比利时、丹麦、爱尔兰、卢森堡、荷兰。目标：在欧洲形成一个统一的货币。在成员国中，相互的汇率可以自由上下浮动2.25%。,里程碑,1986：单一欧洲法案：要创建单一欧洲市场并建立货币联盟1990：EMS的第一阶段：资本可以完全自由流动,里程碑,1992：签署了马斯特里赫条约：欧洲共同体成为欧盟（E
15、U）。主要目标：创建单一货币，建立欧洲中央银行统一货币政策，财政政策及其它社会政策（工作场所安全性，消费者权益保护，移民政策等）1993：单一市场形成，保证商品、服务、资本和人员的自由流动。,里程碑,1994：ECU的第二阶段，建立欧洲货币协会。1995：单一货币起名叫“欧元”。1998：欧洲中央银行（ECB）即将建立。1999：第三阶段：ECB开始控制货币政策。2000：欧元的纸币和硬币在6个月后代替各国货币。,问题,政治关系德国可能占有统治地位各成员国之间不同的通胀率不同的财政赤字,展望,从经济上统一到政治上统一，也许会建立USE改变国际力量的平衡,最优货币区理论,经济一体化和固定汇率区的
16、利益：GG曲线如果一个国家与固定汇率区的经济联系非常一体化，那么当这个国家与该地区货币的汇率固定以后，它将获得很大的货币效率收益。跨国贸易和要素流动越广泛，这种固定汇率的收益就越大。,GG曲线,加入国货币效率的收益 GG 加入国与固定汇率区的经济紧密程度,最优货币区理论,经济一体化和固定汇率区的成本：LL曲线汇率区的成员国有得有失，即使在该地区通货膨胀率非常低的情况下也是如此。因为一个国家加入了固定汇率区就意味着其放弃了运用汇率和货币政策使就业和产出保持稳定的权力。,LL曲线,加入国的经济稳定性损失 LL 加入国与固定汇率区的经济紧密程度,加入货币区决策：把GG曲线和LL曲线结合起来,加入国的收益和损失 GG 损失大于收益 收益大于损失 LL 1 加入国与固定汇率区 经济紧密程度,
